政策春风持续加码，传统中药迎黄金发展期

一、逻辑分析

新冠加速中药走出去步伐，四五产业迎最好时代。

回看近两年疫情，中药在抗疫整个过程作用明显，中国的“三药三方”在全球多国多地普及推广，一场新冠可谓让我们的国粹（中药）加速了走出去的步伐。国家层面也已经将中医药提高到了新的高度。

今年两会，3月29日国务院办公厅印发“十四五”中医药发展规划，明确“十四五”时期中医药发展目标任务和重点措施。文件指出，预计到2025年，中医药健康服务能力明显增强，中医药高质量发展政策和体系进一步完善，中医药振兴发展取得积极成效，在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥。顶层政策支持，中医药产业迎发展的最好时代。

供需紧平衡叠加纳入医保，利多中医药行业发展。

供给端：2017年7月全国实施药品零加成，在医保控费、重点监控辅助用药、限输令、新药审批从严等政策影响下，2018年以来中成药产量较为波动，整体呈现下降趋势。

之后逐年下降，2020年中成药产量244.88万吨，同比减少13.27%。需求端：随着我国人口老龄化问题日益明显以及慢性病患病率不断增长，未来人们对于医疗服务的需求将会不断增加，由于中药对于治理慢性病方面具有一定的优势，未来行业规模存在巨大发展潜力。

支付端：2021 年 12 月 30 日国家医保局发布了《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，提出按规定将符合条件的中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医保药品目录，2021 年底各省陆续出台医保准入支持政策。综上，供需紧平衡叠加纳入医保支付，相关企业有望从产业扩容中受益。

中医药人才建设意见发布，行业发展获添新动能。

2022年6月25日国家中医药管理局等四部门发布《关于加强新时代中医药人才工作意见》，《意见》聚焦中医药振兴发展重大需求，到2025 年，实现二级以上公立中医医院中医医师配置不低于本机构医师总数的60%，全部社区服务中心和乡镇卫生院设置中医馆、配置中医医师。

国家夯实基层中医药人才队伍，到2025年全部社区及乡镇将设中医师，政策边际利好，行业发展获添新动能。

广东省中成药集采落地，平均降幅符合预期。

根据广东省集采联盟，2022 年4 月8 日广东6 省联盟中成药集采拟中选/备选结果公示，本次集采共涉及53 个中成药品种，最终174 家企业361 个产品拟中选/备选，其中包括30 个独家品种。

从拟中标品种集采价格平均降幅看，非独家产品拟中标的平均降幅为-67.8%，独家产品拟中标平均降幅为-21.8%。整体来看，本次广东省中医药集采降价幅度会较为温和，平均降幅符合预期，独家品种降幅较低。在人口老龄化和消费升级背景下，中医药具有长期增长逻辑，看多集采常态化下中医药公司的长期发展潜力。

二、产业分析

中医药产业链包括上游的原材料生产，中游的药材加工、中成药制造，以及下游的医药流通应用。

上游原材料生产主要是指中药材的种植、养殖、采集和提取，按材料源可以分为植物药材、动物药材和矿物药材，属于产业链源头。中游是整个产业链的核心部分，是接过上游提取出来的中药材再进行加工制造。如果以产品为纽带，那么主要分为中草药、中药饮片和中成药三项基础但重要的产品。

而下游是中医药的商业应用，包括医药流通、居民消费等，主要是中药消费市场，药企和医院大概各占40%，药店、商超等零售占比约20%。

图片来源：根据公开资料整理

1、上游-种植采集

与西药产业链不同，西药指西医用的化学结构已知的单一化合物药品（有机化学药品、无机化学药品、生物制品）。

而中药起源于中国，是在传统医术指导下应用的药物，其原材料包括植物药材、动物药材和矿物药材。植物药材是指医学上用于防病、治病的植物；动物药材是指具有一定入药或能医治人、动植物的动物；而矿物药材是指经过传统加工炮制后使用于传统医药的单矿物或矿物集合体，例如石膏、方解石、琥珀、石燕化石等。另外，相对于西药，中药原材料成本占产成品的总成本比重大，因为原材料质量优劣与产成品疗效高低密切相关。

近年来，我国中药材种植面积快速增长，中药材种植已成为部分地区、特别是贫困山区调整种植业结构、农民增收致富的重要产业。

拥有药材基地的中药概念公司例如北京同仁堂的党参生产基地、中国医药的大黄产业化基地、东阿阿胶的驴养殖基地、片仔癀的麝香产业基地、白云山的板蓝根基地、云南白药的三七基地、天士力的丹参种植基地 、信邦制药的太子参、何首乌种植基地以及奇正藏药的藏药材（藏红花）等等。

其中同仁堂，公司的主要产品是安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸和同仁大活络丸；同仁堂是中药行业久负盛名的中华老字号，公司业务覆盖 20 个国家及地区，众多经典药品家喻户晓，蜚声海内外，是典型的中药龙头。

东阿阿胶是中药曾经大白马，阿胶行业龙头，自2020年净利扭亏为盈后，2021继续增收增利，尽管无法迅速重回往日风光，但基本面温和回暖也带动股价缓慢爬升。

至于白云山，自1997年成立后，公司及合营企业共拥有60多个GAP药材基地（我国GAP基地共195个），所以白云山是名副其实的GAP基地佼佼者。

此外，公司已实现中药全产业链布局，中药材种植种类众多，GAP种植基地地域覆盖了我国半数以上的地区。还有云南白药，作为曾经的“中药一哥”，受到2021年投资巨亏的影响，最近一年公司业绩和股价都出现了明显的下滑。

