一、 玉米期货概述

玉米与豆粕是重要的饲料原料，其中玉米在配合饲料中所占比重可达到60%左右，其价格波动对于饲料企业影响很大。

2004年9月22日玉米期货品种在大连商品交易所上市，这是自1998年中国期货市场清理整顿以来，玉米期货的重新推出。目前玉米期货是国内现货规模最大的农产品期货品种。仅2006年上半年就成交了7 272．58万手，11 283．31亿元，占同期全部农产品期货交易的21％和32．6％。运用玉米期货，可以有效利用发现价格和规避危机功能来引导玉米产地的种植结构调整，促进农民增收，还能吸引社会游资分担产业危机，提高企业市场竞争力，对于提高我国在国际玉米市场中的竞争优势有着重要的现实意义。

大连商品交易所玉米期货合约：

玉米现货供求状况及预测解析

1、玉米出产状况解析

改革开放以来，由于党和国家一系列加强农业出产政策的落实及国内畜牧业出产进展的拉动，玉米出产持续增长。到2006年末，全国玉米播种面积已经达到26 930千公顷，占全国粮食作物播种面积的25．13％，居粮食作物播种面积的第2位；玉米总产量为14 548万吨， 占全国粮食总产量的29．24％，居粮食作物产量的第2位。玉米播种面积及产量的增长，对粮食总产量增长的贡献率逐步提高，对保障全国粮食供给和畜牧业进展起到了积极的作用。

2、玉米消费状况解析

我国玉米产量基本上用于国内的消费。从玉米消费结构上看，仍然以饲料消费为主，饲料消费结构由过去结构单一转变为产品结构多元化，目前配合饲料中，禽、猪、水产、反刍料都占有较大比重。除饲料消费以外，工业用玉米又是一个重要的消费渠道。2005年我国玉米工业消费达2 500万吨，2006年又新上马了许多玉米加工项目，玉米加工产能急剧扩大。来自国家统计局的数据显示，2006年我国玉米加工产能增长了40％，2006年我国的玉米加工产能从2005年的5 000万吨提高到7 000万吨，玉米工业消费量达到3 500万吨，较2005年增加1 000万吨。由于新增产能的释放，从长期来看，我国玉米工业消费仍将保持较快增长速度，国内玉米需求量呈逐年增长的趋势。

3、玉米供求预测解析

影响玉米产量的紧要因素有玉米播种面积、技术应用、产业政策、市场价格等；影响玉米消费需求的紧要因素有人口数量、饲料需求、市场价格、工业进展等。

通过两方面的因素解析，可以得到如下结论：

1）我国玉米仍保持基本自给。我国的能源、技术、出产能力可以保证玉米的基本自给，不会成为世界上紧要的玉米进口国。

2）供给不足将是长期趋势，这是由我国人口与经济增长的基本进展状况及供给能力提高的限制共同决定的。

3）我国玉米价格将进一步与国际市场价格接轨，与国际市场价差逐渐缩小，受供求关系的影响将越来越大。

二、 玉米期货价格发现功能解析

价格发现是期货市场的基本功能，在此通过解析我国玉米期货与现货价格之间、我国玉米期货与CBOT玉米期货价格之间的相关性，来考察我国玉米期货市场价格发现功能发挥。

1、玉米期货价格的选取

玉米期货合约都有到期日，价格不是长期连续的。为了克服期货价格的不连续性，在此选取玉米期货主力合约的连续月价实行解析，可以反映出这一期间我国玉米期货价格的走势。在国际市场中，CBOT是世界规模最大、历史最悠久的农产品期货交易所，在国际市场中具备举足轻重的地位，因此，依同样的方式选取CBOT玉米期货价格实行解析更具备代表性。

2、现货价格的选取

与期货价格选取时间相对应，现货价格选取每月末现货市场中大连港二等黄玉米的平舱价、吉林(长春)二等黄玉米的出库价。

3、玉米期货与现货价格相关性解析

对玉米现货与期货价格作比较解析，可以看出二者保持着一致的变动趋势，现货价格的增减幅度小于期货价格的变动幅度。经过相关性检验，大连港现货与期货价格相关系数为0．94，长春现货与期货价格相关系数为0．91，前者相关性更强，在同一时点价差更小。相关性解析可得出玉米期货市场运行效率较高，能够充分发挥其价格发现功能。

4、大连与CBOT的玉米期货价格相关性解析

大连与CBOT的玉米期货价格相关系数为0．93，相关性较高。可见，我国玉米期货市场与世界发达期货市场相比较，市场功能发挥比较充分，实现了与国际市场接轨。

通过以上解析表明，我国玉米期货品种不仅实现了与现货市场的联动，而且与国际主流市场高度相关。玉米期货交易不仅使现货市场融入了未来因素，也给国内市场融入国际因素。大连商品交易所玉米期货品种价格发现功能有效，为玉米期现货市场交易各方提给了有效的避险工具。

