晨会简报
科技板块虽然经历了长达十多年的牛市，但美国主动权益基金并未大规模超配或集中持有该板块。除了科技股本身波动较大、投资难度较高外，投资者对这类基金缺乏持续的正向激励和反馈，导致基金经理更倾向于贴近基准和分散化配置。这也成为美国主动权益基金行业的普遍选择。 在农林牧渔领域，上市猪企的生产和销售情况呈现出增长趋势。2024年11月，上市猪企出栏量达到1432.95万头，同比增长4.49%，环比增长0.54%。营业收入为260.75亿元，虽然同比增长29.54%，但环比略有下降4.53%。同时，生猪销售均价环比下降5.10%，但同比仍上涨17.65%，出栏均重也有所增加。 根据美国农业部最新月度报告，全球粮食产量出现结构性调整。12月报告中调减了全球玉米和小麦产量，但提高了大豆产量。当前全球玉米、大豆、小麦的库销比分别为20.72%、22.52%和25.38%。2024年是我国实施新一轮粮食增产计划的开局之年，重点推荐隆平高科，并建议关注登海种业和苏垦农发等农业种植龙头企业。
流动性监测周报
上周（2024年12月14日至20日），央行通过公开市场操作净回笼资金3102亿元，主要以7天逆回购为主，操作量为16783亿元，到期量为5385亿元。本周（12月21日至27日）将有7天逆回购到期16783亿元，流动性状况引发市场关注。 货币市场利率方面，R007与DR007利差较前一周有所上升，具体表现为R001和DR001均值分别下行2个基点和6个基点，DR007维持稳定，R007则小幅上升1个基点，导致两者收盘价利差扩大至28个基点。GC007利率平均值有所回落，下降了3个基点，整体市场利率波动趋于平稳。 在同业存单方面，上周发行总额为8698.4亿元，发行数量593只，较前一周发行规模有所缩减，但到期量增加至7118.9亿元。平均票面利率下降6.66个基点至1.69%。此外，本周中国十年期国债收益率下行至1.70%，而美国十年期国债收益率上升至4.52%，使中美十年期收益率利差收窄至-2.82个百分点。需警惕政策和金融监管可能带来的不确定风险。
工业生产高频数据环比回落
本报告指出，12月中旬，央行党委召开会议，强调明年将实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，确保流动性充裕。同时，继续支持融资平台债务风险化解和房地产市场稳定，推进金融市场开放及多层次债券市场建设，重点扶持科技创新、绿色发展和消费提振，促进房地产及资本市场平稳发展。商务部预计明年消费市场将保持稳定增长。海外方面，美联储连续第三次降息，日本央行维持利率不变，全球主要央行政策趋于谨慎。 上周宏观高频数据显示，上游指标环比整体下降，中游环比多数下滑，仅螺纹钢产量小幅上升。商品房成交面积环比及同比均呈正增长。通胀方面，除猪肉批发价略增外，多项指标同比回落。人民币汇率继续承压走弱，显示外部压力依然存在。 本周应重点关注商务部例行新闻发布会，以及美国最新失业金申请数据和英国第三季度GDP终值。需警惕政策落实不及预期、内需恢复缓慢及全球经济持续回落的风险，密切关注宏观经济形势变化，做好应对准备。
2025化工：库存周期与价值共振
2025年，化工行业有望迎来新一轮库存周期的启动。首先，库存周转天数预计见底，补库存需求逐步释放，同时受欧洲产能退出及国内外政策刺激，供需环境趋于改善。其次，行业盈利水平和ROE处于近几年低点，单吨利润有望触底反弹，销量增加成为可能。基金持仓比例偏低，也为未来资金入场提供空间。 在投资机会方面，重点关注四大方向：一是低成本扩张企业，如万华化学、宝丰能源及轮胎企业等；二是景气度提升行业，包括制冷剂、农药、维生素和炼化板块；三是具备高股息稳定性的龙头企业，如中国石油、中国石化等；四是新材料领域，涵盖电子化学品、氟冷液和航空航天材料等创新板块。 综合来看，化工行业在库存和产能周期双重修复下，有望迎来景气回升，投资价值显著提升。建议密切关注细分领域的优质标的，合理布局。与此同时，应防范原材料价格大幅波动、全球经济不确定性及环保安全风险，关注重点公司业绩兑现情况。
