美国11月非农就业回升点评
11月美国失业率小幅上升至4.25%，略高于预期的4.1%，但仍低于美联储9月的预期水平。劳动参与率微降至62.5%。根据Sahm法则，失业率未触及关键临界值，衰退担忧相对减弱，劳动力市场整体保持稳健状态。 非农就业数据明显回升，11月新增就业22.7万人，远超10月的1.2万人，并高于预期。三个月和六个月的新增就业平均值分别为17.3万和14.3万，略高于衰退前的历史均值。行业表现改善，11月仅1个行业就业减少，工资水平增长仍较强，平均时薪同比上涨4.03%，显示就业市场冷却节奏较为温和。 职位空缺数回升至774.4万，岗位与失业人数比例微增至1.1。初次申请失业金人数下降至21.9万。受数据影响，市场普遍预期美联储12月将降息25个基点，概率提升至近90%。股市表现分化，非必需消费品涨幅明显，能源和医疗等板块承压。需警惕美国经济和地缘政治风险超预期带来的不确定性。
金隅集团水泥板块盈利修复
公司发布2024年三季度报告，实现营业收入770.37亿元，同比增长6.12%。尽管归属于母公司净利润为-4.37亿元，同比减少4.62亿元，扣非后净利润为-22.23亿元，同比减少1.95亿元，但水泥板块在错峰协同执行下盈利逐步修复。考虑到全年供需形势相对偏弱，我们对2024-2025年每股收益预测进行了下调，分别调整至0.02元和0.05元，2026年新增预测为0.06元，目标股价维持在2.72元，继续维持“增持”评级。 北方地区错峰执行效果显著，水泥板块盈利水平有所改善。公司前三季度水泥及熟料销量为6227万吨，同比下降13.6%，综合售价为245元，较去年同期下降19元，但吨毛利提升6元。作为北方区域的水泥龙头企业，随着错峰升级和供给侧政策优化，水泥业务的盈利能力仍具修复空间。此外，公司重点聚焦一二线城市核心地区的地产布局，前三季度地产开发结转收入增长78%，结转毛利率有所下降。近期政策回暖，有望促进地产业务企稳回升。 信用减值方面，公司前三季度实现减值冲回6.13亿元，同比减值减少6.7亿元，主要由于2024年第三季度大额冲回。公司对应收款项的减值计提较为谨慎，随着收款和处置的积极推进，整体敞口较同期表现出优势，减值压力有望逐步缓解。未来需关注宏观经济下行及原材料成本上涨带来的风险。
11月通胀企稳迹象显现
11月CPI同比增速放缓至0.2%，环比下降0.6%，主要受到食品价格尤其是蔬菜价格回落的拖累。蔬菜价格环比跌幅扩大至13.2%，同比增速降至10%；猪肉价格环比连续第二个月下跌3.4%，同比增速回落至13.7%。能源价格保持相对稳定，交通燃料价格环比持平，同比跌幅有所收窄。 核心CPI表现出回升迹象，11月同比增长0.3%，环比微降0.1%，跌幅小于往年同期。耐用消费品价格改善明显，交通工具和通信工具价格环比转正，分别上涨0.1%和1.1%；家用器具价格同比降幅缩小，房租环比小幅下降0.1%，与去年同期持平。PPI环比由负转正，11月上涨0.1%，同比降幅收窄至2.5%，反映工业生产资料和生活资料价格趋稳。 总体来看，通胀呈现企稳迹象。受益于9月底以来宏观政策加码，经济增速有所回升，预计明年财政政策将进一步扩张，推动经济和通胀持续好转。然而，需警惕经济下行压力加大、政策力度不足及贸易摩擦等风险，确保经济稳健发展。
汉鑫科技：AI服务与华为深化合作
