晨会简报

【市场回顾】 周五，A股三大指数齐涨，沪指上涨0.43%，深成指涨1.16%，创业板指涨幅达1.8%。两市成交额超过1.7万亿元。申万行业中，计算机、医药生物和传媒板块表现抢眼，而房地产、建筑材料及综合行业则表现较弱。概念板块方面，以DRG/DIP、家庭医生和智能医疗为代表的板块涨幅居前，而兵装重组、特色小镇和培育钻石等板块则出现较大跌幅。港股方面，恒生指数和恒生科技指数分别上涨3.69%和5.56%；美国市场则呈现分化，道指和标普500小幅下跌，纳指微涨。 【重要新闻梳理】 1月末，中国货币供应M2同比增长7%，M1同比仅增0.4%；1月人民币贷款新增5.13万亿元，社会融资规模增量7.06万亿元，同比增长明显。微信和百度纷纷将AI搜索技术DeepSeek纳入各自平台，微信“搜一搜”进入灰度测试阶段，百度也将深度搜索功能全面接入，依托庞大用户群提升搜索体验。与此同时，第二届中国全固态电池创新论坛透露，比亚迪计划2027年启动全固态电池批量示范，2030年实现规模化应用，固态电池未来成本有望接近传统液态电池。 【研报精华】 Q4电子行业重仓比例创新高，AI产业链和自主可控技术受市场高度关注，行业景气度整体向好，预期盈利率超过60%。此外，需关注市场风险偏好的变化及监管政策的推进节奏。食品饮料行业增速有所放缓，但终端需求回暖迹象明显，仍具备一定的投资价值。

1月社融开门红 美俄通话引关注

当前我国物价水平相对偏低，体现出宏观经济中的结构性矛盾。为了改善物价，2025年将继续实施适度宽松的货币政策，尤其是数量型货币政策，为物价水平的回升提供重要支撑。1月M2同比增长7.0%、社融存量同比增长8.0%，总体保持稳定；M1同比增速虽有所收窄，但环比呈现逐步改善趋势，显示流动性正在修复。 在社会融资方面，2025年1月社融增量达7.06万亿元，为历史单月最高。其中，人民币贷款新增5.2万亿元，非金融企业中长期贷款大幅增加，达到3.46万亿元。政府债券新增近7000亿元，较去年同期显著增加，成为社融增长的重要驱动力，反映出政策支持力度明显增强。 美国方面，1月物价水平有所回升，核心CPI继续高于3%，通胀复苏迹象明显。美联储加息节奏因贸易政策和通胀预期调整，市场预计下一次降息将延后至年内四季度。同时，特朗普提出的加征关税计划和贸易摩擦风险仍存，对货币政策走向和全球经济格局带来不确定性。若俄乌冲突实现和平，全球原油供应有望改善。

1月金融数据开门红周报

上周市场表现活跃，权益市场呈现放量上涨态势。受DeepSeek和传媒板块的热点推动，题材情绪有所活跃，但市场风格因时点止盈频繁切换。基本面方面，1月核心CPI同比攀升至0.6%，为7个月最高，耐用消费品价格趋稳对消费板块形成边际支撑。万科债务问题有望得到政府救助，提振市场对债务周期的预期，加之信贷开门红预期，带动地产及金融板块上涨。 债市方面，上周收益率整体上行。央行对汇率的谨慎调控及节后资金面紧张，叠加股市良好表现引发股债“跷跷板”效应，债市情绪有所弱化。周末公布的金融数据优于预期，推动利率进一步上行。短期资金趋紧使债市阶段性承压，但非银杠杆率和期限利差处低位，调整空间有限。中期来看，复工复产和财政政策力度一般，债市基本面尚未显著改善，整体仍具顺风条件。 海外市场上，美国1月CPI及核心数据超预期，带动美联储维持鹰派立场，市场降息预期被压缩，美债利率先升后降。周五零售销售数据显著降温，消费放缓缓解了部分降息压力，美元和美债利率出现回落。同时，人民币继续升值，美元指数走弱。总体来看，全球经济数据分化加大，需关注后续政策走向与经济复苏节奏。

