电气行业周报：海风鼓励促整治
3月5日，25年政府工作报告提出加快绿色转型，深化生态文明体制改革，统筹产业结构调整与污染治理，推动绿色低碳发展。报告强调加快建设“沙戈荒”新能源基地，发展海上风电，推进煤电低碳化改造，并规划重大气候应对工程，积极参与全球环境治理。 报告特别指出要综合整治“内卷式”竞争，深化全国统一大市场建设。通过破除地方保护和市场分割，完善市场准入与退出机制，优化要素配置，化解市场循环中的堵点卡点。还将修订市场准入负面清单，制定公平竞争合规指引，改革招标投标体制，促进产业有序发展和良性竞争。 光伏产业链价格普遍上涨，多晶硅、硅片等环比提升，主要受政策推动和抢装需求带动。随着订单回暖，行业开工率提升至约50%。预计3-4月价格具备支撑，海外市场增长稳定，5-6月依然看好。后期低价中标压力将缓解，促进行业高质量发展，防范“内卷”带来的出口风险。重点关注东方电缆、大金重工、金雷股份、阳光电源和中信博等股票。
电气周报：帆石开标 海风提速
根据能源咨询机构Rystad Energy 的最新研究，全球海上风电行业预计将在2025年实现反弹，全年新增装机容量有望达到19吉瓦，整体行业投资预计将达到800亿美元。尽管2024年全球新增海上风电装机容量约为8吉瓦，增速有所放缓，但租赁拍卖市场呈现复苏态势。除中国大陆外，可供租赁拍卖的装机容量创下55吉瓦新高，预计2025年租赁拍卖装机容量将达到30至40吉瓦，展现出强劲的发展潜力。 从投资角度来看，北极星风力发电网披露的信息显示，中广核阳江帆石二海上风电场EPC总承包项目成功落标，中标金额达94.27亿元，标志着海上风电项目稳步推进。同时，国信大丰850兆瓦海风项目首台风机完成吊装，进入全面建设阶段。该项目规模为江苏省最大，风机单机容量为全省之最，融合“海上风电+海洋牧场+海水制氢”的综合开发模式，推动海洋能源多元化发展。 随着2月下旬起一批海风项目陆续开工，装机节奏加快，央企和国企的招标规则不断优化，价格趋于稳定，带动整机厂商盈利修复。此外，海外市场领先企业面临产能不足或战略调整，为国内整机及零部件出口创造机遇。部分大兆瓦关键零部件如铸件、轴承（国产替代）、主轴及叶片等环节供需紧张，存在涨价预期。投资者可重点关注东方电缆、大金重工、金雷股份、阳光电源及中信博等相关公司。
电气设备行业1-2月数据及海风提振
国家能源局最新数据显示，2025年1-2月我国光伏新增装机达39.47GW，同比增长7.49%，风电新增9.28GW，同比下降6.2%。受春节和淡季影响，逆变器出口额虽同比有所增长，但环比下降明显，且需求逐渐向新兴市场转移。整体来看，光伏装机展现出较强需求韧性，风电则面临一定压力。 政策层面，国家能源局发布《分布式光伏发电开发建设管理办法》和《关于深化新能源上网电价市场化改革的通知》，明确4月底和5月底为新老政策交替关键节点，促使项目加快落地以保障补贴和电价红利。加之中央一号文件强调推进农村分布式光伏高质量发展，结合配电网改造和消纳能力提升，预计分布式光伏占比将持续提升，产业链盈利有望改善。 风电方面，国家发改委等五部门发布促进绿色电力证书市场的意见，激发绿色电力消费需求，推动行业发展。2025年政府工作报告首次提出支持深海科技与海洋经济协同发展，重点布局海上风电。风机及零部件产量上涨，加之技术降本和零部件紧缺带来涨价，风电产业链盈利有望逐步修复。建议关注东方电缆、大金重工、金雷股份、阳光电源和中信博等相关优质标的。
AI驱动光铜连接提速通信发展
