2025年2月物价点评：春节错月价格稳
2月份CPI由正转负，跌幅明显，主要因春节时间提前导致的春节错月效应。今年春节较早，价格波动集中在1月，春节后价格通常回落，而去年春节在2月，基数相对较高。剔除春节错月影响后，2月份CPI同比实际上上涨0.1%，显示价格环比保持平稳。工业品价格同比及环比跌幅均收窄，整体维持负区间稳定，黑色金属冶炼、煤炭加工及石油化工等行业受季节性生产淡季和原油价格波动影响，价格有所下降。 展望未来，随着春节因素逐渐消退，CPI有望实现平稳运行。工业品价格虽然依旧处于萎缩态势，但整体价格走势保持稳定。低通胀环境为货币政策和财政政策的积极调整提供了条件，政策将继续加大力度，推动经济稳步回升，并保持物价总体稳定，促进经济健康发展。 需要关注的是，地缘政治紧张局势若加剧，国际金融环境发生重大变化，以及中美政策出现超预期变动，均可能对价格和经济运行带来不确定影响，需密切监测相关风险，及时调整应对策略。
老凤祥2024业绩拐点初现
老凤祥发布了2024年业绩快报。全年实现营收568亿元，同比下降20.5%；归母净利润19.5亿元，同比下降11.95%；扣非归母净利润18亿元，同比下滑16.3%。受国内黄金珠宝消费疲软和金价上涨影响，2024年国内黄金首饰消费量下降24.7%，公司业绩承压。但非经常性损益达到1.5亿元，同比增长149%，主要受政府补贴增加带动。 第四季度业绩表现亦不理想，营收42.1亿元，同比下滑55.1%；归母净利润1.7亿元，同比下降30.4%；扣非归母净利润1.1亿元，同比下滑40.4%。不过，整体盈利水平有所提升，2024年归母净利率达到3.4%，同比提升0.3个百分点，第四季度净利率同样实现上升。 面对市场环境的挑战，老凤祥积极调整渠道策略，年末营销网点合计5838家，直营店小幅增加，加盟店有所减少，同时强化“藏宝金”和“凤祥囍事”主题店的布局与形象升级。公司持续推动“传承、欢庆、新生”主题新品开发，计划通过多类型门店优化品牌调性。基于业绩调整，维持“买入”评级，但仍需关注金价波动和市场推广风险。
AI驱动半导体材料市场回暖
近年来，随着人工智能和晶圆厂扩建的推动，半导体材料市场逐步回暖。硅片库存消化接近尾声，终端需求持续增长，带动行业景气度回升。同时，电子特气在晶圆制造多个环节不可或缺，欧美和日本企业占据全球市场主导地位。掩膜版和光刻胶等领域国产化进程加快，尤其是掩膜版具有广阔的国产替代空间，龙头企业正蓄势待发。 此外，湿电子化学品和CMP材料领域技术壁垒较高，投资和研发投入大，但仍存在显著国产化潜力。靶材方面，因对金属纯度要求极高，技术难度较大，市场竞争日趋激烈。整体来看，高端半导体材料国产化进程不断推进，相关企业正积极布局，推动行业迈向更高水平。 不过，行业仍面临多重风险。半导体需求可能低于预期，影响市场发展；复杂的国际环境和贸易摩擦也可能带来不利影响；此外，技术创新和人才竞争加剧，企业若不能及时升级技术和产品，可能面临被替代的风险。投资者应关注相关领域龙头企业，谨慎应对市场变化。
深高速：华南公路老牌环保共进
作为华南地区公路行业的资深企业，公司以公路主业为核心，收益质量优良，具备稳健增长的潜力。公路业务受益于深中通道的引流效应，以及宏观经济复苏和粤港澳大湾区政策支持，未来有望实现持续增长。同时，大环保业务发展前景看好，清洁能源发电和固废资源化处理两大板块具备一定进入壁垒，经过多年的积累，有望迎来盈利拐点。 公司深耕高速公路运营，拥有显著的区位优势和较长的收费年限，保障了长期回报。同时，公司实控人为深圳市国资委，背景稳固。近年营业收入虽呈波动，但整体复合年增长率超过11%，归母净利润也保持稳步上升态势，显示出良好的经营韧性和发展潜力。 行业环境整体向好，高速公路车流量及货运需求逐步回暖，居民出行增加推动通行费收入提升。风电装机比例提升及固废资源化处理行业的壁垒效应为公司大环保业务提供了有利发展条件。但需关注车流量增速放缓、环保业务不及预期、政策调整及宏观经济波动等风险因素。
促进房地产市场回稳策略
《2025年政府工作报告》首次将稳定楼市纳入总体要求，明确提出“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，彰显了稳楼市的重要性。当前市场表现出结构性回暖，二手房交易优于新房，核心城市率先复苏，但量价企稳尚需观察。同时，销售回款仍为资金主要来源，投资回暖尚未体现，整体承压。 面对经济增速放缓、人口结构变化和居民收入就业预期不稳等新挑战，房地产行业进入一个拉长的复苏周期。未来改善性住房需求将成为市场主力，企业杠杆水平继续调整，行业集中度提升。房地产业虽对经济贡献减弱，但仍为基础支柱，需探索新发展模式以支撑长期发展。 2025年房地产工作重点在于需求、供给和融资三方面发力：通过因城施策降低购房门槛，激发合理需求；合理控制土地供给，优化存量资源；强化融资协调，保障交房和防范债务风险。中长期应推动“市场+保障”、“购买+租赁”等多元化住房供给体系，满足人民群众多层次、多样化的居住需求。
柴发机组：供需错配下的机遇
