一、 什么是因素模型

因素模型是建立在证券收益率对各种因素或指数变动具备一定敏感性的假设基础之上的一种模型。证券的收益率具备相关性，这种相关性是通过对模型中的一个或多个因素的共同反应而体现出来。证券收益率中不能被因素模型所解释的部分被认为是各种证券的个性，因而与其他证券无关。

“因素模型”也被称为指数模型(Index model)或夏普模型(Sharp model)。

二、 因素模型的类型

单因素模型

如果投入者认为证券的收益率只受一个因素的影响，例如，他们认为国内出产总值(GDP)的预期增长率是影响证券收益率的紧要因素，则证券收益率与GDP增长率之间的关系可用单因素模型来描述。

一般形式:

Rit = ai + biFt + ett

单因素模型假设两种类型的因素造成证券收益率各个时期之间的差异：

(1)宏观经济环境的变化，如通货膨胀。存款利率的变化等。宏观经济变化会影响市场股价指数的变化，并通过市场的驱动影响到每一个证券收益率的变化。证券的区别预期收益率是市场区别时期受区别影响所形成的。

(2)微观因素的影响，具体表现为股份企业内部环境的变化，如新产品的开发、企业内部的人事变动等。它只对个别证券产生影响，而没有普遍作用。在一定时间内，在股价指数一定的条件下，微观因素的影响能使证券收益率高于或低于正常水平。需要指出的是，其他类型的因素也可能影响股价的变化，但在模型中不予考虑，如行业周期影响，某一事件对某一行业的许多企业都有影响，但还不至于广泛的足以影响到经济系统或整个证券市场的股价指数。这类因素也常引起残差，尤其在我国股市，板块效应显著，行业内关联程度比较高，而这些都往往导致残差的放大，因而造成了单指数模型的应用局限。

根据单因素模型，证券i的期望收益率可表示为：

E(Ri) = ai + biE(F)

任意证券的方差可以表示为：

任意两个证券的协方差可以表示为：

两个关键假设:

随机误差项与因素不相关，即Cov(ei,F) = 0,因素的结果对随机误差项没有任何影响。

任意两个证券的随机误差项之间没有关系，即Cov(ei,ej) = 0。

如果证券市场上单因素模型成立，那么证券组合的期望收益率为:

E(Ep) = ap + bpE(F)

其中，；

单因素模型同样也可以用于危机的分散化。

多因素模型

多因素模型的经验基础

经济状况影响着大部分企业，因而对经济前景的预期的变化被认为对绝大部分证券的收益率产生深刻影响。然而经济并不是一个简单、统一的实体，因而我们需要确认一些具备广泛作用的共同影响力，比如：国内出产总值；利率水平；通货膨胀率；石油价格水平。

多因素模型对现实的近似程度更高。这一简化形式使得证券组合理论广泛应用于实际成为可能，尤其是20世纪70年代以来计算机的进展和普及以及软件的成套化和市场化，极大地促进了现代证券组合理论在实践中的应用。

多因素模型的公式

与单因素模型区别，当考虑多个因素对证券收益率的影响时，则产生多因素模型，多因素模型更加清晰明确解释了系统危机，从而有可能展示区别的股票对区别的因素有区别的敏感性，这可能会使精确性得以提高。作为多因素模型的一个例子，我们考虑一个双因素模型，这意味着假设收益率生成历程中包含有两个因素。

双因素模型在t时期的方程式为：

Rit = αi + βi1F1t + βi2F2t + εit

F1t和F2t是两个对证券回报率具备普遍影响的因素，βi1和βi2分别是证券i对两个因素的敏感性。同单因素模型一样，εit是随机误差项，αi是当两个因素都取值为0是证券i的预期回报率。

在双因素模型中，我们需要为每种证券估计4个参数：αi,βi1,βi2以及随机误差的标准差εit。对每个因素，需要估计两个参数：因素的预期值以及因素的方差和。此外还要估计两个因素的协方差cov(F1,F2)。

预期收益率:利用上述估计值，证券i的预期收益率可以由下式计算得出：

E(Ri) = αi + βi1E(F1) + βi2E(F2)

方差:根据双因素模型，任意证券i的方差为：

协方差:根据双因素模型，同样可以计算出任意两种证券i和j的协方差为：

多因素模型的一般式是:

Rit = αi + βi1F1t + βi2F2t + ... + εit

在多因素模型中，一个组合对某一因素的敏感性是对所含证券的敏感性的加权平均，权数为投入于各证券的比例。

国际投资理论

三、 国际投入的八种理论

一、垄断优势理论

垄断优势理论(Monopolistic Advantage)的奠基人是美国经济学家海默(S．Hymer)。1960年，“垄断优势”最初由他在其博士论文《国内企业的国际经营；对外直接投入研究》中首先提出，以垄断优势来解释国际直接投入行为，后经其导师金德尔伯格(C.Kindleberger)及其凯夫斯(R Z．Caves)等学者补充和进展，成为研究国际直接投入最早的、最有影响的独立理论。

