两新机会与市场潜力分析
随着“两新”进入新阶段，预计未来政策将更加注重精准性与有效性。当前，前期存量增持及一揽子政策效用边际减弱，短期内稳增长压力加大且结构调整需求紧迫，旧动能的升级改造成为最佳路径。经过2024年的提振，部分领域的“两新”需求已基本释放，后续政策将重点扶持规模较大、表观消费量较小且补贴撬动效应显著的行业。 在设备更新方面，政策规划以2027年为时间节点，制造业的长期发展前景看好。短期内，农业机械和交通运输设备存在结构性机会，中长期则应关注工业机器人产业。此前政策主要聚焦工业母机和工程机械，当前这些领域产能已趋饱和，扩张空间有限。2024年7月出台的支持措施重点针对农用机械、营运船舶、营运货车及新能源公交车，工业机器人因其对生产效率提升的重要性，预计将获得更多扶持。 消费品以旧换新政策持续升级扩容，2025年仍有提升空间，并可能将补贴范围从以旧换新适度扩大至新购补贴以刺激更多消费潜力。汽车消费占零售总额比重约10%，且相关置换补贴撬动效应高，政策支持力度有望保持。家电换新需求旺盛，彩电、油烟机等品类将是重点发力方向。消费电子因其规模大、弹性强，预计伴随补贴扩大，将成为促消费的重要抓手。需注意外部环境变化及市场风险的不确定性。
海内外宏观政策衔接周报
近期国际环境方面，美国11月耐用品订单总体环比下降，主要因运输设备疲软，但非国防资本耐用品订单（排除飞机）则录得近一年多来的最大增幅。劳动力市场依然稳健，初请失业金人数持续减少。然而，消费者信心指数因政策不确定性骤降，预示四季度消费面临压力。与此同时，欧洲制造业活动疲软，欧元区制造业PMI终值低于预期，货币政策连续降息尚未驱动复苏，欧央行官员预计政策利率将在2025年秋降至约2%。 国内方面，11月规模以上工业企业营业收入同比微升，利润降幅收窄，反映量价改善带来修复趋势。12月非制造业PMI表现优于预期，建筑业因“保交楼”政策和“两重”项目建设得到提升；制造业PMI则季节性回落，内外需仍趋向上行。政策层面，国家总理强调政策早落实，地方两会将重点关注经济目标及投资项目，发改委已提前下达2025年千亿元投资清单，支持内需扩张的宏观政策空间充足。 高频数据显示，房地产成交年底明显回暖，农产品批发价格呈旺季上涨，中游钢铁和水泥价格走低。上游焦煤焦炭价格上涨，有色金属普遍下跌，黄金高位震荡，原油价格上升。需警惕地缘政治风险和经济政策超预期变化对市场带来的不确定性影响。
航发控制：军民双驱系统龙头
公司作为航空发动机控制系统领域的龙头企业，深耕航发产业链，覆盖两机控制系统、国际合作及技术衍生产品三大业务方向。凭借全谱系航空发动机控制系统的研发、生产和保障能力，深度参与军用和商用发动机项目，公司在产业链中具备核心竞争力。基于此，我们给予公司2025年34倍市盈率估值，预测2024-2026年营收分别达到59.02亿元、66.72亿元和76.98亿元，归母净利润分别为8.14亿元、9.35亿元和10.79亿元，首次覆盖评级为“增持”。 我国航空发动机装备与美国相比存在显著数量和代际差距，新一代军用发动机批量生产加快，多款新型号陆续研发，市场需求拥有确定的长期增长潜力。同时，随着大量军用发动机进入维修周期，维修后市场逐步打开，商用发动机投产及国产大飞机订单的落地也为未来发展提供坚实支撑，产业链增长空间广阔。 航空发动机控制系统技术壁垒高，价值占比达18%，公司依托与614所的产研协同，稳固行业领先地位。国际市场方面，公司与GE、霍尼韦尔等巨头建立长期合作，借助民航市场复苏及国产大飞机C919订单激增，未来业务增长动力充足。但需关注研发进展、需求波动、地缘政治和汇率等潜在风险。
日本央行加息方向尚不明确