智算需求快速增长，带动数据中心柴油发电机组需求大幅提升。根据《中国智算中心产业发展白皮书（2024年）》，未来五年国内智算中心将进入重要发展窗口期，未来三年在建和拟建智算中心容量将达到2023年底投产规模的五倍，新增算力约770EFLOPS，市场投资超过5000亿元。若发电机组成本占比约10%，预计未来三年数据中心柴发需求将超过500亿元。 数据中心柴油发电机组对性能要求较高，需符合G3或G4级排放标准，功率多在1000KW至3000KW之间。目前国内高端机组市场由外资品牌占据领先，内资企业主要生产备用及移动电源类非标产品，部分内资厂商已实现中高端数据中心项目的突破。供需不匹配的局面为优质厂商带来发展机会。 投资方面，建议重点关注具备技术和资源优势的内资龙头企业，如发电机组领域的潍柴重机、泰豪科技等；发动机领域的潍柴动力、动力新科；以及发动机关键零部件供应商，如神驰机电、长源东谷、天润工业和威孚高科。此外，需警惕下游资本开支不及预期、行业竞争加剧及技术替代等风险。
银行视角：公司核心竞争力分析
公司业务对银行营收和利润表现影响显著，具备竞争力的银行更具投资价值。这种竞争力主要体现在负债成本优势、经营管理效率及区域资源禀赋等方面。当前境内银行公司业务进入存量竞争阶段，居民信贷增长放缓，对公业务成为主要增长点，直接影响银行的营收利润及未来的信用风险表现。 对公业务的重要性体现在三个方面：一是其在多数银行营收中占比最高，贡献显著；二是在经济下行阶段，对公业务更能体现现金流和债务压力，约八成不良资产来自该领域；三是对公客户数与零售客户数高度相关，强劲的对公能力是零售业务转型的重要基础。公司业务竞争力的核心评判标准是ROAA，涉及资产定价、负债成本和信用成本，其中负债能力尤其反映综合经营水平。 以宁波银行为例，头部区域行通过合理布局网点和深耕区域产业，展现了强劲的负债能力与风险控制水平。其以客户为中心的综合化服务和数字化支持提升了竞争力。面对经济转型期，银行需关注新兴产业动能，依托投研等驱动创新，进一步巩固公司业务优势。当前盈利预测和评级维持不变，需关注经济复苏及管理层变动带来的风险。
中国光伏产业发展路线图2024-25
经过十几年的快速发展，我国光伏产业已经成为具备国际竞争优势的重要战略性新兴产业，实现了端到端的自主可控，具备率先推动高质量发展的潜力，成为能源转型的重要引擎。目前，我国在光伏制造规模、技术水平、市场拓展和产业体系建设等方面均处于全球领先地位。 为科学引导产业发展方向，促进光伏行业健康规范成长，在工业和信息化部电子信息司指导下，中国光伏行业协会和赛迪智库集成电路研究所先后发布了八版《中国光伏产业发展路线图》。基于此，我们组织专家团队编制了《中国光伏产业发展路线图（2024-2025年）》，涵盖多晶硅、电池、组件、逆变器、储能等76个关键指标，系统总结了2024年的产业发展，预测并规划了未来数年的发展趋势。 《路线图（2024-2025年）》紧密结合产业实际和技术演进，具有较强的前瞻性和指导意义，供行业及社会各界参考。感谢主管部门、专家及企业的积极支持。我们将根据产业动态持续修订完善，欢迎各方批评指正，共同推动我国光伏产业高质量发展。
2025两会：中国式现代化新征程
今年两会整体安排延续了以往传统，人大会议审议通过了《全国人大代表法（修正草案）》，显示出对代表制度的持续完善。政协会议保持稳定，但整体议程并无显著变化。货币政策继续保持“适度宽松”，央行将根据经济形势灵活调整降准降息，重点支持战略性和薄弱领域，确保流动性充裕。 财政政策更加积极，赤字率提高至4%左右，为2010年以来的新高，体现出中央政府加大财政支出的决心。资本市场改革提速，首次将稳住楼市和股市纳入宏观调控总体要求，彰显对资产价格稳定的重视。同时，房地产政策继续强调稳定与转型，推动城市发展从扩张型向提质型转变，促进高质量发展。 民生保障方面更加注重高质量发展，就业政策重点支持创业和提升人岗匹配效率，保障重点群体就业。养老服务也逐步扩大覆盖范围，推动由基础保障向普惠服务转型。产业政策方面，新兴产业如量子科技、6G和具身智能被提前布局，地方因地制宜推动新质生产力发展。同时需警惕内部改革阻力和国际环境不确定性带来的风险。
横店东磁2024业绩稳健超预期
公司2024年年报显示，实现收入185.59亿元，同比下降5.95%；归母净利润18.27亿元，基本持平，同比增长0.46%。其中第四季度业绩表现亮眼，收入达到49.77亿元，同比增长25%，环比增长24%；归母净利润9亿元，同比大增437%，环比增长213%，显示出业绩明显回暖势头。 光伏业务方面，公司2024年出货量达17.2GW，同比增长约73%，海外市场占比超过50%。印尼产能逐步释放，第四季度光伏产品出货突破5GW，针对美国终端市场贡献超额盈利。截止2024年底，公司电池产能达23GW，组件产能17GW，展望2025年，预计光伏出货量将超过20GW，印尼电池出货有望突破3GW，保持稳健增长态势。 磁性材料业务收入近46亿元，出货量23.2万吨，同比增长17%，毛利率保持在27%以上，产品在高端市场及新能源汽车领域持续拓展。锂电业务则实现收入约24亿元，出货5.31亿支，同比增长56%，毛利率提升至12.7%，量利明显修复。考虑行业竞争加剧，公司下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为19.1亿、22.1亿及25亿元，维持“买入”评级，风险主要包括竞争压力及国际贸易环境变化。
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