广钢气体：氦气稳价Q4盈利升
公司发布2024年年报，实现收入21亿元，同比增长15%；但归属母公司净利润为2.5亿元，同比下降22%，扣非后净利润为2.3亿元，同比下降26%。第四季度营收6.1亿元，环比增长15%，但归母净利润同比下降28%。氦气价格在第四季度趋于稳定，环比略降2%，销量持续增长，国际市场影响力提升，但整体业务受价格波动影响，收入和毛利有所下降，全年毛利率和净利率均出现下滑，第四季度盈利能力有所回升。 公司在电子大宗气体领域表现突出，中标产能占比达到41%，在集成电路及半导体显示新建项目中居于国内领先地位。通用工业气体业务取得突破，获得大型管道气项目，产能和客户数量持续增长。电子特气布局加速推进，多个生产基地项目落地，预计2025年新产能投产后将增强产品矩阵，同时液氦储运能力大幅提升，支持半导体等关键领域需求。 投资方面，伴随氦气价格稳定，公司现场制气项目逐步爬坡，盈利能力有望提升。预计2025至2027年归母净利分别为3.45亿、4.91亿和7.58亿元，对应PE分别为44.0倍、30.9倍和20.0倍。维持“增持”评级。但需关注新项目中标、产能爬坡及产品价格等因素存在不确定风险。
中国创新药企迈入新阶段
【本周行情回顾】 2025年3月17日至21日，医药生物指数下跌1.63%，但仍跑赢沪深300指数0.66个百分点，行业排名第21。今年初以来，医药生物指数累计上涨7.17%，超越沪深300指数7.68个百分点，位列第17。子行业方面，中药板块本周上涨1.63%，而化学制药、生物制品、医疗器械和医药商业分别下跌1.4%、1.42%、2.65%和3.2%。年初至今，医疗服务涨幅最高达13.54%，中药板块则微跌1.35%。 本周共有476支医药生物个股，其中135支上涨，占比约28%。国务院办公厅发布《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，引发市场对中药板块关注。凭借政策支持及估值优势，中药个股表现亮眼，康惠制药涨幅达33.12%，维康药业上涨15.10%，恩威医药和华森制药分别上涨13.79%和11.55%。此外，港股医药生物板块中，53支股票上涨，创新药及CXO企业表现尤为突出。 【行业展望及风险提示】 截至2024年底，中国创新药研发活跃数量累计达到3575个，已超越美国，成为全球领先。中国企业在全球创新药首发中占比由2015年的4%提升至2024年的38%，且海外获批原研创新药累计达18款。授权交易金额持续攀升，2024年总交易额达519亿美元。未来，我们看好中国创新药及相关产业链的长期发展潜力。但需关注医药政策变化、研发进展及企业业绩不达预期等风险。
天津固态电池材料迅速崛起
目前，锂电池广泛应用于动力、储能、消费电子和军工领域，但液态锂电池在安全性和能量密度方面面临瓶颈。固态电池作为未来发展方向，通过替换电解液实现更高安全性，分为半固态和全固态两类。我国在半固态电池技术上侧重氧化物路线，产业化进展较快，具备兼容现有产线、工艺简单和成本低等优势。 全固态电池研发仍处于多技术路线探索阶段，涵盖聚合物、氧化物、硫化物和卤化物等路径，各有优缺点和发展潜力。日韩企业技术领先，聚焦硫化物路线。天津凭借政策支持和产业基础，推动动力电池产业升级，积极布局全固态电池研发和生产，形成了滨海新区、宝坻区等多个产业集聚区，推动本地动力锂电池生态完善。 尽管取得一定成果，天津固态电池产业仍面临挑战，包括区域政策落实不及预期、宏观经济波动、技术研发及产业化进展缓慢，以及企业融资困难等风险。各方需共同努力，推动技术突破和产业健康发展。
2025年4月大类资产波动解析
