海通发展调低2024盈利预测
截至2024年12月底，波罗的海干散货指数（BDI）为997点，同比下降52.39%；而中国沿海散货综合运价指数为1033.51点，同比下降10.47%。作为一家内外贸兼营的干散货航运公司，公司通过自有及租赁船舶，在国内沿海及珠江三角洲等水域运输煤炭、铁矿石等干散货，同时经营全球远洋航区的煤炭、矿石和粮食运输。2024年上半年，公司境内收入5.37亿元，占比31.84%，境外收入11.50亿元，占比68.16%。 2024年下半年外贸干散货航运市场景气度有所下滑，BDI指数虽仍高于去年同期，但增速放缓；而内贸干散货航运则显示回升态势，沿海散货综合运价指数同比增长3.3%。此外，公司新购10艘超灵便型干散货船，带动前三季度收入实现127.64%的同比增长，净利润同比增长171.12%，显示出强劲的增收能力。 结合行业及公司自身发展，预计2024-2026年归母净利润分别达到4.93亿、8.54亿和9.77亿元，增速分别为166.4%、73.3%和14.3%，对应PE为17.1倍、9.9倍和8.6倍。考虑到逆周期政策带来的需求边际改善及公司稳健的船舶资产策略，维持“增持”评级，但需关注铁矿石等主要货源需求波动、拆船数量不足、海外经济及汇率风险等潜在不确定因素。
顺丰控股业绩稳步提升
顺丰控股2024年三季度业绩表现稳健。前三季度实现营业收入2068.61亿元，同比增长9.44%；归属于母公司的净利润达76.17亿元，同比增长21.59%。第三季度营业收入724.51亿元，同比增长12.07%；归母净利润28.10亿元，同比增长34.59%。净利润率保持在较高水平，累计达到3.68%，展现出公司良好的盈利能力。 业务结构优化带来快速增长。第三季度公司总件量达到32.3亿票，同比增长14.4%。其中，速运物流板块收入同比增长7.6%，尽管票均收入有所下降，但供应链及国际业务受益于海运和空运需求旺盛，实现收入同比增长27.2%，增速明显加快。成本控制成效显著，营业成本同比仅增长9.3%，低于收入增速，毛利同比提升32.3%，毛利率提升至14.14%。 公司积极优化运营效率和提升股东回报。管理费用和销售费用比例稳定，体现出成本控制力度。顺丰控股发布分红方案，每10股派发现金14元，彰显对股东的回馈。未来，公司将持续推进国际化战略和降本增效，预计2024-2026年净利润分别达99亿、114亿和135亿元，给予“增持”评级。主要风险包括宏观经济波动、市场竞争加剧及成本上升等。
轻工制造：内需与顺周期机遇
展望2025年，轻工制造板块有望迎来多重利好。首先，以旧换新政策带动家居和两轮车等行业需求释放。家居方面，建议关注拥有广泛整装渠道和丰富品类的低估值龙头企业，如欧派家居、顾家家居、索菲亚和志邦家居，以及受益换新补贴的床垫品牌慕思股份、喜临门和智能家居企业瑞尔特、好太太。两轮车行业则受新国标和补贴政策推动，推荐雅迪控股、爱玛科技和九号公司。 其次，顺周期板块将随着消费需求回暖而受益，造纸和包装行业表现值得关注。造纸行业中，成本下降与产能收缩利好龙头企业太阳纸业，同时特种纸领域的五洲特纸、仙鹤股份、华旺科技显示出较强韧性。包装板块方面，消费需求稳定增长带动裕同科技、奥瑞金和昇兴股份等企业业绩提升。 此外，新消费和出口链相关企业同样具备增长潜力。新消费领域推荐泡泡玛特，凭借多元化IP和供应链优化持续提升盈利能力。出口链方面，产能分散和供应链优势显著的永艺股份、匠心家居、嘉益股份值得关注。需留意终端消费疲弱、政策兑现不足、汇率及原材料价格波动等风险。
燕京啤酒改革减亏望Q4
