思源电气业绩超预期，盈利增强
2024年，公司实现营业收入154.6亿元，同比增长24.1%；归属于母公司的净利润达20.9亿元，增长33.8%。第四季度表现尤为突出，营业收入和净利润同比分别增长30.2%和44.8%，业绩略超市场预期，显示公司经营基础稳固，业绩质量持续提升。 在电网投资方面，2024年前11个月全国电网工程投资达5290亿元，同比增长18.7%，电网建设加速追赶电源项目。公司凭借技术优势和市场份额，稳居行业前列。预计2025年国家电网投资将创新高，公司重点产品如750kV GIS和高压变压器等将带动网内业务保持稳健增长。 海外市场方面，公司业务覆盖逾百个国家，去年成功打入北美及欧洲部分市场，海外收入占比提升带动盈利能力同步增长。未来两年，公司将逐步释放海外订单潜力，推动业绩增长。整体来看，公司盈利能力持续改善，展望2024-2026年收入及净利润保持两位数增长，维持“买入”评级。但需关注投资节奏、海外拓展及原材料价格波动等风险。
策略周报：回调即买入良机
近期市场情绪回暖，主要受中美关系预期改善和地方两会密集召开推动。多地将2025年GDP增长目标定在5%至5.5%左右，政策聚焦“两新”“两重”及“新质生产力”，强调扩内需和促进经济内循环，旨在刺激消费，推动经济稳步复苏。 国际方面，美联储紧缩预期有所缓解，美债利率见顶，特朗普上任后中美关系悲观情绪减轻。新兴产业持续受关注，AI+应用快速落地，低空经济和机器人等领域成为区域经济发展的新动力，2025年CES展览会成为重要展示平台，带动相关产业链升级。 投资上建议继续积极布局，重点关注电子、通信、有色、非银金融、银行、建筑和食品等受益扩内需政策的板块。如市场出现调整，可把握买入时机。不过仍需警惕地缘政治风险、美通胀超预期及经济复苏政策效果不佳等不确定因素。
韩国NPS货币对冲 富达推养老金
2024年1月中上旬，全球养老金领域发生多项重要动态。韩国国家退休金管理局（NPS）启动战略性货币对冲，大规模出售美元购入韩元，以应对美元走强和国内政治不确定性带来的韩元贬值压力，预计涉及资金规模约500亿美元，但未明确何时结束对冲操作。法国总理巴伊鲁宣布将重启养老金改革谈判，计划在2026年提出新的改革方案，延迟退休年龄继续成为重点议题。 此外，富达国际推出首只面向中国市场的个人养老金多元资产公募产品，募集近8.67亿元，表现突出。富达及贝莱德等国际资管机构正积极布局中国养老第三支柱市场，显示出对中国养老金领域浓厚兴趣。与此同时，海外养老金融方面，英国、美国、荷兰等国家均有政策调整和投资动向，英国监管机构警示养老金“资金再保险”风险，荷兰ABP出售特斯拉股份，美国提供特别财政援助。 国内方面，财政部强调将加大养老服务投入和提升养老金待遇，中共中央国务院联合发布深化养老服务改革意见，推动银发经济发展。风险提示包括宏观经济波动、资本市场震荡、政策调整及地缘政治风险，需密切关注这些因素对养老事业的影响。
工信部发布22项清洁氢任务
近日，工信部发布通知，启动2025年未来产业创新任务揭榜工作，重点聚焦清洁氢制取、存储、输运及动力利用四大方向，计划部署22项关键任务，力求研发出一批完整的清洁氢制储输用技术和装备，加速氢能在交通、冶金及化工等领域的应用落地，推动产业升级。 湖南省则加快绿色转型步伐，发布实施方案，大力推广氢能汽车及新能源运输工具，推动交通运输工具向绿色低碳方向转型，淘汰老旧车辆，扶持电动汽车、氢能汽车和液化天然气船舶的发展，助力区域经济可持续发展。 此外，2024年我国燃料电池汽车产销数据有所回落，分别下降10.4%和12.6%。东风汽车发布了面向49吨重卡的400kW氢燃料电堆，具备高功率密度和低温启动优势。国际方面，Plug Power与澳大利亚最新绿氢项目签署3GW电解槽采购协议，标志着项目迈入新阶段。行业仍需关注政策和技术进展风险。
