2024经济软着陆，2025前景多变
2024年全球经济增速预期为2.8%，欧美主要经济体成功避免衰退，实现软着陆。美国经济增速达2.8%，欧盟和英国分别为0.9%。日本尽管上半年出现负增长，依靠年末复苏，全年增长0.07%。越南经济表现最为亮眼，增速达7.3%，其次是印度前三季度的6.6%。全球制造业也显现回暖迹象，制造业PMI重返荣枯线上方。 今年以来，全球货币政策由紧转松，欧央行、英央行等多国央行纷纷降息以应对疲软的经济形势。印度和澳大利亚因通胀回落启动降息周期，而日本则因通胀上升，实现三轮加息。美联储一方面暂停降息，另一方面面临特朗普的降息压力和贸易政策影响，美元走势因此波动明显。 2025年全球经济增速仍维持2.8%，但面临诸多不确定因素。特朗普的关税政策已对中国、加拿大、墨西哥实施加征，并可能扩展至欧盟，导致全球贸易紧张局势升级。世界银行警告，若报复性关税持续加码，全球经济增速或下调至2.4%，全球经济复苏面临严峻挑战。
2025年3月中国经济政策聚焦
今年以来，国内经济基本延续去年四季度的修复势头，春节后恢复速度有所加快。消费表现超出预期，投资保持稳定，出口表现韧性较强。由于1、2月经济数据有限，我们主要通过高频数据来观察经济动态。工业和建筑业生产因假期有所放缓，但服务业增长明显，制造业关键指标保持稳定。当前库存周期处于加库存阶段，但需警惕未来库存回落可能带来的风险。 在需求方面，外需依然强劲，半导体等高端制造品出口仍有增长空间。节前后娱乐消费活跃，交通流动性强，汽车和家电消费均超季节性水平，表明消费有望加速恢复。然而，耐用消费品的增长仍依赖补贴政策，收入恢复节奏值得关注。房地产市场延续修复态势，虽然春节期间房屋销售略有下降，但未超季节性波动。土地购置资金改善，溢价率回升，是否带动开工和施工成为未来观察重点。 总体来看，经济保持修复态势，消费和基建支撑增长，经济仍具一定上行空间。地产是否进一步复苏以及外需是否持续强劲，将影响经济能否超预期发展。金融市场聚焦即将召开的两会，预计政策整体保持宽松，但需防范经济转好后政策力度弱于预期的风险。
两会聚焦：宏观月报简析
十四届全国人大三次会议将于2025年3月5日在北京召开，会议将审议2025年政府工作报告。近期，各地两会陆续召开，明确了今年的重点任务。总体来看，多数省份的GDP增速目标与2024年持平，部分地区如内蒙古、重庆、新疆等有所上调，海南、河北等地则有所下调。预计2025年全国GDP增速目标将定在5%左右，符合“2035年实现GDP总量较2020年翻一番”的中长期规划。 固定资产投资方面，2025年大多数省市的增速目标较2024年有所提升。虽然8个省市上调了投资增速目标，7个下调，4个持平，但整体算术平均增速从2024年的6.3%提升至6.7%。不过，受“化债”和“稳地产”政策影响，基建资金压力较大，投资增速难以大幅增长，需关注资金面变化带来的潜在风险。 在消费和物价方面，21个省市2025年社会消费品零售总额增速目标均较2024年有所下调，平均目标从6.9%降至5.7%。CPI涨幅目标普遍从3%下调至2%，更贴近实际通胀水平。预计2025年居民收入和消费预期将有所改善，叠加促消费政策，CPI将保持温和上涨态势，整体物价水平保持稳定。
寿险资负利好，非银反弹机会
