2025政府报告学习新思路总结
2025年3月5日，第十四届全国人大三次会议在北京召开，审议了《2025年政府工作报告》。报告对2024年中央经济工作会议精神进行了细化落实，部分表述体现了对当前重点和关键问题的精准把握。总体来看，2025年经济社会发展目标呈现“两升、一降、四持平”的特点，强调实事求是，突出攻坚克难的决心。 报告围绕“实施更加积极有为的宏观政策”展开，提出更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强调财政加力、货币护航，形成政策组合拳，向市场释放加大逆周期调节、稳增长的信号。此外，报告明确了2025年十项重点任务和三十一项关键工作，充分体现了政策的系统性和针对性。 重点任务方面，报告将“全方位扩大内需”列为首要，突出内需的引擎作用；深化三大标志性改革，促进国资国企和民企健康发展；推动现代产业体系建设，聚焦生物制造、量子科技、6G和人工智能等新兴领域；并强调高水平对外开放，超越传统贸易，稳外贸稳外资。风险提示则指出，部分政策落实存在不确定性，可能影响市场波动与主体预期。
软件服务推动科技创新未来
2024年3月5日，十四届全国人大三次会议召开，国务院总理李强在政府工作报告中首次提出建立未来产业投入增长机制，重点培育生物制造、量子科技、具身智能和6G等前沿产业。随着多部门联合发布推动未来产业创新发展的实施意见，未来产业已成为国家战略布局的重要方向。 在传统经济增长动力减弱的背景下，发展未来产业成为促进生产力升级和经济转型的新引擎。以具身智能为例，预计到2025年中国人形机器人市场规模将达53亿元，2029年有望突破750亿元，占全球市场近三分之一。政策支持下，这些前沿产业有望成为经济增长的重要动力，推动我国在全球产业链中的竞争力提升。 目前，北京、上海、深圳、合肥等重点城市已提前布局相关产业，出台多项扶持政策，加快商业化应用步伐。未来产业处于初期发展阶段，产业链潜力巨大，需重点关注量子技术应用等关键环节。尽管发展前景广阔，但仍需防范政策推进和技术突破不及预期的风险。
美国经济：氛围衰退显现
叙事总有惯性。特朗普上任前，市场普遍期待“特朗普2.0”带来经济繁荣，美股和美元持续走强。然而，特朗普执政一个多月后，经济数据表现偏弱，显示出改革带来的阵痛和混乱先于繁荣，市场开始形成“小型衰退预期”，从“美国例外论”转向“氛围衰退”。 虽然美国经济尚未进入真正衰退，居民资产负债表健康，企业现金流稳定，但市场更多受叙事驱动。当前的“氛围衰退”主要源于对美国与非美关系的重新评估，政策不确定性加剧，令高估值的美股承压。美国经济正经历较大混乱，内生动力未显著恶化，但市场信心受影响。 未来经济形势面临挑战，增长比通胀更为关键。改革混乱可能导致降息压力，进一步推涨通胀，中期货币政策存在双向风险，不再是单纯的降息。2025年，美国货币政策将转向更灵活的“货币对策”。需关注改革进程、关税传导、欧洲财政刺激、全球科技竞争以及美国政治分歧带来的诸多不确定性。
拼多多夯实竞争力，迈入新阶段
拼多多的主要业务包括国内主站和跨境电商两部分，其中国内主站贡献了公司55%的收入和117%的利润，是公司的核心业务和主要盈利来源。跨境电商TEMU贡献40%的收入，但目前仍处于亏损阶段，作为公司的第二增长曲线，未来有较大发展潜力。 国内主站长期受益于消费者对低价商品的持续刚需，平台通过优质的用户体验和低价策略不断扩大市场份额，从2022年的14%提升至2024年的21%。短期内，受百亿减免计划影响佣金收入下降，但广告业务增长带动整体货币化率提升，2026年有望达到5.1%。