汉鑫科技专注于硬终端、软平台及综合解决方案，主要服务智慧城市领域，致力于为政府及企事业单位提供信息系统集成服务。公司业务涵盖政校医商、涉密单位及工业企业，2023年实现营收3.64亿元，年增幅达139.64%，归母净利润3001.43万元，同比增长356.87%。预计2024-2026年净利润分别为1800万元、3400万元和4500万元，首次覆盖给予“增持”评级。 我国算力需求快速增长，推动算力基础设施发展。2023年底我国算力规模达到246EFLOPS，智能算力同比增速超过65%。此外，智能网联汽车“车路云一体化”成为行业共识，2024年市场规模预计达2152亿元，工业互联网规模预计在2025年达到9.42万亿元，增速迅猛。 2023年，汉鑫科技深化与华为合作，成为华为昇思AI框架及大模型创新中心合作伙伴，联合研发化工行业大模型。公司完成济南人工智能计算中心项目交付，烟台智能网联示范路建设取得突破，智能网联业务开始贡献营收。同时发布“汉工云”工业互联网平台，拥有31项专利，其中8项为发明专利。风险包括客户及地区集中及行业竞争加剧。
建筑龙头：商业模式与估值规律
卓越龙头企业具备独特的商业模式和业绩特征。它们往往处于经济产业结构变迁的核心位置，抓住投资、消费和出口三大动力，同时依托政策、科技、人口等关键要素支持。满足人类不断提升的物质和精神需求，追求更高品质、更智能、更便捷的产品和服务，是其成长的基础。此外，技术创新推动行业变革，成为行业颠覆者和革新者。 从业绩盈利角度看，卓越龙头通常在爆发性需求与供给瓶颈相遇时实现快速增长。新技术或新产品经过渗透拐点进入成长期，业绩迎来爆发式提升。它们能持续构建差异化优势，获得市场份额和定价权，实现长期高增长，产生稳健的现金流和超额利润，成为行业中的垄断力量。 在商业模式和估值节奏方面，卓越龙头具有高频高粘性的消费特征，资本开支少且负债率低，资金回报率高于融资成本，保证了高毛利和运营效率。管理体系完善，盈利模式具备复制能力，业绩增长稳定且确定性强。投资时机重在业绩预期而非单纯估值，业绩增长速度、持续性及盈利质量越高，估值水平也越高。风险仍需警惕，但其成长路径具备较高参考价值。
2024年12月第二周宏观周报
近期市场情绪受中央经济工作会议偏高预期推动，伴随11月PMI环比回升0.2个百分点，需求端改善明显，预期强于现实，为权益市场提供支撑。同时，非银同业存款市场利率定价自律机制落地，带来实质性降息，实现货币宽松，资金面利好。美元指数阶段性高点或已出现，未来通胀延续下行概率较大，汇率压力缓解，有助于跨年流动性宽松和风险偏好提升。 固定收益方面，上半周市场利率定价机制落地推动利率走低，10年期国债收益率自2%下行至1.95%，但难以持续突破，政策扰动仍存，建议投资者适当调降久期至中性或偏低水平。海外方面，美国11月就业数据整体韧性持续，薪资增速超预期，失业率微升，通胀下行趋势明确，降息预期升至85%以上，推动美债利率小幅回落。法国不信任动议通过及政府辞呈使欧元反弹，美元回落，人民币贬值压力减缓。 本周需重点关注中国11月进出口及金融数据，以及美国11月CPI数据。风险方面，仍需警惕基本面恢复不及预期、稳增长政策力度不足以及人民币汇率超预期贬值等因素，给市场带来波动风险。投资者宜保持谨慎，灵活调整策略以应对不确定性。
新房二手房成交火热周报
本周房地产板块表现良好，申万房地产指数上涨3.28%，跑赢同期上涨1.44%的沪深300指数，位列31个板块中的第10位。商品房成交方面，30个大中城市成交面积达330万平方米，环比增长4.5%，同比增长48.3%。其中，一线城市成交面积虽环比下降6.2%，但同比增长68.0%；二线和三线城市分别保持8.9%和6.9%的环比增幅。二手房市场更为活跃，17个重点监测城市成交面积同比大幅上升91.8%，三四线城市环比增速最高。 政策方面，多地公积金贷款额度提升，助力购房者改善住房条件。佛山对二孩家庭首套房贷款额度上浮20%；太原实行预售制度封顶；贵阳、安徽马鞍山住房公积金最高贷款额度分别调整至100万元和85万元。此外，湖北鄂州和郑州积极推进保障性住房建设，稳步推动存量房改造和产权登记工作。 投资建议上，鉴于市场成交保持热度及政策利好，建议重点关注具备核心区域布局及强信用优势的房企，同时关注拥有城中村改造经验的地方国企。推荐关注招商蛇口、保利发展、越秀地产等企业。但需警惕行业基本面不及预期、政策收紧及资金风险等潜在不确定因素。
