海通证券每日精选报告
近期策略报告聚焦A股的被动化趋势及贸易摩擦中的“抢出口”现象，分别作为25年策略展望系列的第二和第三期进行深度解析，帮助投资者把握未来市场变化方向。 在信息服务领域，谷歌发布了Gemini 2.0，标志着其进入“智能体时代”。该版本在用户界面、多模态推理、长文本理解和复杂指令执行等方面均有显著提升，强化了AI应用能力和智能体构建，预示着未来AI技术落地及智能体发展将进一步加速。 个股方面，海天精工凭借高端化战略和海外扩展，展现出优异的毛利率和成长潜力，2024年合理估值区间为25.98-28.24元，评级为“优于大市”。新国都则受益于收单服务升级和设备出口增长，预计2024-2026年利润将大幅提升，2025年合理价值区间为31.23-34.51元，同样维持“优于大市”评价。
自研芯片与AI数据产业观察
近年来，人工智能（AI）与高效数据管理技术紧密结合，推动企业不断提升AI应用效率。随着AI技术被广泛认可，美国企业在信息技术和AI领域的投入逐步增加，专注数据处理和存储解决方案的公司有望受益。近期，Sora和Gemini 2.0模型的发布，以及ChatGPT、Gemini和KimiChat等聊天机器人活跃用户的增长，进一步印证了这一趋势。算力需求也正从模型训练向推理端加速转移。 美光科技预计于12月18日发布2025财年第一季度财报，市场普遍看好其未来七个季度的营收增长。增长动力主要源自AI带动的高带宽存储器（HBM）订单激增，显示市场对其AI存储解决方案的高度期待。同时，博通、谷歌、AWS和OpenAI等科技巨头纷纷加码自研AI芯片研发，以实现算力、能耗和成本的最佳平衡，提升整体AI运算效率。这一趋势推动自研芯片赛道持续创新和高景气度。 未来，企业将更加注重结果驱动的服务模式，AI将直接输出安全防护成果，替代传统软件工具，推动网络安全行业成为数字经济的重要基础。面对日益复杂的威胁环境，AI技术与零信任架构的深度融合将成为关键，帮助企业提升安全防御能力，同时挖掘新的市场机遇。需要警惕芯片制程技术和良率问题，以及中美科技政策风险对行业带来的不确定性。
美国降息预期降温
上周（2024年12月6日至13日），全球主要资产市场表现分化。日本股市日经225指数上涨1.0%，香港恒生指数上涨0.5%，而上海上证综指微跌0.4%，美国标普500指数下跌0.6%。大宗商品方面，IPE布伦特原油期货价格大涨4.6%，标普-高盛商品指数上涨3.1%，伦敦黄金现货微涨0.6%，COMEX铜价几乎持平。债券市场上，10年期美债收益率上升25个基点至4.40%，国内10年期国债期货价格上涨0.6%。美元指数上涨0.9%至106.9，令日元和人民币分别贬值，美元兑日元报153.6，美元兑人民币报7.28。 美国经济数据表现复杂，11月CPI和PPI同比均有所回升，12月Sentix投资信心指数回升，但初次申请失业金人数也有所增加。通胀预期整体上行，美国5年期和10年期通胀预期分别上升9个基点至2.40%和2.33%。市场对美联储12月降息25个基点的预期进一步升至96%，但2025年整体降息预期下降至50个基点，分布在3月和9月两次降息。 欧洲经济方面，10月欧元区工业生产下滑幅度减小，但12月Sentix投资信心指数继续下滑。政策层面，欧央行、丹麦央行均降息25个基点，瑞士和加拿大央行分别降息50个基点。乌克兰和巴西央行则分别加息50和100个基点。风险提示方面，海外货币政策调整若超预期，将对市场产生较大影响。
半导体存储周报简讯
根据TrendForce集邦数据显示，2024年第三季度之前，消费类终端需求依旧疲软，存储器市场主要由AI服务器拉动。受HBM产品挤占产能影响，存储供应商坚持合约价格上涨，但随着HBM比重提升，第四季度一般型DRAM涨幅缩小至0%-5%，整体DRAM价格上涨约8%-13%，涨幅明显趋缓。 Flash产品方面，2024年下半年旺季表现低迷，第三季度晶圆合约价已率先下跌，第四季度跌幅预计超过10%。模组端，Enterprise SSD因订单稳定有望小幅上涨0%-5%；但PC SSD和UFS需求疲软，采购更加谨慎。总体来看，第四季度NAND Flash合约价预计季度下跌3%-8%。 需求端，GenAI推动AI服务器需求激增，2024年第二季度全球服务器收入同比增长35%，AI服务器占比近30%，带动服务器市场快速扩张。同时，2024年第三季度全球智能手机销量实现2%同比增长，为近六年来首次季度同比正增长。预计全年智能手机市场仍保持增长态势。投资上，建议关注具备先进封装和存储优势的模组企业，以及国产芯片渗透空间大的存储IC设计公司。风险在于终端需求复苏不及预期及价格波动。
计算机行业：风险偏好提升，关注AI链