本报告指出，得益于公司全方位的改革与效率提升，预计2024年公司收入和利润将显著优于行业平均水平。随着销售端激励机制的持续优化以及2024年第四季度较低基数效应的叠加，公司的大单品U8在区域渗透和渠道拓展方面表现突出，量价增长有望加速，整体产品结构得到优化，全年实现高增长目标指日可待。 在成本控制和效率提升方面，公司通过编制改革和供应链优化不断加强人效和物流管理，包材统一率提升及损耗降低进一步推动降本增效。考虑到原材料价格下行以及前期一次性费用的逐步消减，2024年第四季度公司有望明显减亏，利润弹性进一步显现，整体经营质量显著改善。 展望未来，公司改革成效依然明显，净利率提升空间较大。凭借高端单品推动的区域渗透优势，公司在华北和东北市场持续发力，预计2024年至2025年业绩增长显著优于行业平均。若政策积极且餐饮市场逐步回暖，行业景气度将改善，公司将受益于量价提升及估值回升。但需关注市场竞争、原材料价格波动及天气等不确定风险。
上汽国改加速 合资自主营新机遇
政策推动下，央国企整合加快，公司积极调整管理层和经营战略。自2020年以来，中央及地方国资委出台多项改革政策，公司及时响应，管理层迎来换血，上汽乘用车、上汽大众和上汽名爵均引入了具备技术、供应链管理和市场定位经验的新高管。在经营策略上，公司通过去库存和减值，实现轻装前行，并调整产业布局，推动长三角和中西部基地的转型升级，强化本土化研发，提升车型竞争力以适应市场变化。 大众品牌积极转型升级，上汽大众旗下包括大众、奥迪和斯柯达三大品牌。公司与大众集团续签合资协议，将合作期限延长至2040年，未来新车型有望加速投放市场。基于CMP平台的车型竞争力将进一步增强，助力大众品牌在国内市场实现改善和突破。上汽奥迪也通过新车型不断丰富产品线，提升品牌影响力。 技术方面，公司拥有深厚的自主积累，构建了七大技术底座，涵盖纯电“星云”平台、混动“珠峰”系统等行业领先动力总成。2024年飞凡品牌重回上汽乘用车体系，有望实现渠道和产品线优化。海外市场方面，名爵和MAXUS持续发力，已启动欧洲整车制造基地选址，未来实现本地化生产，推动销量保持高速增长。盈利预测显示，公司未来三年净利润稳步增长，当前估值具备吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。
一月十大金股策略报告
一月份外部环境波动频繁，市场重新评估特朗普上台后的影响，需警惕突发性冲击带来的风险。国内方面，由于政策暂时进入调整期，流动性出现边际收紧，市场情绪逐渐降温。结合传统的日历效应分析，若没有超出预期的海外利好和国内政策刺激，春节临近之际，A股市场情绪趋于谨慎，整体收益预期偏低。 从投资策略来看，预计A股将回归震荡格局，大盘以价值和防御为主导，建议采用哑铃型配置策略。重点持有低估且高股息的优质资产，如煤炭、电力、交通运输、银行以及石油石化等行业。同时，关注科技成长领域，尤其是科技创新、自主可控方向的企业，包括TMT、人工智能算力、AI眼镜、机器人和半导体等板块。 本期推荐的重点个股涵盖电子通信的中兴通讯和中芯国际，电力设备的豪鹏科技与富临精工，汽车行业的江淮汽车与双林股份，计算机领域的大商股份，食品饮料的三只松鼠，以及化工领域的中国海油和有色新材料的神火股份。需注意地缘政治风险、海外政策变化及国内政策低于预期可能带来的市场波动。
医药创新出海商保三能筑底反转
全球创新药市场规模已超过万亿美元，是中国市场的50多倍。自2023年以来，中国创新药在全球BD交易中占比不断提升，截至11月，数量占比14%，金额占比30%，同比大幅增长。预计未来中国创新药将贡献全球10%至15%的收入和3.3%至7.5%的利润，海外市场潜力巨大，将成为推动市值增长的重要动力。 国家医保局推动商保与基本医保衔接，开启创新药械定价新格局。商保可释放中高端需求，缓解医保筹资压力，并带来与医保不同的定价逻辑，提升创新药械的销售规模和定价上限。此外，商保不纳入DRGs考核，有助于医院使用创新药械。预计到2027年，健康险赔付将突破2000亿元，显著助力创新药械发展。 展望2025年，创新药及医疗器械的出海趋势将持续加强。受海外高价和稳定市场环境推动，具备出海能力的创新药械资产将表现抢眼。大型设备、IVD及高值耗材的海外资产有望获得重估。CXO板块将因地缘政治风险缓和和研发需求上升而回暖。中成药板块依然具有红利优势，品牌OTC和高分红品种表现稳健。风险方面需关注地缘政治、集采降幅及医保筹资问题。