随着生成式人工智能（AIGC）技术的不断成熟，基于“大数据+大计算量”模型的新应用大量涌现，推动了算力需求的快速增长。数据中心作为算力的核心载体，其相关服务器及上下游产业规模将在未来几年迅速扩大。铜连接方案凭借低成本和低功耗的优势，在数据中心短距离连接中份额逐步提升，成为市场关注的重点。 以NVIDIA GB200为代表的解决方案中，交换机和计算节点采用铜缆替代传统的PCB-光模块-电缆连接，体现了铜缆在短距离高速连接中的优势。光纤虽然适合远距离传输，但铜缆凭借更优的成本和能效表现，逐渐在设备内部互联中占据重要位置，推动高速铜缆行业需求大幅增长。 AEC技术通过内置信号增强芯片，有效提升铜缆传输距离和信号质量，成为数据中心内部高速短距连接的新热点。我国AEC产业正快速发展，多家企业积极布局，预期未来将助力数据中心算力提升与产业链升级。相关投资机会以立讯精密和兆龙互联等龙头企业为代表，但需注意技术和市场竞争等风险。
广发证券自营收益大增领先同行
公司发布2024年年度报告，全年实现营业收入272亿元，同比增长16.74%；归母净利润96亿元，增长38.11%；加权平均净资产收益率（ROE）提高至7.44%，同比上升1.78个百分点；每股收益（EPS）为1.15元，同比增长38.55%。从业务结构看，经纪、投行业务和自营业务表现突出，净收入分别达到67亿元、8亿元和78亿元，分别同比增长14%、37%和117%。资管及信用业务虽有所波动，但整体规模稳步扩大。 具体来看，经纪业务受益于第四季度市场活跃，股基成交额达23.95万亿元，代销理财产品规模增长22%，达到2600亿元以上。投行方面，公司主承销债券数量和金额显著增长，分别同比增长60%和21%；股权类业务虽有所下滑，但降幅优于行业平均。资管业务资产规模达2535亿元，同比增长24%，旗下广发和易方达基金公募规模继续保持行业领先地位。 公司两融业务市占率提升至5.56%，自营业务净收入大幅增长117%，主要受益于金融工具投资收益和公允价值变动收益增加。未来三年，公司预计EPS将持续增长至1.80元，维持“买入-A”评级，目标价定为18.18元。需关注流动性紧缩、资本市场波动及行业竞争等风险因素。
天士力业绩稳健 期待华润协同
公司2024年实现营收85亿元，较去年略降2%，归母净利润9.6亿元，同比减少约11%。医药工业收入保持增长，达75.74亿元，同比增长2.06%，其中中药板块收入60.24亿元，微增0.88%。心脑血管、肝病和抗肿瘤业务销售表现良好，分别增长4.2%、10.6%和19.9%，但感冒发烧类产品销量下降近40%，主要因相关药品销售下滑影响。 在产品创新方面，公司积极推进研发，拥有98款在研产品。经典中药枇杷清肺饮和温经汤进入申报生产阶段，安神滴丸完成Ⅲ期临床并提交生产申请，17款创新中药处于临床Ⅱ、Ⅲ期，显示公司在现代中药创新上持续发力。未来，借助“四位一体”的研发模式，公司有望加速产品转化和上市。 2024年公司与华润三九签署股份转让协议，若顺利完成控股权变更，将受益于华润三九的管理和资源支持，提升综合竞争力。考虑到集采政策带来的价格波动，我们调低公司2025-2027年每股收益预期，维持“买入”评级，目标价为15.75元。需关注集采、股权转让及创新研发等方面的不确定风险。
中国中免2024业绩承压，期待市内店增长
公司发布2024年年报显示，全年营收564.74亿元，同比下降16.38%；归属于母公司净利润42.67亿元，同比下降36.44%。第四季度业绩压力更大，营收和净利润分别同比下降19.46%和76.93%。整体来看，公司2024年业绩承压，但仍保持积极发展态势，期待口岸免税店的持续恢复和市内免税店的逐步落地带来新的业绩增长点。 离岛免税渠道市场份额稳步提升，尽管海南整体免税销售同比下滑29.3%至309.4亿元，公司通过推动“首店经济”和创新购物体验，实现市场份额同比提升近2个百分点。国际航班恢复助力口岸免税销售大幅增长，尤其是上海地区营业利润及净利润同比接近翻倍。公司积极拓展市内免税业务，完成多地门店协议签订和新店开业，预计将为未来业绩贡献显著增量。 在估值方面，公司预计2025-2027年每股收益分别为2.28元、2.71元和3.18元，市盈率分别为26.5倍、22.3倍和19.0倍。短期重点关注口岸店恢复情况，长期看好市内免税店渠道逐步兑现业绩增长。尽管面临市场竞争加剧、消费和国际游客恢复不及预期等风险，公司作为行业龙头的优势和多渠道布局仍然稳固，维持“买入”评级。