煤炭需求疲软 库存增加价格跌
本周（1月10日至1月17日）港口动力煤现货价格报758元/吨，较上周下跌10元/吨。供给方面，环渤海四港区日均调入量为156.49万吨，较上周增加3.31%。由于春节临近，矿山有序停产，导致港口供给整体趋于平稳并呈收缩态势。需求方面，日均调出量下降0.82%至151.99万吨，锚地船舶数量增加15.31%至96.86艘，显示需求动力不足。库存方面，环比增加1.33%至2534.84万吨，库存高位对煤价形成一定压力。 从全年走势来看，2024年9-10月煤价未出现大跌，随后进入传统旺季。然而冬季气温偏暖，导致下游库存消化缓慢，煤价修复乏力。直到12月底，产地供应收缩与需求趋稳，煤价才有所回升。预计春节临近，供给趋紧将持续推动煤价企稳上涨，整体市场供需关系将趋向改善。 投资建议方面，关注保险资金的持续流入，保费收入保持正增长并集中于头部公司。固收资产短缺及高位红利资产背景下，权益配置向资源股倾斜。重点推荐动力煤相关弹性标的，尤其是自西向东的低估值企业，如广汇能源和昊华能源。需警惕下游需求疲软及保供力度超预期可能导致煤价下跌的风险。
新能源出海投资拐点显现
近期新能源板块表现亮眼。锂电方面，12月欧洲主要电动车市场销量环比增长15%，新能源渗透率提升2.2%，同时比亚迪全新车型“夏”已上市，搭载智驾天神之眼系统，增强市场竞争力。光伏行业受春节备货需求推动，硅料、N型硅片及TOPCon电池片等价格持续上涨，节前整体价格预计保持稳定，节后价格变化值得关注。 风电板块深远海项目加速推进，广西北海设立海缆基地，多个省市示范项目启动，河北核准500MW国管海域项目，凸显海上风电发展潜力。储能方面，2024年国内新增装机预计达110GWh，企业海外扩展加快。阿联酋5GW/19GWh大型光储项目正式官宣，海博思创1月16日开启申购，市场前景广阔。 电力设备及氢能领域同样亮点纷呈。国家电网投资预计超6500亿元，特高压项目建设提速，汇川技术携手华为鸿蒙推进工业智能化。氢能方面，2025年多项揭榜任务启动，内蒙古首条绿氢输送管道竣工，新疆绿电绿氢液氢项目设计招标加速。需警惕政策落实、需求波动及国际形势等多重风险。
医保丙类拟25年发布 创新药看好
2025年1月17日，国家医保局召开新闻发布会，宣布将在2025年内发布首版医保丙类目录。这一目录作为现有甲乙类目录的有益补充，主要涵盖创新程度高、临床价值显著但尚未纳入基本医保的药品。丙类目录将促进商业健康保险积极纳入相关药品保障范围，并同步于每年基本医保药品目录调整中发布，体现创新药支付策略的重大突破。 在工作机制方面，丙类目录将参照医保目录调整程序，充分发挥市场主体作用，保险公司将深度参与价格谈判。结算价格由国家医保局组织建立更严格的价格保密机制。同时，丙类目录药品不计入患者自费率及按病种付费管理，推行按项目付费，助力创新药推广和应用落地，优化支付端生态环境。 此外，自2018年起，药品带量采购累计节省医保基金约4400亿元，80%的节省资金用于创新药支付，有力支持了创新药发展。此次丙类目录的推出，有望进一步激活创新药市场，提升创新药企业长期发展潜力。相关创新药企业值得重点关注，但也需警惕商业保险参与率不足及价格降幅过大等风险。
非银行业上涨 券商领跑周报
