百度AI搜索商业化，2025或见效益
我们预计百度核心广告收入将随着AI搜索改造的逐步商业化，从2025年第一季度开始实现逐季改善，下半年广告收入同比增速有望转正。AI大模型应用的稳步推进，以及Robotaxi RT6车型带来的显著成本优化，有望加速自动驾驶业务的商业化进程。基于广告业务2025年预计10倍市盈率及其他业务1.5倍市销率，维持目标价102美元（99港元），并继续给予买入评级。 2024年第四季度，百度核心收入预计为271亿元，同比下降1.5%，符合此前预期。广告业务仍面临压力，同比预计下降7.8%，受AI搜索改造影响及部分行业投放谨慎。智能云收入有望加速增长，得益于生成式AI、大模型及GPU云计算需求强劲。自动驾驶业务稳步扩展，RT6车型在内地规模化部署且在香港获得首批自动驾驶牌照，测试工作积极推进。 利润方面，受一次性业务调整影响，调整后运营利润约44亿元，利润率16%，低于此前预期。2025年第一季度核心收入预计同比下降约2%，运营利润率16%，为全年最低。随着AI搜索改造商业化推进，广告业务增速有望持续提升，预计2025年全年核心业务收入同比增长1%，运营利润率约22%，略低于2024年，主要受研发投入和收入结构调整影响。
京东以旧换新利好提升业绩预期
以旧换新政策带来利好，覆盖品类及规模持续扩大，推动京东带电品类销售增长。同时，供应链效率不断优化，提升运营弹性和成本控制能力。基于此，2024年第四季度公司收入和利润分别上调3%和12%，预计收入达3340亿元人民币，同比增长9.2%，调整后净利润95亿元，增幅13%，均高于市场此前预期。 预计以旧换新政策推动的带电品类收入同比增长超过10%，且自营销售规模优于第三方平台商家GMV。同时，商超品类持续助力日用百货增长，季度活跃买家数保持双位数增长，体现京东在价格优势及平台生态建设上的成效。第四季度零售调整后运营利润预计达84亿元，利润率提升30个基点至2.9%。 基于以上利好因素，我们上调2024年及2025年收入分别0.9%和0.7%，净利润分别提升2.3%和2.8%。预计2025年京东零售收入将跑赢社会零售整体增速，利润保持健康增长，股东回报稳定。按2025年13倍市盈率计算，目标价从56美元/217港元调升至60美元/233港元，维持“买入”评级。
达达快送增长与秒送调整
我们维持2024年第四季度收入预期为23.9亿元，同比下降13%。其中，达达快送收入预计为16.6亿元，同比增长39%，较此前预期上调5%。这一提升主要得益于关键客户业务品类的拓展、精细化运营以及履约质量与效率的优化，整体表现符合行业趋势。京东秒送收入预计为7.3亿元，同比下降53%，较此前预期下调10%。下降的原因主要是业务调整导致广告收入减少，以及免运费门槛降低后，履约服务收入出现一定下降。 我们预计2024年全年收入为96亿元，同比下降8%，调整后净亏损预计为7.1亿元，亏损率约为7.4%。京东秒送业务的调整将在2025年继续，尤其是营销变现相关收入存在较大不确定性。当前京东秒送业务的战略重点是提升用户认知度，促进订单量和复购率的增长，收入增长仍需一定时间。因此，我们对2025年的收入预期为102亿元，同比增长6%，同时预计调整后净亏损为4.3亿元，亏损率约为4.2%。 综合来看，尽管京东秒送短期内面临较大挑战，但达达快送的业务表现较为稳健，整体业绩有所支撑。基于2025年0.25倍市销率，我们维持目标价1.4美元和中性评级，认为公司未来可通过持续优化运营和调整战略，实现业绩逐步改善。
