家电行业走强，A股震荡调整
周四（1月2日），A股市场低开低走，呈宽幅震荡走势。沪指在3312点附近获得支撑，午后继续回落。行业表现分化，商业百货、食品饮料、家电和贵金属板块表现较好，半导体、软件开发、互联网服务、保险和证券板块相对疲软。创业板指数全天弱于主板市场，整体波动幅度较大。 近期政治局会议释放积极政策信号，强调实施更有效的宏观政策，稳住房地产和股市，强化逆周期调控，促进消费，推动财政和货币政策适度宽松。当前上证综指和创业板平均市盈率处于近三年中位数，适合中长期布局。市场成交活跃，日均成交金额位于近年中上水平。 展望未来，股指预计维持震荡态势，需密切关注宏观政策落地效果、资金流向和国际环境变化。美联储降息节奏放缓，监管层稳步推进退市风险管理，有助于提振市场信心。短期可重点关注家电、食品饮料及商业百货板块投资机会。风险方面，需警惕海外衰退、政策变动及国际关系紧张带来的不确定性。
晨会快报
总量研究显示，2025年1月A股和港股的月度优选股票组合呈现“哑铃”型配置。A股方面，寒武纪-U、中芯国际、中兴通讯、奥来德、阳光电源、格力电器、中国石油、中国海油、招商银行和紫金矿业位列金股；港股则重点关注中国移动、中芯国际、小米集团-W、金山云、微盟集团及阿里影业、美团-W，体现出科技与传统行业的均衡布局。 资本市场方面，2024年12月新股发行规模显著增长，共有11只新股上市，募集资金高达93.05亿元，环比增长78.54%。其中，网下发行7只新股，总募集金额达82.29亿元。新股首日涨幅依旧保持较高水平，主板新股首日平均涨幅为235.24%，双创板块新股首日平均涨幅更是达到285.09%，且无个股破发，显示新股市场赚钱效应依然良好。 债券市场则表现出稳定的发展态势。截至2024年12月底，我国公募REITs产品数量达到58只，累计发行规模超过1609亿元，且还有21只REITs处于待发行状态。12月二级市场价格整体呈震荡上行趋势，成交活跃，换手率均值达到21.8%。另外，票据市场利率微升反映出部分金融机构在年底主动收紧信贷投放，提示需充分考虑地方政府化债及中小金融机构风险处置对信贷增速的影响。
晨会重要内容总结
近期国内宏观经济政策聚焦于优化完善地方政府专项债券管理机制。国务院总理李强主持召开国务院常务会议，部署相关工作，并推动政府投资基金高质量发展。同时，国务院提请审议民营经济促进法草案，显示出稳增长和支持民营经济发展的政策导向。预计2025年财政支出将加速扩张，有助于提振经济活力。 金融市场方面，2025年1月份券商金股推荐名单中，美的集团、中国移动、中国海油等龙头企业频频出现。电子、汽车、计算机及机械设备等行业权重较高，分别占比10.4%、6.9%、6.4%和6.2%，显示出这些行业在资本市场中的重要地位和较强的投资吸引力。 传媒行业方面，AI陪伴硬件迎来快速发展机遇。儿童AI玩具以IP和互动性为核心，市场规模有望快速扩大；成人情感陪伴机器人侧重功能性，价格相对较高，仍处于蓝海市场。建议重点关注具备IP、内容和平台优势的企业，如奥飞娱乐、上海电影等，相关受益公司包括汤姆猫、实丰文化等，布局该赛道前景广阔。
晨会重点聚焦