近期两会召开预计将稳定市场预期，特别是对券商板块具有明显催化作用。政策预期升温有望提升市场情绪，增强投资者对经济前景和资本市场改革的信心，推动资金流入。同时，财政扩张与货币政策协同发力将稳固经济增长预期，为券商创造良好宏观环境，伴随注册制深化和市场多层次完善，券商业务和活跃度将持续提升。 保险板块方面，长端利率回升缓解险企资产配置压力，存款利率下调使储蓄型保险产品竞争力凸显，新单业务有望保持增长。寿险公司的资产负债两端出现边际改善，投资收益和利润有望受益政策与经济复苏双重推动。随着监管政策逐步完善和行业集中度提升，头部险企竞争优势明显增强，分红险产品在未来市场中的地位也进一步提升。 香港市场2月大幅反弹，恒生指数和恒生科技指数表现优异，整体跑赢全球主要指数。港交所发布2024年业绩，受益于市场交投活跃度提升，实现明显恢复，当前股价存在较大预期差。随着中国资产持续重估，市场beta将回归，alpha价值亦将愈加突出，投资机会值得关注。风险仍包括市场波动和盈利预测的不确定性。
3月大类资产配置报告
上一期各类资产表现总体分化明显。国债与南华商品指数出现小幅下跌，降幅分别为1.01%和0.28%，而沪深300和黄金表现强劲，分别上涨1.91%和4.30%。在ETF板块中，活跃国债ETF和能源化工ETF录得负收益，其余ETF均实现正增长。 策略回测数据显示，自2014年1月1日至上月末，策略年化收益率达到7.69%，年化波动率为3.56%，最大回撤仅为3.17%。夏普比率和卡玛比率分别为2.16和2.43，优于风险平价和等权配置策略。若加入货币资产，回撤进一步下降，且夏普比率和卡玛比率均有所提升。上月策略在含与不含货币资产的情况下分别实现0.37%和0.48%的绝对收益，表现优于风险平价策略，但略逊于等权配置策略。 最新配置建议中，权益因信用因子趋紧，建议减配；债券因货币因子趋紧，也建议减配；商品通胀因子得分为零，维持初始风险权重；黄金未调整配置，按初始权重分配。综合调整后，权益、国债、商品、黄金和货币的权重分别为2.65%、49.13%、13.09%、10.13%和25%。报告提示，资产表现受多重因素影响，存在波动风险，结果仅供参考。
龟甲万：多元化全球逆势重生
龟甲万是一家拥有300多年历史的日本酱油龙头企业，2023年在全球酱油市场中占据领先地位，特别是在日本和美国市场的份额分别达到33.6%和57.6%。凭借高品牌知名度，公司的产品畅销全球100多个国家和地区，展现出强劲的市场竞争力和广泛的消费基础。 面对日本国内需求疲软，龟甲万自上世纪50年代起积极开拓海外市场，通过设立生产基地和销售网络，将产品销往全球。自1970年代日本调味品市场需求达到峰值后，公司逐步实施生产出海战略，并拓展食品批发业务，海外收入占比不断提升，为公司带来稳定的业绩增长和经营韧性。 在日本国内，龟甲万通过高附加值和多元化产品策略推动增长，除传统酱油外，还拓展至酱油衍生品、蔬菜制品及豆乳等领域，豆乳市场占有率超过50%。展望未来，公司预计2025至2027财年收入和利润将稳步增长，给予“中性”评级，但仍需关注成本波动和消费需求等潜在风险。
澳养老金对美投资升至万亿
本周全球养老金领域聚焦两大重点事件。首先，澳大利亚养老金行业宣布未来十年将加快对美投资，规模将由目前约4000亿澳元提升至1万亿澳元。尽管澳大利亚超级基金整体资产规模约2.6万亿澳元，但政策不确定性，尤其是关税调整风险，可能影响其对美国的投资信心。同时，澳大利亚是美国重要的外资来源国，双方在关键矿产供应上联系紧密，关税摩擦将增加双方经济的不确定性。 其次，新泽西州持续实现养老金全额缴费。2月25日，州长发布2025财年预算案，拟注资72亿美元，这是连续第五年实现全额缴纳精算确定缴费额。回顾20世纪90年代，州政府曾因财政压力选择延缓养老金缴费，并发行养老金义务债券，导致资产缺口加剧。如今，新泽西州改弦更张，避免了未来养老金负债的进一步扩大。 此外，全球及国内养老金融领域动态频繁。美国雇主支持联邦快递养老金争议，韩国主权财富基金回报率达8.5%，人民养老金转移资金，富达预计401(k)百万富翁增长27%，CDPQ在房地产及可再生能源领域的投资调整等现象均值得关注。国内方面，财政部推动优化养老保障，地方政府加强养老服务体系建设。风险方面，需警惕宏观经济下行、资本市场波动、政策调整及地缘政治恶化等因素影响养老行业发展。
