科思创销量回升 价格承压
2024年，公司实现收入142亿欧元，同比微降1.4%；EBITDA保持在11亿欧元，基本符合预期，但归母净利润亏损2.66亿欧元，每股亏损1.41欧元，整体业绩延续亏损态势。分业务来看，解决方案与特殊产品销售额下降3.6%，毛利受价格下跌及一次性项目影响有所减少；高性能材料业务则实现销量回升，销售额微增1.4%，但毛利轻微下降1.2%。 从区域表现来看，全球销量整体增长7.4%，主要得益于4季度欧洲技术问题的解决及亚太地区需求回暖，亚太地区销量增长10.6%；EMLA地区增长9.3%，北美市场则持平。展望2025年，汽车尤其是电动汽车领域有望带动超过20%的增长，工程塑料和建筑业业务预期改善，家居和电子业务也将保持稳健增长。公司持续推进“STRONG”转型计划，计划到2028年实现每年4亿欧元成本节约，并重点发展低碳化、本土化及创新能力。 盈利预测方面，预计2025年收入达149.33亿欧元，EBITDA 12.65亿欧元，2026年进一步提升，当前估值处于合理区间，给出目标价62欧元，具有约7%的上行空间。风险方面，需求波动、原材料价格变化、地缘政治风险及重大收购进展的不确定性，均可能对业绩产生影响，投资者需关注相关风险因素。
2月PMI回升 重返扩张
2月份，受春节季节性因素影响，制造业PMI回升至50.2%，重返扩张区间，显示制造业景气水平明显回暖。生产指数大幅提升至52.5%，新订单指数升至51.1%，表明制造业企业年后生产经营活动迅速恢复，国内外市场需求持续增长。然而，出厂价格涨幅小于原材料购进价格，企业成本压力有所加大。 非制造业方面，商务活动指数小幅上升至50.4%，整体保持扩张态势。其中，建筑业受企业复工复产推动，景气程度明显提升，达到52.7%；但服务业因节后假期影响，指数略有回落至50.0%。制造业就业状况有所改善，从业人员指数小幅回升至48.6%，就业压力有所缓解。 总体来看，2月份经济活动稳步回暖，但中小企业复工节奏相对缓慢，市场需求仍存在不足。同时需关注宏观经济政策调整、财政政策变动及潜在信用风险等不确定因素，可能对后续经济复苏带来影响。
弱势震荡，行情走低
周五（2月28日），国内股市呈现弱势整理态势，大盘震荡下行。截至收盘，上证综指报3320.9点，跌幅达1.98%；深成指下跌2.89%，报10611.24点；创业板指数和科创50分别下跌3.82%和4.22%。整体成交量较前一日有所缩减，万得全A成交额为19055亿元。行业方面，除食品饮料略有上涨外，计算机、电子和通信等29个主要行业均出现不同程度的回落，此外，近端次新股、磷化工及油气开采概念表现活跃。 海外市场方面，美国三大股指全线上扬，道指涨1.39%，标普500上涨1.59%，纳指涨幅为1.63%。科技股领涨，英伟达涨超3%，3M公司大涨逾3%，特斯拉涨近4%，苹果也上涨逾1%，带动万得美国科技七巨头指数上涨2.03%。不过，中概股普遍走弱，其中阿特斯太阳能下跌超过10%，陆控跌幅逾7%。 近期国内政策动向积极。中共中央政治局召开会议，讨论政府工作报告，习近平总书记主持会议。五部门联合召开金融支持民营企业高质量发展的座谈会，推动实体经济发展。官方统计数据显示，2024年国内生产总值预计增长5.0%，2月制造业PMI为50.2，表明工业活动保持扩张。同时，八部门发布文件促进普惠养老服务高质量发展。风险方面，需关注稳增长力度可能不足以及地缘政治冲突升级带来的不确定性。
融资创新高，把握优质金融股
