航司旺季兑现，业绩底部确定
近日，中国三大航司发布了第三季度财报，表现喜人。南方航空、中国国航、中国东航的营业收入同比都有显著增长，其中国航更是实现了历史最好单季业绩。华夏航空也在第三季度实现了扭亏。未来，航线恢复加速和出行需求释放有望继续推动航企运营数据的进一步改善和盈利提升。然而，油价、汇率等外部因素对航企的盈利也存在一定的压力。 针对当前的经济形势，建议投资者关注顺周期板块的机会。由于交通运输板块的供需关系紧平衡，推荐投资油运板块。此外，航空板块也值得关注，因为航空公司兑现了最好旺季。未来三年，航空行业有望进入景气上行周期，业绩逐年增长。投资者可关注吉祥航空和中国国航。 不过，宏观经济复苏不及预期、油价、汇率大幅波动、居民消费信心不振和行业供给超预期释放等都是可能的风险点。因此，投资者还需谨慎投资，进行风险控制和适当分散投资。
华阳集团三季度业绩强劲 加速受益于问界&长城反转
2023 年 3 季度公司公布了收入详情，1-3 季度实现了 48.0 亿元的收入，同比增长 19.7%。归母净利润也实现了 3.0 亿元，同比增长 11.4%。本季度的营业收入为 19.3 亿元，同/环比增长均超过 25%，归母净利润同/环比增长也有不错的表现。作为问界 M5&7&9 供应商，公司还获得了长城/长安/奇瑞/吉利等大客户的支持，为公司未来稳定增长带来了很大的机会。同时，华为等知名品牌也与公司展开了业务合作。我们认为，这些积极的因素有望促进公司 Q4 业绩增长并创造更高的增速。 比亚迪、启源有望贡献 HUD 增长，座舱域控、轻量域控定点/订单加速开拓。公司目前的 HUD 业务主要集中在长城、问界等多个客户，但今年以来，公司已将生产线扩大至长安、广汽、北汽、奇瑞、VINFAST 等知名品牌。未来，启源等新车型和比亚迪等新客户也将为公司带来新增长。此外，公司的座舱域控项目和轻量域控项目也受到了多个车企的青睐，订单不断，有望成为公司业务增长的新引擎。 从域控到中央计算平台，公司前景广阔。公司的座舱域控方案已获得多个定点，轻域控制器方案已被柳汽选中。公司还推出了舱泊一体域控、行泊一体域控产品，并预研了中央计算平台解决方案。这些项目有望帮助公司实现全新增长曲线，并扩大公司在车联网领域的影响力。我们认为，公司未来的布局将更为全面，其前景将更加广阔，投资者可以继续看好公司未来的发展前景。
媒体周报：10月游戏版号 | 石器时代 觉醒上线
国产游戏版号颁发持续，多款重点游戏获批 国家新闻出版署在10月26日公布了10月份国产网络游戏审批信息，总共有87款国产游戏获得版号，其中包括恺英网络《临仙》、网易《射雕》、金山软件《剑网3》、祖龙娱乐《三国群英传》、中手游《斗罗大陆：逆转时空》、中青宝《田园小镇》、盛天网络《零域幻想》等多款A股、港股公司旗下的重点游戏，以及米哈游《绝区零》、沐瞳科技《潮汐守望者》等头部厂商的重量级新作。 米哈游《绝区零》有望拓宽二次元玩家受众 米哈游自研动作新游《绝区零》以“末世”为背景，结合了动作ACT与Roguelike玩法，有望进一步拓宽二次元玩家受众。《绝区零》2022年8月首测表现出色，目前全平台预约量已超过1000万，未来将于全平台发行。 恺英网络自研游戏《石器时代：觉醒》全平台上线表现出色 恺英网络自研游戏《石器时代：觉醒》全平台上线于10月26日，首日登顶App Store游戏免费榜，畅销榜目前稳定在前30名。《石器时代：觉醒》具有较强的IP号召力，同时在深度还原原版体验的同时进行品质升级，画面和玩法都有所提升。在继承《石器时代》玩法精髓的基础上，大幅削减角色培养难度，增添了自由交易系统，让玩家能以更低门槛接触游戏核心玩法，既能获得竞技快感又能深度参与社交内容。 投资建议 版号常态化发放有利于促进游戏行业稳定发展。展望Q4和明年新一轮产品周期即将到来，有望进一步带动相关公司业绩和估值向上抬升。建议关注：恺英网络、三七互娱、吉比特。 风险提示 游戏行业监管风险，存量游戏流水下滑的风险，新游上线表现不及预期的风险。
商业银行资本管理办法浅析