查特工业：2025指引稳健，订单充足
查特工业2024年第四季度的营收和盈利均低于市场预期，主要受到营收不及预期和部分外汇影响。公司实现经调整净收入8000万美元，营收为11.07亿美元，息税前利润为2.84亿美元，毛利率稳定在34%，符合公司中期指引的中段水平。虽然业绩存在一定利空，但成本管理保持良好。 公司积压订单创历史新高，达到48.5亿美元，较上一季度的45.35亿美元显著增长，本季度新增订单也从11.7亿美元跃升至15.5亿美元，显示订单表现稳健有力。同时，查特工业重申了2025财年营收和利润指引，预计营收46.5-48.5亿美元，息税前利润11.75-12.25亿美元，自由现金流为5.5-6亿美元，税率和资本支出目标保持稳定。 在财务方面，公司净杠杆率从3.04倍下降至2.80倍，正努力回归目标区间2.0-2.5倍。中期指引依然保持不变，预计有机营业收入将实现双位数增长，毛利率维持在30%中段，自由现金流转换率达95%-100%，投资回报率保持中双位数水平。需关注成本通胀、需求波动及国际贸易风险。
每日速递信息
近日，中共中央政治局召开第十九次集体学习会议，习近平总书记强调要坚定贯彻总体国家安全观，推动平安中国建设迈上新台阶。同时，全国政协十四届常委会第十次会议顺利召开，王沪宁出席会议。此外，五部门联合召开金融支持民营企业高质量发展座谈会，进一步助力民营经济壮大。国家统计局发布数据显示，2月份制造业采购经理指数升至扩张区间，非制造业商务活动指数也有所回升，展现经济稳步复苏态势。 在行业动态方面，我国手机出口在经历连续八年下降后首次实现增长。中指研究院报告显示，2月份百强房企销售额同比增长17.3%。两部门联合发布通知，规范汽车生产企业OTA升级活动，提升智能网联汽车安全水平。同时，国家发展改革委等多部门推动普惠养老服务高质量发展，国务院联防联控机制部署加强春季重点传染病防控工作，保障公共卫生安全。 个股方面，龙建股份公布2024年净利润同比增长23.45%。华明装备计划回购1.5亿至2亿元公司股份，京山轻机子公司获得10.2亿元采购订单。海南矿业2万吨电池级氢氧化锂项目试车成功，兴蓉环境2024年净利润达19.96亿元，同比增长8.28%。此外，江丰电子净利润同比增长56.9%，亿联网络净利润同比增长31.55%，多家公司业绩表现亮眼，市场前景乐观。
锂电排产旺 二线厂稼动快修复
2025年第一季度，锂电池行业排产依然保持强劲，主要受益于国内以旧换新政策的推动以及储能行业需求的持续增长。尽管过去几年行业整体盈利水平显著压缩，电池价格维持低位，但头部企业开工率普遍较高，预计随着需求稳步提升，2025年锂电供需状况将有所改善，相关企业盈利能力有望回升。 自2024年第四季度以来，锂电排产持续超出预期，2025年首季度排产环比下降幅度将明显缩小。传统上，第一季度排产通常较为疲软，但今年头部企业订单乐观，叠加以旧换新政策带来的新能源汽车销量持续增长及海外储能需求快速扩展，行业整体需求表现超预期，锂电池产能利用率不断提升。 目前，头部电池厂基本满产运行，诸如宁德时代等企业下半年产能利用率已达90%左右。部分订单开始向二线电池厂转移，带动二线企业盈利水平逐渐回升。由于电池和材料价格下降空间有限，核心二线企业未来盈利有望改善。投资者可关注宁德时代、亿纬锂能、璞泰来等龙头企业，但需警惕下游需求不及预期及价格持续走低的风险。
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