2025农林牧渔风险排雷手册
（1）年度策略观点强调三大变化，重点布局“低成本”企业。首先，母猪补栏持续低迷，周期弹性增强，体现出市场韧性；其次，高成本、高负债的养殖企业发展趋缓，优质低成本产能加速扩张；最后，行业展现出周期与成长、价值共舞的特征。因此，投资重点围绕低成本优势企业，如牧原股份、温氏股份等，预计2025年盈利表现优异，成长和价值均具吸引力。 （2）关键假设是未来两个季度能繁母猪产能将缓慢恢复，甚至阶段性减少。若假设成立，说明2025年生猪供应不会显著增加，猪价有望维持高位，保障养殖企业盈利能力。但同时也存在最大的软肋，即若母猪补栏迅速回升，产能快速恢复，则生猪供应过剩风险加大，猪价将面临下行压力。 （3）风险方面需关注政策推进不及预期，特别是转基因育种商业化进程；动物疫病如非洲猪瘟爆发，可能严重冲击养殖及动保产业；农产品原材料价格波动，直接影响企业成本与毛利；此外，拉尼娜、高温、干旱等自然灾害亦可能影响粮食产量，进而影响养殖业整体发展。
MDI价格持续走低周报
本周聚氨酯板块中，纯MDI、聚合MDI和TDI的行业均价分别为19130元/吨、17990元/吨和12600元/吨，环比分别下降170元、150元和持平。毛利方面，纯MDI和聚合MDI分别减少181元和224元/吨，TDI毛利则大幅下滑413元，表现疲软。 油煤气烯烃板块数据显示，乙烷、丙烷、动力煤和石脑油均价分别为1199元、4526元、653元和4549元/吨，乙烷和丙烷价格上涨，动力煤和石脑油价格略有回落。聚乙烯均价为8400元/吨，环比上涨35元，乙烷裂解和CTO工艺制聚乙烯理论利润有所波动。聚丙烯价格持稳，PDH制聚丙烯理论利润有所下降，CTO制利润保持不变。 煤化工板块中，合成氨价格回落，尿素价格微升，DMF和醋酸价格分别下降和上涨。合成氨和尿素毛利小幅变动，DMF毛利显著减少，醋酸毛利持平。总体来看，行业利润承压，需关注项目进展、宏观经济及原材料价格波动等风险因素。相关上市公司包括万华化学、宝丰能源、卫星化学和华鲁恒升。
光伏玻璃去库显著，能源协同监管启动
碳纤维方面，目前T300大丝束价格已接近阶段性低点，但由于部分企业产能仍在快速释放，价格战可能持续。原丝环节企业较少，主要集中在吉林碳谷、上海石化和蓝星等，原丝价格进一步下调的空间有限，建议重点关注吉林碳谷。民用T700领域，国内以中复神鹰和长盛科技为主，中复神鹰作为行业龙头，产能达2.85万吨且在扩建中，未来受益于新能源下游需求高增长，产能提升有望推动业绩增长，同时预浸料业务也具备拓展潜力。 显示材料方面，折叠屏手机UTG环节在整体消费电子疲软的背景下，依然保持较高增长。行业价格下降有望带动需求进一步释放，预计未来3至5年折叠屏手机渗透率持续提升。产业链中的关键“卡脖子”环节将继续获得溢价，此外我们看好光刻胶和高频高速CCL上游原材料的国产替代进程。重点关注世名科技和凯盛科技。 新能源材料方面，光伏需求持续快速增长，但产业链扩产较快，需关注出清过程。风电方面，海上风电突破多重障碍，开始进入加速放量阶段，预计2024年起具备显著增长潜力。风电叶片行业集中度较高，重点推荐时代新材。风险因素包括下游需求低于预期、行业竞争加剧及原材料价格上涨。
美元能否连涨三月？