本周券商板块表现强势，指数上涨3.87%，明显跑赢大盘1.73个百分点，估值水平处于近三年78.2%的高位。其中，东财涨幅领先，达7.13%，兴业、方正、东方等券商也有稳健增长。经纪业务方面，市场日均成交额提升至12008亿元，环比上涨5.14%；两融余额小幅增长0.75%，达1.83万亿元，融资余额占流通市值2.43%。此外，本周投行业务保持活跃，企业债及公司债承销金额超1100亿元。国金证券将于2025年5月解禁5.1亿股，需关注解禁风险。推荐重点关注中金H、国君及中信等优质券商。 保险板块本周整体上涨1.48%，虽略微落后大盘表现，但维持稳定走势。新华保险领涨5.22%，国寿、友邦、太平等主要险企均实现不同程度上涨。当前保险公司估值保持合理，友邦PEV为1.06倍，国寿0.79倍，平安0.61倍。财险板块PB估值多在1倍左右。10年期国债收益率小幅上升3个基点至1.66%，对保险资金运用产生一定影响。建议关注平安、太保、国寿及新华四大龙头公司，并留意中国财险H的投资机会。 总体来看，券商板块受益于资本市场回暖，业绩改善明显，估值仍有拓展空间。保险板块基本面稳健，估值较为合理，长端利率变化需关注对资产配置的影响。投资者应关注监管政策、自然灾害及权益市场波动等潜在风险，合理配置券商和保险优质标的，抓住市场结构性机会。
市场情绪回暖周度追踪
本周经济景气度主要改善体现在钢铁、有色金属、石油石化、光伏及汽车等领域。上游资源品中，COMEX黄金和白银期货价格环比上涨，铜价略有下降。中游制造方面，磷酸铁锂材料价格持稳，12月太阳能电池产量和挖掘机销量同比增长，同时工业机器人和金属切削机床产量也有所提升。下游消费领域，新能源汽车及汽车销量持续上涨，显示需求回暖。 从市场估值层面看，本周A股整体估值有所扩张，剔除金融地产后的扩张幅度更大。行业中机械设备、计算机和传媒板块估值提升明显，而食品饮料、房地产及银行板块则表现相对平稳。风险溢价降低至2.68%，股市预期收益率小幅下降至4.31%。此外，TMT板块情绪回升，显示资金围绕科技成长类资产活跃。 流动性方面，机构资金本周实现净流入127亿元，日均换手率保持稳定，IPO规模略有减少，二级市场南下资金净流入仍然较为活跃。限售股解禁金额大幅增加，预计下周解禁规模达1512亿元。需关注全球地缘风险、经济下行压力及政策不确定性可能带来的市场波动影响。
推理算力利好晶圆与服务器
本周（1月13日至17日），沪深300指数上涨2.14%，中小板指数上涨3.16%，创业板指数上涨4.66%，计算机（中信）板块涨幅达6.65%。涨幅榜前五名包括鸿泉物联、安硕信息、银之杰、格尔软件和东方国信，而跌幅榜前三则有淳中科技、天迈科技和麦迪科技等。行业方面，四部门联合推动跨领域跨模态语义对齐等关键技术的攻关应用，外交部回应了美国对先进芯片出口中国的管控计划。 部分公司动态值得关注。竞业达近日完成工商变更登记及章程备案，获得新的营业执照。深信服发布股份回购方案，拟在12个月内以不超过80元/股的价格回购1亿至2亿元股份，用于员工持股及股权激励，回购价格上限不高于过去30个交易日均价的150%。 本周观点聚焦于AI算力需求的转变，从训练驱动逐渐进入推理驱动阶段，先进晶圆制造和推理AI服务器产业链将最确定受益。重点关注中芯国际、寒武纪等芯片龙头，以及浪潮信息、中兴通讯等AI服务器企业。此外，国产液冷技术及操作系统等相关环节企业也具备较大机会。风险方面，政策落实不及预期及行业竞争加剧仍需警惕。
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