先进制程推动半导体国产替代
半导体材料作为半导体产业链的上游关键环节，是集成电路制造过程中不可或缺的特殊材料，涵盖晶圆制造材料和封装材料两大类。2019年全球半导体材料市场规模不断扩大，尤其是晶圆制造材料占比超过六成，受益于人工智能推动的先进制程发展，市场前景广阔，价格和需求均有望实现双增长。 目前，全球半导体材料市场由日本、美国等国家主导，尤其在硅片、光刻胶、高端抛光材料等领域，日本企业占据半数以上市场份额。西方国家对华出口限制升级，促使中国加快国产替代。国家基金加大投入，推动关键材料与先进工艺的国产化取得积极进展，国内企业在硅片尺寸扩大、光刻胶中低端突破及溅射靶材技术进步方面均表现抢眼。 展望未来，随着下游晶圆厂产能扩张和先进制程占比提升，国内半导体材料各细分领域发展潜力巨大。重点建议关注硅片、光刻胶、CMP抛光垫与抛光液、溅射靶材等环节，推荐沪硅产业、南大光电、江丰电子等龙头企业。需注意国产替代进展、产能利用及价格竞争等潜在风险。
证券晨报快讯
特朗普正式宣誓就任美国总统，发表了振奋人心的就职演说，强调美国利益优先，誓言开启“黄金时代”，同时严厉打击激进且腐败的建制派势力。其执政基调明确，展现出强硬且务实的风格，力图推动国内经济和社会发展。 上任首日，特朗普计划签署多项历史性行政令，涵盖宣布能源和南部边境的国家紧急状态，重新退出巴黎气候协定，停止联邦土地用于大型风电项目的租赁，并撤销拜登时代的电动汽车政策，旨在调整能源和环保战略，推动传统能源及相关产业发展。 尽管首日未直接公布对华关税新措施，特朗普下令相关部门加强对全球贸易不公平行为的调查，尤其关注北京是否遵守先前经贸协议，为后续贸易政策调整做准备。整体来看，市场反应积极，港股高开高走，汽车、机械及中概股表现活跃，投资者情绪有所提振。
日央行本周或加息
進入2025年，日本央行將於本周五舉行首次利率會議。日前日本11月剔除新鮮食品的核心消費者物價指數年增幅由2.3%提升至2.7%，超出市場預期。市場關注12月全國通膨數據，認為其將成為央行決定是否加息的重要依據。上月會議日本央行表示，考量經濟及通膨前景不確定，維持利率不變，但近期官員言論轉趨鷹派，暗示1月可能採取行動。 日本央行副行長冰見野良三指出，調查顯示民眾對今年工資增長抱有較高期待；行長植田和男也表示，將根據薪酬結果以及美國新政府經濟政策來決定是否加息。他強調，如經濟持續改善，央行將調整寬鬆政策並逐步提高利率。目前市場預期，本周加息機率已超過80%。 美元兌日圓近期在152至160區間波動，與預期相符。央行計劃縮減債券購買規模，部分委員支持近期加息，使美元兌日圓稍有回落至156附近。短線走勢仍受日本央行態度及美國新政影響，如央行鷹派加息，美元或回落試探約152支撐位，反之若政策風險增加，美元可能重返160高位。
每日报告回顾
近期多行业数据和研究报告陆续发布，反映出经济运行的多重动态。房地产市场方面，新房销售增幅有所收窄，但耐用消费品的景气度依然延续，显示居民消费结构正趋于理性和多样化。保险行业预计寿险将在新年开门红表现亮眼，财险业务保持稳健增长，体现风险保障需求的持续提升。 在能源及交通领域，石化行业数据跟踪指出行业运行基本稳定，新兴能源尤其是新能源汽车市场表现抢眼，电动化趋势持续加速。航空行业则迎来复苏，2024年运输周转实现恢复，2025年票价有望逐步回升，这为相关板块带来积极信号。此外，建材行业在跨年阶段也迎来预期重塑，市场关注度提升。 科技和制造方面，计算机行业中OpenAI推出的03模型带来创新突破，提升用户体验，赋能应用场景。光威复材通过签订长期大额合同，推动稳健增长；中科电气业绩出现拐点，快速充电需求显著拉动业绩。整体来看，多行业在2024年底纷纷释放利好信息，为新一年的投资布局提供参考。