不过腰斩后今年云南白药对外表态将严格控制二级市场投资规模，并会逐渐减仓，投资者一直诟病的问题，总算告一段落。

目前风险得到一定程度释放的云南白药，期待它能随基本面逐步向好而向好。

资料来源：根据公开资料整理

2、中游-加工制造

把收集提取出来的原材料经过加工制造成为可以在医药市场流通的产品，把农业变成商业的这个过程，就是产业链的核心环节——工业加工制作。如果按治疗类别划分，中药市场前五分别为补虚药、止血药、清热药、解表药、化痰止咳治喘药。

其中，补虚药独占鳌头，占比达54.16%，超过一半。止血药、清热药、解表药、化痰止咳治喘药占比分别为8.17%、6.66%、5.25%及4.87%。如果再按产品划分，那么中药又可以归类为中草药、中药饮片和中成药。

中草药是指符合药品标准的由植物、动物、矿物除去非药用部位的商品药材，中药饮片是指在中医药理论指导下，把中草药经过切片等加工炮制而成的浓缩品；最后再由中药饮片按一定治病原则配方精制成为随时可服用的中成药，如各种丸剂、散剂、冲剂等。

图片来源：百度图库

作为仅次于美国的全球第二大制药市场，近年我国中医药制造市场也呈不断增长的趋势。数据显示，我国中医药制造市场从2017年673亿元增至2020年737亿元，年均复合增长率为3.1%。

2021年我国中医药制造市场规模达到753亿元，预计2022年我国中医药制造市场规模将逼近800亿元。根据中商情报网数据，2021年70家中药行业上市企业中，7家公司营收超百亿，营收排名前十分别是白云山、云南白药、步长制药、华润三九、同仁堂、太极集团、以岭药业、昆药集团、片仔癀、天士力。

其中华润三九成为了今年首批入选“中医药高质量发展促进共同体成员单位”，彰显了公司以实际行动推动我国中医药产业不断升级、实现高质量发展的责任和决心。

太极集团主营医药工业和商业，工业业务涉及中成药、中药 饮片和化药的生产加工，商业业务包括医药批发及零售，截至 2021 年底， 公司共有 70 家子公司和 4 家联营公司。公司在2021 年 5 月获国药入主，董事会和核心高管顺利交接，业务结构优化改革升级，老牌国企太极从此开启复兴之路。至于昆药集团，作为国内领先的天然植物药制造企业，昆药一直聚焦于特色植物资源三七和青蒿。

5月9日华润三九披露购买预案，公司拟以支付现金方式购买昆药28％股份，致力于将昆药打造为三七产业链龙头企业。其他中药加工制造企业例如以跌打损伤闻名的中药品牌龙头云南白药、以妇科千金片系列为主的千金药业、国内第一个规模化生产的中药滴丸制剂（速效救心丸）的中新药业、国内中药饮片龙头康美药业以及中成药出口领航者片仔癀等等。

3、下游-销售应用

下游是中医药的商业应用，主要分为医院、药企和零售店。医疗机构角度，根据医药行业协会数据，2020年末全国医疗卫生机构102.3万个，2021年末提升至103.1万个，继续温和上行。

其中医院3.7万个，基层医疗卫生机构（含专业公共卫生机构）98.32万个。下游医疗机构的快速完善增长为中医药产品持续强需求提供了支撑。然后，2022年6月24日国家中医药管理局出台了《关于加强新时代中医药人才工作的意见》，《意见》提出，到2025年实现二级以上公立中医医院中医医师配置不低于本机构医师总数的60%，全部社区服务中心和乡镇卫生院设置中医馆、配置中医医师。政策加码发力，行业下游持续完善发展，也为中上游产业蓬勃增长保驾护航。

至于医药集采，规范了商业流通，行业阵痛后行业集中度有所提高，随着行业的“优胜劣汰”，最终留下来的自然是真正有实力的企业。中医药下游流通概念企业例如以中西成药零售为主的连锁药店：一心堂、老百姓、大森林、益盛药业、健民集团，以及分销、流通、零售的国药股份、国大药房，还有海王集团旗下的海王星辰、贯穿中药生产、科研、销售一体化的同仁堂等等。其中一心堂是西南区域医药流通佼佼者；大森林是华南地区中药零售品牌；老百姓主战场是华中华东区域，近年公司深耕下沉市场战略初见成效；益盛药业主战场是中南地区和华东地区，以胶囊类产品为主。至于健民集团公司产品聚焦儿科、妇科和特色中药领域，公司立志打造中国儿童药第一品牌，最近两年盈利大增。

总而言之：

新冠让中药行业发展提档加速，而十四五顶层政策支持，中医药迎发展的最好时代。

供需紧平衡下，支付端纳入医保，人才建设意见又发布，到2025全部社区及乡镇将设中医馆、中医师，行业再迎政策春风。近日广东省中药集采落地，平均降幅符合预期，在人口老龄化和消费升级背景下，中医药具有长期增长逻辑，看多集采常态化下中药公司的长期发展潜力。

相关上市公司例如

①上游种植采集：寿仙谷、白云山、东阿阿胶

②中游加工制造：羚锐制药、九典制药、康惠制药、黄山胶囊、江中药业、康缘药业、华润三九、佐力药业、上海凯宝、新天药业、葵花药业、川济药业、太极集团、桂林三金、九芝堂、特一药业、盘龙药业、马应龙

③下游商业流通：大森林、老百姓、健民集团。

风险提示：政策实施不达预期风险，创新药研发和上市失败的风险，控费及带量采购等政策实施超预期的风险等。