(一)垄断优势理论的前提假设条件

垄断优势理论的前提：企业对外直接投入有利可图的必要条件，是这些企业应具备东道国企业所没有的垄断优势；而跨国企业的垄断优势，又源于市场的不完全性。

1．不完全竞争导致不完全市场，不完全市场导致国际直接投入。

海默和金德尔伯格提出并进展了“结构性市场非完美性理论”(Structural Market Imperfection)，不完全竞争问题，表现为四个方面：

• 商品市场的不完全竞争；

• 要素市场的不完全竞争；

• 规模经济所造成的不完全竞争；

• 经济制度与经济政策所造成的不完全竞争。

2．垄断优势是对外直接投入的决定因素。

(二)垄断优势理论的优势要素解析

根据凯夫斯的分类，这些静态优势要素紧要由两部分组成：

1．知识资产优势

• 技术优势；

• 资金优势；

• 组织经营管理优势；

• 原材料优势。

2．规模经济优势

(三)垄断优势理论的贡献与局限性理论贡献

1．理论贡献

（1）提出了研究对外直接投入的新思路；

（2）提出了直接投入与证券投入的区别；

（3）主张从不完全竞争出发来研究美国企业对外直接投入；

（4）把资本国际流动研究从流通领域转入出产领域，为其他理论的进展提给了基础。

2．理论局限性

（1）缺乏动态解析；

（2）该理论无法解释为什么拥有独占技术优势的企业一定要对外直接投入，而不是通过出口或技术许可证的转让来获取利益；

（3）该理沦虽然对西方发达国家的企业的对外直接投入及发达国家之间的双向投入现象作了很好的理论阐述，但它无法解释自20世纪60年代后期以来，日益增多的发达国家的许多并无垄断优势的中小企业及进展中国家企业的对外直接投入行为；

（4）垄断优势理论也不能解释物质出产部门跨国投入的地理布局。

二、内部化理论

(一)内部化理论的由来及其含义

所谓市场内部化，是指由于市场不完全，跨国企业为了其自身利益，以克服外部市场的某些失效，以及由于某些产品的特殊性质或垄断势力的存在，导致企业市场交易成本的增加，而通过国际直接投入，将本来应在外部市场交易的业务转变为在企业所属企业之间实行，并形成一个内部市场。也就是说，跨国企业通过国际直接投入和一体化经营，采用行政经营管理方式将外部市场内部化。

(二)市场内部化理论的基本假设

• 在不完全竞争的市场条件下，追求利润最大化的厂商经营目标不变；

• 当中间产品市场不完全时，促使厂商对外投入建立企业间的内部市场，以替代外部市场；

• 企业内部化行为超越国界，就形成了跨国企业。

(三)市场内部化的动因和实现条件

1．市场内部化的动因

• 防止技术优势的流失；

• 特种产品交易的需要；

• 对规模经济的追求；

• 利用内部转移价格获取高额垄断利润、规避外汇管制、避税等目的。

2．市场内部化条件

从内部化的成本来看，它紧要包含：

• 通讯成本

• 经营管理成本

• 国际危机成本

• 规模经济损失成本

(四)内部化理论的贡献与局限性

1．内部化理论贡献

（1）优势理论区别的研究思路，提给了另外一个理论框架并能解释较大范围的跨国企业与对外直接投入行为。

（2）内部化理论解析具备动态性，更接近实际。

（3）内部化理论研究和解释了跨国企业的扩展行为，不仅较好地解释了第二次世界大战以来跨国企业的迅速增加与扩展，以及发达国家之间的相互投入行为，而且成为全球跨国企业进一步进展的理论依据。它被称为跨国企业的综合理论之核心理论。

2．理论局限性

（1）内部化理论与垄断优势论解析问题的角度是一致的，都是从跨国企业的主观方面来寻找其对外投入的动因和基础。内部化的决策历程完全取决于企业自身特点，忽视了国际经济环境的影响因素，如市场结构、竞争力量的影响等。因而对于交易内部化为什么一定会跨国界而不在国内实行，仍缺乏有力的说明。

（2）在对跨国企业的对外拓展解释方面，也只能解释纵向一体化的跨国扩展，而对横向一体化、无关多样化的跨国扩展行为则解释不了，可见还存在很大的局限性。

三、产品生命周期理论

1966年美国哈佛大学教授雷蒙·维农(R. Vernoon)从动态角度，根据产品的生命周期历程，提出“产品生命周期”直接投入理论。

（一）产品生命周期理论的内容

根据产品生命周期理论，跨国企业建立在长期性技术优势基础上的对外直接投入经历的历程有以下三个阶段：

1．产品的创新阶段

具备影响的是高知识的研究与开发技能和潜在高收入的市场条件。维农认为美国最具备这些条件。

2．产品的成熟阶段

市场对产品的需求量急剧增大，但产品尚没有实行标准化出产，因而追求产品的异质化仍然是投入者避免直接价格竞争的一个途径。

3．产品的标准化阶段

进入标准化阶段，意味着企业拥有的专利保护期已经期满，企业拥有的技术诀窍也已成为公开的秘密。进入标准化阶段，市场上充斥着类似的替代产品，竞争加剧，而竞争的核心是成本问题。

