海外宏观周报：通胀缓解与利率展望
【美国通胀形势稍有缓解】 最新数据显示，美国12月核心CPI略低于预期，市场对通胀的担忧有所缓解。剔除房屋租金的超级核心通胀指标、黏性通胀、耐用品和房屋租金均呈现下降趋势，交易员因此将今年首次降息时间由9月提前至7月。不过，考虑到未来政策变动和地缘政治风险的不确定性，通胀隐忧仍存，市场尚未真正迎来转折点。 【英国和欧洲经济动态】 英国12月通胀回落，降息可能性增加，预计2月6日将实施降息。尽管欧洲12月通胀小幅上升且未下修，但经济整体疲软。德国GDP连续第二年收缩，欧元区工业生产同比降幅扩大。欧洲央行是否在1月降息，仍需根据最新数据判断。 【日本CPI与政策前瞻】 日本方面，11月经常项目有显著改善。随着12月通胀可能进一步上升，日本央行计划于1月24日公布最新CPI数据及利率决议，市场普遍预期将提高加息概率，但也存在不确定性。央行官员近期言论增加了加息预期，值得持续关注。
完美世界：新游爆发，业绩回升
完美世界于1月17日发布了2024年度业绩预告，预计全年营业收入为55-56亿元，归母净亏损11-13亿元，扣非净亏损11.2-13.2亿元。游戏业务亏损6.5-7.5亿元，影视业务亏损3-4亿元。亏损主要源于公司进行产品线梳理，关闭多款在研游戏项目并计提减值，同时部分影视剧销售价格低于预期，导致影视业务亏损。 公司在2024年推动业务转型，集中资源优化产品结构，新游《诛仙世界》于12月19日上线，首30天流水超过4亿元，且无需渠道分成，利润率较高。此外，新品《异环》预计2025年下半年上线，将成为未来业绩增长的重要动力。公司同时通过缩减产品线和员工数量，实现了降本增效，费用支出有所降低。 基于管理和研发体系的优化，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-12.31亿元、8.07亿元和15.36亿元。结合《异环》的有望贡献以及行业可比估值，给予公司2026年14倍市盈率，对应合理股价11.09元，维持“买入”评级。风险主要包括版号审批、流水不及预期及行业竞争加剧。
东鹏饮料全年业绩创新高
公司发布2024年业绩预告，预计全年营收将达到157.2至161亿元，同比增长约41%，归属于母公司净利润预计在31.5至34.5亿元之间，增长幅度达54%至69%。扣除非经常性损益的净利润预计同比增长64%至80%，达到30.7至33.7亿元。全年销售现金流预计超过200亿元，同比增长44%以上，增速快于营收，显示公司整体经营状况良好。 第四季度延续强劲增长势头，单季度营收预计达到33.5亿元，同比增长27.8%；归母净利润为5.9亿元，增长54.3%；扣非归母净利润为5.6亿元，增长51.5%。销售现金流环比显著提升，单季度同比增长超过63%，反映出公司在淡季仍保持较高的市场活力和经营效率。前三季度表现亦超预期，东鹏特饮营收同比增长41.7%，广东区域市场营收增长19.7%，新产品“补水啦”营收激增292.1%，展现出公司强劲的增长动能和产品创新能力。 展望2025年，公司品牌势能有望继续增强，单店单终端产出将稳步提升。受益于原材料价格下降和规模效应显现，净利润率预计进一步提升。预计2024-2026年归母净利润分别达到32.6亿元、45亿元和56.4亿元，年均增长率可观。基于公司稳健的成长性和行业估值水平，维持“买入”评级，目标价为302.98元/股。需关注全国化布局进展、第二曲线发展以及食品安全等风险因素。
小方制药：国内外用药标杆企业