非银周报：二次互换便利落地
近日，央行完成第二批互换便利操作，规模达550亿元，吸引了20家机构参与。这显示监管层正积极推动打通耐心资本和长期资金进入市场的堵点，有助于金融信息服务商和券商板块的估值逐步修复。与此同时，国债利率快速下行，既影响了交易层面，也改变了投资者预期，导致部分高股息非银个股出现调整，表明短期交易因素对股价产生了一定冲击。 展望未来，相关交易政策的出台有望进一步促进非银板块的估值修复。在四季度，券商和金融信息服务商业绩有望改善，带来新的投资机会。保险行业方面，预计2025年开门红表现将出现较大分化，受产品结构调整和基数影响，一些公司业绩承压，而注重费用投入的企业则可能表现较好。但受低利率环境制约，开门红数据对股价的推动作用有限，寿险公司更需关注投资端的边际改善。 综合来看，建议关注券商板块中的中国银河和中金公司H股，多元金融及金融科技领域的四川双马和同花顺，以及保险板块的中国财险、新华保险和中国人寿。同时需警惕资本市场可能出现的剧烈波动风险，合理控制投资节奏，保持审慎态度。
早期观点研究
近期，2025年1月第三周至第四周，多项重要行业和市场数据相继发布。新股方面，1月份三大板块的新股开板估值整体呈现上升趋势，科创板新上市公司思看科技引起市场关注，显示科技创新企业持续获得资本认可。与此同时，12月经济数据显示国内经济正在缓慢恢复，但整体动能仍需进一步夯实，反映出经济复苏过程中存在不确定因素和结构性挑战。 在行业政策层面，计算机行业迎来多项利好消息。国家首次发布《人工智能扩散框架》，推动AI芯片国产化替代进程加速，利好相关产业链发展。同时，首个国家级系统性规划文件问世，明确数据标注产业将快速发展，进一步促进数字经济基础设施建设。此外，能源和农业领域也传来积极信号，煤炭行业业绩预告陆续启动，行业关注宏观预期改善；农业板块养殖业态表现值得期待，存在明显正向预期差。 公司层面上，卓越新能积极深耕废弃油脂综合利用，业绩呈现稳步向好态势，显示出良好的成长潜力。而晋控煤业启动资产注入，强化成长逻辑，为未来发展夯实基础。整体来看，政策驱动和行业调整为资本市场带来结构性机遇，投资者应关注相关行业政策动向与公司基本面变化。
东方雨虹：风险释放迎治理拐点
公司近日发布了2024年度业绩预告，预计全年归属于母公司净利润在0.99亿至1.47亿元之间，扣非后净利润则为1.26亿至1.75亿元。第四季度受集中计提减值影响，净利润中枢为-11.54亿元，但这一举措有效缩小了信用风险敞口，符合市场预期。公司在年末实现治理优化，海外战略加码，行业领先地位进一步巩固。 2024年，公司在业务结构调整方面取得显著成效，尤其是在减少直销和施工业务方面，奠定了良好增长基础。尽管第四季度施工业务和销售价格对营收产生一定影响，但民建和工程渠道表现稳健。防水行业整体经历了需求下降和行业出清，预计2025年市场将逐步企稳，价格竞争压力有望减缓。 此外，公司通过集中计提减值完善账面资产，展现出较强的经营韧性。2025年降本降费措施将持续推进，提升盈利能力。海外拓展方面，公司已在东南亚设厂并试产，战略布局广泛。治理结构优化和股东回报举措同步推进，未来公司有望实现持续稳健发展。需关注宏观经济波动及原材料价格上涨带来的风险。
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