12月需重点关注特朗普经贸政策及其对美元的影响。美元指数在11月连续两个月上涨，创一年多新高，部分原因在于市场预期特朗普的政策将带来更高通胀、关税和财政赤字，强化美元汇率。随着其提名的新官员普遍支持加征关税，市场担心关税政策或会提前实施，支撑美元走势。但考虑到部分影响已反映在11月，12月美元的支撑力度可能有所减弱。 另外，美国12月的经济数据及美联储货币政策同样备受关注。前三季度经济数据边际改善，使市场重新评估降息预期。若美联储在12月继续降息并释放持续降息信号，美元或在高位回调；相反，若暂停降息，则美元可能迎来新一轮上涨。 中国方面，11月经济出现企稳迹象，主要得益于出口冲刺和政策逐步发力。面对2025年可能的关税压力，12月中央经济工作会议将制定明年经济目标和政策框架。若经济预期得到改善，人民币贬值压力有望减轻。
12月投资策略与金股推荐
10月份我国经济数据表现亮眼，消费增速回升，房地产销售降幅明显收窄，制造业投资保持高增长，基建增速回暖，服务业生产指数创年内新高。政策效果逐步显现，预计下季度GDP增速将明显提升。与此同时，工业企业利润同比降幅缩小至10%，利润率有所改善，库存增速加快下降，反映需求逐步回暖。 房地产市场高频数据显示销售持续改善，11月前28天30城商品房销售同比增长14.7%，二手房成交量亦有所回升。财政部最新调整了契税和增值税相关政策，推动销售复苏。价格方面，10月CPI和PPI同比小幅回落，整体价格水平仍处于低位，经济回升势头尚需加强，名义GDP的提升尤为关键。 出口方面，“抢出口”现象尚未显现，主要因对美出口占比下降及关税方案尚未落地。若出口回落，内需政策将更为重要。12月政治局会议和经济工作会议将释放新政策信号。配置建议重点关注低估值稳定收益、小市值弹性、地方债务化解带来的资金流动性改善以及房地产及出口链相关行业。风险包括政策不及预期、海外通胀和市场波动等。
神农集团：成长爆发，成本优势显著
公司具备显著的成长性和成本优势，养殖效率持续提升。2024年公司养殖成本预计进一步下降，2025年出栏目标为320至350万头，养殖成本有望降至每公斤13元以下。随着生产指标的改善和规模扩张，公司在行业中的竞争力持续增强。 根据最新数据，10月份公司销售生猪20.28万头，商品猪均价环比下降5.77%。行业整体产能增长缓慢，补栏意愿不足，能繁母猪存栏数仍处于下降趋势。预计2025年行业仍具备良好盈利能力，公司凭借低成本优势将保持强劲的盈利表现。 基于公司成本下降和出栏规模增长的预期，调整2024年至2025年盈利预测，维持“增持”评级，目标价下调至34.35元。需关注农产品价格波动和疫病风险可能带来的经营不确定性。整体来看，公司未来发展具备较大潜力，值得长期关注。
两个异常PMI指标分析
11月PMI出现两项罕见表现：其一，制造业PMI首次超过非制造业PMI，这是自2023年以来的首次；其二，服务业PMI强于建筑业PMI，自2012年以来仅有两次出现类似情况，一次是今年11月，另一次是2020年2月疫情期间。尤其是在疫情后，非制造业PMI表现较强，这次制造业表现逆转，颇具意义。 这两项异常现象的根源在于“以生产抵消地产疲软”。四季度生产端出现脉冲增长，推动制造业PMI走高，且处于2022年以来的高位区间。反观非制造业，受建筑业低迷影响明显，房屋建筑活动指数持续低于荣枯线，显示房地产依旧疲软，而基建扩张略有支撑，但整体地产建筑活动尚未显著复苏。 未来来看，随着生产脉冲减弱，不寻常表现或将回归正常。四季度经济增长主要依赖生产端的短期刺激，明年则需更多依靠政策发力和需求端改善。需警惕的是消费者信心恢复缓慢及政策落实不及预期等风险，或对后续经济走势带来挑战。
