皖能电力增量机组质优取胜
本报告首次覆盖该公司，给予“增持”评级，目标价为10.60元。预计公司2024至2026年的每股收益分别为0.79元、1.06元和1.09元。结合市盈率、市净率及股利贴现模型三种估值方法，目标价具有较强合理性，反映公司未来业绩增长潜力。 公司专注于大型优质火电项目投资，近年来新投产项目盈利能力明显优于存量资产。尤其是新疆地区的江布电厂，依托华东地区稳定的电力需求和新疆丰富的煤炭资源，2024年上半年净利率高达31.3%，显著优于公司整体水平。此外，新投产的煤电一体化英格玛电厂预计自2024年11月开始发电，凭借运输成本优势和有利电价机制，盈利能力有望超越江布电厂，为公司业绩带来持续增长动力。 未来催化剂主要来自在建项目的陆续并网及投产，预计财务表现稳健，进一步促进业绩提升。但需关注用电需求低于预期、长协电价签约不及预期、煤价大幅上涨及资产减值风险，这些均可能对公司业绩产生不利影响。总体来看，公司具备较强成长动力和投资价值。
国内通胀预期温和回升
实体经济方面，水泥磨机开工有所回落，少数地区因气温回暖需求有所好转，但大部分区域需求仍呈下降趋势。本周螺纹钢库存小幅减少，表观需求有所回升，沥青出货量保持稳定。消费方面，30个城市的商品房成交面积明显回升，乘用车销量保持平稳；一线及主要二线城市地铁客流量和交通拥堵指数稳定，国内航班执行数量也保持平稳。 宏观层面，下周将陆续公布11月多项宏观数据，包括通胀指标。市场预期11月CPI同比上涨0.5%，高于上月的0.3%；PPI同比降幅收窄至-2.8%。展望2025年，除了通过农产品价格预测食品价格外，还需考虑新增政策对整体消费的拉动作用。近年来社零增长与CPI相关性有所减弱，今年逆周期调节政策加力，特别是以旧换新促进汽车、家电和家装等消费品销售增长，消费者信心和收入预期在10月止跌回升。 综合来看，2025年上半年CPI将在基数效应和新涨价因素影响下温和上行，全年中枢约为1.8%。居民收入和预期有望改善，促消费政策持续发力，推动消费复苏。同时，PPI降幅将继续收窄，预计2025年下半年可能转正，但原油价格存在拖累风险。下周重点关注中国11月通胀数据、进出口情况、社融及信贷数据，以及美国CPI和欧央行利率决议。
宏观经济周报简报
2024年11月最后一周，中国经济活动表现出消费和投资的亮点。尽管生产景气指数略有下降，但仍保持在合理区间，显示生产活动具有较强韧性。消费景气指数环比上升，受岁末年初假期带动，居民消费需求明显增强。出口总体保持平稳，虽略有下滑，但在复杂外部环境下展现出较强抗压能力，国际市场的不确定性仍需持续关注。 制造业方面，11月制造业PMI升至50.3%，环比上涨0.2个百分点，采购经理指数继续扩张，生产指数和新订单指数分别达到52.4%和50.8%，后者为今年5月以来首次进入扩张区间。中小企业表现有所改善，重点行业如高技术制造业和消费品行业的PMI均维持良好水平，市场预期趋于乐观。 非制造业商务活动指数为50.0%，环比微降0.2个百分点，处于扩张与收缩的临界点。服务业总体保持扩张，尤其是互联网和金融行业景气度较高，但建筑业因季节因素有所回落，零售和餐饮也因假期效应减弱出现下滑。综合PMI维持在50.8%，表明制造业和非制造业共同推动经济稳定扩张，供需平衡，预期向好。
白鸡引种难 生猪产能恢复缓
本周生猪价格呈现下行趋势，主要因供应端悲观情绪导致出栏速度加快，供应相对充足；同时，需求端因气温下降缓慢，腌腊猪肉需求支撑不足。中长期来看，产业情绪依旧谨慎，能繁母猪存栏恢复缓慢，产能提升有限，但企业盈利前景仍被看好，推荐关注生猪养殖相关标的。 禽类养殖方面，白鸡价格保持稳定。2024年前11个月祖代引种数量同比增长21.38%，其中美系品种占比达45.60%。不过，近期美国和新西兰接连发生高致病性禽流感疫情，导致我国暂停进口新西兰禽类产品，未来祖代鸡引种存在不确定性，可能支撑父母代鸡苗价格上涨，相关企业值得关注。 动保行业有望逐步复苏，销量显著回升，尤其是疫苗类产品批签发数量呈现增长态势。同时，各公司持续推动新品研发，有望激活行业增长潜力。在种业方面，转基因作物产业化稳步推进，大宗农产品价格波动明显，具备多品种布局的企业将获得优势。宠物行业继续保持快速发展，出口和内销市场均表现良好。整体需警惕原材料价格波动、动物疾病及极端气候等风险。
科微50M CIS放量与股权激励
公司2024年第三季度业绩低于预期，净利润增速受折旧加速和汇兑损失影响明显。季度实现营业收入17.64亿元，同比增长36%，环比增长16%，主要得益于高像素CMOS图像传感器（CIS）在手机及非手机市场需求强劲，以及TDDI产品销量显著提升。但归母净利润为-0.69亿元，扣非后净利润为-0.89亿元，主要因美元汇率下跌导致0.9亿元汇兑损失。 公司积极推动向高端CIS产品线转型，发布了1000万股的股权激励计划，激励价格为8.62元/股，覆盖152名员工。此次激励以1300万像素及以上产品线的收入为考核标准，目标是2025年至2028年相关产品线收入逐步达到15亿、20亿、24亿和28亿元，体现公司对高端市场布局的坚定信心。 投资方面，维持“增持”评级和目标价25.48元。公司在手机CIS领域出货量全球领先，技术研发和电路设计能力突出。考虑公司为行业内稀缺的Fablite模式，有望享受估值溢价。预计受益于50百万像素产品市场份额提升，业绩将逐步回暖。未来风险主要包括下游需求不及预期及行业竞争加剧。