4月内外部风险扰动显著。外部方面，美国实施“对等关税”，加剧市场紧张氛围，纳斯达克指数受冲击较道琼斯指数更为明显，导致美股面临回调压力，10年期美债利率亦呈现上行趋势。国内方面，经济基本面有所弱化，流动性主要体现为结构性宽松，短期内金融和周期板块表现相对较优。但政治局会议政策大幅加码可能性较低，市场波动或将加剧。 从投资角度看，建议沿滞涨低估和潜在催化剂布局。首先，稳健性较强的银行和保险板块具备防御优势；其次，受政策支持的汽车、家电和医药行业有望受益；另外，景气度改善的有色金属板块亦值得关注。与此同时，地产新开工疲弱，建议降低对地产链条中螺纹钢和玻璃的配置比例，以规避价格下行风险。 此外，随着关税风险升级，资本持续回流美元，人民币汇率承压，但央行干预有效限制了贬值幅度。市场避险需求推高黄金价格，而美元信用进一步走弱。整体来看，内外部不确定因素叠加，市场面临较大波动，且有效需求尚需提振，国际大宗商品价格整体偏弱，投资需谨慎布局。
上市银行营收降幅收敛，监管提效
截至2024年3月底，23家上市银行披露年报显示，全年净利润同比增长1.8%，增速较前三季度提升0.9个百分点。展望2025年，虽受益于稳增长政策推动实体及个人需求改善，但存量按揭利率下调和LPR下降导致资产端定价压力仍存，且债市波动加大，银行整体营收乏力态势预计持续，需关注企业和居民金融需求的复苏情况。 2025年3月28日，中国证监会修订《证券发行与承销管理办法》，扩大投资者类型，推动中长期资金入市，促进机构持有比例提升。新规还优化了企业限售安排，允许差异化设置限售比例与期限，同时要求网下投资者申购须具备研究支持和绩效考核，有助于提升银行理财的定价专业度及内控水平。 3月底，多家银行接到通知，自4月起信用消费贷年化利率不得低于3%。此举响应中央经济工作会议“摒弃规模和速度情结”的要求，旨在提升消费金融贷款质量，防范信贷资产风险，缓解行业低利率竞争，推动消费金融市场向高质量方向发展。
上海医药业绩稳健CSO业务突出
公司发布2024年年报，实现收入2752.51亿元，同比增长5.75%；归母净利润45.53亿元，同比增长20.82%，扣非后归母净利润40.65亿元，增长13.04%。商业板块保持稳定增长，年度收入达2515亿元，同比增长7.5%，净利润33.9亿元，同比增长1.1%。值得关注的是，CSO业务表现突出，收入达到80亿元，增长177%，成为公司新的增长亮点。 工业领域潜力逐步释放，创新药与中药双轮驱动发展。创新药业务实现收入305亿元，增长29.7%，多个新药管线正进入临床阶段，未来有望带来持续增长。中药板块通过收购上海和黄药业10%股权，强化区域市场布局和国际化进程，提升整体竞争力。CSO业务依托与多家领先药企合作，加速扩展市场份额，推动商业板块业绩稳健提升。 公司凭借深厚国资背景和全产业链优势，未来发展前景看好。预计2025至2027年归母净利润分别达54.22亿元、61.76亿元与66.20亿元，略微调整后维持“推荐”评级。但需关注创新药上市进度、账期延长及政策变化等风险因素。整体来看，公司稳步推进创新驱动，业绩有望持续增长。
资金面趋稳 利率窄幅波动
