电解液及其供应链的紧张将延续较长时间。由于终端需求的快速增长，电解液供应从去年下半年开始吃紧，但这个紧缺是一个系统工程，其目前的核心的因素倒不是电解液产能，而是其上游的六氟磷酸锂、VC 添加剂供应紧张。

电解液的供应紧张可能会延续明年；而规模较大的电池公司，保障电解液未来几年的稳定供应是比较急迫的课题。电解液的VC 添加剂缺口正在放大。由于六氟生产的危险性与特殊性，其扩产环评与安评要求较高，加之制造工艺技术壁垒也比较高，尽管六氟磷酸锂价格快速上涨，产能扩张仍然比较有序，预计下半年随着部分公司的扩产产能投运可能稍微缓解紧绷的供应，明年六氟供应可能总体还是紧平衡状态。但与此同时，电解液添加剂缺口却正在进一步放大，其中，VC 等添加剂早已供不应求，并且年内能有效扩产的产能也比较有限，VC 等添加剂甚至可能成为制约锂电行业生产放量的瓶颈之一。

具备添加剂产品与产能储备的企业有望获得高回报。VC 添加剂缺口变大，除了行业终端需求高速增长外，也与近几年铁锂电池配方中其使用比例大幅提高有关。VC 的技术/专利壁垒、工艺要求较高，扩产难度较大，除华盛、华一、瀚康三家原来的添加剂公司扩产外，永太科技也披露其扩产计划，但我们预计VC 的缺口可能持续到明年下半年。此外，DTD、FEC 使用量也在快速提升，FSI、ODFB、DFP 等锂盐添加剂使用比例也出现大幅提升，特别是FSI可能成为接近六氟规模的细分产业，并且其制造与技术壁垒都更高。综上，我们分析VC、FSI 等添加剂正在成为电极液公司新的抢夺的制高点，相应有技术、产品、产能储备的公司，在未来数年有望获得阶段性超额盈利回报。

隔膜方面，2021年隔膜市场全年基膜交货大约93亿平，其中干法隔膜16亿平，湿法隔膜77亿平，涂覆膜产量约54亿平，考虑到国外0.4美元/平米以上的价格相对国内的1.4元/平溢价较大，整体国内供货比例仅为80%.即43亿平左右，因此国内21年下半年湿法隔膜供给约23亿平，而隔膜作为锂电材料中壁垒较高的行业之一，大型电池厂基本只采购前排隔膜厂的产品，因此隔膜CR3供给仅为18-19亿平，显著低于下半年国内隔膜24-25亿平米的需求，造成一定的供需紧张，叠加海外需求的持续高企，或将显著推升隔膜价格。

建议关注电解液优质公司：新宙邦、永太科技，隔膜关注公司：星源材质。

新宙邦：公司是国内锂电池电解液及电容器化学品行业龙头，也是国内含氟精细化学品领先生产企业。公司凭借电解液配方、核心添加剂合成技术、新型锂盐合成技术的优势，锂电池电解液销量持续增长。公司有机氟化学品业务盈利能力强，新产品、新客户拓展顺利，产业链一体化布局持续推进。

公司公告多项投资计划，包括：（1）天津新宙邦半导体化学品及锂电池材料项目，内容包括年产5 万吨锂电池材料、年产9 万吨半导体化学品及其配套的公用工程和辅助设施，预计投资6.5 亿元，其中一期投资约4.5 亿元；建设周期为2.5 年（一期）。（2）公司控股孙公司江苏瀚康拟与淮安瀚邦聚能新材料共同出资3 亿元设立江苏瀚康电子材料有限公司，并以之为主体投资建设年产59,000 吨锂电添加剂项目，项目预计总投资约12 亿元，分两期投资，一期投资约6.6 亿元，建设周期2 年；二期投资约5.4亿元，项目二期根据市场需求适时启动。

永太科技：公司深耕含“氟”产品二十年，具有完整垂直一体化产业链的含氟医药、农药与新能源材料三大板块布局。传统业务方面，医药海外市场有望持续拓展，农药产品结构+下游需求回暖，传统业务有望保持稳健增长。锂电材料方面，公司把握锂电高景气机遇，六氟、双氟、VC 等产品即将迎来大规模扩产，利润弹性可期。

星源材质：积极产能扩张，迎接全球电动化浪潮。公司当前已在常州、深圳、合肥、瑞典等地建立生产基地，合计拥有基膜产能约16亿平，其中干法产能6亿平，湿法约10亿平。涂覆产能方面，公司当前在江苏基地拥有10亿平产能。此外，公司在瑞典规划建设7亿平湿法隔膜及4.2亿平涂覆膜产能，供应Northvolt等海外客户。到2025年公司有望形成基膜产能超50亿平，涂覆产能超40亿平。全球电动化大势所趋，2025年全球电动车销量有望超1600万辆，在消费电池平稳增长，储能及动力电池高速增长拉动下，2025年全球锂电池需求有望达1400GWh，2021~2025年CAGR达38%，对应隔膜需求达222亿平方米，对应2021~2025年CAGR达35%。公司积极加码产能，迎接全球电动化浪潮。

开拓全球优质客户，量利齐升迎拐点。公司客户开拓见成效，2020年大客户分布更加均衡，包括LGC、CATL、BYD、国轩等，对单一客户依赖度明显弱化。2020年公司与Northvolt签订战略合作协议，约定2024年公司欧洲工厂将向Northvolt提供包括基膜、涂覆和分切在内的超过50%需求量的隔膜，2021年3月公司与Northvolt签订33.4亿元供货合同。