to为美国开始出产时间，t1为美国开始出口和欧洲开始进口时间，t2为进展中国家开始进口时间，t3为欧洲国家开始出口时间，t4为美国开始进口时间，t5为进展中国家开始出口时间。图2-5中纵轴正方向表示出口量，负方向表示进口量；横轴T表示时间。to为美国开始出产时间，t1为美国开始出口和欧洲开始进口时间，t2为进展中国家开始进口时间，t3为欧洲国家开始出口时间，t4为美国开始进口时间， t5为进展中国家开始出口时间。

(二)产品生命周期理论的进展

在维农的产品周期三阶段模型基础上，美国学者约翰逊则进一步解析和考察了导致国际直接投入的各种区位因素，认为它们是构成对外直接投入的充分条件，这些因素紧要包含：

• 劳动成本；

• 市场需求；

• 贸易壁垒；

• 政府政策。

(三)对产品生命周期理论的评价

从应用范围来讲，产品生命周期理论不能解释非代替出口的工业领域方面投入比例增加的现象，也不能说明今后对外投入的进展趋势。该理论没能解释清楚进展中国家之间的双向投入现象。此外，该理论对于初次实行跨国投入，而且紧要涉及最终产品市场的企业较适用，对于已经建立国际出产和销售体系的跨国企业的投入，它并不能作出有力的说明。

四、国际出产折衷理论

国际出产折衷理论(Eclectic Theory Of International Production)是由英国经济学家约翰·邓宁(John Dunning)教授于1977年提出的理论。他认为，一国的商品贸易、资源转让、国际直接投入的总和构成其国际经济行为。然而，20世纪50年代以来的各种国际直接投入理论只是孤立地对国际直接投入作出部分的解释，没有形成一整套将国际贸易、资源转让和国际直接投入等对外经济关系有机结合在一起的一般理论。

(一) 综合理论的基本内容

邓宁认为，跨国企业所拥有的所有权优势、内部化优势以及区位优势的区别组合，决定了它所从事的国际经济行为的方式。

1．所有权优势(Ownership Advantage)

它是指一国企业拥有或能够得到别国企业没有或难以得到的出产要素禀赋(自然资源、资金、技术、劳动力)、产品的出产工艺、发明创造能力、专利、商标、经营管理技能等。

跨国企业所拥有的所有权优势紧要包含两大类：

• 通过出口贸易、资源转让和对外直接投入能给企业带来收益的所有权优势，如产品、技术、商标、组织经营管理技能等。

• 只有通过对外直接投入才能得以实现的所有权优势，这种所有权优势无法通过出口贸易、技术转化的方式给企业带来收益，只有将其内部使用，才能给企业带来收益。如：交易和运输成本的降低、产品和市场的多样化、产品出产加工的统一调配、对销售市场和原料来源的垄断等。

跨国企业所拥有的所有权优势大小直接决定其对外直接投入的能力。

2．内部化优势(Internalization Advantage)

它是指企业为避免不完全市场带来的影响而把企业的优势保持在企业内部。内部化的起源，同样在于市场的不完全性。 市场的不完全性包含两方面内容：

• 结构性的不完全性，这紧要是由于对竞争的限制所引起的。这种状况下，交易成本很高，相互依赖经济行为的共同利益不能实现；

• 认识的不完全性，这紧要是由于产品或劳务的市场信息难以获得，或者要花很大代价才能获取这些信息。

由于市场的不完全性，企业所拥有的各种优势有可能丧失殆尽，企业本身就存在对优势实行内部化的强大动力。只有通过内部化在一个共同所有的企业内部，并实现供给与需求的交换关系，用企业自己的程序来配置资源，才能使企业的垄断优势发挥最大的效应。

3．区位优势（Location Advantage)。

它是指跨国企业在投入区位上所具备的选择优势。区位优势包含直接区位优势和间接区位优势。

所谓直接区位优势，是指东道国的某些有利因素所形成的区位优势。如广阔的产品销售市场、政府的各种优惠投入政策等。

所谓间接区位优势，是指由于投入国和东道国某些不利因素所形成的区位优势。如商品出口运输费用过高等。

区位优势的大小决定着跨国企业是否实行对外直接投入和对投入地区的选择。

(二)综合理论关于国际出产方式选择的结论

邓宁认为，所有权优势和内部化优势只是企业对外直接投入的必要条件，而区位优势是对外直接投入的充分条件。因此，可根据企业对上述三类优势拥有程度的区别，来解释和区别绝大多数企业的跨国经营行为。