此外，平台预计将加大对家电数码等品类的补贴力度，销售费用率或将上升2至4个百分点，但有望通过其他费用优化实现部分抵消。 跨境电商TEMU已覆盖全球60多个国家和地区，主要面向欧美市场，2024年GMV预计超过600亿美元，同比增长231%。TEMU通过直连工厂、优化仓储配送等手段实现低价优势，目前价格约为亚马逊的六折，未来将持续保持竞争力。预计2025年GMV目标1000亿美元，但仍将继续亏损。整体来看，公司2024-2026年收入和净利润保持稳步增长，给予“优于大市”评级，但需警惕政策和市场环境变化带来的风险。
利率拐点：两会促内需，债市隐忧
近期国债期货经历明显回调，截至3月7日，主要合约较高点分别下跌逾1%。这一方面受央行货币政策趋向谨慎影响，资金紧平衡状态持续，央行通过公开市场操作回笼流动性，资金价格上行加剧了银行体系的流动性压力，推动国债期货价格承压。 此外，美联储货币政策边际收紧，缩表和美元流动性紧张限制了我国央行货币政策的调控空间，令投资者对降准时点持观望态度，增加了市场不确定性。与此同时，国内经济复苏迹象明显，1月M2和社会融资规模增长增强了经济向好的预期，企业和居民贷款回暖显示投资和消费需求逐步扩张，为国债市场带来一定支撑。 不过，股债跷跷板效应加强，科技股的上扬吸引资金流向权益市场，同时政府债发行加快，增加利率债供给，进一步加大国债期货的调整压力。策略上建议短线偏空操作，同时关注套利机会和中长期套保需求，但需警惕经济数据波动及上游价格快速上涨带来的风险。
欧洲资产波动升高风险监控
上周（2025年3月3日至7日），全球经济意外指数普遍上升，美国、欧洲、中国及新兴市场经济表现超预期，而日本经济意外指数则有所下降。美国每日经济政策不确定性指数持续创出新高，欧洲央行缩表进程重新启动。美国银行体系出现少量存款净流出，OFR金融压力指数继续攀升，显示金融环境趋紧。地缘政治风险指数虽维持高位，但有所回落。 全球市场风险方面，全球主要股票市场30日波动率多数上升，其中恒生指数波动率领先上涨。10日波动率方面，美欧股市普遍走高，波动率呈分化态势。债券市场上，美债长期收益率回升，美国高收益债信用利差继续扩大，德国和法国10年期国债收益率波动率显著增大。商品市场中，金属类商品波动率下降，金铜比价震荡走低，黄金避险需求增强，金油比价上涨而金银比价有所下滑。 外汇市场方面，发达国家汇率中，欧元30日波动率显著上升。全球汇率10日波动率涨跌不一，美元兑欧元波动率涨幅居前。跨市场比较显示，欧洲资产10日波动率多数上扬，美元指数与欧日10年期国债收益率间的负相关性增强。风险提示指出，全球央行货币政策若超预期调整，将带来较大不确定性，且现有风险指标存在一定局限。
恒玄科技业绩创新高抓端侧AI机遇
智能穿戴市场持续扩张，推动公司业绩创新高。随着全球人工智能领域的飞速发展，智能可穿戴设备需求旺盛，推动主控芯片技术不断升级。公司在旗舰芯片BES2700BP基础上，陆续推出多款新品，满足不同客户需求，智能蓝牙耳机和智能手表市场份额显著提升，预计2024年营业收入达32.63亿元，同比增长近50%，归母净利润增长超270%。 公司加大研发投入，推动无线低功耗SoC技术快速进步。2024年研发费用预计达到6.21亿元，同比增长近13%。新一代BES2800芯片采用先进6nm工艺，集成Wi-Fi6技术，实现极低功耗的无线连接，具备自主开发的设备唤醒功能，显著降低能耗。同时，在短距通信和智能音频降噪技术上持续创新，提升产品竞争力。 综合来看，公司未来三年收入和利润预计稳步增长，2024至2026年营收分别为32.6亿、43.2亿与54.2亿元，净利润逐年提升。鉴于市场前景广阔及技术优势，维持“买入”评级。但需关注核心人才流失、新品研发和市场变化等潜在风险。