三、 美国芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货介绍

美国是世界玉米出产、消费和贸易第一大国，以美国芝加哥期货交易所（CBOT）为代表的美国玉米期货市场同现货市场有效接轨，其形成的玉米期货价格成为世界玉米市场价格的“风向标”，该市场拥有相当可观的市场规模，而且流动性、价格发现、转移危机等经济功能亦比较完善，其玉米期货合约及交易交割规则的设计和修改中的经验更是成为世界期货市场的共同财富，为众多期货交易所借鉴和采用。

1、CBOT玉米期货市场状况

1）年成交量在诸多农产品品种中保持前列

玉米是CBOT最早的交易品种，也是最重要、最成熟的交易品种之一，很受投入者的青睐。20世纪70年代之前，玉米期货在CBOT总成交量的比例在5% ～30%内大幅波动；70年代以后，玉米交易量所占比例逐渐上升并保持稳定在30%～40%内窄幅波动，玉米期货也在此期间确立了CBOT农产品品种中的领先地位。

2）CBOT玉米期货价格走势稳定

业内人士普遍认为，对一个成熟的期货市场而言，其价格走势的理想状态是活跃而不失平稳。根据1992年以来CBOT玉米的年内价格波动状况解析，玉米期货价格最低为192.25美分/蒲式耳，最高为382美分/蒲式耳，价差近1倍。同时，其价格走势又不失稳健，在1992－2001年的10年间，玉米年内价格波动幅度最高为125.5美分/蒲式耳，最低为8.39美分/蒲式耳。相对其他品种，玉米价格的年内变化相对平缓。

3）期货价格与现货价格具备高度相关性，玉米期货市场的价格发现功能得到良好发挥

期货价格与现货价格的相关性是衡量期货市场功能发挥程度的重要指标。通过选取1991年9月－2002年10月CBOT 3月期合约的月末收盘价和美国玉米的现货价格，并经过严格的统计解析，CBOT玉米期货价格与现货价格的相关系数为0.875，这表明二者间具备很强的相关性。

4）期货合约成为玉米及其相关产业实行保值的重要工具

根据美国期货监管机构CFTC的统计，CBOT玉米期货一半以上的交易来自玉米及其相关产业的保值交易，如农场主、养殖厂等。这表明CBOT玉米期货市场拥有了相当可观的市场规模，而且其流动性以及价格发现功能发挥良好，得到了有关现货企业的认可和青睐。

2、美国玉米现货市场状况

CBOT玉米期货市场的进展与其良好的外部市场和政策环境是分不开的，发达的玉米现货市场、美国政府的市场化玉米产业政策及美国政府对玉米期货市场的主动利用，保障了美国玉米期货的持续和稳定进展。

1）美国是全球玉米出产、消费和贸易中心

美国是世界上玉米产量最大的国家，玉米播种面积占世界玉米总面积的1/4，总产接近世界总量的1/2，贸易量占全球贸易量的2/3。这一现状决定了美国玉米现货商对于玉米价格的敏感性要比其他国家强得多，使美国玉米期货市场具备世界上最广泛的客户基础和巨大的影响力，这是影响美国玉米期货市场持续活跃的根本因素。

2）美国玉米产业具备完善的检验体系和仓储运销体系

美国粮食检验实行政府经营管理与行业自律相结合的体系。完善的质量监督、行业组织和运销体系构成了美国玉米现货市场高效合理运作的基础，市场参与各方可以各司其职，管好自己的份内之事。在此基础上，CBOT可以从容面对一些在国人看来是较难处理的问题，直接沿用现货市场的标准和通行做法，而不必通过期货市场来规范现货市场秩序、矫正现货市场的一些不合理做法，只需做好期货市场的本职工作。

3）美国玉米加工产业发达

美国出产的玉米多数用于出产配合饲料，用作饲料的谷物中玉米约占90%，每年饲料工业消耗的玉米大约占玉米总产的60%左右。美国中西部玉米带的几十个州是美国饲料的主产区，同时这些地区的畜牧业也非常发达。在美国，玉米除了紧要用于饲料工业外，在食品及轻工等行业也广泛应用。美国玉米加工利用的特点是规模大、品种多、产品附加值高，已开发的玉米加工产品达数千种。在消费产品中玉米作为原料或配料每加工一次，都增加了玉米的经济价值；提给和创造了新的就业机会；增加了出产商、运输服务商、零售商及供应商的收入。

3、美国政府支持玉米期货政策

美国政府放开玉米产业政策是CBOT玉米期货市场成功运作的重要保证。CBOT玉米期货市场能够进展到今天的规模，与美国政府的相关政策支持息息相关；CBOT玉米期货市场的进展也为美国政府利用玉米期货市场，制定有关政策提给了有利的工具。