邓宁据此列出了一个表（如图表），以说明三类优势与经营方式选择的关系。

（三）国际出产折衷理论的贡献与局限性

1．理论贡献

（1）国际出产折中理论克服了以前对外直接投入理论的片面性，吸收了各派理论的精华，运用多种变量解析来解释跨国企业海外直接投入应具备的各种主、客观条件，强调经济进展水平以一国企业对外直接投入能力和动因起决定作用，都是符合实际的。因此，相对于其他传统的对外直接投入理论，它具备较强的适应性和实用性。

（2）该理论为跨国企业运作的全面决策提给了理论依据。要求企业有全面的决策思路，指导企业用整体的观点去考虑与所有权优势、内部化优势和区位优势相联系的各种因素，以及诸多因素之间的相互作用，以便把握全局，降低决策失误。

2．理论局限性（四个方面）

（1）国际出产折中理论所提出的对外直接投入条件过于绝对化，使之有一定的片面性。邓宁强调只有三种优势同时具备，一国企业才可能跨国投入，并把这一论断从企业推广到国家，因而解释不了并区别时具备三种优势阶段的进展中国家迅速进展的对外直接投入行为，特别是大量向发达国家的直接投入行为。

（2）该理论也还是局限在从微观上对企业跨国行为实行解析上，并且微观解析也没有摆脱垄断优势论、内部化理论、区位优势理论等传统理论的解析框架，换句话说是对这三种理论的简单综合，缺乏从国家利益的宏观角度来解析区别国家企业对外直接投入的动机。因此，该理论对实行自由企业制度的发达国家来讲是恰当的，而对于一些进展中国家特别是社会主义国家的国有制企业，这些解析并不恰当，缺乏解释力。

（3）对三种优势要素相互关系的解析停留在静态的分类方式上，没有随时间变动的动态解析。

（4）邓宁所论述的决定依据侧重在成本解析基础上，但它假定区别进入方式的收入是相同的，这不符合实际。一般来说，对外直接投入产生的收人流量最大，出口次之，而许可证贸易最低。事实上，企业在决策最赢利的进入方式上是考虑收入差别的。

五、比较优势理论

日本一桥大学教授小岛清于20世纪70年代中期研究进展了比较优势理论，称其为边际产业扩张论。小岛清认为，解析国际直接投入产生的原因，应从宏观经济因素，尤其是国际分工原则的角度来实行。

(一)比较优势理论的核心

这一理论的核心是，对外直接投入应该从投入国已经处于或即将陷于比较劣势的产业部门，即边际产业部门依次实行；而这些产业又是东道国具备明显或潜在比较优势的部门，但如果没有外来的资金、技术和经营管理经验，东道国这些优势又不能被利用。

1．对外投入的产业。

日本对外投入是按照比较成本原则，以资源开发、纺织品、零部件等标准化的劳动密集型产业为主；

美国对外投入则是逆比较成本的，以美国拥有比较优势的汽车、电子计算机、化学产品、医药产品等资本和技术密集型产业为主。美国对外投入，由于把具备比较优势的产业过早地移植到国外，容易导致美国经济的空心化倾向。

2．对外投入的主体。

日本根据国际分工原则实行对外直接投入，决定了日本对外投入的承担者以中小企业为主；

美国对外投入是贸易替代型的，那些从事对外直接投入的企业正是美国最具比较优势产业，由于产品创新和直接投入周期仅限于寡占的工业部门，导致了美国对外直接投入基本由垄断性大跨国企业所控制。

3．投入国与东道国在投入产业上的技术差距。

日本对外直接投入，是从与东道国技术差距最小的产业依次实行；

美国对外直接投入，则是凭借投入企业所拥有的垄断优势，从而造成在道国投入产业技术上的巨大差距。

4．对外直接投入的企业形式。

日本对外直接投入一般采取合资经营的股权参与方式和诸如产品分享等在内的非股权参与方式；

美国对外直接投入的股权参与方式中，大多采用建立全资子企业的形式。

因此，按照边际产业依次实行对外投入，所带来的结果是：东道国乐于接受外来投入，因为由中小企业转移到国外东道国的技术更适合当地的出产要素结构，为东道国创造了大量就业机会，对东道国的劳动 力实行了有效的培训，因而有利于东道国建立新的出口工业基地。与此同时，投入国可以集中进展那些它具备比较优势的产业，结果，直接投入的输出入国的产业结构均更趋合理，促进了国际贸易的进展。

（二）比较优势理论的推论

根据边际产业扩张理论，对外投入应能同时促进投入国和东道国的经济进展。因此，小岛清从宏观经济角度来考虑，把对外直接投入划分为以下几种类型：

• 自然资源导向型

• 劳动力导向型

• 市场导向型

• 交叉投入型

（三）比较优势理论的贡献与局限性

1．理论贡献

（1）从投入国的角度而不是从企业或跨国企业角度来解析对外直接投入动机，克服了以前传统的国际投入理论只注重微观而忽视宏观的缺陷，能较好地解释对外直接投入的国家动机，具备开创性和独到之处。