2025年伊始，筆者祝大家新年快樂。2024年12月，受地緣政治、央行決策及全球經濟波動影響，外匯市場表現震盪，多種貨幣出現明顯回落。美匯指數在12月最後一個交易日走強，曾一度突破108.5點，創下自2022年11月以來新高，全年累計升幅約7%。 日圓方面，12月18日專欄已預測其年底前走弱，美元兌日圓短期將在152至160區間波動。日本央行12月會議維持0.25%利率不變，並強調經濟和通脹前景不明朗。11月核心物價指數按年升幅從2.3%上升至2.7%，超出市場預期。行長植田和男表示，加息需視薪酬和經濟數據而定，短期未必會有動作。 雖然市場原本預期日本央行1月會加息，但鴿派言論令利率路徑不確定。雖有部分委員支持加息，加上買債規模開始縮減，美元兌日圓小幅回落至約156.8附近。彭博利率期貨顯示，本月加息機率約為40%。綜合判斷，美元兌日圓短線料維持152至160區間震盪。
比亚迪12月销量增速，东南亚拓展加快
2024年12月，比亚迪销量持续增长。公司当月总销量达51.48万辆，同比增长41.26%，其中纯电动乘用车销量20.8万辆，增长12.08%；插电混动乘用车销量30.2万辆，增长72.83%；商用车销量5369辆，同比大幅提升89.17%。全年累计销量达427.2万辆，乘用车销量425.04万辆，同比增长41.1%；海外乘用车销量达41.72万辆，增幅高达71.9%。方程豹车型12月销量11418辆，年增124.5%，表现亮眼。 技术创新方面，比亚迪豹8车型搭载华为乾崑智驾系统，首次实现OTA远程升级，覆盖行车、泊车及避障三大智能驾驶功能。高速智能驾驶辅助能够完成变道、自动上下匝道及高速零接管操作；智能泊车支持多样化识别及自定义泊车；16项主动安全避障功能全方位保障驾驶安全，适应多种复杂场景，大幅提升驾乘体验。 投资方面，预计比亚迪2024-2026年归母净利润分别为386.15亿元、480.11亿元和570.84亿元，对应市盈率为20.42倍、16.43倍和13.82倍，维持“增持”评级。风险提示包括新车型销量未达预期、行业竞争升级及海外市场拓展受限等，投资者需关注相关变数。
每日报告回放简报
2025年1月初，市场整体保持平稳，A股迎来新一年的投资机遇。策略上强调稳健操作，合理配置重点金股，确保在政策和市场波动中实现稳中有进。基础化工和石油行业数据显示，重要化工品价格和石化行业数据持续跟踪，为投资者提供了精准的行业判断依据，助力把握行情脉搏。 家用电器行业表现稳健，多点开花成为主旋律，行业整体保持健康发展态势。煤炭行业则迎来了新的黄金机遇，新疆煤化工产业风起云涌，或将带动行业进入快速成长阶段。海外板块方面，中远海能依托油价策略不断夯实盈利基础，提示投资者关注油价波动带来的风险与机会。 公司层面，贵州茅台稳健推进经营策略，取得圆满业绩收官。君亭酒店推动开放加盟业务，快速扩大规模，展现强劲增长动力。英华特受海外需求影响，收入增速有所调整。龙净环保通过收购湖南创远，构建产业闭环，驱动业务协同发展。美的集团和海信家电在内销市场表现良好，但仍面临一定压力，需持续关注后续发展。总体来看，多元业务和行业深耕成为企业稳健增长的重要支撑。
美债多空博弈根源解析
年末美债市场呈现多空博弈格局。一方面，利差驱动的套利交易吸引了海外资金持续买入美债。以欧元区为例，2024年初以来，10年期美债与1年期Euribor利差持续扩大，年底达到2.096%。尽管日元兑美元利差有所收窄，但考虑到日元近期贬值趋势，美元资产仍然具备较强吸引力，欧元区和日元区资金成为美债的重要买家。 另一方面，美债市场也面临较大卖压。2024年12月26日，10年期美债收益率盘中突破4.6%，创今年5月以来新高。主要受到年末流动性收紧影响，SOFR利率在美联储12月降息后反而攀升至4.53%，且逆回购操作规模激增，吸走市场流动性，美元融资压力明显加大，推动美债收益率走高。 此外，2025年降息路径和通胀预期仍存在较大不确定性，市场对美联储未来降息幅度较为保守，预计仅降50bp左右，促使长短端美债收益率曲线逐步走阔。尽管短期流动性紧张引发收益率波动，但整体看，长端美债仍具较强配置价值，市场投机卖空迹象未显著增加。
