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稳增长大势所趋,为何股市反应不佳?

发布时间:2022-03-12

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1月20日,央行宣布了一年及五年期LPR分别降低10和5个基点,分别至3.7%和4.6%。其中,LPR5年期为20个月以来首次调低,这进一步明确了中国稳增长的政策基调。可是,市场对此似乎并不买账,当日指数的走势一波三折,大致呈现“M”型,尾盘指数持续回落,个股一度近4000只下跌。

从历史表现来看,下调LPR次日的股市表现确实是涨跌参半,但是在稳增长如此明确的基调下,股市如此低迷着实让人有点懵。究其原因,一方面是节前效应明显,资金规避春节长假,另一方面就是中国进一步降息,可美联储货币政策却处于紧缩前夜,导致美债利率快速上行,内外利好利空产生抵消效应,导致A股表现大失所望。

货币政策该以“谁”为主?

美联储的货币政策是否会对央行的货币政策产生掣肘?这是关键问题。诚然,全球货币体系依然以美元为核心,美联储挥舞的两个大棒——“缩表+加息”的外溢效果着实不可小觑。

不过,中美所处的政策阶段不同,中国CPI和PPI增速均出现回落,并且货币政策需要服务于国内增长、就业、物价稳定的目标,而美国通胀居高不下,12月的CPI数据更是创下新高,美联储迫于压力不得不改变政策。另外,国内优异的防疫成绩亦使经济恢复水平远远领先于美国。有分析人士指出,中国在制造业方面的影响力足以与美国在金融方面的影响力抗衡。

看向政策面,政策的态度要比市场坚决。转变虽然较为平缓,但是“稳增长”拐点亦非常明显。自2021年初中国经济增长一路下行,到了下半年“稳增长”压力加大,政策随即开始发力:

1. 2021年6月,发改委接连召开关于“重要民生商品”、“大宗商品”保供稳价会议,旨在降低下游行业负担,此为“稳增长”先兆;

2. 2021年7月9日,央行宣布决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5bp,全面降准释放政策前瞻性“稳增长”信号,市场纷纷预期或将继续降息;

3. 2021年12月8日,中央经济工作会议正式明确“稳增长”的基调,新闻通稿当中的25个“稳”字更是凸显“稳增长”的急迫性。

现如今,央行宣布一年及五年期LPR分别降低10和5个基点,LPR5年期更是为20个月以来首次调低,这无疑是进一步明确服务国内“稳增长”需求的“以我为主”货币政策基调。

稳增长回溯:从“大水漫灌”到“精准打击”

回顾历史上2008-2009、2014-2016、2018-2019的三轮大规模稳增长。从政策把手来看,调控稳增长的方式从地产和基建,逐渐向更精确的保障房和新基建过渡。从调控范围及对象来看,由于每个时期的大背景不同,调控范围及对象也不同,2008年是全面组合拳,2014-2016年主要针对地产政策,2018-2019年的出发点更多是基建,且新基建开始发力。

2008-2009年“四万亿”全面组合拳

由于2007年“双稳健”、“双防”货币财政政策以及2008年的金融危机,为应对经济大幅下行压力,国家出台了四万亿全面组合拳,货政、财政、地产齐发力。

(图:2008-2009年稳增长相关政策)

在中央重磅政策加持下,稳增长见效快速、效果良好,2009年基建投资增速达42.16%,水泥产量同比增长17.3%,相较2008年均有明显提升。随后2010年平板玻璃同增10.9%,这也体现出从开工端到竣工端传导较好。

二级市场中,建筑建材指数与同期沪深300指数基本持平,其中细分领域建材板块收益率高达209.3%,全面跑赢沪深300,获得较好超额收益。板块内个股中,东方雨虹、金圆股份、青松建化涨幅居前。然而大盘权重股表现一般,上证50指数同期涨幅仅89.40%,远远跑输同期沪深300指数112.50%。

(图片来源:经传软件)

2014-2016年地产基建齐发力

2011-2014年国际形势趋于复杂,发达国家实施贸易保护主义向中国转嫁危机,另外美国高调宣示将战略中心移向亚太亦扰乱中国和平发展目标。这样的国际格局下,我国对外出口压力增大,2014年货物和服务净出口贡献GDP(支出法口径)由2010年的1.5万亿元下降至1.36万亿元,进一步加大我国经济增长压力。在此背景下,国家在地产及基建两端发力稳增长。

