经传多赢

中游电解液、隔膜机会梳理

电解液及其供应链的紧张将延续较长时间。由于终端需求的快速增长,电解液供应从去年下半年开始吃紧,但这个紧缺是一个系统工程,其目前的核心的因素倒不是电解液产能,而是其上游的六氟磷酸锂、VC 添加剂供应紧张。

电解液的供应紧张可能会延续明年;而规模较大的电池公司,保障电解液未来几年的稳定供应是比较急迫的课题。电解液的VC 添加剂缺口正在放大。由于六氟生产的危险性与特殊性,其扩产环评与安评要求较高,加之制造工艺技术壁垒也比较高,尽管六氟磷酸锂价格快速上涨,产能扩张仍然比较有序,预计下半年随着部分公司的扩产产能投运可能稍微缓解紧绷的供应,明年六氟供应可能总体还是紧平衡状态。但与此同时,电解液添加剂缺口却正在进一步放大,其中,VC 等添加剂早已供不应求,并且年内能有效扩产的产能也比较有限,VC 等添加剂甚至可能成为制约锂电行业生产放量的瓶颈之一。

具备添加剂产品与产能储备的企业有望获得高回报。VC 添加剂缺口变大,除了行业终端需求高速增长外,也与近几年铁锂电池配方中其使用比例大幅提高有关。VC 的技术/专利壁垒、工艺要求较高,扩产难度较大,除华盛、华一、瀚康三家原来的添加剂公司扩产外,永太科技也披露其扩产计划,但我们预计VC 的缺口可能持续到明年下半年。此外,DTD、FEC 使用量也在快速提升,FSI、ODFB、DFP 等锂盐添加剂使用比例也出现大幅提升,特别是FSI可能成为接近六氟规模的细分产业,并且其制造与技术壁垒都更高。综上,我们分析VC、FSI 等添加剂正在成为电极液公司新的抢夺的制高点,相应有技术、产品、产能储备的公司,在未来数年有望获得阶段性超额盈利回报。

隔膜方面,2021年隔膜市场全年基膜交货大约93亿平,其中干法隔膜16亿平,湿法隔膜77亿平,涂覆膜产量约54亿平,考虑到国外0.4美元/平米以上的价格相对国内的1.4元/平溢价较大,整体国内供货比例仅为80%.即43亿平左右,因此国内21年下半年湿法隔膜供给约23亿平,而隔膜作为锂电材料中壁垒较高的行业之一,大型电池厂基本只采购前排隔膜厂的产品,因此隔膜CR3供给仅为18-19亿平,显著低于下半年国内隔膜24-25亿平米的需求,造成一定的供需紧张,叠加海外需求的持续高企,或将显著推升隔膜价格。

建议关注电解液优质公司:新宙邦、永太科技,隔膜关注公司:星源材质。

新宙邦:公司是国内锂电池电解液及电容器化学品行业龙头,也是国内含氟精细化学品领先生产企业。公司凭借电解液配方、核心添加剂合成技术、新型锂盐合成技术的优势,锂电池电解液销量持续增长。公司有机氟化学品业务盈利能力强,新产品、新客户拓展顺利,产业链一体化布局持续推进。

公司公告多项投资计划,包括:(1)天津新宙邦半导体化学品及锂电池材料项目,内容包括年产5 万吨锂电池材料、年产9 万吨半导体化学品及其配套的公用工程和辅助设施,预计投资6.5 亿元,其中一期投资约4.5 亿元;建设周期为2.5 年(一期)。(2)公司控股孙公司江苏瀚康拟与淮安瀚邦聚能新材料共同出资3 亿元设立江苏瀚康电子材料有限公司,并以之为主体投资建设年产59,000 吨锂电添加剂项目,项目预计总投资约12 亿元,分两期投资,一期投资约6.6 亿元,建设周期2 年;二期投资约5.4亿元,项目二期根据市场需求适时启动。

永太科技:公司深耕含“氟”产品二十年,具有完整垂直一体化产业链的含氟医药、农药与新能源材料三大板块布局。传统业务方面,医药海外市场有望持续拓展,农药产品结构+下游需求回暖,传统业务有望保持稳健增长。锂电材料方面,公司把握锂电高景气机遇,六氟、双氟、VC 等产品即将迎来大规模扩产,利润弹性可期。

星源材质:积极产能扩张,迎接全球电动化浪潮。公司当前已在常州、深圳、合肥、瑞典等地建立生产基地,合计拥有基膜产能约16亿平,其中干法产能6亿平,湿法约10亿平。涂覆产能方面,公司当前在江苏基地拥有10亿平产能。此外,公司在瑞典规划建设7亿平湿法隔膜及4.2亿平涂覆膜产能,供应Northvolt等海外客户。到2025年公司有望形成基膜产能超50亿平,涂覆产能超40亿平。全球电动化大势所趋,2025年全球电动车销量有望超1600万辆,在消费电池平稳增长,储能及动力电池高速增长拉动下,2025年全球锂电池需求有望达1400GWh,2021~2025年CAGR达38%,对应隔膜需求达222亿平方米,对应2021~2025年CAGR达35%。公司积极加码产能,迎接全球电动化浪潮。

开拓全球优质客户,量利齐升迎拐点。公司客户开拓见成效,2020年大客户分布更加均衡,包括LGC、CATL、BYD、国轩等,对单一客户依赖度明显弱化。2020年公司与Northvolt签订战略合作协议,约定2024年公司欧洲工厂将向Northvolt提供包括基膜、涂覆和分切在内的超过50%需求量的隔膜,2021年3月公司与Northvolt签订33.4亿元供货合同。

投顾姓名:陈灼基;执业编号:A1120620030004

风险提示:以上内容仅供参考和学习使用,不作为买卖依据,投资者应当根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。市场有风险,投资需谨慎!

免责声明:以上内容(包括但不限于图片、文章、音视频等)及操作仅供参考,我司为正规投资咨询经营机构,不指导买卖,不保证收益,投资者应独立决策并自担风险。