公司专注于外用药的研发、生产与销售，始终聚焦家庭常备用药领域。自1993年成立以来，公司坚持“做好家庭常备用药，让小方制药走进千家万户”的宗旨，致力于为患者提供品类齐全、疗效稳定且质量优异的外用药产品，赢得了广泛的市场认可。 品牌“信龙”自2002年创立以来，已经成为知名商标，旗下开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂等多款产品在国内市场占据领先地位，竞争力强劲。随着居民生活水平提升和健康意识增强，中国外用药市场规模持续扩大，2017年至2022年间销售额从594亿元增长至745亿元，年均复合增长率达4.63%。 公司产品主要针对便秘、皮炎等常见病症，具备较大的潜在市场空间。近年来，随着消费者对OTC药品认知提升及多元化购药渠道的拓展，家庭用药需求增长明显。预计2024年和2025年每股收益分别为1.24元和1.32元，给予“增持”评级，但需关注市场竞争、原材料价格波动及研发等风险。
顺威股份：风叶领军拓展汽零
公司发布2024年业绩预告，预计归母净利润达5300万至6000万元，同比增长50.5%至70.4%；扣非归母净利润为5050万至5750万元，同比增长47.9%至68.4%。公司受益于国内空调市场需求增长及海外出口回暖，塑料空调风叶产品销售收入和利润实现双增长。此外，公司通过全资子公司完成对江苏骏伟科技75%股权的收购，骏伟科技自7月起纳入合并报表，贡献部分利润。 空调风叶业务稳居全球市场第一，2024年前11个月中国家用空调内销和外销分别同比增长3.5%和35.9%。下游空调行业快速增长带动公司前三季度塑料空调风叶业务营收同比增长22%，达到20.4亿元。公司凭借32年积累的研发和生产实力，成为低压送风系统领域的全球领导者，市场占有率超过35%。 公司以核心技术优势为基础，积极拓展汽车业务。2024年6月收购骏伟科技后，汽车业务规模突破10亿元，成为公司“风叶+汽车”战略的重要增长点。未来三年预计每股收益分别为0.08元、0.12元和0.14元，对应PE估值为75倍、50倍和42倍。需关注原材料价格波动及全球经济放缓等风险。
福光股份全年扭亏 结构优化升级
公司2024年业绩表现优异，超出了我们的预期。得益于产品结构的优化调整，公司盈利能力显著提升，实现了由亏转盈的良好局面。2024年归母净利润预计达800万至1200万元，主要受益于定制产品收入大幅增长、高毛利产品比例提高以及政府补贴和投资收益的增加。 在产品布局方面，公司持续优化结构，重点发展高端光学元件和定制产品。安防领域逐步淘汰低端产品，提升高附加值产品占比，同时积极拓展海外市场。定制产品广泛应用于航天、军工等高端领域，超精密加工技术实现突破，支撑了公司高端装备及航空航天领域的需求，确保业务稳定增长。 未来，公司有望通过在高端镜头领域的持续创新及大客户引进，实现业绩持续提升。但需关注研发进展及产能扩充可能带来的风险。综合来看，公司具备良好的发展潜力，维持增持评级，目标价上调至47.3元。
东睦股份三业务齐创新高
公司2024年业绩表现符合预期，三大新材料业务收入均创历史新高，展现出强劲的增长势头。预计2024年归母净利润将在3.8亿元至4.1亿元之间，同比增长92%至107%；扣非后归母净利润预计达到3.6亿元至3.9亿元，同比增长幅度更大，达141%至161%。主营业务收入预计突破50亿元，三大新材料技术平台均实现收入创新高，其中MIM新材料平台收入同比增长超过85%。 公司的业绩增长得益于市场不断拓展和稼动率的提升，带动盈利能力显著改善。同时，内部管理和流程优化也推动了公司整体运营效率的提升。三大业务板块P&S、SMC、MIM齐头并进，尤其是作为折叠屏铰链领域的领先企业，MIM业务随折叠手机销量增长迅速。根据IDC数据，2024年中国折叠屏手机销量达到917万台，同比增长30.8%，华为、荣耀等品牌市场份额领先，推动稼动率和盈利能力持续提升。 未来催化剂主要包括稼动率的进一步提升及新客户的拓展，为公司业绩增添持续动力。然而，公司也面临竞争加剧及研发进展可能不达预期的风险。综合来看，基于稳健的业绩表现和市场前景，我们维持公司2025年目标价20.79元及“增持”评级。