上周A股市场波动较大，周四和周五出现明显回调，但日均成交额仍维持在2万亿元左右，融资余额持续攀升，突破1.9万亿元，创2015年7月以来新高。央行发布文章，强调积极通过发行特别国债支持国有大行补充核心一级资本，预计将增强银行信贷投放能力。市场聚焦3月4日至5日两会，关注宏观政策及经济发展方向。 从子行业来看，证券板块受并购主题推动，市场交投活跃，结构性机会值得关注。保险板块受利率维持在1.8%左右影响，资产负债匹配的重要性凸显，市场波动可能带来资产负债表波动风险。银行板块受政策支持，有望提升资本充足率，虽然股息率略有摊薄，但整体积极。 重点推荐头部券商中国银河H和中信证券H，保险板块优质龙头估值仍有修复空间，建议适度配置。银行方面，关注招商银行A/H股及成都、苏州、上海、渝农等质优股。需警惕经济修复不及预期及资产质量恶化的潜在风险。
美国经济降温 国内制造业回暖
海外方面，美国1月份核心PCE数据符合预期，商品价格通胀有所走强，但服务业通胀同比降至2021年4月以来的最低点，这与近期服务业PMI降温及消费者信心大幅下降相一致。亚特兰大联储的GDPNow模型预计一季度美国GDP环比年率将下降1.5%，主要受净出口和个人消费支出减少影响。近期避险情绪加剧，因美国经济放缓迹象增多及特朗普关税政策反复，美债收益率下跌，美元指数先跌后回稳，美股结束连续六日下跌实现反弹。本周需关注美国ISM制造业PMI、非农就业报告及欧洲央行议息会议。 国内方面，2月制造业PMI出人意料地回升，部分归因于春节季节性因素，产需两端均有改善，内外需均呈好转趋势，但大中小企业表现存在分化。非制造业PMI方面，受春节影响，建筑业有所回升，服务业表现疲软，后续需观察复苏是否持续。两会即将召开，市场重点关注财政政策力度及需求侧刺激措施，当前基准预期为赤字率4.0%、GDP增速目标约5%、通胀目标2%、特别国债3万亿及新增地方专项债券约4.5万亿。 风险方面，全球贸易摩擦特别是关税政策变动可能引发市场波动；国内政策实施效果存在不确定性；美联储降息节奏可能低于市场预期；此外，海外政治风险同样不可忽视，这些因素均可能对经济和市场走势带来影响。
2月PMI显示复工节奏正常
上周市场出现放量下跌，题材股进入阶段性调整，蓝筹股受到主力资金压制，沪深300ETF波动率保持低位。两会临近，内需相关板块表现相对较好。2月PMI数据显示复工复产节奏正常，产需双向反弹，出口稳定，但小企业恢复较慢，企业经营预期和就业形势仍有待改善，基本面全面转好仍面临挑战。 债市方面，上周收益率整体上行，央行流动性管理谨慎，MLF续做规模不及预期，短端负carry压力较大，债市表现受限。短期债券调整压力明显，受制于央行政策态度及市场风险偏好变化，但长期风险不大，超长端仍受保险资金配置支撑。建议保持偏哑铃型配置，关注超短期票息品种及10年、30年国债和超长地方债，控制仓位、维持中性久期。 海外市场方面，美股下跌、美债利率下降、美元指数走强，人民币贬值，黄金价格回调。美国财政政策聚焦削减开支、控制赤字，通胀预期减弱，降息预期提升。贸易摩擦加剧，关税预期上升，美元走强。美国参与俄乌局势有所进展，整体带动美债利率大幅下行。风险提示仍包括基本面恢复不及预期及稳增长政策力度不足。
医药生物：创新药价值重估预期
本周医药生物板块整体下跌2.72%，表现弱于沪深300指数和Wind 全A指数。板块内部呈现明显轮动，原料药板块逆势上涨2.6%，而CXO、医院和线下药店板块则出现较大跌幅，分别下跌9.21%、4.67%和4.4%。个股方面，诺诚健华-U、长药控股和上海谊众表现抢眼，涨幅均超过18%；江苏吴中、安必平和塞力医疗跌幅较大，均超过15%。 今年以来，创新药板块迎来估值重塑契机。随着多家创新药企不断发布积极的临床进展和BD合作消息，市场对具备高潜力早期创新管线的Biotech公司估值逐渐升温。以科济药业引入珠海软银欣创的通用型CAR-T项目为标志，投资者和海外药企对创新药的关注度显著提升，后续尚未完成BD但临床进展迅速的企业有望持续受益。 医疗大模型在专科领域的应用取得重要突破。由中山医院与上海科学智能研究院联合研发的“观心”CardioMind大模型正式发布，首次实现多模态心血管数据融合，提供精准的疾病辅助诊断。国内医疗大模型的发展主体更加多元，未来有望加速打破数据壁垒，推动人工智能技术在医疗领域的广泛落地。需注意临床进展不及预期、行业竞争加剧以及BD交易不确定性等风险。