1）美国政府支持自由竞争的玉米市场

二战后由于美国实行政府指导价，降低了套期保值的需求，减少了吸引投机者的价格波动，如1948－1965年，玉米价格由政府支持价格和存货经营管理政策主宰，此期间的玉米期货交易量大幅下降。目前，美国政府已经逐渐取消政府干预粮食价格的行为，偶尔采用控制库存的方式实行支持价格，玉米现货市场是一个近乎完全竞争的市场，价格由市场供求决定，为玉米期货的进展提给了良好的外部环境。

2）美国政府加强玉米产业政策的支持

由于美国玉米出产具备较大的波动性，经常出现过剩问题，因此，美国粮食政策在玉米出产方面的基本目标是限制出产，同时对农民实行收入支持，使其保持一个稳定的收入水平。例如，1983年实行的玉米休耕计划就是一种实物形式的直接补贴。这一措施在补贴农民的同时也大大减少了政府大量玉米库存的负担。1996年4月美国颁布了新的农业法案，废除了实施多年的农产品保护价格和出产不足补贴，取消了玉米休耕计划，并规范从1996年开始逐步减少，直至2002年完全取消政府对农民的直接补贴，从而使政府对农业的支持与农产品价格及农民出产计划脱钩，给予农民更大的出产决策权，使农业出产更加依赖于市场。新法案的实施改变了美国原有种植结构，1996年新法案实施当年，美国玉米的种植面积就比上年扩大了13%。

3）美国政府对玉米期货市场的利用推动了美国玉米期货市场的持续进展

美国政府一开始对于初期农产品期货市场也是持否定和不认可态度的，在相当长一段时间里，政府对于期货市场的认识是负面的，甚至企图禁止和控制。其后经过近 50年的进展，期货市场的合理性才为美国政府所认识，政府对于期货市场的政策开始松动。如在套期保值的规范方面，1968年赦免的范围放宽至相关产品的套期保值，数量增加至一年的出产需求。1976年赦免的范围再次放宽：允许通过小麦期货为未来的面粉需求做套期保值，通过玉米期货为未来玉米加工产品做套期保值，通过玉米期货为出售玉米种子和甜玉米做套期保值以及通过成品期货为原材料头寸做套期保值。从进展状况看，只要交易者以持有现货为运作基础，就可以不断得到套期保值的机会。

在对期货市场功能有了一定认识后，美国政府开始加强了对玉米期货市场的利用，紧要是通过以下两条途径实行：第一是直接利用。政府部门在制定宏观政策时，将期货价格作为重要的参考依据。如美国政府在确定土地休耕和农产品补贴政策时，就重点参考了CBOT相关产品的价格。第二是间接利用。紧要是指政府及有关组织实行宣传时，向农民及有关各方从正面宣传期货市场。

CBOT玉米期货、期权合约比较：

4、CBOT玉米期货市场内在体系

1）合理的合约设计

A、玉米期货合约

设计完全符合期货运行规律的基本要求，符合合约标的物——玉米的出产经营特点，而且期货合约的设计也能够有效满足期货交易者实行套期保值和危机投机的实际需要。例如，合约规格为5000蒲式耳，这与玉米现货的紧要运输工具——驳船的运输容量一致；CBOT合约月份的设置参考了美国玉米作物生长周期；合约周期的延长参考跨年度保值的需求；合约交割标准品替代品的设计及升贴水数值的确定充分考虑到美国玉米现货市场的质量分布状况及现货实际等。

B、玉米期权合约

CBOT的玉米期货市场能够进展到今天的规模，与CBOT完善的玉米产品设置有着极为重要的关系。1985年，CBOT成功推出玉米期权合约交易，有效地强化了玉米期货合约在CBOT农产品期货市场中的地位，为期货投入者提给了更有效的保值工具，使保值更加精准；同时，玉米期权这种更具金融色彩的衍生工具的推出，吸引了更多的玉米产业外的投入者参与，也有效地促进了玉米期货交易规模的扩大。CBOT玉米期货与期权市场的相互配合和促进，有效地保证了玉米交易规模在CBOT农产品市场中的领先地位。

2）科学合理的交易交割制度和自律监管体系是CBOT玉米期货市场进展的重要保证

经过50余年的进展，CBOT形成了一套适合玉米期货交易的合理的交易交割规则和自律监管体系，为玉米的期货交易创造了良好的交易环境，促进了玉米期货市场的进展。

CBOT在制定交易和交割制度时，充分考虑到美国玉米现货贸易，制定了相对宽松的制度，如与现货习惯完全一致的沿依力诺依河装运单交割体系、近交割月不加收保证金并放开涨跌停板等制度，以适应市场参与者对于期货市场的需要，使期货市场始终处于低成本的运行状态，直接促成了玉米期货交易的高度活跃性。美国玉米市场在150余年的进展历程中，进展起一套完善而科学的监管体系，如大户报告制度、市场准入制度以及稽查等制度，保证了玉米期货交易的公平、公正和公开性，保护了投入者的利益，增强了投入者对市场的信心。