从聚焦“融资端”到聚焦“投资端”,人们期待资本市场监管的改天换地。

近日国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(即新“国九条”),继2004年、2014年两个“国九条”之后,再度把脉未来,体现了政策对市场的敏感适应能力。

人们期待新“国九条”,部分原因是前两个“国九条”给投资者带来财富效应。尽管最近两天的市场走势让人有些困惑,尤其是中小盘股出现深度回调,但短期走势遮盖不了新“国九条”所蕴含的向善和向上的力量。

新“国九条”最突出亮点在于,监管的重点从融资端向投资端位移,更加强调以投资者为中心,充分肯定资本市场的投资性和财富管理属性。

强监管、防风险是新“国九条”的底色,稳为基调、严字当头。对此,人们用步入强监管周期来形容。这无可厚非,因为资本市场长期以来积累了很多深层次矛盾,市场亟须强化监管,而监管必须“长牙带刺”“有棱有角”,不能缺位,以体现其维护市场公序良法的态度和力度。

当然,新“国九条”塑造的强监管形象,是有所为、有所不为,将强监管的重心放在营造正确地做事的程序正义和过程透明上来,以保护各大市场主体做正确的事,各美其美、充分表达个体偏好。

如新“国九条”强化发行监管,提高IPO质量,主要是通过严抓上市前的突击式分红、加强机构监管责任等,明晰各大主体责任,通过程序正义和透明化担保等方式,护卫注册制。压实“看门人”责任,并没有代表投资者去决定什么企业可上市。又如交易监管,新“国九条”的主要落点是规范各类主体和资金的交易行为,维护公开公平公正的交易秩序。

这是因为监管本质上是市场公共治理。这决定了监管最擅长、最本质的工作,就是为市场营造一个正确地做事的市场治理场景。

当然,监管为市场营造正确做事的环境,旨在助推市场拥有法无禁止即可为的行动自由空间,让各大市场经营主体能在更广阔的市场内低成本、高效率地配置资源。

因此,监管助推的是市场的自决空间,并为各大市场主体营造安全的环境,让其充分表达自身真实偏好,这是市场是否有效、能否高质量发展的基本保障。毕竟,如果市场主体对自身真实显示偏好藏着掖着,市场将被系统性偏差和噪声所填充,人们将很难找到有效的信息进行资源配置,市场将会出现劣币驱逐良币的格雷欣效应。

如果说新“国九条”为未来十年的中国资本市场确定基调,那么接下来出台的配套实施细则,就需明晰具体监管应如何围绕拓宽市场主体的自决空间、完善市场自律自治来展开,以避免用监管替代各大市场主体的主观偏好。

这需要新“国九条”的配套实施细则遵循以下几大原则:首先是监管要坚决遵循法无授权不可为的行权底线思维,没有充分的授权程序、明晰的行权流程及行权后的责权认定评价体系,权力不能直接进入市场影响、甚至决定市场行为。

其次,行权要遵循“合放手时且放手,得开眉处且开眉”,能通过市场手段解决的,且不会出现公共外部性的,权力就不应介入,真正为市场营造休养生息空间。

再次,完善市场自律自治的制度体系,不仅需要监管“长牙带刺”“有棱有角”,市场也要如此,因为市场上出现的财务造假等违法违规行为,不是投资者不懂得维护自身权益,而是市场缺乏自律自治能力,投资者维权成本高,当务之急是降低代表人诉讼制度这一集体诉讼制度门槛,让其更具市场自发性,让律师事务所等能代表投资者进行集体诉讼;完善辩方举证制度,为市场自律自治营造对等博弈场景等。

跻攀分寸不可上,失势一落千丈强。新“国九条”确立了以投资者为中心的资本市场监管理念,监管要真正践行其信念,既要审视监管护卫市场公序良法的力度和态度,更需明辨其法无授权不可为的行权边界。分寸感是现代治理体系的重要评价指标,监管善意只有运行于正确地做事的程序轨道,才能迸发出向善、向上之力。

监管的力度和边界感,淬炼的不仅是市场的信度,还有投资者信心,若监管行越位之事,再大的善意都将带来市场的系统性败坏,这点需警钟长鸣。