2025年初消费促经济观察
2025年1-2月的消费表现备受关注。近年来，春节期间的社会消费品零售总额环比连续两年明显高于疫情前同期水平，反映出国内居民的消费意愿显著增强。预计2025年春节前后，消费将继续对经济增长起到积极推动作用。 本周国信高频宏观扩散指数A仍为负值，指数B则呈现季节性回落趋势，其中消费和房地产领域景气保持稳定，投资领域有所回落。从季节性规律看，春节前一个月指数B通常下降0.2，而本周下降幅度达0.4，显示以房地产和基建为代表的经济增长动力环比继续减弱。 价格方面，本周食品和非食品价格均上涨，预计1月CPI环比上涨约1.1%，其中食品价格环比涨幅约3.5%，整体CPI同比可能上升至0.9%。1月PPI环比波动趋于平稳，同比有所回升，约为-2.1%。需留意海外市场波动带来的不确定性风险。
地产降温 汇率反弹分析
本周宏观高频数据显示，内需修复步伐有所放缓。一、二线城市商品房销售降温加快，工业品价格在前期反弹后再次回落，外部环境出现阶段性缓和，推动人民币汇率小幅反弹。整体来看，市场需求和价格走势呈现一定分化，需持续关注相关数据的变化。 从产业链角度观察，上游大宗商品价格普遍回落，原油、焦煤及阴极铜价格均有所下降；中游钢铁及建材价格继续回调，库存水平有所回升；下游房地产土地成交和商品房销售均出现回落。通胀方面，蔬菜价格有所回升，而工业品价格整体走弱。金融市场上，10年期国债利率趋稳，1年期国债利率回升，人民币汇率则出现阶段性反弹。 三大需求侧来看，消费端商品房销售面积下滑较快，投资保持相对平稳，玻璃及石油沥青价格和开工率持平，出口面临运价指数多数走弱的压力。产业链方面，农产品价格涨跌互现，石油化工延续回落态势，黑色系先抑后扬，有色金属走势分化，黄金持续走强。下周重点关注中国12月工业企业利润、1月PMI及美国联邦基金利率决议和核心PCE数据，警惕高频数据波动和季节性因素影响。
冲突缓和的宏观利率趋势
下周美联储将召开议息会议，目前进入禁声期。1月20日特朗普新一任后，其加征关税和其他政策表现出相对温和的鹰派态度，市场因此对通胀上升的速度预期有所下降。同时，消费型经济体通胀压力与生产型经济体收缩的分化局面得到一定缓解。 国内方面，政策继续加大供给侧改革力度。货币政策保持稳健，1月LPR利率维持不变，缩量续作2000亿元MLF，净回笼资金7950亿元。财政政策要加快发力，推动资金更多流向实体经济。宏观层面，将重点推进城市更新和十大行业稳增长计划，并促进中长期资金进入资本市场。经济数据方面，2024年全国公共预算收入和支出分别同比增长1.3%和3.6%。 海外形势方面，日本央行加息25个基点。特朗普重返总统岗位，宣布“美国优先”贸易政策，计划4月前发布相关审查报告。欧元区和美国1月制造业PMI数据有所改善，美国成屋销售与失业救济申请数据表明就业市场保持稳健。策略上，建议买入美元，卖出美债；国内则以构建陡峭收益率曲线为重点。风险方面需关注地缘冲突、欧美债务压力及日元升值风险。
上汽集团：减值释放 风险转型加速
上汽集团2024年第四季度因合营企业上汽通用大规模计提减值，业绩短期受到较大冲击，但剔除减值因素后，公司盈利有所改善。预计全年归母净利润15-19亿元，同比大幅下降，但随着库存水平的下降，销量在第四季度开始逐步恢复，显示出经营状况有望好转。 2024年7月，公司新任董事长和总裁相继上任，管理层大幅调整，推动内部改革提速。市委领导多次调研指导，助力公司加快转型升级步伐。集团通过优化组织架构和明确业务定位，增强了整体运营活力和战略执行力。 在业务层面，上汽乘用车品牌整合，解决了渠道及产品线重叠问题；上汽大众聚焦高毛利车型，销量结构逐步优化；上汽通用实现渠道去库存20万辆，库存恢复健康。2025年公司将以更轻装的姿态迎接市场挑战，期待转型成果落地，业绩逐步回升。风险仍包括国企改革不及预期、新车及海外销量波动等。
房地产板块震荡仍具布局价值
近期我们认为地产板块仍处于布局阶段。尽管上周节前适度买入地产股，但本周板块表现先升后跌，主要因短期资金更看好高弹性行业，节后基本面和政策仍是地产股走势关键。当前已有主要房企披露2024年业绩预告，利空因素得到提前释放，接下来重点关注春节后销售数据，如果重点城市楼市表现优于预期，将利好基本面修复；反之，市场或迎来新一轮政策调整。 投资方面，建议重点关注历史负担较轻、库存结构优化的房企，如中国海外发展、华润置地、招商蛇口等，以及估值有修复空间的万科A、金地集团等公司。同时，可关注佣金中介（贝壳）、物业管理（中海物业、保利物业）和代建平台（绿城管理控股）等细分龙头。短期内低估值房企或具较好弹性，中长期则需关注房企质量。 从市场和资本面看，1月成交环比有所回落，库存小幅下降，去化周期约14.2个月。地产债发行规模保持，板块估值约为35倍，处于历史较高分位。值得注意的是楼市修复不及预期、部分房企流动性风险及行业波动均可能对市场造成冲击，投资需谨慎关注相关风险。
六部门促中长期资金进中小盘