2024年12月，财新中国制造业PMI降至50.5，虽较上月下降1个百分点，但仍连续三个月保持扩张态势，显示制造业运行稳中有进。中国证监会发布《关于切实审理好上市公司破产重整案件工作座谈会纪要》，强调积极拯救与及时出清并举，兼顾债权人与中小股东利益，推动破产审判和行政监管协调，助力优质上市公司重整发展。 全国社会保障基金理事会原理事长戴相龙在《中国养老金发展报告2024》发布会上透露，社会保障基金自成立以来至2023年整体年化收益率达到7.4%，其中境内股票投资年化收益率高达10%，显示养老金投资效果稳健。市场方面，防御行业表现走强，金融、煤炭行业带动A股小幅上涨，而农业、军工和成长行业则呈现不同程度震荡整理。 行业动态方面，多晶硅、硅片产能持续减少，关注产能出清进度；券商板块及新能源行业展现投资潜力，尤其是人形机器人量产突破和工业机器人产销复苏引人关注。2025年新能源装机预计将保持高速增长，食品饮料行业投资机会显现，整体市场聚焦人工智能+产业建设，助力未来经济转型升级。
美元领跑2024汇市
隨着2024年接近尾聲，外匯市場整體變動有限。美元表現突出，年初至今累積升值約6.6%，成為今年最強貨幣；反觀紐元則跌幅接近11%，創下自2015年以來最差年度表現。美元指數在年底維持於108水平的兩年高點，主要因市場減少對明年大幅降息的預期，並關注即將上任的特朗普政府可能推動的政策變化。 外界普遍預期特朗普政府將透過放寬監管、減稅、提高關稅和嚴格移民政策刺激經濟增長，並帶動通脹回升，令美債收益率維持高位，推動美元走強。相較之下，歐元兌美元下跌近6%，因歐洲央行降息預期較大。日圓今年波動劇烈，曾在4月底及7月初連破多年低點，並導致日本當局干預市場。9月日圓短暫反彈後又回落，市場密切留意日本央行是否進一步干預。 此外，英鎊走勢穩定，全年下跌約1%。澳元和紐元則表現疲弱，分別下跌約8.7%和11%，逼近兩年低點。這兩種貨幣未來仍面臨較大挑戰，包括特朗普政府可能加徵關稅的風險，使得澳新貨幣倍感壓力。整體來看，全球貨幣市場在美國政策節奏及經濟數據牽引下，持續呈現分化格局。
布鲁可：拼搭玩具的掘金者
布鲁可集团是中国最大的拼搭角色类玩具企业，也是全球该领域的领导者之一。2023年，公司实现GMV约18亿元，同比增长超170%。拥有500多项专利和强大的原创IP开发能力，合作IP约50个，产品涵盖各年龄段，截至2024年6月末共有431款SKU，致力于为消费者提供高互动性、优体验、设计精美且价格亲民的玩具。 全球拼搭角色类玩具市场增长迅速，2019年至2023年年均复合增长率达20.5%，市场规模从132亿元增至278亿元，渗透率提升至8.0%。预计2028年规模将达996亿元，复合增长率达29.0%。中国市场增长尤为突出，2023年规模58亿元，预计2028年增至325亿元，复合增长率41.3%，显示出巨大发展潜力。 布鲁可专注高品质创意拼搭玩具，结合优异设计与丰富IP资源，推出适合不同年龄和预算的产品。产品体验好，操作简便且具收藏价值；质量稳定、安全耐用，设计精致；价格覆盖9.9至399元，主流热销产品售价39元，性价比高。公司面临终端消费疲软、IP续约风险及经销商合作变化等挑战。
1月汽车新车追踪：比亚迪夏&方程豹钛3
2025年1月，预计将有三款重磅新车上市，其中比亚迪新车型对相关标的股价影响较大，值得重点关注。传统车企中的方程豹钛3、比亚迪夏以及坦克500 Hi4-Z均将在1月亮相，尤其是比亚迪夏和方程豹钛3备受市场关注。比亚迪夏定位为中大型豪华MPV，预售价约30万元，搭载第五代DM插电混动系统，预计月销量0.3万辆，目标市场为25-40万元区间的MPV，年销量约30万辆。 方程豹钛3是一款B级家用硬派SUV，预计1月上市，月销量预估0.5-0.8万辆，目标市场为15-25万元的硬派越野车，年销量约35万辆。新车基于DMO平台，采用承载式车身和双电机四驱系统，作为品牌首款家用硬派越野，市场关注度较高。此外，银河L6和L7的改款车型也将推出，搭载全新雷神电混系统，提升续航和燃油效率。 投资方面，1月新车有望成为整车板块的催化剂，建议重点关注比亚迪（夏、方程豹钛3）及吉利汽车，预计两者2025年销量和盈利有望超预期。同时，关注江淮汽车、赛力斯和上汽集团的表现。风险方面需注意宏观经济波动、汽车市场需求不足以及新车型上市节奏不及预期可能带来的影响。