(图:2014-2016年稳增长相关政策)

与之前类似,此轮稳增长依然是在地产和基建两端见效快速、效果良好。建材角度,2016年水泥需求回暖复苏,需求同增2.3%;2016年玻璃产量增长同增5.8%。基建角度,2014-2017年投资增速分别为20.29%、17.29、15.71%、14.93%,总体呈现稳增态势。

二级市场中,2014年初到2016年底沪深300指数涨幅为47.04%,同期建筑建材指数全面跑赢沪深300,涨幅高达126.97%。小盘股中万里石、顾地科技、四川双马涨幅居前,大盘股中东方雨虹、伟星新材、中国巨石表现更佳。PPP受益股也表现优异,如中国交建、浙江建设、美晨生态等。另外,国证基建指数涨幅64.88%,亦全线跑赢大盘。

(图片来源:经传软件)

2018-2019年去杠杆重回稳增长

自2018年7月6日中美贸易摩擦升级以来,美方对华加征关税的商品规模不断扩大,并从贸易摩擦快速升级到科技战、经济战、金融战、地缘战。制裁手段无所不用其极,如投资限制、技术封锁、人才交流中断、孤立中国等,对全球贸易、FDI、产业链、经济、地缘政治、中美关系等影响大而深远。在此背景下,国家政策从2018年初的“去杠杆”战略不得不重新调整为“稳增长”基调。

(图:2018-2019年稳增长相关政策)

基建层面,新基建正式开始发力,传统基建适当恢复。道路投资2018、2019年增速分别为8.2%/9.0%,轨道交通同增14.9%/8.9%,水泥需求同增3%/6.1%,相较以往有所放缓。地产层面,新开工面积2018、2019年同增17.2%/8.5%,平板玻璃产量同增2.1%/6.6%,体现地产竣工需求仍然良好。

二级市场中,由于中美贸易摩擦,2018年7月到2019年底沪深300指数涨幅仅为16.68%。与政策面相契合的是,新基建指数在股市的表现也开始发力,同期涨幅为20.08%,跑赢沪深300。而建筑建材和国证基建指数由于政策面适当放缓,则表现不济。不过具体到板块个股,诸如交建股份、华图山鼎、中装建设、新疆交建,福莱特、华新水泥、坚朗五等依然表现喜人。

(图片来源:经传软件)

2022稳增长展望

从2021年初开始,中国经济增长一路下行,叠加疫情后经济复苏需求,稳增长压力持续加大。从政策面来看,决策层已意识到问题所在,去年6月份发改委接连召开关于“重要民生商品”、“大宗商品”保供稳价会议乃是稳增长先兆。7月份的降准更是央行正式出手,开始从货政角度调控,而12月的中央经济工作会议则是正式明确“稳增长”的政策基调。

现如今,央行再度出手分别下调一年及五年期LPR10和5个基点,LPR5年期更是为20个月以来首次调低。这无疑是进一步明确服务国内“稳增长”需求的“以我为主”货币政策基调。

可是,面对美联储“缩表+加息”的大棒,市场担心因素较多,对稳增长板块反应并不明显。不过,考虑到2022年国内增长、就业、物价稳定的目标亟待解决,后续不排除政策面将会有进一步动作的可能性,而稳增长至少将是上半年重要的政策基调。

从交易层面来看,近期A股成交维持在万亿元之上,北向资金表现异常活跃。虽然春节长假临近,资金风险偏好不一定会明显改善且仍有波动的可能,但中国整体增长有望在上半年逐步见底回升,市场修复有望在一二季度开启。另外回顾历史表现,在每次稳增长阶段,相关板块均有所表现,新基建板块更是在2018年开始发力。

整体来看,稳增长大势所趋,政策面有望继续发力,“稳增长”板块估值亦处于历史低位,其有望成为阶段性主线。板块上,可以适当关注传统基建的修复行情,亦可以留意保障房试点范围扩容,精装配套建材以及装配式建筑有望受益。根据近期政策面情况,预计新基建的资金来源和确定性要明显优于传统基建,因此可以重点关注。

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