南网能源的核心业务持续稳健增长。2024年前11个月，公司新增工商业分布式光伏装机超过500MW，巩固了其细分领域龙头地位。考虑到新储备项目不断增加，预计2024至2026年新增装机容量将分别达到600MW、700MW和800MW。公司自发自用比例较高，2024年上半年平均达到73%，有效抵消了分布式光伏余电入市对电价的影响，未来通过电力交易和需求侧响应，综合能源服务能力有望提升。 在分散式风电方面，公司积极响应乡村振兴战略，拓展风光储综合利用业务，打造新的利润增长点。已签订GW级投资意向，2024年9月末风电及农光互补项目装机规模分别达到80MW和346MW。风电每瓦造价约6~7元，投资强度高于分布式光伏，全投资内部收益率（IRR）约为6%，收益水平与工商业分布式光伏相近。 公司维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润分别为3.05亿元、5.95亿元和7.73亿元，复合年增长率达35%。剔除生物质业务亏损后，核心每股收益将逐年上升。基于行业可比公司的估值水平，给予公司2025年36倍市盈率目标，目标价为5.76元。需关注光伏装机和项目开发不及预期、补贴拖欠及合同能源管理风险。