央行重启购金引外储波动
近期央行时隔半年重新增持黄金储备，显示出维护汇率稳定的信号。相比2022年11月大幅增持，本次增幅较小，更多体现稳汇率意图。在美联储已进入降息通道和亚洲货币走势分化的背景下，黄金行情难以出现大幅波动，预计后市以震荡为主。 这次购金热潮难以复制今年3至4月的情形。首先，美联储正式开启降息路径，非美货币贬值压力减轻；其次，东亚区域货币政策趋于分化，日本央行退出收益率曲线控制并加息，亚洲货币走势不一，削弱了黄金作为避险资产的买入动力。此外，黄金价格现已回归美债实际利率的合理水平，资金流动亦显示市场趋于谨慎。 展望2025年，黄金价格走势将取决于全球经济周期的协同性。如果美国与其他主要经济体同步复苏，黄金或将进入调整阶段；反之，则对黄金形成支撑。关键在于美国经济能否在高利率环境下保持韧性，以及中国经济回暖的节奏和力度。总的来看，未来黄金定价权更多依赖内需，而非外部因素。
创新药2025投资策略黄金期
近年来，国内创新药企估值处于近五年的历史低位，相较于海外同行存在一定差距，但随着医药行业政策的逐步完善，板块估值有望迎来回升。恒瑞医药、百济神州、康方生物等多家公司具备较强竞争力，值得重点关注。 政策环境日趋利好，集采边际影响减弱，创新药在医保谈判中获得更多支持，政府顶层设计及地方配套不断完善，推动创新药全链条发展。此外，商业保险的兴起为医药市场注入新活力，行业整体发展趋势呈现向好态势。 产业内外兼修，研发创新持续突破，国产创新药供应加速，多款重磅产品即将获批上市。中国药企在ADC、双抗等领域积累了技术优势，海外BD合作活跃，国际化进程多元化发展，国产创新药海外上市频繁，收获期逐步到来。需注意研发进度、市场竞争及集采政策的潜在风险。
大国博弈中的科技安全焦点
当前大国博弈背景下，科技对军事的赋能作用日益突出。中国高度重视军队信息化建设，推动网络信息体系跨越式发展，组建信息支援、网络空间及军事航天等新型部队。与此同时，美国在特朗普支持下，加速推进“AI 曼哈顿计划”，强调人工智能在国防领域的应用并优先保障军购需求。 AI技术正加速融入军事领域。OpenAI取消了对军事用途的限制，积极参与反无人机系统研发，标志着其正式进军军工领域。Palantir凭借AI和大数据技术助力美军智能化转型，其Gotham系统在杀伤链决策和武器调度中发挥关键作用。2024年以来，Palantir持续获得美军订单，“AI+军事”发展势头强劲。 卫星互联网在军事中的作用日益增强，全球大国竞相抢占低轨道制空权。美国占据主导位置，中国则通过“三大万星星座”加快追赶。SpaceX推出面向军方的“星盾”服务，提升通信安全性。随着卫星网络安全事件频发，源头加密技术成为重要防护手段。卫星互联网安全领域竞争激烈，主要参与者包括盛邦安全、亚信安全等。需关注AI应用风险及地缘政治等不确定因素。
电动两轮车2025：预期与现实
2024年两轮车行业在政策预期与现实基本面的交织影响下，股价走势呈现出较强波动性。随着4月以来多项政策的发布，行业整体基本面表现平淡，政策成为推动市场变化的关键因素。进入2025年，行业将面对更大的政策和标准变动，预期与现实的互动特征有望延续。 明年两轮车市场的投资节奏尤为重要。上半年有望成为股价表现较好的时段，主要得益于补库需求、以旧换新政策和新版国标认证的启动，这些因素将共同提振基本面和市场预期。传统龙头企业仍是投资首选，因其具备较强的稳定性和成长潜力。 但进入下半年后，市场预期可能趋于平稳，基本面也存在需求透支或新品反馈不佳的调整风险。不过，如果以旧换新政策在旺季表现超出预期，第三季度行业基本面仍可能迎来亮点，股价有望保持强势。因此，投资者需密切关注政策执行进展，合理把握买卖时机。
海外宏观与资产周报
美元中长期走强主要依赖于美国经济的韧性及特朗普2.0政策的持续影响。尽管短期内美元可能出现回调窗口，但长期计价逻辑尚未改变，特别是在财政政策尚未大幅扩张的背景下，商品价格前期因美元走强承压，或将迎来短暂反弹。投资者可把握非美货币的套期保值机会，适时布局入场。 日本方面，在首相石破茂态度影响下，工会薪资谈判存在上调可能，推动日债收益率，尤其是短期利率（日元1年期利率互换）持续走高。日元在突破150关口后，震荡下行至148-152区间，显示出日本债市独有的收益率上升趋势。整体来看，日元汇率及日本利率市场波动加大，值得关注。 中国经济在中长期或迎来关键拐点，全面刺激政策仍在推动，但大选带来的不确定性成为短期定价核心。关税因素概率增加但时间不明确，年末汇率以预期交易为主，贬值压力尚可控。建议加强防御性套保，择机购汇以应对潜在波动。同时，央行增持黄金稳固多头基础，COMEX黄金逼近2700美元/盎司，白银表现相对弱势，需关注商品需求疲软风险。
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