捷昌驱动：海外扩产助力业绩增长
公司2024年上半年实现营业收入15.76亿元，同比增长20.95%；归属于母公司净利润达1.89亿元，净利润同比增长122%，扣非净利润1.54亿元，同比增长104%，符合业绩预告预期。单季度来看，2024年第二季度营收8.67亿元，同比提升12.93%，环比增长22%；归母净利润1.2亿元，同比增66%，环比涨112%，预计扣非后归母净利润达1.04亿元，同比增长27%。报告期内，公司下游客户需求回暖，各业务板块收入普遍增长，同时通过精益管理和降本增效措施，推动成本优化和效率提升。 站在新的市场周期起点，欧美地区需求呈现复苏趋势。随着疫情影响逐渐消退，预计美国将陆续结束居家办公模式，升降桌等产品的2B及2C需求有望恢复，办公领域整体需求稳健回升。长期来看，若美国进入降息周期，科技企业资本开支预计将扩大，进一步促进相关产品需求增长。 基于海外工厂产能释放及欧洲业务减亏，公司2024-2026年归母净利润预计分别达到4.18亿元、5.48亿元和6.65亿元，对应市盈率为14倍、11倍和9倍。综合看好公司发展前景，维持“增持”投资评级。但需注意下游需求不及预期、原材料及海运费用上涨等风险因素。
伊力特看好省外市场招商进程
2024年第二季度，公司实现营业收入4.98亿元，同比增长3.64%；归母净利润0.39亿元，增长38.92%；扣非归母净利润0.34亿元，增长37.45%，整体业绩符合预期。分产品来看，高档酒收入为3.00亿元，同比微增1.00%，但受疆内需求承压影响，动销有所放缓；中档酒表现亮眼，收入达1.48亿元，增长24.33%，占比提升至30.11%；低档酒收入为0.44亿元，增长8.46%。 从市场和渠道角度看，2024年第二季度疆内收入为3.27亿元，同比微降1.14%，疆外收入1.65亿元，增长31.11%，境外收入占比提升至33.58%。四川伊力特贡献明显，上半年销售收入达4485万元。渠道方面，批发代理收入3.97亿元增长5.78%，直销（含团购）收入0.72亿元增长25.60%，线上销售略微下滑3.89%。公司经销商数量增长至74家，疆内外分别为60家和14家，四川合作经销商达139家。 结构优化推动毛利率提升至48.23%，同比提高6.13个百分点，净利率也上升至8.04%。但销售费用率提升至17.92%，成为净利率提升受限原因。管理费用率和财务费用率基本保持稳定。经营性现金流为-1.74亿元，合同负债小幅变动。考虑到行业表现稍弱，公司适度下调未来三年盈利预测，维持“买入”评级，期待新销售团队带来的积极改革和增长动力。风险主要包括终端动销不足、宏观经济复苏不及预期及行业竞争加剧。
《黑神话悟空》引爆游戏板块
8月份，传媒板块整体下跌1.56%，表现优于上证指数、沪深300及创业板，跌幅较小，位居各行业涨跌幅第五名。子板块中，动漫、游戏和广播电视实现上涨，涨幅分别为4.29%、2.33%和1.08%；而社交互动媒体、信息搜索与聚合等板块跌幅较大，表现分化明显。板块整体估值保持稳定，截至8月底，PE为19倍，处于历史低位的10.1%分位。 投资方面，国产买断式3A游戏《黑神话：悟空》的成功发行，掀起行业热潮，最高在线人数突破300万，获得主流媒体广泛关注，游戏IP衍生品畅销，带动文旅和消费品产业联动发展。国务院发布促进消费服务高质量发展的意见，明确支持网络游戏和电子竞技产业，游戏版号发放同比增长近40%，为游戏板块估值修复提供支撑。 当前市场环境依旧偏弱，建议重点关注出版板块的高股息和低风险特征。近期业绩报告显示，传媒上市公司分红力度有所提升，在政策引导下，分红质量有望持续改善，提升投资回报。重点关注三七互娱、吉比特、恺英网络、分众传媒和光线传媒等公司，但需警惕宏观经济波动、监管政策变化及市场竞争加剧等风险。