TMT周报：云厂商资本开支上升
本周TMT板块表现整体低迷，主要一级行业均出现不同幅度回落，通信板块跌幅最大达9.64%，整体跑输沪深300指数。细分行业方面，半导体材料表现相对坚挺，实现微涨0.42%，而通信网络设备、印制电路板及影视动漫制作等子行业跌幅明显。个股层面，部分电子、计算机及传媒细分标的实现逆势上涨，如翱捷科技-U、宝通科技等，涨幅均超20%。 阿里巴巴近日上调资本开支，单季度投入达317.75亿元，环比增长82%，未来三年计划投入至少3800亿元用于云计算和AI硬件基础设施建设。受此带动，其他云服务商及三大运营商或加快资本投入步伐，推动国内算力产业链进入新一轮上行周期。建议重点关注算力租赁、IDC基础设施及AI算力芯片等相关产业链机会。 此外，Deepseek开源周重磅发布多项算力优化库和策略，助力提升算力卡性能和算法效率，推动开源生态快速追赶闭源生态进程。这不仅有助于加速AGI产业发展，还将显著降低云服务每百万tokens的算力成本，进一步促进云端及应用端的降本增效。需注意AI应用和大模型进展可能存在不及预期风险。
固态电池产业化进展周报
本周机械设备、电力设备和汽车行业指数分别下跌2.43%、0.83%和2.72%，在申万31个一级行业中排名第22、16和24位，沪深300指数同期跌幅为2.22%。整体来看，相关行业表现略弱于大盘。 汽车方面，特斯拉宣布将在国内分批升级开放城市道路Autopilot自动辅助驾驶软件，具备自动识别交通信号灯及完成复杂路况行驶能力，有望加速国内自动驾驶技术的发展，进一步推动自动驾驶产业链成长。电池设备领域，固态电池产业化进程加快，多家车企如特斯拉、宁德时代、比亚迪等积极推进相关技术和生产线建设，预计2027年实现装车应用，2030年实现量产，未来在汽车及储能等多个领域具备广阔应用前景。 光伏方面，本周光伏玻璃和分布式光伏组件成交均价上涨，主要受3月组件排产增加影响。隆基二代BC电池技术实证项目发电效率显著优于TOPCon和HJT，显示出较强竞争优势。随着新能源政策推动，分布式项目抢装热情提升，行业有望逐步回暖。需关注宏观经济、产业政策及行业竞争加剧等风险。
万和财富早班车启动
上周五开盘，受外围市场影响，股市直线低开，随后整体震荡走弱。中小市值板块跌幅明显，尾盘出现了小幅恐慌性抛售。收盘时，上证指数下跌1.98%，创业板指跌3.82%，科创50指数跌4.22%。两市成交额缩至1.87万亿元，较上一交易日减少1376亿元。盘面上，油气板块逆势走强，酿酒等大消费板块表现抗跌，而电机、通信服务、软件开发等科技板块跌幅居前，近200只个股跌超9%，跌停股多集中在人形机器人和算力题材。 科技股调整主要因短期涨幅过大，部分个股估值透支，同时年报窗口临近，市场开始关注企业盈利表现，获利盘纷纷离场。周末国家统计局公布2月份制造业PMI为50.2%，较上月提升1.1个百分点，显示制造业景气明显回升。随着国内经济复苏迹象增强，顺周期行业有望迎反弹，低位消费和新能源板块也值得重点关注。 本周全国两会即将召开，指数整体不必过度担忧，短期支撑位在3321至3328点附近。市场调整更多通过权重股轮动实现，资金或将持续在高低价股间切换。投资者需重点防范高位股回调及基本面存在问题的个股风险，合理控制仓位，保持警惕。
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