医药生物周报：影像云促数据共享

本周（2月5日-2月14日），医药生物板块表现抢眼，指数上涨6.02%，显著跑赢Wind全A指数和沪深300指数。其中，AI与医疗深度融合的方向持续火热，测序和大模型技术成为领涨板块。具体来看，医院、医疗设备和医疗研发外包板块涨幅较大，分别达14.31%、12.54%和10.57%，而中药、化学制剂及血液制品板块表现相对疲软。个股方面，华大智造、迪安诊断和美年健康涨幅居前，而*ST大药、贝达药业和海泰新光则跌幅显著。 医保局近日推出医保影像云索引，为患者影像资料赋予唯一标识，有效促进不同医院及地区间的医疗数据共享。这不仅有助于减少患者重复检查带来的负担，提高医疗服务效率，同时也便利医保部门利用云端数据进行诊疗行为监管。未来，经过数据脱敏处理的海量医疗影像资料有望助力医学研究和医药开发，为整个医疗产业注入新活力。 中国创新药企正迎来堪比DeepSeek的行业变革。凭借高素质且成本较低的人才优势，逐步实现新靶点的创新布局，并建设高效研发体系，通过差异化竞争和灵活授权模式，快速进入欧美主流市场，正在重塑全球医药创新格局。行业虽面临业务推进不及预期、竞争加剧及并购不确定性等风险，但整体前景依然值得期待。

“天神之眼”引领装备制造快发展

春节后8个交易日内，机械设备、电力设备及汽车行业表现优异，涨幅分别达到5.29%、4.27%和8.20%，均超过沪深300的3.19%。其中，机械设备行业排名第8，电力设备第12，汽车行业位居第3。整体市场氛围较为积极，表现出一定的结构性机会。 工程机械方面，2025年1月土方机械销量小幅增长，挖掘机和装载机总体销量分别同比提升1.1%和1.51%。尽管国内销量略有下降，但受春节时间因素影响有限，整体内需表现良好，出口市场也呈现稳定增长趋势。汽车领域，比亚迪发布多款智能驾驶车型，推动自动驾驶技术普及，预计将加快产业链发展，建议关注具备智能驾驶能力的整车企业。 光伏行业本周整体保持平稳，硅片价格有所回落，组件价格稳定，部分厂商小幅上调报价。随着新能源电力体制改革推进及光伏上网电价市场化，预计将带动光伏组件需求提前释放。需警惕宏观经济波动、政策调整及行业竞争加剧等风险。

晨会要点总结

宏观经济方面，1月份金融数据显示企业信贷和政府融资成为推动经济的“双支柱”，但经济动能上升的势头有所放缓，消费表现相对较好。建筑建材行业节后开复工偏弱，市场静待新增政策发力；化工行业中有机硅需求持续增长，扩产高峰已过，相关中间体价格上涨趋势明显。此外，俄乌战后重建的潜在机会也值得关注。 固定收益市场方面，私募可交换债券和公募REITs表现活跃，认购倍数创新高，资产规模不断扩大。超长债受资金面变化影响出现小幅回调，而转债市场估值有所压缩，结构性行情依然可期。银行业面临收益率曲线上移带来的利率风险，同时非银行金融机构的股权整合和协同效应不断加强，金融牌照管理趋严。 金融工程领域，市场热点频频涌现，科技股领涨带动整体情绪走高，多因子选股策略表现优异。港股表现亮眼，多只科技股创一年新高，精选组合收益显著。基金方面，科创板相关ETF发行为市场注入活力，亚太首只零售代币化基金获批，显示金融创新不断推进。整体来看，AI和医疗概念板块成为最新的投资焦点。