美联储降息或放缓
上周（2024年11月29日至12月6日），全球主要经济体股市普遍上涨。上证综指、恒生指数和日经225均上涨2.3%，标普500指数涨幅为1.0%。商品价格表现分化，IPE 布伦特原油期货下跌2.6%，南华商品指数和伦敦金现货均小幅回落，COMEX 铜价上涨1.3%。10年期美国国债收益率回落3个基点至4.15%，国内10年期国债期货价格上涨0.5%。美元指数微升0.2%，美元兑日元和人民币汇率分别贬值至150.0和7.26。 经济方面，美国11月新增非农就业大幅反弹，但失业率有所上升。制造业PMI回升，非制造业PMI则有所回落。消费者短期通胀预期上升，长期通胀预期下降，消费者信心连续第五个月回升。通胀预期整体小幅回落，5年及10年期通胀预期分别降至2.31%和2.24%。此外，市场对12月美联储降息25个基点的预期增强，概率由66%升至86%，2025年累计降息预期也由50个基点升至75个基点。 政策层面，多位美联储官员支持12月降息，但也有声音建议放缓降息节奏，甚至可能暂停降息。欧洲央行预计12月可能降息，但幅度较温和。日本央行并未排除加息可能。阿根廷、肯尼亚和印度等国央行相继采取降息或下调准备金率等宽松措施。需关注海外货币政策调整超预期带来的市场风险。
百联ZX引领谷子经济新潮流
百联ZX顺应Z世代消费趋势，打造二次元文化商业典范，旗下创趣场于2023年初试营业，定位年轻群体，聚焦潮流文化。截至年底，创趣场销售额达3亿元，会员数突破20万，成为年轻人线下社交和文化体验的重要场所。同期，造趣场项目也在加速推进，即将开业，进一步丰富品牌影响力。 随着“谷子经济”兴起，二次元及游戏用户群体迅速扩大，线下零售业态积极转型升级。数据显示，2023年相关用户数达5亿，占全网用户40%。中国谷子经济市场规模从2017年的537亿元增长至2023年的1201亿元，年增长明显加速。购物中心和百货纷纷引入二次元相关业态，激活年轻消费活力，提升传统零售竞争力。 公司积极推进资产证券化，响应上海“REITs20条”政策，已成功发行公募REITs。凭借轻重资产结合的发展策略，公司重点布局一线及新一线城市核心地段，储备优质项目资源。同时充分利用存量物业转型优势，探索多元经营模式，强化市场竞争力。风险方面需关注消费需求波动、门店扩张速度和行业竞争加剧等不确定因素。
轻工制造2025：以旧换新促经营
家居行业龙头企业凭借全品类布局和多品牌矩阵，稳固市场份额。随着以旧换新政策的推动，行业格局出现分化，头部品牌因优质的政企关系和经营优势，有望更好地利用政策红利，提升竞争力。预计2025年家居市场在房地产销售承压背景下，将由分散走向集中，品质消费的回归也助力品牌优势显现。 两轮车行业受益于新国标和以旧换新政策的双重驱动。简化的补贴流程和放宽的补贴要求或推动政策全国推广。新3C标准认证实施后，中小品牌加速出清，行业集中度提升。2025年，两轮车行业有望实现需求增长与格局优化双重目标，头部品牌终端销量预计持续改善。 出口链方面，虽然短期存在关税等不确定因素影响估值，但头部企业积极布局全球产能，尤其在美国市场仍占较高份额。未来关税政策落地可能导致订单部分外移，提前布局海外工厂的企业将获得竞争优势。整体来看，出口链具备较强的长期发展潜力，但需关注国际贸易环境变化带来的风险。
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