本周A股回升与大类资产配置分析
大类资产的配置顺序依然是股票优先，其次是大宗商品、债券，最后是货币资产。11月份我国经济继续保持稳定扩张态势，制造业采购经理指数微升至50.3%，非制造业商务活动指数略降至50.0%，综合PMI产出指数持平在50.8%。整体经济景气度保持平稳，体现出稳中向好的发展趋势。 近日，中共中央办公厅和国务院办公厅联合发布了《有效降低全社会物流成本行动方案》，旨在通过深化改革、促进产业链供应链融合、完善国家物流网络等措施，力争到2027年将社会物流总费用占GDP的比率降至13.5%左右，这将有效降低物流成本，提升经济运行效率。 资产表现方面，本周沪深300指数上涨1.32%，大宗商品中铁矿石价格上涨2.71%，但焦煤期货下跌4.26%。债券方面，十年期国债收益率下降至2.02%。当前工业企业利润持续低迷，影响居民收入和消费需求，未来财政政策需要加大对企业盈利的支持，推动企业盈利与居民收入的良性互动，推动经济平稳健康发展。同时需警惕全球通胀回落缓慢、欧美经济下行及国际局势复杂等风险。
5G-A商用启航 应用加速
随着上海移动在主城区全面启动5G-A网络，用户的上网体验显著提升，特别是在今年的上海马拉松赛事中，5G-A网络实现了高质量的直播传输，下载速率平均超过1Gbps，展现出5G-A技术在重要场景下的强大能力。 未来，随着5.5G网络的商用推进，“适度超前”的网络建设有望刺激上游元器件需求增长，特别是天线、滤波器、高阶PCB和光模块等核心部件将受益显著。相关受益企业包括通宇通信、灿勤科技、盛路通信、武汉凡谷和普天科技等。同时，RedCap模组、通感一体、卫星通信及XR等应用领域也将迎来市场空间释放，对应受益标的如移远通信、美格智能、海格通信以及网宿科技等。 需要注意的是，5G-A网络的投资规模目前较小，应用推广速度可能不及预期，且行业资本开支存在不确定性，这些因素或对市场发展形成一定制约。投资者需密切关注运营商的资本投入及技术应用的实际进展。
机械制造业PMI扩张，聚焦顺周期流程
11月我国制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，较上月提升0.2个百分点，连续两个月保持在50%以上的扩张区间，制造业景气度有所回升。中小型企业PMI环比均有不同程度提升，而大型企业PMI虽微降0.6个百分点至50.9%，但仍处于扩张状态。新订单和生产指数也呈现提升，显示市场需求和生产活动趋于活跃。 新疆煤化工项目建设推动流程工业景气提升。近期多个煤制天然气及煤制油项目相继获得批准和启动，其中哈密能源集成创新基地项目投资达1700亿元，涵盖煤炭开采、煤制油和煤化工等多个环节，助力相关核心设备如空分装置、仪器仪表等需求增长。同时，受国际形势影响，流程工业在进口替代方面具备较大潜力，相关上市公司值得关注。 总体来看，制造业维持温和扩张，政策加码和新项目推进为行业注入活力，但宏观经济波动、投资不及预期及政策落实存在不确定性，仍需警惕相关风险。投资者应关注顺周期行业和工程机械领域的机遇与挑战。
宠物消费旺猪价稳增
生猪养殖方面，猪价呈现窄幅上涨趋势。供应相对充足，需求则因天气转凉和腌腊季节启动而逐步增加，屠宰量也随之提升。10 月能繁母猪存栏仅小幅回补，11 月末商品猪出栏均价达到16.49元/公斤，环比上涨2.11%。产业整体情绪谨慎，产能恢复较慢，但企业仍有望保持盈利，推荐关注牧原股份、温氏股份等相关标的。 禽类养殖中，白鸡价格保持稳定。祖代引种及自繁更新数量大幅增长，特别是进口美国品种占比超过五成，显示产能扩张意愿增强。相关优质企业如圣农发展和益生股份具备发展潜力。动物疫苗和健康防护领域则随着生猪养殖景气回升，批签发数量显著提升，多家公司通过新品研发积极拓展市场空间。 种业方面，转基因技术推动产业化进程，行业竞争日趋激烈，具备多品种产品矩阵的企业具备优势。基础粮食作物中，玉米产量有所上调，大豆产量略降，价格呈现波动。宠物行业出口呈改善趋势，内销市场规模稳步扩大，2024年城镇宠物消费市场预计达3002亿元，增长7.5%。推荐关注大北农、乖宝宠物等相关优质企业。风险主要在原材料价格波动、动物疫病和极端天气等方面。
海通医药：2025创新药供需分析
老龄化、城镇化及疾病谱变化推动医药行业成为长期发展的朝阳产业。但需求增长并非行业唯一驱动力，受创新周期和政策调控双重影响。过去十年医药行业快速扩容，尤其在2020-22年疫情期间需求激增，然而2023年以来整体需求有所回落。展望2025年，随着新药物的不断诞生及政策调整，行业需求有望重新上行。 从供给端看，医药行业供给变化受全球竞争和国家竞争力影响。近年来，中国医药企业积极参与国际竞争，行业壁垒高，专利保护及监管严格，形成了有限且较为稳定的供给格局。未来，随着技术积累和国际化进程加快，中国医药企业有望涌现出世界级的领军企业，提升整体竞争力。 此外，医药行业内部细分领域差异明显，原料药周期性强，创新药械、疫苗等科技类股成长性好，消费医疗板块则更具消费属性。基于供需结构和产业升级，结合当前资本市场政策导向，开展细分深入研究，制定科学合理的2025年医药行业投资策略尤为关键。
宝马展工程机械变化亮点盘点