金融地产领涨A股微调整
9月13日，A股市场高开后震荡整理，沪指在2728点附近遇阻回落，全天呈现震荡格局。证券、保险、房地产及通信设备板块表现较好，而酿酒、电池、半导体和软件开发等行业则相对疲软。创业板表现弱于主板，市场整体交易活跃度有所下降，成交金额达5286亿元，低于近三年日均中位水平。 从估值角度看，上证指数和创业板指数的平均市盈率分别为11.62倍和25.68倍，均处于近三年中位数以下，市场仍具备较好的中长期布局价值。中央政治局会议增强市场信心，央行逆周期调节政策预期加强，预计经济将逐步企稳回升。受美联储立场趋鸽和美国经济数据表现欠佳影响，市场对年底降息预期有所升温，短期内股指或维持震荡态势。 建议投资者重点关注证券、保险、房地产及通信设备等板块的投资机会，但同时需警惕海外经济衰退、国内政策调整滞后、宏观经济波动以及国际关系变化等潜在风险，灵活调整投资策略，防范市场不确定性对投资带来的影响。
国泰君安2024中报经营亮点分析
2024年上半年，国泰君安实现营业收入170.70亿元，同比下降6.89%；归属于母公司净利润50.16亿元，同比减少12.64%。每股收益为0.52元，较去年同期下降14.75%，加权平均净资产收益率为3.11%，同比下降0.64个百分点。公司拟每10股派发现金红利1.5元（含税）。 从业务结构看，2024年上半年投资收益和其他收入占比有所提升，资管业务收入保持稳定，而经纪、投行业务及利息净收入占比出现不同程度下滑。尽管经纪业务手续费收入同比下降12.13%，但零售及机构经纪市场份额持续增长。债券主承销规模和市场份额显著提升，推动投行业务收入对股权融资下滑形成一定抵消。固收自营业绩良好，融资融券及股票质押规模均下降，导致利息净收入下滑32.21%。 公司国际业务表现突出，上半年境外交易及投资净收入同比增长40.69%，业务回暖明显。公司积极把握债券市场机遇，推动债券承销额增长，巩固市场地位。9月5日晚，公司发布公告拟吸收合并海通证券，若重组成功，公司将成为行业龙头。基于当前估值水平，维持对公司的“增持”评级，但需关注市场环境变化及政策风险带来的不确定性。
油气公司估值与油价敏感性分析
根据我们对全球原油供需形势的分析，在三种假设情景下，布伦特油价中枢呈现差异：悲观情景下油价约为60美元/桶，全球供给明显增长但需求增长缓慢；中观情景下油价约为70美元/桶，供给增长放缓且需求增速同样趋缓；乐观情景下油价约为80美元/桶，供给仅小幅增长且受地缘影响较大，需求保持缓慢增长。结合最新报告，我们认为布伦特油价底部位于70美元/桶附近。 在估值方面，不同油价中枢对应的油企盈利及估值水平存在显著差异。以中海油为例，油价在60至80美元/桶间波动，其2024年归母净利润区间预计为1000至1500亿元人民币。对应其H股市值8126亿及A股市值1.2万亿，H股PE约为5.5到8倍，A股PE约为8到12倍，体现了油价波动对利润和估值的直接影响。 从绝对估值角度看，油价对公司证实储量价值PV10影响深远。中海油在60至80美元油价区间内，PV10估值介于6600亿至9100亿元人民币。按2024年9月市值计算，H股市值与PV10比值在0.9至1.2倍，A股则为1.3至1.8倍。此外，油价波动受地缘政治、宏观经济、OPEC+政策调整及新能源替代等多重风险影响，需持续关注相关动态。
茶饮出海：海外市场新增长点