本周（1月20日至24日），A股主要指数普遍上涨。上证指数收于3252.63点，涨幅0.33%；深证成指上涨1.29%，报10292.73点；创业板指涨幅最大，达到2.64%，收于2121.84点。大盘指数和小盘指数分别上涨0.6%和1.25%，通信、计算机板块表现突出，而石油石化、食品饮料板块相对疲软。 海外市场方面，美股三大指数均实现较大涨幅，道琼斯上涨2.48%，标普500上涨2.04%，纳斯达克上涨2.16%。港股三大指数同样表现强劲，恒生科技指数涨幅接近4%。中概股中，Diginex Ltd、长飞光纤光缆等企业表现优异，带动相关板块上涨。 行业动态方面，中央金融委员会审议通过了推动中长期资金入市的实施方案，为资本市场注入新活力。同时，多家上市公司发布2024年度业绩预告，引起市场关注。需注意宏观经济下行、订单不及预期及汇率波动带来的潜在风险。
A股景气提升：必选消费亮眼
本周A股总体景气指数小幅上升，较上周提升1.90%，但仍处于历史均值下方约一倍标准差的位置，处于过去十年14%的低位。公用事业、农林牧渔、家用电器、轻工制造等行业呈现景气回升趋势，且估值合理，值得投资者重点关注。 必需消费板块表现较为突出，景气指数较上周提升6.51%，其中商贸零售行业增长显著，提升20.77%，处于历史12%的较低位置。相反，上游资源板块略有回落，下降2.83%，主要因石油石化行业景气下降5.90%，但仍处于中位数附近。环保、医药生物和国防军工行业也显著回暖，分别受出口数量和价格增长推动。 另一方面，交通运输、石油石化、食品饮料和纺织服饰等行业景气出现边际走弱。交通运输行业受波罗的海干散货指数下降影响，石油石化和食品饮料行业分别因原油及鲜奶进口减少而受拖累，纺织服饰行业成交量明显下滑，导致整体表现承压。需关注地缘政治、经济复苏及海外风险对市场的潜在影响。
空芯光纤商用提速研究
空芯光纤因其中空结构能够通过空气传导光信号，显著降低光信号在传输过程中的损耗和非线性效应，因而具备低延时、低色散等优势，有望成为未来超高速光传输系统的重要载体。这种光纤通过特殊的包层结构限制光线在空气中传播，突破了传统光纤材料的固有限制，具有广阔的应用前景。 微软于2022年收购了空芯光纤厂商Lumenisity，积极推进空芯光纤的规模部署。2024年，微软宣布已铺设相关线路，计划未来两年内投资部署15000公里空芯光纤，提升其网络传输能力。在国内，运营商同样加快布局，领纤科技和长飞光纤分别助力中国移动和中国电信完成了多项全球领先的空芯光纤传输试验，推动技术落地应用。 尽管前景广阔，空芯光纤的实际推广仍面临诸多挑战，包括提升制造工艺、降低损耗和成本，完善测试标准和系统兼容性，以及解决熔接难度和防水问题。建议投资者重点关注已布局空芯光纤领域的企业，如烽火通信，同时留意AI发展、技术成熟度及市场竞争带来的风险。
2024医药投融资企稳回暖
2024年全球医疗健康产业投融资总体企稳回升，融资额约580.13亿美元，同比增长1.0%。全球Top30药企研发投入持续稳健增长，2023年达54.45亿美元，同比增长8.39%；2024年前三季度研发投入同比增长8.08%，且季度间研发投入较为平稳，第四季度投入通常高于前三季度。 国内医疗健康投融资仍处于低位，但环比改善趋势明显。2024年中国医疗健康产业融资额约421.17亿元，同比下降37.52%，整体仍处于调整阶段。新药申报（IND）数量基本企稳，2024年累计约1927个，同比增长1.37%。下半年BD交易活跃，有望为生物医药行业带来新的投融资增长动力。 12月国内重磅BD交易共8起，涉及ADC、双抗等分子形式，多个药企成功完成亿元美金以上合作。推荐关注人福医药、药明康德、爱尔眼科等细分领域优质企业。同时需警惕政策、市场及地缘政治等风险，谨慎把握投资机会。
聚氨酯价格持续上涨周报
本周聚氨酯板块中，纯MDI、聚合MDI和TDI的均价分别为18660元/吨、18270元/吨和13899元/吨，较上周环比均有所上涨，涨幅分别为140元、90元和70元。毛利方面，纯MDI、聚合MDI和TDI行业毛利分别达到5397元、6004元和1666元/吨，环比均呈现不同程度提升，其中TDI毛利涨幅尤为显著，达到675元/吨。 在油煤气烯烃板块，乙烷、丙烷、动力煤及石脑油均价有所回落，分别下降27元、82元、9元和74元/吨。聚乙烯本周均价为8155元/吨，环比下降70元，乙烷裂解和CTO路径制聚乙烯理论利润分别小幅下滑，而石脑油裂解利润则回升至-466元。聚丙烯价格保持稳定在7350元/吨，制备路径理论利润则表现分化，PDH利润上涨，CTO和石脑油路径利润均有所上升。 煤化工板块方面，合成氨、尿素、DMF和醋酸的均价分别为2315元、1657元、4171元和2774元/吨，合成氨及醋酸价格小幅下跌，尿素和DMF价格有所上涨。行业毛利整体波动明显，合成氨和醋酸毛利下降，而尿素和DMF毛利呈现增长。风险提示包括项目推进不力、经济增速放缓、地缘政治风险影响原料价格、产能变化及统计误差等，需密切关注市场动态。
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