二季度外部需求面临较多风险因素，但近期宏观基本面表现尚可，二手房交易逐渐回暖，挖掘机销量超出预期，出口保持上行趋势。整体来看，资金面不宜过度收紧，但也无需急于放松。内生经济动力存在不确定性，主要体现在地产销售向投资的传导效率、居民收入预期的转变及财政政策执行效果上。未来，出口和信贷的变化将成为债券市场投资方向的重要参考信号。 一季度经济增速预计约为5.2%，短期基本面数据保持稳健，货币政策重心逐步从稳增长转向防风险、防止经济“空转”。央行通过MLF招标改革和逆回购操作，维持资金供需的基本平衡。经历一季度快速调整后，各期限国债收益率有所修复，10年期国债收益率在1.8%左右震荡。 在政策方面，中央和地方相继出台多项支持中小企业和产业高质量发展的措施，财政政策趋向更加积极。央行表态将择机降准降息，继续优化流动性管理。同时，监管机构加强金融产品和养老金管理。海外市场方面，美国面对债务上限压力及贸易政策调整，通胀仍超预期，给全球经济带来不确定性。需关注资金面及货币政策的变动风险，以及投资者行为带来的潜在波动。
3月第4周：估值下跌红利领涨
上周，国内股市整体估值普遍下跌，但红利板块表现最佳，微盘股指数表现最弱。当前各宽基指数估值处于近一年偏高水平，尤其消费板块从PE和PB指标来看，估值相对较为合理，有一定吸引力。本周市场风险溢价（ERP）小幅上升，维持在一倍标准差附近，显示市场情绪略有趋向谨慎。 从板块和行业表现来看，红利、消费和沪深300指数涨幅居前，而微盘股、国证2000和成长板块表现疲软。行业中医药生物、食品饮料及农林牧渔涨幅领先，计算机、国防军工和通信板块相对走弱。创业板指相较沪深300的相对PE有所上升，但PB则呈下降趋势。大类行业估值多处于历史中低位，唯独金融地产板块估值偏高，一级行业中非银金融、煤炭等板块估值处于较低位置。 科技板块热度较高，先进封装、东数西算、华为鸿蒙、云计算和机器人等热门概念估值达到近三年高位。盈利预期方面，多数行业略有下调，农林牧渔行业获上调最多，房地产行业盈利预期下调幅度最大。海外市场中，上周英国富时100指数表现较好，韩国综合指数表现最差。投资需警惕市场波动及数据时滞风险，历史数据不代表未来走势。
三花智控2024业绩稳增，机器人业务提速
2024年，三花智控实现营收279.47亿元，同比增长13.8%；归母净利润30.99亿元，同比增长6.1%，整体表现稳健。制冷业务收入达166亿元，受益于消费品以旧换新政策、北美冷媒切换等因素，业绩持续增长。汽零业务收入114亿元，受汽车购置补贴和市场扩张推动，实现了稳步提升。 公司在机器人执行器领域积极布局，凭借机电执行器全系列产品的研发和生产能力，正加快进入快速发展阶段。通过扩大海外生产和强化研发团队，三花智控力争巩固其在仿生机器人机电执行器市场的领先地位，期望该业务成为公司新的增长引擎。 展望未来，公司预计2025-2027年营业收入将分别达到312亿、345亿和381亿元，净利润分别为35亿、39亿和43亿元，保持两位数增长。基于稳定的业务发展和新兴产业布局，维持“买入”评级。但需关注原材料价格波动、新客户拓展及海外市场开拓等潜在风险。
大唐发电业绩增 新能装机4.3GW
2024年，大唐发电实现收入1234.7亿元，同比增长0.9%；归属于母公司的净利润大幅增长230%，达到45.1亿元。第四季度收入为324.9亿元，同比增长2.1%；净利润由去年同期亏损14.7亿元扭转为盈利0.8亿元。公司拟每股派发现金红利0.0621元，分红比例为38.13%。 盈利改善主要得益于水电和火电业务的回升及所得税减少。煤机板块受益于煤价下降，实现利润25.7亿元，较上年明显扭亏为盈。新能源方面，风电利润有所下降，但光伏利润增长46%，主要受利用小时数和电价下降影响。2024年新增新能源装机4.3GW，持续布局新能源业务。 展望2025年，大唐发电预计收入和净利润将保持稳健增长，分别达到1198亿元和47.6亿元，维持“买入”评级。但仍需警惕政策推动不足、煤价波动、电价下调及弃风弃光率上升等风险因素的影响。
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