本届宝马展会伴随行业周期企稳，创下人气和参展规模双创新高。本次展会集聚了来自32个国家的3542家参展商，较上一届增长24%，观众报名人数达28.15万，创历史新高，彰显中国工程机械行业国际影响力持续提升。 国际化程度显著加强，中国企业逐渐成为行业主导。参展商国别数量从2016年的41个下降至本届的32个，而专业观众国别数量则达到188个，海外观众占比超过20%，显示中国制造的海外吸引力不断增强，助力工程机械行业全球布局深入发展。 展会重点凸显矿机、智能化与电动化趋势，多家企业展示绿色智能矿用机械及全电动机器人等创新产品，氢能源商用化逐步落地。随着行业周期筑底回暖和多元化增长驱动，龙头企业未来业绩有望改善，工程机械板块投资价值持续看好。
激光雷达盈利拐点点评
24Q3，禾赛科技实现营收5.4亿元，同比增长21.1%。激光雷达季度交付量达134,208台，同比大增182.9%，其中ADAS产品交付量129,913台，增长220%。受益于成本优化和规模效应，以及开发服务收入的提升，ADAS与Robotaxi业务综合毛利率达到47.7%。公司预计24Q4将冲击车载激光雷达多个重要里程碑，实现季度营收1亿美元和2000万美元GAAP盈利，并实现全年Non-GAAP盈利。 速腾聚创发布的2024年前三季度数据显示，总收入约11.3亿元，同比增长91.5%，已超2023年全年收入。激光雷达总销量达381,900台，增长259.6%，累计销量破72万台，毛利同比增长375.4%。速腾聚创合作范围涵盖28家整车厂及Tier 1，定点车型增至92款，全球化布局显著，已与7家国际车企达成定点合作。基于全固态广角激光雷达E平台，公司机器人领域订单超预期，预计明年出货量突破六位数。 投资方面，激光雷达作为智能驾驶的关键安全设备，正进入大规模应用阶段，同时在机器人、智能工厂和物流等工业领域前景广阔。建议重点关注禾赛科技、速腾聚创等公司毛利率及盈利拐点。需注意智能驾驶渗透、市场竞争和新品研发等风险。
半导体制造周报摘要
2024年11月28日晚，万业企业发布重要公告，宏天元管理及申宏元管理等11名有限合伙人将其持有的宏天元合伙份额全部转让给先导科技及其控股子公司先导猎宇。此次股权变动使先导科技集团正式成为万业企业控股股东上海浦科的新实际控制人，为公司未来发展注入新的动力，开启了转型升级的新篇章。 盛合晶微半导体有限公司的三维多芯片集成封装项目J2C厂房于11月29日上午顺利封顶。该厂房位于江苏江阴高新区，建筑面积超过5万平方米。项目建成后，将大幅提升盛合晶微在三维多芯片集成封装及高密度互联封装领域的产能，增强其在云计算、数据中心和高性能计算等关键领域的竞争优势。 根据TrendForce最新数据显示，2024年第三季度DRAM行业营收达260.2亿美元，环比增长13.6%。尽管部分手机厂商去库存且LPDDR4及DDR4出货下降，但DDR5和HBM需求持续增长，带动价格上涨8%至13%。整体来看，半导体行业呈现弱复苏趋势，建议重点关注先进制程、先进封装领域的企业，如北方华创、华海清科和安集科技。同时需警惕终端需求不及预期及市场竞争加剧带来的风险。
房地产市场复苏，政策红利显现
本周，申万房地产指数上涨3.08%，表现强于沪深300指数的1.32%，显示房地产板块整体表现较为亮眼。数据显示，11月22日至28日期间，38个重点城市新房成交量同比增长22.8%，环比增长31.1%，成交面积也保持较快增长。二手房市场同样活跃，16个重点城市成交量和成交面积均实现了双位数的同比增长，市场需求有所回暖。 在土地市场方面，上周土地供应量同比大幅增长54.3%，但土地成交金额同比下降11.2%，成交楼面价和溢价率保持稳定。房地产企业发行信用债规模大幅缩减，同比降幅超六成，反映出融资环境仍较为严峻。商品房库存面积基本持平，去化周期维持在较高水平，行业整体去库存压力依然存在。 投资方面，调整优化的购房政策有效降低了购房成本，刺激了市场需求，但整体市场仍存在不确定性。投资者可重点关注业绩稳健的优质房企如越秀地产、保利发展及物业管理公司华润万象生活、绿城服务等，以把握潜在机遇。同时需警惕销售不及预期及信息滞后等风险，谨慎布局。
AI应用落地加速周报
11月27日，360正式推出具备“搜、学、写、创”四大核心能力的“纳米搜索”，将传统搜索结果转化为创作资源，首日访问量突破100万大关。目前，主流AI搜索产品主要分为两类：一类是在传统搜索引擎基础上增加AI内容总结功能，另一类则侧重于直接生成用户所需答案。随着AI搜索产品的不断升级迭代，用户需求得到更好满足，AI搜索的渗透率有望持续提升。 本周市场表现优异，计算机（申万）指数上涨3.94%，跑赢沪深300指数2.62个百分点。基于当前行业趋势和产品创新，本期投资组合依然看好金山办公、广联达、道通科技、博思软件、寒武纪、同花顺、朗新集团及视源股份。上期组合在同等权重下取得了5.40%的收益，明显优于同期计算机行业指数的3.94%，表现稳健。 未来，建议重点关注三大投资方向：一是国产替代带来的政府相关支出增长机会，近期订单表现已初现成效；二是新一代计算平台及生产力工具的发展潜力；三是化债与数据要素相关标的。同时，需警惕宏观经济下行、应收账款坏账、行业竞争以及国际环境变化可能带来的风险。
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