晨会重点聚焦
近期发布的第五次全国经济普查数据显示，截至2023年末，我国第二产业和第三产业的法人单位数量达到3327万个，较2018年末增长了52.7%，从业人员同比增长11.9%，显示服务业和制造业持续扩张，经济结构不断优化。国家知识产权局也公布了《集成电路布图设计保护条例修改草案（征求意见稿）》，旨在完善登记注册和确权程序，强化知识产权的源头保护，提升技术创新和产业竞争力。 在宏观经济方面，世界银行最新报告将今年中国GDP增长预期上调至4.9%，较今年6月的预测增加了0.1个百分点，反映出经济恢复动力持续增强。资本市场方面，成长行业、金融行业、汽车及家电行业表现积极，A股市场呈现震荡整固和小幅上行的走势，市场结构趋于多元化。 行业动态方面，11月份水电发电降幅收窄，核电发电增速加快，新能源发展势头良好。人工智能、工业机器人以及新能源装机等领域保持快速增长，相关产业政策和地方政府支持力度加大。同时，食品饮料和文化娱乐行业表现稳健，市场关注度持续提高，展望2025年，多行业将迎来新的投资机遇。
2024年12月行业价格月报
2024年12月，全球粮食市场供需格局出现明显变化。美国农业部（USDA）调低了全球粮食产量预期，同时上调了消费预期，导致库存及库存消费比显著下降。国内市场方面，猪肉价格下跌至16.44元/公斤，而国际油价在12月24日攀升至70.10美元/桶。人民币兑美元汇率在11月份出现0.94%的贬值，反映出汇率市场的波动性增强。 行业层面来看，农产品价格呈现整体下行趋势，12月份棉花和白砂糖价格均有所回落。农化品价格表现分化：尿素价格波动不一，硫酸钾价格下降，氯化钾价格上涨，而草甘膦价格走低。食品饮料板块则经历估值调整，白酒估值从11月起有所下降，但沪深300和全部A股的估值略有提升。PVC和MDI价格均出现不同程度的下跌，纯碱价格亦呈下降趋势，煤炭价格整体走弱。 金融及运输领域也呈现出分化态势。11月新增信贷规模提升至5800亿元，但寿险保费收入同比增速下降至16.40%。运输方面，民航客运量同比增速攀升至15.20%，而货运量却下滑至16.60%。整体来看，经济运行面临一定压力，需警惕经济增长超预期下滑及政策效果不及预期带来的风险。
24年12月出口链行业数据报告
2024年11月出口数据显示，农产品、玩具、灯具、钢材、塑料、汽车零部件和铝材的累计同比增速有所上升，显示部分传统制造业和轻工业出口表现良好；然而家具、成品油、原油、焦炭、煤炭及船舶出口金额累计同比出现下降，高新技术产品和机电产品当月出口增速也有所回落。此外，对美国、东盟、欧盟及日本的出口金额当月同比均呈下降趋势，反映主要贸易伙伴需求有所减弱。美国OECD领先指标上升至100.35，暗示美国经济具备一定复苏潜力。 行业层面，2024年12月航运市场表现分化，20日中国出口集装箱指数（CCFI）上升至1491.29，显示集装箱运输需求回暖，但24日波罗的海干散货指数（BDI）下降至997，反映大宗商品运输承压。航运板块市净率（PB）升至1.30，市场估值有所抬升。电子出口同比增速降低至5.49%，但费城半导体指数上升至4926.56，显示半导体景气度依然较好。纺织服装行业库存积压加剧，产成品库存同比增长6.50%，出口增速回落至9.32%。机械行业出口和进出口额同比增速均有所下滑，表明外需压力依然存在。 综上，当前经济面临多重挑战，出口结构分化明显，重点行业表现参差不齐。需要关注经济增长能否持续，政策调控效果是否达预期，避免出现超预期下滑风险。未来应加强对内外部需求变化的监控，灵活调整产业政策和贸易策略，以促进经济稳健发展。