（2）用比较成本原理从国际分工的角度来解析对外直接投入行为，从而对对外直接投入与对外贸易的关系作了有机结合的统一解释，克服了垄断优势理论把二者割裂开来的局限性，较好地解释了二战后日本的对外直接投入行为。

2．理论的局限性

（1）理论解析以投入国而不是以企业为主体，这实际上假定了所有对外直接投入的企业之间的动机是一致的，都是投入国的动机。这样的假定过于简单，难以解释处于复杂国际环境之下的企业对外投入的行为。

（2）小岛清提出的对外直接投入和国际分工导向均是单向的，即由发达国家向进展中国家的方向实行，作为进展中国家总是处于被动地位。无法解释进展中国家对发达国家的逆贸易导向型直接投入。

（3）比较优势理论产生的背景是二战后初期日本的中小企业对外直接投入的状况。而今天日本的对外直接投入状况早已发生变化，对外直接投入的大企业大幅度增加，同时对发达国家的逆向投入迅速增加，以进口替代型的投入为主。因此，边际产业扩张理论无法解释这些投入行业的投入行为，具备极大的局限性，不具备一般意义。

六、国际直接投入进展阶段理论

(一)邓宁的国际直接进展阶段理论

20世纪80年代初，邓宁在一篇论文中，研究了以人均GNP为标志的经济进展阶段与一个国家的外国直接投入(外资流入)以及一个国家对外直接投入(资本流出)与一国净的对外直接投入之间的关系。同时也对对外直接投入阶段的划分以及各阶段国际直接投入的特征和国际直接投入进展阶段顺序推移的内在机制，实行了较为全面的解释。

紧要内容如下：

第一阶段(人均GNP低于400美元或等于400美元)。不会产生直接投入净流出的现象，这是由于一个国家的企业还没有产生所有权优势。同时在这一阶段外资总的流入量不大，也是由于东道国各种条件的制约。

第二阶段(人均GNP在400～l 500美元之间)。在这一时期内，外资流人量增加，但紧要是利用东道国原材料及劳动力成本低廉的优势，实行一些技术水平较低的出产性投入。在对外投入方面，东道国的投入流出仍停留在很低的水平上，只是在临近国家实行了一些直接投入行为，并通过引进技术及进入国际市场等形式，来实现进口替代投入的经济进展战略。

第三阶段(人均GNP在2000～4 750美元之间)。由于东道国企业所有权优势和内部化优势大大增强，人均净投入流人开始下降，对外直接投入流出增加。标志着一个国家的国际直接投入已经发生了质的变化，即专业化国际直接投入历程的开始。

第四阶段(人均GNP在2 600—5 600美元之间)。这一时期是国际直接投入净流出的时期。随着该国经济进展水平的提高，这些国家的企业开始具备较强的所有权优势和内部化优势，并具备发现和利用外国区位优势的能力。

从总体上看，一个国家的国际直接投入状况和该国人均GNP之间的关联性，是从该国企业相对于其他国家的企业三类优势变化而言的。

(二)国际直接投入进展阶段理论的进展

包含邓宁对其上述理论作了一定的修改，还有波特的竞争阶段论，都对国际直接投入进展阶段理论的进展作出了一定贡献。其中最具代表性的是日本的小泽辉智(1992年)。

小泽辉智的提出了国际直接投入模式。具体内容如下理论可以称之为新的综合的国际投入阶段进展论。其理论核心是强调世界经济结构特点对经济运行特别是对投入的影响。

1．世界经济结构特点

它紧要表现在：

(1)每一个经济实体内部的供给方和需求方有着差异；

(2)企业是各种无形资产的创造者和交易者；

(3)各国经济进展水平和实力的科层结构明显；

(4)各国经济结构升级和进展具备相应的阶段性和继起性，

(5)各国政策中有一种从内向型向外向型转变的趋势。

在以上这些内容中，小泽辉智认为(3)和(4)最重要。前者说明经济进展水平的差异决定了利用外资和对外投入的形式和速度；而后者则说明一个国家的产业结构升级是一个循序渐进的历程，这一历程是利用外资和对外投入经验的积累。

2．波特的竞争进展理论

在波特的竞争进展理论中，提出了四个特征明显的国家竞争进展阶段：资源要素驱动阶段、投入驱动阶段、创新驱动阶段以及财富驱动阶段。

3．国际直接投入模式

根据世界经济结构的特征，结合波特的竞争阶段论，小泽辉智认为，国际直接投入模式只应是一种与经济结构变动相应的资本有序流动。具体表现为：

(1)要素(资源与劳动)驱动阶段的国家，吸引的一般都是属于资源导向型或劳动力导向型的外国投入。

(2)当一个国家处于劳动驱动阶段向投入驱动阶段过渡时期，紧要在资本品和中间产品业中吸收外资；与此同时，在劳动密集的制造品产业中，会产生向低劳动成本国家的对外直接投入。