拓普集团业绩稳健 双驱动助增长
公司发布2024年业绩预告，预计全年归母净利润达28.6-31.6亿元，同比增长33%-47%；扣非归母净利润25.9-28.9亿元，同比增长28%-43%。第四季度国内新能源车销量增长显著，公司汽车电子业务实现906%的大幅增长，闭式空气悬架产品交付超过24万套，自研电子膨胀阀产品在多地工厂量产。拟收购奇瑞内饰供应商芜湖长鹏，有望提升公司在车企供应链中的地位，扩大市场份额。 公司积极拓展海外市场和产品品类，推进全球化产能布局。墨西哥一期项目已投产，后续工厂稳步推进，有助于提升公司定点能力和收入规模。同时，公司获得宝马球铰锻铝控制臂项目订单，夯实欧洲市场基础。汽车电子类产品订单快速增长，闭式空气悬架和智慧电动门系统量产后带动收入提升，打开新的增长空间。 公司重视机器人业务布局，结合电机自研和精密加工技术优势，抢占行业先机。特斯拉2024年重点推进人形机器人研发测试，2025年开始量产销售，2026年实现大规模生产，为公司未来拓展市场提供机遇。预计2024-2026年归母净利润分别为30亿、38亿和46亿元，维持“买入”评级。风险包括原材料价格波动、客户销量不达预期及收购进展不顺。
海信视像：国补助推Q4业绩飞涨
海信视像近日发布2024年年度业绩预告，预计全年收入在520亿至600亿元之间，同比变化-3.0%至+11.9%；归属于母公司的净利润预计为20亿至23亿元，增幅-4.6%至+9.7%。其中，第四季度收入预计113.5亿至193.5亿元，较去年同期增长区间为-21.1%至+34.5%，归母净利润预计6.9亿至9.9亿元，同比增长47.5%至111.6%。受益于以旧换新政策，产品结构升级及盈利能力有望持续提升。 Q4收入实现稳健增长，按中值计算同比增幅约6.7%。国内市场方面，以旧换新政策推动电视行业换机热潮，海信凭借多元产品和渠道优势受益明显，10月至11月内销电视销量同比增长3%。海外市场则通过体育营销提升品牌影响力，外销电视销量同比增长达12%，整体业务呈现良好增长态势。 投资方面，公司凭借混改和股权激励激发活力，新兴业务如激光显示、商用显示、云服务及芯片快速发展，具备第二增长曲线潜力。预计2024至2026年每股收益分别为1.65元、2.02元和2.22元，维持“买入-A”评级，目标价28.23元。但需关注面板价格波动及行业竞争加剧的风险。
打通上下游，黑电产业共振崛起
近年来，随着消费者对更大尺寸和更高画质电视的需求不断提升，黑电产业链迎来了新的发展机遇。特别是2024年国家补贴政策推动下，大尺寸化和MiniLED技术的加速普及，使得面板均价和整机厂商的盈利能力均出现改善，打破了以往面板厂商和整机厂商利润难以同步提升的“黑电诅咒”。 面板行业方面，随着供需格局逐渐稳定，LCD面板产能过剩的局面得到缓解，价格和稼动率稳步上升，行业利润释放周期逐渐显现。与此同时，整机厂商受益于超大尺寸及MiniLED电视市场高速增长，未来几年毛利率和净利率均有望持续提升，行业盈利水平整体改善明显。 综合来看，黑电产业链上下游将共同迎来投资良机。建议重点关注具备大尺寸面板资源和全产业链优势的企业，如TCL科技、海信视像和TCL电子。同时需警惕市场需求波动、贸易摩擦及汇率变化等潜在风险，合理布局把握行业发展机遇。
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