国家金融监督管理总局在11月1日发布了《商业银行资本管理办法》，其中有多个重要改变。其中，资本管理方法相比征求意见稿有所放松，例如在穿透法的要求方面，资产管理产品管理人也可以成为第三方。此外，资本管理办法对回购交易的风险权重有所下调，包括商业银行、证券公司、保险公司、合格多边开发银行等，都可以享受此项权益。最后，在按揭贷款业务风险权重系数方面也有所下降，对银行资本金的节省有利。 以上这些改变都有利于银行的报表扩张以及分红，将对银行的发展产生积极影响。因此，我们维持银行板块“优于大市”评级，建议投资者关注相关银行股票的走势。不过，也要注意企业偿债能力下降、资产质量大幅恶化等风险因素，保持谨慎的态度。
国联证券2023年Q3业绩符预 资管表现优异
近期，某公司的业绩整体表现保持稳健，但Q3单季度的表现因投资拖累而下滑。2023年Q1-Q3期间，该公司实现了25.07亿元的营收和7.27亿元的归母净利润，同比分别增长了22%和13%。此外，公司的加权平均ROE为4.2%，同比增长了0.32个百分点。其中，经纪、利息、自营、投行和资管净收入（剔除其他收入）占比分别为16%、6%、48%、18%和12%。然而，Q3单季度，公司实现了7亿元的营收和1.26亿元的归母净利润，同比分别下滑了10%和39%。此主要是受到自营业务的拖累。 该公司在Q3主要依靠资管和信用业务驱动业绩，而经纪业务则受到市场下滑的影响。2023年Q1-Q3期间，该公司实现了2.93亿元的资管业务收入，同比增长了121%，主要是由于该公司控股国联基金的原因。从整个市场来看，截至23Q3，全市场两融余额为1.59万亿元，较年初增长了3.3%；而该公司融出资金为101亿元，两融市占率为0.63%，较上年末提升了0.06个百分点。此外，公司的信用业务收入为1.39亿元，同比增长了56%。 投行和自营业务在短期内承压。2023年Q1-Q3期间，该公司实现了4.25亿元的投行业务收入，同比增长了0.4%。然而，监管阶段性收紧IPO节奏预计将导致该公司的投行业务面临短期压力。另一方面，该公司的自营业务收入为11.35亿元，同比增长了22%。尤其是Q3单季度，自营投资收入为1.7亿元，同比下滑了52%。与此同时，市场的震荡下行也对自营投资收益造成了一定的拖累。
华润三九2023年Q3业绩符预期，增持稳定
华润三九在2023年三季度报告中，实现了营收186.08亿元，同比增长了53.65%，归属于母公司的净利润为24.03亿元，同比增长了23.06%，扣除非经常性损益后净利润为23.04亿元，同比增长了29.21%。尽管三季度业绩略有承压，但感冒药业务表现良好，因为渠道和终端的库存较低，公司订单相对充足。整体而言，医疗反腐对公司业务影响不大，配方颗粒业务处于调整期。 华润三九与昆药的融合正在稳步推进中，按照百日融合、一年融合、三年融合的机制展开。目前，百日融合已完成，公司进入了一年融合阶段。这个阶段的主要工作是四个重塑，包括价值、业务、组织和精神重塑，这些工作正在有序地推进中。预计全年内生业务将实现双位数增长。 从整体而言，虽然外部政策和市场环境变化带来了一定的不确定性，华润三九已拟定了应对措施。不考虑昆药对业绩的增厚，公司预计在2023年将实现双位数的营业收入增长，净利润将努力匹配营收增长水平。考虑到华润三九具有较强的品牌价值、渠道优势和中药配方颗粒的先发优势，我们维持“买入”评级。需要注意的风险包括政策调整风险、并购整合风险和成本上涨风险。
五粮液Q3业绩环比提升 盈利水平稳步上升
白酒巨头五粮液发布了2023年三季报。前三季度，该公司实现营业总收入625.36亿元，同比增长12.11%；归属于上市公司股东的净利润228.33亿元，同比增长14.24%。公司Q3业绩实现双位数增长，环比提速。今年中秋国庆双节期间，公司低度五粮液与1618的扫码返现等活动力度加大，一定程度上提振了终端消费，公司Q3业绩环比提速。此外，宴席场景回补，公司产品动销表现稳健，库存良性，为公司前三季度业绩的增长奠定了坚实基础。 五粮液的现金流表现非常不错。即使今年消费恢复疲软对白酒需求造成一定程度的影响，五粮液作为高端白酒，确定性相对较强，回款进度稳健，现金流表现较好。公司2023Q3销售收现237.67亿元，同比增长35.11%；经营性现金流入净额110.59亿元，同比增长24.28%。截至2023年三季度，公司合同负债39.59亿元，同比增加约10亿元左右。 本季度，五粮液的盈利水平稳中有升。公司Q3毛利率为73.41%，同比增加0.12个百分点。