科技内需：寒武纪与昇腾争锋
本周市场表现积极，沪深300指数上涨1.32%，中小板和创业板分别上涨1.41%和2.23%，其中计算机板块表现尤为突出，涨幅达4.21%。板块内涨幅靠前的个股包括汇金科技、华胜天成和方正科技等；跌幅较大的则有天津磁卡、海量数据等。此外，多项行业动态显示出算力领域的快速发展与布局升级。 政策层面，四部门联合开展整治“信息茧房”行动，严控大数据“杀熟”现象，工信部发布5G规模应用升级方案，推动技术进步。同时，边缘计算和量子技术也被多部门重点关注，力求突破当前算力瓶颈，提升国内算力竞争力。多家公司通过增资、回购及专利布局，积极应对行业变革，显示出市场信心和发展潜力。 从行业前景来看，算力需求依然是推动市场增长的核心动力。受制于GPU供应限制，中美算力投资节奏出现差异，国产AI算力迎来快速发展机会。建议重点关注昇腾和寒武纪等代表企业，涵盖芯片、服务器及液冷技术等多个环节。尽管技术路线尚存不确定性，行业竞争加剧的风险仍需警惕，但整体趋势看好，国产算力未来发展空间广阔。
美股涨势续 消费板块领跑
本周美股延续上涨趋势，标普500指数上涨1.1%。在风格表现上，小盘成长股表现最佳（罗素2000成长涨1.5%），紧随其后的是大盘价值和大盘成长，涨幅均约为1%。行业方面，21个行业上涨，仅有3个行业下跌，零售业涨幅显著达到4.5%，制药生物科技、耐用消费品及技术硬件等板块也表现强劲；而汽车、能源和半导体领域则出现不同程度回落。 资金流向方面，本周整体资金流入有所减缓，标普500资金净流入仅为7.1亿美元，较上周的86.9亿美元大幅下降。行业中，零售业和生物科技获得较多资金青睐，分别流入7.1亿美元和4亿美元，相反半导体、汽车及能源行业资金持续流出，分别达到18亿、12.9亿及9.6亿美元。 盈利预测方面，标普500成分股动态未来12个月每股收益（EPS）预期小幅上调0.2%，整体处于稳定上行状态。21个行业盈利预期上升，半导体行业上调幅度最高为0.6%，而能源、材料行业预期略有下调。与此同时，整体估值水平也有所提升，标普500整体市盈率从22.2倍升至22.4倍，零售业和科技硬件等板块估值明显上涨。
电解铝供需矛盾将加剧
电解铝行业供给端具有较强刚性，主要因为产能指标体系明确且严格执行，且电解铝生产为电化学过程，设备产能弹性极低，缺乏灵活调整空间。近年来，产能迁移集中在山东、新疆、内蒙古和云南等地，其中新疆和云南电价相对稳定，山东电价波动较大，受煤炭价格影响显著，煤价高时成本劣势明显，煤价低时成本优势突出。 氧化铝行业短期内利润丰厚，但长期面临挑战。高成本氧化铝产能因缺矿减产，低成本产能尚未完全投产，推动了价格上涨。预计明年新增700万吨低成本产能投产后，行业将重新过剩，价格回落至历史均值。随着铝土矿供应全球集中度提升，铝土矿价格中枢上移，氧化铝行业可能面临成本提升和售价下滑的双重压力。 需求方面，随着铝合金材料性能提升及新应用领域开拓，铝需求潜力被逐步释放。房地产行业对铝需求的拖累已接近尾声，铝材替代传统材料趋势明显，发展中国家人均用铝量增长空间大。预计未来1-2年国内电解铝产量见顶，供需矛盾将更加突出。短期关注氧化铝价格波动，长期看资源保障能力，铝土矿资源优势企业竞争力更强。
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