近年来，中国新茶饮市场快速扩张，规模从2017年的422亿元飙升至2023年的1933亿元，年均复合增长率达到28.87%。连锁化率提升至55.2%，行业同质化现象日益严重，竞争加剧使得独立茶饮店生存环境收窄，亟需拓展新市场以寻求突破。 面对供应链成本高企和新茶饮与咖啡产品功能趋同的挑战，中国茶饮企业正积极把握海外市场和政策机遇。海外经济复苏、线上渠道变革以及中国与多国签订的护照互免协议，为企业“走出去”创造了有利条件。加之RCEP、“一带一路”等政策推动，茶饮品牌海外扩张步伐加快。 未来，茶饮行业海外发展将聚焦健康化、数字化及本土化。健康零糖饮品逐渐成为主流，企业需强化供应链本土化，提升品牌差异化和适应力。同时，制定行业团体标准助力企业协同推进国际市场布局，促进全球业务稳健增长，但仍需警惕政策变化、消费波动及食品安全等风险。
苹果产业链深度解析与行情启示
苹果产业链的复盘显示，创新是推动新一轮周期的关键，尤其是在芯片、摄像头和外观等领域价值不断提升。低估值与业绩修复成为行情启动的重要动力，未来AI技术将为苹果带来新的增长机遇，提升整个产业链的表现。光学、设备、代工和零组件领域的创新将带来超预期收益，而销量仍是决定成败的核心因素。 全球智能手机市场经历了高增长和下滑阶段后，于2024年重新回暖，高端和低端市场份额均有提升。苹果在高端市场的领导地位短期内难以动摇。资本开支增速放缓，意味着产能扩张趋于谨慎，供应链企业需依靠新品和品类升级来维持盈利增长，持续高速发展成为过去。 AI技术被视为推动苹果产业链增长的新动力，结合手机功能创新、外观升级和换机周期，iPhone有望迎来换机高潮。苹果的生态布局和技术优势将提升AI手机市场份额。未来三年，供应链相关公司业绩有望超预期，建议重点关注立讯精密、鹏鼎控股、蓝思科技等。同时需警惕AI进展、销量低迷及全球市场和政治风险。
保险业新“国十条”解读
国务院于9月11日发布的新“国十条”，为保险业高质量发展明确了方向，强调强化监管和防范风险，计划到2029年建立高质量发展框架，2035年打造具有国际竞争力的保险业格局。新政策支持发展健康保险、第三支柱养老保险及浮动收益型保险，提升产品定价精准性和资产负债联动管理，助力行业稳步前行。 在产品方面，新规着力防范利差损风险，推动分红险及浮动收益型保险发展，同时鼓励第三支柱养老保险和普惠保险，增强保障力度，筑牢经济和社会保障基础。渠道管理将提升精细化水平，防范销售误导，强化销售人员专业能力，实现高质量服务。 投资和资产负债管理同样受重视，建立完善风险监管体系，优化资产配置，防止资负错配，提升净资产稳定性。竞争格局方面，政策鼓励大型保险机构做优做强，中小险企则发展特色专业化，推动行业健康有序发展，马太效应显著。
天顺风能Q2业绩承压 合同负债大增
公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入约22.6亿元，同比下降48%；归母净利润2.2亿元，同比下降63%。其中，第二季度收入12.1亿元，同比下降59%，归母净利润0.7亿元，同比下降82%。整体业绩符合预告区间。收入下降主要因出货量减少，海风、陆塔、叶片及发电业务收入均不同程度下滑。毛利率提升约4个百分点至27%，但费用率同步上升，导致销售净利率下降至约10%。各业务毛利率均有所回落。 财务方面，公司上半年资本开支达4.7亿元，积极推进产能扩张。存货和合同负债显著增加，反映公司为后续项目交付备货充足。多个风电项目预计下半年陆续完工，助力业绩回升。公司当前在运风场装机容量约1.6GW，建设中的风场有0.96GW，具备持续扩产潜力。新增中标华润苍南二期扩建项目，金额约1.06亿元，显示公司在浙江海上风电市场竞争力提升。 展望未来，公司将持续推动国内外海上风电产能建设，受益于行业景气，有望实现业绩高增长。预计2024年归母净利润约9亿元，对应市盈率约14倍，维持“买入”评级。但需关注风电装机不及预期及行业竞争加剧等风险因素。
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