富森美业绩回升分红翻倍
维持对公司的增持评级。2024年公司实现营收14.3亿元，同比下降6.18%；归母净利润6.9亿元，同比下降14.4%；扣非净利润6.82亿元，同比下降13.9%。由于新项目处于培育初期，我们下调了2025-2026年每股收益预测至1.01元和1.11元，增长率分别为9%和11%；预计2027年每股收益为1.21元，增长率9%。目标价维持在14.96元，建议继续增持。 盈利能力受折旧摊销和投资收益减少影响，经营现金流依然表现良好。2024年毛利率为67.2%，较去年下降2.9个百分点，净利率为49.1%，下降5.1个百分点。各季度营收和净利润增速波动较大，但2024年经营现金流达8.16亿元，同比增长29.7%，显示出较强的现金生成能力。期间费用率保持稳定，费用结构合理。 公司未来发展亮点突出。成都地区房地产市场活跃，加之以旧换新政策和智能家居需求增长，助力公司主营业务恢复。2024年公司着重保障卖场运营，2025年计划进一步加强招商工作，提高出租率和租金水平。天府项目招商稳步推进，有望带来新增收入。公司将推进大市场、深度运营及多模式融合战略，持续提升综合竞争力。同时，公司高分红政策稳固，2024年全年股息率超8%。风险方面需关注新项目招商不及预期及外部环境变化等因素。
美联储利率稳缩债放缓展望下调
北京时间2025年3月20日凌晨2点，美联储将公布3月利率决议及利率点阵图。在1月份暂停降息后，美元走弱的背景下，宏观市场呈现偏暖走势。未来美元的走势主要取决于非美地区经济扩张的可能性和节奏。我们预计美联储3月将按兵不动，减少与市场的分歧，同时缩债政策将趋缓，或会公布更多细节。 从美国自身来看，尽管股市短期承压，波动率上升尚未引发整体金融环境收紧，且通胀和就业数据表现坚挺，使美联储有理由保持观望，等待4月关税政策的影响进一步显现。国际上，德国财政扩张预期推动欧元走强，“DeepSeek”发布也提振了人民币资产重新估值的市场预期。整体经济虽弱但未陷衰退，外部环境改善，支持美联储继续观望。 策略上，我们认为美联储3月经济展望偏低，可能为未来货币宽松奠定基础。短期内，建议维持美元波动率多头、欧元逢高减仓，关注流动性风险。美债收益率曲线依然扁平，预计6月降息预期提升。中债策略维持陡峭化，商品则面临需求挑战，需关注供给影响，等待调整后的配置机会。短期风险在于经济数据下滑及流动性超预期宽松。
低空基建下非金属建材投资分析
低空经济连续两年写入中央政府工作报告，随着相关政策逐步落地，低空基建迎来快速发展。据航空产业网数据显示，2025年初低空相关项目近300个，其中基础设施类占比约33.6%。专项债扩容为低空经济提供强有力的资金支持，未来低空基建项目将持续释放，市场前景广阔。 设计院尤其是交通类设计院，凭借丰富的交通网络数据资源，有望在低空经济研究及设计咨询领域获得更多订单。在低空新基建背景下，这些设计院将积极参与通用机场、起降点等物理基础设施建设，同时延伸至信息基础设施及数字化管理服务系统。通过成立合资公司等方式，有望将业务拓展至运营端，实现产业链的全面发展。 海外基建市场同样保持高景气度，德国、迪拜、中东及乌克兰等地的基建投资持续加码。国内建议重点关注濮耐股份、海南华铁、北新建材等企业，借助行业复苏和多元化发展机会提升竞争力。需注意基建投资及房地产需求恢复不及预期，以及原燃料价格波动带来的风险。
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