投资链12月行业数据月报
近期宏观经济数据显示，固定资产投资增速放缓，11月累计同比仅为3.30%。房地产开发投资仍呈负增长，降幅达10.40%，但销售面积和新开工面积的跌幅有所收窄，反映房地产市场企稳迹象。11月货币供应量方面，M1同比降幅收窄至-3.70%，M2同比增长7.10%。此外，12月以来国际大宗商品价格走势震荡上扬，美元指数亦有所走强。 从行业表现来看，有色金属价格经历先涨后跌，动力煤和焦煤价格小幅回落。钢铁、水泥和纯碱市场价格整体呈下降趋势。装备制造方面，11月挖掘机销量同比上涨17.9%，显示基建相关需求活跃。重卡市场则呈分化，大型和中型客车销量下滑，轻型客车销量提升。基建投资方面，电网投资增速放缓至18.70%，但电源投资保持12.00%的增速，投资结构有所调整。 总体来看，经济增长面临下行压力，政策效果仍存在不确定性，需关注外部环境变化及内需改善力度。未来需加强宏观调控和结构优化，防范经济超预期下滑风险，保持经济平稳运行。
海通证券每日精选报告
【宏观经济表现】 近期国内经济保持平稳运行，汽车消费展现出较强的韧性，非耐用品消费出现边际改善，旅游和游乐等季节性服务消费逐步回升，但电影消费表现较弱。投资方面，前期基建资金陆续落实，开始推动实体经济发展，房地产政策影响减弱，但新房和二手房销售仍呈现不同程度的下降趋势。整体来看，尽管经济运行较为稳健，部分环节仍存在扰动，未来仍需政策持续发力以稳住增长基础。 【半导体行业动态】 随着证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，半导体行业并购活动明显活跃。诸如纳芯微、长川科技和富乐德等多家上市公司积极参与海外收购与整合，推动产业协同效应提升。我们建议关注资金实力充足、股东方持有优质资产的半导体上市公司，这些企业有望借助并购重组优化产业布局，增强竞争力。 【有色金属市场走势】 美联储采取鹰派降息政策，配合国内宏观经济向好的背景，持续支撑工业金属价格。能源金属方面，大众集团计划加码北美锂矿投资，凸显锂资源的重要性。尽管美联储鹰派态度对黄金白银价格形成一定压制，但整体来看，金价仍具备一定支撑空间，未来行情值得关注。
年度策略：聚焦股楼市风向标
2025年中国宏观经济有望实现名义增速回升，主要得益于财政和货币的双重宽松政策支持。尽管出口面临较大不确定性，但“新三样”等结构性亮点持续显现。投资依然是增长的关键动力，制造业投资在“双重”政策扶持下保持高位，地方化债稳步推进后，“城市更新”将为基建注入新活力，房地产投资政策支持下下滑势头有所缓解。消费方面，在“两新”政策扩围及居民信心回暖的推动下，释放出较大的消费潜力，预示消费将迎来明显复苏。 价格水平方面，2025年预计将实现合理回升，但整体水平仍较温和。政策重点将放在稳就业、提振消费、整治“内卷”、稳定楼市和股市，旨在打破“物价工资收缩”与“资产负债收缩”的恶性循环，促进各类价格合理上涨，保障经济健康发展和社会稳定。 在资产配置上，股市方面，预计上半年将经历政策和情绪驱动的结构性震荡，下半年若物价回升及企业盈利改善，将迎来基本面驱动的牛市。建议关注高股息的大盘价值股及受流动性宽松和并购重组支持的小盘成长股，重点把握人工智能、新消费电子和文化旅游等板块机会。债市则因宽货币政策延续及政策利率下降，短期波动加剧，建议控制仓位、灵活布局。黄金短期面临回调压力，但中长期受逆全球化和央行购金需求支撑，逢低吸纳是良机。
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