(3)从投入驱动阶段向创新驱动阶段过渡时期，将会在技术密集产业吸引国外直接投入；与此同时，在中间品产业中会发生对外直接投入。

七、投入诱发要素组合理论

(一)理论要点

1．直接诱发要素是对外直接投入产生的紧要要素。它紧要是指各类出产要素，包含劳动力、资本、技术、经营管理及信息等。

2.间接诱发要素在当代对外直接投入中起着重要作用。它是指除直接诱发要素之外的其他非要素因素。

间接诱发要素包含：

(1)投入国政府诱发和影响对外直接投入的因素：鼓励性投入政策和法规；政治稳定性及政府与东道国的协议和合作关系。

(2)东道国诱发和影响对外直接投入的因素：投入硬环境状况(交通设施；通讯条件；水、电、原料供应；市场规模及前景；劳动力成本等)；投入软环境状况(政治气候、贸易障碍、吸引外资政策、融资条件及外汇管制、法律和教育状况等)；东道国政府与投入国的协议和关系。

(3)世界性诱发要素和影响对外直接投入的因素：经济生活国际化以及经济一体化、区域化、集团化的进展；科技革命的进展及影响；国际金融市场利率及汇率波动；战争、灾害及不可抗力的危害；国际协议及法规。

进展中国家的对外直接投入，在很大程度上是间接诱发要素在起作用。而且这种作用在当代对外直接投入中越来越重要。

(二)理论贡献

1．投入诱发要素组合理论从投入国与东道国的双方需求、双方所具条件的综合这一新的角度阐述对外直接投入的决定因素，同时着重强调间接诱发要素在当代对外直接投入中所起的重要作用。

2．该理论在阐述对外直接投入的决定因素时注意了东道国的需求和条件所产生的诱发作用，以及国际环境条件投入决定因素的作用，克服了先前理论中只注重投入目的、动机和条件，忽视东道国和国际环境的因素对投入决策影响作用的片面性。

(三)理论局限性

投入诱发要素组合理论仍然是局限于在静态上对对外直接投入决定因素的解析，没有从动态上对对外直接投入的进展历程及进展规划实行解析，故而对投入行为实践解释力必然是有限的。

八、补充性的对外直接投入理论

（一）小规模技术理论

这一理论是美国经济学家威尔斯提出的。

威尔斯认为，进展中国家跨国企业有三个方面的相对比较优势：

（1）拥有为小市场需要提给服务的小规模出产技术；

（2）进展中国家在民族产品的海外出产上颇具优势；

（3）低价产品营销战略。

（二）技术地方化理论

这一理论是英国经济学家拉奥提出的。

拉奥认为，进展中国家跨国企业“特有优势”的形成，是由四个条件促使和决定的：

（1）在进展中国家，技术知识的当地化是在区别于发达国家的环境下实行的，这与一国的要素价格及其质量相联系。

（2）进展中国家出产的产品适合于他们自身的经济和需求。

（3）进展中国家企业竞争优势不仅来自于其出产历程与当地的供给条件和需求条件紧密结合，而且来自创新行为中所产生的技术在规模出产条件下具备更高的经济效益。

（4）在产品特征上，进展中国家企业仍然能够开发出与名牌产品区别的消费品，特别是国内市场较大、消费者的品位和购买能力有很大差别时，来自进展中国家的产品仍有一定的竞争能力。

（三）规模经济理论

（四）市场控制理论

（五）国家利益优先取得论

从国家利益的角度看，大多数进展中国家，特别是社会主义国家的企业，其对外直接投入有其本身的特殊性。对外直接投入给国家带来的利益是综合性的，可大致概括为以下几个方面：

• 资源转移效果。

• 产业结构调整效果。

• 国际收支效果的获得。

• 市场竞争效应。

四、 国际投入理论的新探索

在全球经济一体化、跨国企业跨国经营等多种因素的共同作用下，进入20世纪80年代以后，国际投入蓬勃进展起来。由经济经营管理出版社出版，经济学家李小北教授等主编的《国际投入学》一书，无疑是应运而生的一部佳作。该书有以下特点：

（一）理论研究处于前沿，研究成果具备理论突破性。

近年来，伴随着世界经济进展的新动向，国际投入从理论到实践都出现了许多新特点，从而使国际投入课程也面临着新课程和新内容的挑战。过去，我国在国际投入学教学实践中遇到的一个突出问题就是教材老化，教材建设跟不上国际、国内经济形势的进展需要。如何纠正这一缺陷，让教材更好地反映当今世界经济形势发生的巨大变化，就成了当今形势下刻不容缓、必须解决的一个重大课题。《国际投入学》一书正是从这种需要出发，不仅就各种投入类型实行解析、归纳、概括和总结，而且，力求反映当前国际投入理论(紧要包含国际直接投入和国际间接投入)的新动向及其对各国经济进展的影响。