古井贡酒稳步迈进
公司2024年实现稳健收官，安徽省内渠道优势进一步凸显，产品结构持续优化，市场份额稳步提升。省外市场方面，山东、河南和江苏依旧具有增长潜力，长三角地区表现亮眼。第四季度公司通过合理控量，保持省内库存低于同价位整体水平，体现出较强的产品周转能力和销售节奏管理。 2025年公司将继续坚持高质量发展战略，注重维护市场秩序，安徽省内市场将承载更多增长，古井8年、16年、20年系列产品依托合肥等重点市场，带动产品结构升级。省外市场渠道秩序逐步规范，江苏和河南保持稳定增长，山东及长三角地区持续拓展。公司优化分销模式和费用管理，提升组织效率，预计费用率将有所下降，推动业绩持续向好。 行业新周期下，白酒市场格局正在重塑，消费重心回归理性，奢侈品属性弱化，价格与渠道竞争成为关键优势。古井贡酒产品线完善，能够有效应对消费分化带来的影响，年份原浆系列持续释放规模效应。考虑到公司仍有提升费用率空间，业绩确定性显著，风险主要集中于食品安全和政策调整等不确定因素。
2025家电：成长与品牌出海
2025年家电市场内销以国家补贴为主要驱动力，推动更新换代需求释放，尤其是在白色家电、黑色家电及两轮电动车领域表现突出。同时，补贴政策带动产品结构升级，黑色家电均价提升明显，空调、扫地机器人等品类保有量加速增长，市场潜力持续释放。 外销方面，欧美市场补库进入中后期，品牌海外扩张仍是长期发展策略。新兴市场如拉美和亚太地区成为增长重点。拉美生产基地趋于成熟，有望实现量产突破；亚太地区则通过品牌收购和产能转移快速夯实市场基础，提升竞争力。关税风险作为短期扰动，可通过顺价策略及产能布局有效规避。 关注新兴品类发展，割草机器人有望成为下一增长亮点，AI眼镜相关事件催化频繁，市场关注度提升。投资方面，建议关注受益于国补政策和品牌出海的白电龙头企业，及面板价格企稳带动利润回升的黑电企业，同时看好政策与产业周期协同下两轮车和扫地机器人市场的增长机会。风险需警惕补贴政策不达预期、竞争加剧及外部环境变化影响。
比亚迪加速智能驾车转型
比亚迪在智能化领域加快补齐短板，近期通过组织架构调整体现出管理层的坚定决心。目前，比亚迪支持高阶智能驾驶的车型数量有限，且相关算法主要依赖外采。11月，公司整合算法团队，成立以杨冬生为首的规划院，李锋负责智能驾驶方案，韩冰负责量产交付，感知由杨臻负责，规划控制则由原小鹏的刘懿执掌，致力于全面推进自主研发算法。 在产品规划方面，比亚迪计划在售价10万元以上车型上推广高阶智能驾驶技术。Dipilot 100将采用自主研发方案，300车型则搭载Momenta的成熟技术，高端车型部分选用华为方案。此外，近期工信部发布的390批智能驾驶选装信息显示，比亚迪多款车型配置了内后视镜安装底座、后视镜摄像头及翼子板摄像头，涵盖海鸥和海豚车型。 比亚迪电子业务持续受益母公司新能源汽车销量增长，主要提供智能驾驶系统、智能座舱、热管理和智能悬架等关键部件。尽管毛利率经历波动，期间费用率保持稳定，净利率有望随着汽车及服务器业务收入增加而逐步提升。风险方面，公司需警惕技术进展不及预期、竞争加剧、新能源车销量和费用控制等不确定因素。
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