政府预算“四本账”解析
我国政府预算制度逐步现代化，形成了包含一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保险基金预算的“四本账”体系。一般公共预算以税收为主要收入来源，支出重点涵盖社会民生和经济发展，中央与地方之间以及不同账本间均存在资金流动与协调。 政府性基金预算实行收支平衡，依赖土地使用权出让收入和专项债券资金，后者成为调控经济的重要工具，支持范围不断扩大。虽然该预算不计入赤字，但可与一般公共预算结合估算总体财政缺口。国有资本经营预算规模较小，主要以企业利润为收入，兼顾国企发展和社会保障，向一般公共预算调出资金的比例逐年增长。 社会保险基金预算专款专用，涵盖医疗、养老等多个险种的保费及相关收入，资金仅限于自身使用，不向其他预算账户调动。其编制由相关社保机构和财政部门共同负责，财政对其直接干预较少，保障了基金的独立运作和专项用途。
投资总需求：民间与政府需求分析
内需可以分为政府性需求和民间需求两大类。消费方面，政府性消费约占30%，居民消费约占70%。在固定资产投资中，民间投资超过一半，政府投资占30%-40%，外商直接投资较小。将固定资产投资总额减去民间投资规模后，基本等于政府投资规模，两者增速变化与基础设施建设投资增速高度一致。 2005年至2024年，政府和民间投资增速总体呈震荡下行趋势，但在不同阶段，两者的增速时常出现分化，可分为四种组合类型：“政府投资与民间投资同增”、“政府投资下降民间投资上升”、“政府投资上升民间投资下降”以及“两者同时下降”。不同组合下，对利率、股指、大盘小盘股及价值成长股的影响表现各异。 2024年以来，民间投资增速总体偏弱，主要受制造业投资高企支撑，而房地产投资低迷形成拖累。随着稳增长政策持续推进，预计未来政府投资保持上行，民间投资将逐步企稳回升。2025年，制造业和“两重”政策持续支持，加上房地产投资回暖，有望推动民间投资实现稳步恢复。但海外市场动荡仍存在不确定性，需警惕相关风险。
上海医药控股和黄药业助力中药
2025年1月1日，上海医药宣布拟联合金浦健服收购和黄医药持有的上海和黄药业10%股权，交易金额约为9.95亿元人民币。此次收购完成后，上海医药持股比例将提高至60%，实现对上海和黄药业的控股并纳入合并报表。上海和黄药业是一家经营稳健的企业，具备强大的销售推广能力和丰富的中药国际化经验，特别是在县域市场具有明显优势。 上海和黄药业由上海医药全资子公司上药药材与和黄医药按50%比例合资设立，2023年及2024年业绩表现稳健，收入和净利润保持较好增长。公司拥有2300多人的专业推广团队，麝香保心丸年销售额近30亿元，胆宁片在加拿大成功实现注册和出口。此次收购将增强上海医药中药业务的市场竞争力，推动产品营销和国际化进程。 未来，上海医药预计2024至2026年归母净利润将持续增长，增长率分别为33.4%、12.8%和10.2%。公司将继续稳健发展医药商业和工业业务，依托和黄药业的资源优势，进一步夯实中药领域布局，维持“买入”评级。但需关注研发进展、市场竞争及应收账款等潜在风险。
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