扬农化工业绩下滑 葫芦岛项目助力
扬农化工2024年实现营业收入104.35亿元，同比下降9.09%；归属于母公司的净利润为12.02亿元，同比下降23.19%。尽管第四季度营业收入实现同比及环比增长，但净利润出现明显下滑。公司主要产品销量略有提升，原药和制剂销量分别增长3.5%和1.77%，但产品价格普遍走低，尤其是功夫菊酯、联苯菊酯和草甘膦，价格均处于历史低点，导致整体营收和毛利率下降，盈利能力承压。 在产能和技术方面，公司葫芦岛项目一期已投产，涵盖多个高附加值农药品种，二期设备安装中，预计2025年下半年投产后将带来超过20亿元新增收入。同时，研发实力持续加强，拥有62项菊酯合成工艺专利，硝磺草酮纯度居行业领先水平，并与先正达联合开发多个新品种。海外市场登记资源整合亦取得进展，新增多个制剂登记证，提升国际竞争力。 综合来看，扬农化工作为国内领先的农药原药和制剂生产企业，产能扩张和技术创新为其未来发展提供坚实保障。预计2025-2027年每股收益稳步增长，维持“买入”评级。但需关注产品价格波动、市场需求变化及项目推进风险带来的不确定性。
3月市场情绪及关键信号分析
3月份上半月，市场延续了春季行情的上涨趋势。但3月14日情绪指数突破80%警戒线，发出了左侧预警信号，随后全市场指数于18日见顶，21日情绪指数回落，触发右侧卖出信号。此后情绪指数缓慢下滑，月底已低于80%。这一预警类似去年12月中旬及2020年8-9月的调整信号，暗示市场可能进入阶段性震荡。 3月份市场情绪持续下行，多个关键指标发出警示。换手率大幅下降，市场明显缩量，可能与4月初美关税调整及财报季临近有关，投资者趋于谨慎；偏股型基金新发量虽保持较高，但多为被动指数基金，主动基金占比较低；融资买入占比从2月末高点降至8.6%，为近半年第二低，显示市场弱势风险加大。 此外，隐含风险溢价先降后升，反映权益资产配置性价比有所波动。股债收益差则持续下滑并跌破零轴，显示赚钱效应恶化。超60MA指标突破80%警戒线，暗示市场轮动空间有限，春季行情或告一段落。虽然超买超卖指标维持强势，但回调风险较小。需注意模型预测有限，仍存在风险。
糖酒会反馈稳中有亮点
成都糖酒会如期举办，今年整体氛围较去年有所冷淡，酒企和经销商的反馈情绪延续去年。不过，我们观察到一些值得关注的市场变化。部分地区春节后宴席市场明显回暖，白酒消费场景正在深刻转变，商务宴请需求下降，寿宴、升学宴、地方特色文化宴席等细分场景增长，情感联络的小型聚会和独酌逐渐增多，显示地方宴席复苏的迹象，4月份数据将进一步验证趋势稳定性。 库存去化趋势愈发明显。据酒企和渠道反馈，虽然当前渠道库存依然较高，但较去年高峰有所下降，酒企普遍调整了今年销售和利润目标，更加务实审慎。渠道库存有望进入去库存周期。总体来看，白酒行业基本面依然处于修复阶段，但若渠道完成去库存并叠加下半年经济回暖，白酒有望逐步走出调整期，建议重点关注Q1季报后批价变化及贵州茅台等龙头股估值修复机会。 上周食品饮料板块表现分化，白酒Ⅲ板块下跌2.66%，青岛啤酒涨幅达5.31%，兰州黄河和ST通葡跌幅较大。港股必需消费指数保持稳定，周黑鸭上涨6.29%，农夫山泉下跌6.48%。风险方面需警惕宏观经济和行业需求复苏不及预期，以及食品安全等问题带来的影响。
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