明阳智能：内稳外拓开新局
明阳智能作为国内较早采用漂浮式风机技术的风电整机厂商，近年来面临一定盈利压力。公司2024年前三季度营收为202.37亿元，同比下降4.1%，归母净利润8.09亿元，同比减少34.6%。随着国内陆上风电大型化趋势显现，整机价格逐渐触底企稳，预计2025年陆上风电盈利将开始回升，明阳智能有望凭借半直驱技术优势，抓住市场价格拐点，实现盈利改善与营收增长。 海外市场方面，聚焦欧洲深远海漂浮式风电发展，受益于多国政策支持和区域风电装机加速，公司积极构建业务渠道、推进技术认证与订单洽谈。欧洲市场潜力巨大，预计2025年将成为明阳智能重要增长引擎。目前，公司全球新增装机容量达2.9GW，占据27.5%的市场份额，稳居行业领先地位，显示出强劲的国际竞争力。 综合来看，预计明阳智能2024-2026年营业收入将分别达到309.04亿元、416.47亿元和450.91亿元，归母净利润为14.16亿元、25.84亿元和31.59亿元。基于公司陆风价格稳定及海外市场拓展潜力，给予2025年15倍市盈率估值，对应合理股价为17.07元/股，首次覆盖给予“买入”评级。同时需关注海上风电需求波动、技术更新及项目开发等风险因素。
浙江自然股权激励目标彰显信心
公司发布了2024年限制性股票激励计划（草案），计划向61名中层管理人员及核心骨干授予128.46万股限制性股票，占总股本约0.91%，授予价格为10.62元/股。此次限制性股票分两期解除限售，考核期为2025-2026年，公司设定了较高的业绩目标：2025年净利润不低于2.75亿元，营业收入不低于13.89亿元；2026年净利润不低于3.74亿元，营业收入不低于20亿元，显示出对未来业绩的强劲信心。 公司未来两年业绩增长潜力显著。核心业务包括充气床垫、防水及保温箱包、水上用品三大领域保持稳定发展。随着柬埔寨和越南海外工厂产能提升及新客户开发，海外业务有望快速扩张。此外，海外品牌订单逐渐恢复，充气床垫业务有望回归疫情前的增长态势，车载床垫及保温硬箱等产品也具备较快增长潜力。 盈利预测方面，预计公司2024-2026年每股收益分别为1.28元、1.91元、2.51元。参考同行可比公司，给予2025年16倍市盈率估值，对应合理股价30.61元，维持“买入”评级。需注意行业竞争加剧、原材料涨价、汇率波动及贸易政策变动等风险因素。
华阳国际转型布局数字文化
公司近期积极拓展数字文化产业，成立华阳数字文化（江西）公司，重点布局微短剧业务。与此同时，公司与上海国科龙晖等合伙人联合出资2亿元设立数字文化产业发展投资基金，华阳公司出资1亿元占50%。微短剧作为新兴业务，虽尚未发布正式作品，但公司计划以制作投资为主，与平台合作进行买量推广，未来有望为公司带来新的收入增长点。 在房建设计业务增速放缓的背景下，公司积极寻求转型。相比传统业务，数字文化产业尤其是微短剧方向前期投资较小、资金占用低，市场空间广阔。根据相关报告，2023年我国微短剧市场规模达到373.9亿元，预计2027年突破千亿元。同时，公司与江西赣江新区政府达成战略合作，享受政策支持，有利于微短剧业务的快速发展。 盈利方面，随着装配式设计业务推进，公司主营业务有望回暖，数字文化布局进一步促进业绩增长。预计2024-2026年归属母公司净利润分别为1.51亿、1.88亿和2.13亿元。结合行业估值水平，给予公司2025年22倍市盈率估值，对应合理股价21.05元，维持“买入”评级。但需关注地产复苏不及预期、应收账款及新业务拓展等风险。
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