费用方面，公司2023Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.20%/3.79%/-3.30%，同比分别下降0.25个百分点/下降0.32个百分点/增加0.09个百分点。综合毛利率与费用率的情况，公司Q3净利率为35.48%，同比增加0.38个百分点，公司收到的业绩提升的影响。 综上所述，作为高端浓香白酒行业的领军企业，五粮液产能扩张与结构升级稳步推进。预计公司2023-2024年EPS分别为7.79元与8.85元，对应PE分别为20倍和17倍。公司的产品量价有进一步提升的空间。尽管存在核心产品动销不及预期、渠道扩展不及预期、宏观经济下行风险和食品安全风险等风险，我们仍然维持“买入”评级。
银行业Q3总结报告
建议关注银行板块投资机会 近期，银行板块发布了Q3财报。截至本周，已有25家上市银行发布了财报。Q1-Q3的平均营收增速为1.73％，Q1-Q2的平均营收为3.43％，Q1-Q3的平均利润增速为9.96％，Q1-Q2的平均利润增速为11.45％。存量按揭贷款利率下降和债市走弱对非息收入下降产生了影响。不过，行业质量始终保持在较高水平。 银行板块表现回顾 10/20-10/27期间，银行板块跌幅0.38％，与沪深300相比跑输了1.85个百分点。 国有银行跌幅较大，股份制银行跌幅较小。城商行和农商行涨幅不退反增。常熟银行、上海银行和浦发银行涨幅较大，成都银行、苏州银行和长沙银行跌幅较大。 风险提示 企业偿债能力下降和资产质量大幅恶化可能会带来风险。此外，金融监管政策的重大变化也需要注意。
兴发集团：产品价格回升 盈利恢复预期
化肥农药企业公司发布2023年三季报，表现不佳。前三季度公司实现营业收入219.28亿元，同比下滑11.78%，归母净利润9.34亿元，同比下滑80.98%，扣非归母净利润8.79亿元，同比下滑82.40%。但是，三季度业绩有所改善，公司的主要产品市场回暖，主要是因为草甘膦、黄磷和磷肥等产品市场出现了回暖。湿电子化学品和食品添加剂等成长性产品市场也有明显发展，为公司的业绩提供了重要来源。 公司考虑提高资金利用效率，变更了部分募集资金投资项目。公司适当放缓了内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目，拟将用于该项目的剩余募集资金投入后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目中，以及控股子公司兴友科技的新建20万吨/年磷酸铁项目。这将有助于公司提高资金利用效率，增强产业配套能力，加快完善新能源产业布局。 截至2023年9月30日，公司在建工程余额达到50.95亿元。随着重点项目持续推进，未来将持续为公司贡献新的盈利空间。维持盈利预测，维持“买入”评级。分别预计公司23-25年实现营业收入272.41、286.89、305.15亿元，归母净利润14.92、23.73、27.24亿元，对应PE为14X/9X/8X。但风险提示：农药价格下行，项目进度不及预期。
农业报告：出栏恐慌导致猪价大降
本周申万农林牧渔行业指数累计上涨5.12%，排名第9。板块反弹得到市场情绪好转和生猪产能去化加速的支持。猪价在低位震荡，但北方疫病再度严重导致散户恐慌性出栏，市场猪源供应充足，需求表现一般，快速下跌。目前需持续关注疫病持续时间和严重程度，若导致产能去化加速，明年二季度后猪价或相对较好。预计四季度猪价季节性回暖，但养殖成本对企业度过行业低谷影响重大，企业间成本差异明显。建议关注牧原股份、温氏股份。 山东白羽鸡苗价格为2.5 元/羽，平均单羽亏损0.3 元。毛鸡价格低位，鸡苗供给充足，短期鸡苗价格压力较大。关注周期兑现情况，2022 年5-7 月和10-11 月我国祖代海外引种量均为0，按养殖周期推算将在23 年四季度及24 年一季度体现在商品代上。加上强制换羽、疾病、种公鸡不足等因素，强化了22 年祖代更新量不足的影响。市场看好四季度及明年上半年行情，价格能否突破前期高点将对板块表现影响重大。 全国中速鸡均价7.11 元/斤，较上周微涨0.1元/斤，黄羽鸡价格小幅震荡，但仍高于主要上市公司的成本线。随着消费旺季的到来和生猪价格上涨的带动，预计四季度黄羽鸡价格依然维持较好。需要注意动物疫病和原材料价格波动的风险。
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