（二）研究方式具备创新性。

在研究方式上，该书采取了理论与实际相结合的方式。不仅有深入的理论推演，而且有广泛的实证经验和严密的数量解析。该书还充分利用了我国对外经济往来中的众多案例及数据，把实证研究贯穿全书，从而使主题的论述有根有据，使内容更为丰富，颇具说服力。

（三）理论联系实际，研究成果具备实用性。

国际投入学是国际金融学的分支，又是一门应用学科，所以，对国际投入行为，特别是对国际直接投入的理论和实务方面的研究构成了该书的紧要部分。该书不仅从理论上实行了一系列认真探索，有助于推动国际投入学的进一步深入研究，而且紧扣中国经济进展的现状；既有对中国利用外资历史的回顾，又有对当前外资利用状况的评价和解析，还有对未来进展的预测等。

国际直接投资发展阶段理论

五、 国际直接投入进展阶段理论概述

20世纪80年代初，邓宁在一篇题为《解释区别国家国际直接投入定位：一种动态进展路径》的文献中，研究了以人均GNP为标志的经济进展阶段与一个国家的外国直接投入(外资流人)以及一个国家对外直接投入(资本流出)与一国净的对外直接投入之间的关系。同时，也对对外直接投入阶段的划分以及各阶段国际直接投入的特征和国际直接投入进展阶段顺序推移的内在机制，实行了较为全面的解释。紧要内容如下：

第一阶段——人均GNP低于400美元或等于400美元。不会产生直接投入净流出的现象，这是由于一个国家的企业还没有产生所有权优势。同时，在这一阶段外资总的流人量不大，也是由于东道国各种条件的制约。

第二阶段——人均GNP在400—1500美元之间。在这一时期内外资流人量增加，但紧要是利用东道国原材料及劳动力成本低廉的优势，实行一些技术水平较低的出产性投入。在对外投入方面，东道国的投入流出仍停留在很低的水平上，其紧要的原因在于当地企业自身还没有产生较强的所有权优势，以克服实行国际出产的基本障碍。但是，即便如此，还是在临近国家实行了一些直接投入行为，并通过引进技术及进入国际市场等形式，来实现进口替代投入的经济进展战略。

第三阶段——人均GNP在2000-4750美元之间。由于东道国企业所有权优势和内部化优势大大增强，人均净投入流人开始下降，对外直接投入流出增加。这标志着一个国家的国际直接投入已经发生了质的变化，即专业化国际直接投入历程的开始。

第四阶段——人均GNP在2600—5600美元之间。这一时期是国际直接投入净流出的时期。随着该国经济进展水平的提高，这些国家的企业开始具备较强的所有权优势和内部化优势，并具备发现和利用外国区位优势的能力。

从总体上看，一个国家的国际直接投入状况和该国人均GNP之间的关联性，是从该国企业相对于其他国家的企业三类优势变化而言的。

六、 国际直接投入进展阶段理论的解析前提

邓宁长期从事国际投入和跨国企业问题的研究，并于70年代中期提出了颇具特色的国际出产折衷理论。邓宁认为，造成跨国企业对外投入的基础与动因可概括为三类优势：即企业所有权优势、区位优势和内部化优势。而对外投入行为正是为了实现和利用这三类优势。

一个国家净的对外投入状况，是通过该国企业在境外的直接投入总额与外国企业在该国境内的直接投入总额之差来反映的。国际出产折衷理论认为，无论考虑的是累积投入存量，还是随时间变化的资本增量变动，都是由三类优势所决定的。

第一类优势是该国企业拥有或设法拥有至少是其它外国企业不能以此优惠条件拥有或设法拥有的资产或专利。由于这类资产被认为是由该国的企业所寡占的，并且至少有一部分有可能被出售给其它企业(Lall，1980)，因此被称为所有权优势。第二类优势是拥有这类资产的企业把这类资产的使用内部化，或把资产的使用权出售给其它国家的企业而受益。这种内部化优势反映出与作为资产调节和配置的市场机制相比，体现了跨国企业科层制度所具备的效率水平。第三类优势是该国的企业发现把它们的所拥有的任何一部分出产设施转移到该国以外实行直接投入的获利程度，这取决于该国区位要素禀赋的条件。

毫无疑问，企业三方面的优势不能分别单一地用来解释企业对外直接投入行为，企业唯有在同时拥有这三类优势时，才可能实行对外直接投入。邓宁利用国际出产折衷理论重新说明了在一个国家特定的经济进展阶段，这三类优势对该国家企业对外直接投入的作用，以及这种状况的变化程度所起的重要性。在任何状况下，一个国家的企业拥有的所有权优势越大，把所有权优势实行内部化的激励就越大，这样就越想在国外利用这些优势来实行国际出产。正由于这样的原因，假如一个国家拥有与之相应的条件，如各种优惠政策以及良好的经济和政治环境，它就能吸引外国的直接投入。这样我们也就能在一个动态的解析框架内来说明国际直接投入的原因，即某一个特定国家对外或对内投入状况的变化，可用该国企业所有权优势和内部化优势的变化以及该国区位资源禀赋的变化这几方面作出解释。