新能源电改政策影响深远

近期，发改委和能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，核心在于深化新能源发展权责下放，实现新老项目电价机制差异化，保障新能源新增装机稳定。未来电价将成为新能源运营和制造业的关键变量，决定市场格局。短期内存量项目影响有限，但随着市场化推进，运营商项目收益率将面临压力。储能方面则呈现短期谨慎、长期乐观格局，独立储能盈利能力更依赖市场化环境。 在新能源主链中，电网和海上风电基本面较为稳健，估值处于合理水平，适合长期配置。未来电网领域将受益于深度学习模型的应用，海上风电则持续受益于深远海域政策推动。重点关注国电南瑞、许继电气、国网信通、东方电缆及明阳智能等企业。 AI电源领域因国内高效大模型的突破，驱动AI算力和用电需求快速增长。值得关注高压直流输电（HVDC）相关企业如中恒电气、禾望电气及科华数据，服务器电源领域的麦格米特，以及BBU和超级电容领域的蔚蓝锂芯和江海股份。全固态电池随着机器人及低空经济扩张带来的安全和续航需求提升，建议关注宁德时代、纳克诺尔和厦钨新能。需警惕政策、贸易、电网投资及原材料价格波动等风险。

特朗普2.0时代宏观影响解析

2025年1月20日，特朗普正式宣誓就任美国第47任总统，开启了“特朗普2.0”时代。随着共和党在参众两院均取得多数席位，并在最高法院占有保守派优势，特朗普推行其“让美国再次伟大”（MAGA）议程的阻力大大降低，政策推进将更为顺利。 特朗普政府重点将实施减税、对外加征关税、放开传统能源开发以及加强反移民措施。短期看，这些政策有利于提振美元，抑制人民币走势；中长期则看好美股表现，同时不利于长期美债，黄金受益可能明显。此外，停止对乌克兰援助等外交调整预计也会较快落地，而涉及宪法修改的出生公民权问题则存在较大阻力。 政策执行的时间窗口主要集中在2025年1月至2026年11月中期选举前，特朗普有动力优先推进关键议题以巩固国会多数。但政策力度、经济反应及内外部不确定性仍存在较大风险，需持续关注实际政策落地情况和相关影响。

晨会简报总结

2025年J.P. Morgan医疗健康大会MNC圆满落幕，全球医药生物行业聚焦前沿创新技术与国际合作新模式，推动行业变革升级。重点关注具备全球竞争力的创新药优质企业，如恒瑞医药、百济神州、信达生物等。同时需警惕地缘政治、创新药研发和商业化不确定性，以及药品降价和政策风险的影响。 宏观方面，1月金融数据显示社融增速平稳，新增贷款增长明显，主要由企事业单位贷款拉动。M2同比增速有所回落，但M1修订口径后实现正增长。央行暂停购买国债，增加买断式逆回购操作，短期内降息概率降低，显示货币政策趋于稳健。 AI+医疗加速应用落地，带来医疗精准度和效率提升新机遇。AI+影像识别推荐关注迈瑞医疗、联影医疗，辅助诊断领域看好金域医学，外科手术机器人领域重点关注微创机器人。非银金融领域，三大AMC股权划归中央汇金，推动券商并购重组，建议持续关注券商整合带来的市场机遇。

晨会重要内容总结

中国经济方面，1月份的信贷和社会融资规模增速表现亮眼，显示实体经济融资需求有所回升。然而，M2增速下降表明流动性依然偏紧。财政政策的提前发力可能是推动融资需求回升的关键因素，短期内经济增长有望保持稳定，但需警惕数据波动及项目推进情况。 在海外经济方面，美国总统特朗普提出的“对等关税”政策备受关注。该政策涵盖多个国家，并将增值税纳入考虑范畴，显示出美国在关税策略上进一步强硬。目前关税尚未实施，具体措施将在4月调查报告后确定。印度、巴西、越南等新兴市场国家及韩国，以及增值税率较高的欧洲国家，可能成为重点对象。若同时拉平关税和增值税，其对美国通胀和经济增长的影响将更加显著。 本周全球外汇市场关注焦点是欧美2月PMI数据。美元持续走弱，但其涨跌风险趋于平衡。一方面，经济数据疲软可能带动降息预期，上行压力减弱；另一方面，关税政策的波动仍可能加剧市场的风险偏好变化，影响美元走势。总体来看，美元未来波动或将维持相对稳定。