尽管解释国际出产的三优势理论相互作用，相互联系，但是从三者的概念性阐释来说，又必须对它们分别实行解析。显然，区位确定和跨国经营是一国企业在对外实行投入行为所作出的选择形式，而从理论上来看，至今还没有哪一种理论能对此作出系统的解释。就所有权优势而言，可以是由企业内部引起的，譬如企业所实行的产品出产的多样化技术创新等；也可以通过购买另一个企业来赢得所有权优势。可见，所有权优势无论是通过内部化还是外部化。都能增加企业收入，诸如专利权、商标以及营销经营管理就属于这一类。而另一种所有权优势是就企业范围的内部化而言的，它是通过企业科层经营的产物。例如，同一企业的产品加工一体化在区别的国家的分支机构实行，国际性出产的后向一体化和前向一体化的实现就成为获取内部化的收益的紧要方式，并能够以此来确保其对投入和市场的垄断。由此可见，一个国家的跨国企业经营多样化水平越高，通过内部化所拥有的所有权优势就越强。从这一点来看，这种内部化范式更能解释一国企业出产的国际化程度。

七、 国际直接投入进展阶段理论的进展

包含邓宁对其上述理论作出的一定的修改，还有波特的竞争阶段论，都对国际直接投入进展阶段理论的进展作出了一定的贡献。其中最具代表性的是日本的小泽辉智(1992年)。小泽辉智的理论可以称之为新的综合的国际投入阶段进展论。其理论核心是强调世界经济结构特点对经济运行特别是对投入的影响，进而提出了国际直接投入模式。具体内容如下：

1．世界经济结构特点

世界经济结构的特点紧要表现在：

①每一个经济实体内部的供给方和需求方存在着差异。

②企业是各种无形资产的创造者和交易者。

③各国经济进展水平和实力的科层结构明显。

④各国经济结构升级和进展具备相应的阶段性和继起性。

⑤各国政策中有一种从内向型向外向型转变的趋势。

在以上这些内容中，小泽辉智认为③和④最重要。前者说明经济进展水平的差异决定了利用外资和对外投入的形式和速度；而后者则说明一个国家的产业结构升级是一个循序渐进的历程，这一历程是利用外资和对外投入经验的积累。

2．波特的竞争进展理论

在波特的竞争进展理论中，提出了四个特征明显的国家竞争进展阶段：资源要素驱动阶段、投入驱动阶段、创新驱动阶段以及财富驱动阶段。

(1)资源要素驱动阶段。“当一个国家处于竞争进展的起始阶段时，几乎所有在国际出产中取得成功的企业，只从基本的出产要素中汲取竞争优势，无论是自然资源、适合某种庄稼生长的有利条件，还是充足和廉价的半熟练的劳动人口群。”波特认为，凡具备这些特征，就属于资源要素驱动阶段。因此，按照波特的观点，在这一阶段，推动一国经济进展的是丰富的自然资源和低廉的劳动等出产要素。处于资源要素驱动阶段的国家，虽然占有充足的自然资源，也可能在较长时期内维持人均高收入，但资源要素驱动型经济却是一种出产率持续增长基础薄弱的经济，是几乎所有的国家在一定时期都要经历的阶段。

(2)投入驱动阶段。在资源要素驱动阶段基础上，一国无论是国家还是企业，都有主动投入的意愿。通过改进基础设施和引进技术的投入，利用资源要素低廉的优势，从而推动经济的紧要要素从初级形式提高到更高阶段。

(3)创新驱动阶段。在这一阶段，企业不仅利用和改进其他国家的技术和方式，而且也对技术和方式实行发明创造。处于创新驱动阶段的企业，它们继续在成本上竞争，但这一成本并非取决于要素成本，而是取决于同高技能水平和先进技术有关的出产率。

(4)财富驱动阶段。财富驱动阶段是一个最终导致衰落的阶段。即持续投入和创新动机已削弱，从而妨碍了增长的方式转移。

3．国际直接投入模式

根据世界经济结构的特征，结合波特的竞争阶段论，小泽辉智认为，国际直接投入模式只应是一种与经济结构变动相适应的资本有序流动。具体表现为：

①要素(资源与劳动)驱动阶段的国家，吸引的一般都是属于资源导向型或劳动力导向型的外国投入。

②当一个国家处于劳动驱动阶段向投入驱动阶段过渡时期，紧要在资本品和中间品产业中吸收外资；与此同时，在劳动密集的制造品产业中，会产生向低劳动成本国家的对外直接投入。

③从投入驱动阶段向创新驱动阶段过渡时期，将会在技术密集产业吸引国外直接投入。与此同时，在中间品产业中会发生对外直接投入。