本周市场环境复杂多变，海外特朗普胜选引发多边贸易摩擦和科技出口管制预期升温，国内则推进化债与经济托底政策，强化科技自主创新。资本市场表现活跃，上市公司回购与并购重组频繁，计算机行业因90%需求来自国内，受益于政策支持和国产替代趋势，尤其在信创、华为产业链及工业软件领域表现突出。金融IT和政务央国企信息化也因资本市场热度和政策利好备受关注。 从发展方向看，国产替代带来供需成熟的景气成长机会，出海则因海外数字化渗透率较低，长期潜力巨大，但短期受多边贸易影响。数智化方向如智能驾驶、智能家居及AI应用落地，契合中国独特商业环境和竞争优势，也具备较大发展空间。市场阶段性表现出对小市值公司的追捧，随后有望回归大市值和AI相关龙头的投资热潮。 投资方面，2025年重点聚焦国产替代和AI落地两大主题，推荐工业软件龙头中控技术，办公软件龙头金山办公，数字化场景代表海康威视，智能驾驶与机器人领域的速腾聚创，以及大模型应用的科大讯飞。需警惕行业竞争加剧、技术研发进展不及预期及下游资本开支周期波动等风险。
旭升泰国建厂 加速全球布局
公司近日公告称，计划在新加坡设立全资子公司及孙公司，共同投资建设泰国旭升集团，拟在泰国建设生产基地，投资总额不超过9000万美元，资金由公司自筹。此举标志着公司全球化布局进一步推进，有望提升海外客户的生产支持和国际竞争力，更好地满足国际市场需求。 从客户情况来看，公司第一大客户特斯拉2024年前三季度销量整体恢复，2024年第四季度理想、小鹏等新兴车企销量保持高位，公司业绩有望持续受益。此外，公司掌握压铸、锻造、挤压三大核心轻量化工艺，结合储能业务及海外基地建设，未来具备开拓北美和欧洲市场的有利条件，订单充足，发展前景看好。 盈利方面，考虑到行业价格战及原材料波动，公司第三季度业绩存在压力，预计2024-2026年归属净利润分别为4.5亿、5.7亿、6.8亿元，PE估值逐年下降，维持“买入”评级。风险主要包括宏观经济下行、海外工厂推进不及预期、新客户拓展受阻及公司控制权变更不确定性。
金融周报：政策利好融资创新高
近期政策持续利好金融板块，资本市场活跃度显著提升。上周A股成交额日均环比增长12%，达到1.93万亿元，融资余额更是连续四个交易日刷新2015年以来新高，突破1.88万亿元。政治局会议明确货币政策由“稳健”转向“适度宽松”，财政政策更趋积极，首度提出“稳住楼市股市”。中央经济工作会议强调适时降准降息，提升财政赤字率，证监会则聚焦深化投融资改革及稳定资本市场预期。 分行业来看，证券板块受益于活跃的交易情绪和政策支持，国君、海通合并事项获批，为整合带来新机遇。保险方面，建议关注资产负债表稳定、具备控制利差损能力的优质公司，个人养老金全国推广赋予行业长期增长动力。银行板块则受益于货币政策宽松预期，财政政策更积极，有望稳固经济基本面，优质区域银行值得关注。 重点推荐标的中，证券板块首选估值低且市占领先的龙头如中信H和银河H，以及具备并购预期和强经纪业务弹性的券商。保险方面建议布局优质龙头企业，银行则看好招行AH及成都、苏州、渝农等优质区域行。需警惕经济修复不及预期及资产质量恶化带来的风险。
地产周报：稳健去库目标明晰
中央经济工作会议于12月11日至12日在北京召开，针对房地产领域提出积极政策支持，延续“稳住楼市股市”的总体基调。自9月底以来，多项政策利好持续落地，推动基本面改善。随着政治局会议和中央经济工作会议的积极表态，房地产市场的预期修复及基本面企稳有望加快，宽松的政策环境将进一步巩固市场改善趋势。 从市场表现来看，上周沪深300指数下跌1.01%，房地产开发板块下跌1.85%，恒生指数小幅上涨0.53%，但中华内房股指数和恒生物业服务管理指数分别下跌1.96%和0.96%。在市场尚未完全筑底前，我们建议重点关注在核心城市拥有丰富资源且运营稳健的房企，以及业绩和现金流稳定的物业管理公司，这些企业更有望受益于市场的企稳回升。 具体推荐方面，A股开发板块可关注城投控股、城建发展、滨江集团、招商蛇口和新城控股；港股市场则建议关注华润置地、中国海外发展、建发国际集团和越秀地产；物业管理领域重点推荐绿城服务、华润万象生活、保利物业和中海物业。需要注意的是，行业政策风险、整体行业下行压力以及部分房企经营风险依然存在。
跨年行情策略解读
投资分析显示，大多数年份存在显著的跨年行情，尤其是12月和2月，这两个月的平均涨幅和上涨概率均处于最高水平。跨年行情围绕春节和两会两大节点展开，表现形式多样，包括持续上涨、持续下跌、先涨后跌和先跌后涨四种类型。具体走势往往受到春节前后资金流入及风险偏好的影响。 从政策面来看，12月经济工作会议的基调起决定作用。若定调积极，市场通常表现为持续上涨或先涨后跌；若偏中性，则更可能出现持续下跌或先跌后涨，关键因素在于春节后的政策支持力度及潜在风险事件。风格方面，12月至春节前金融和消费板块较为活跃，春节后至两会前则适合采取“哑铃策略”，而两会结束后成长股的表现更值得关注。 当前正值跨年行情布局的良机。经济工作会议积极定调，货币政策宽松提前发力，未来政策催化频繁，包括12月人大常委会、1月地方两会及3月全国两会等重点会议将陆续召开。建议重点关注大消费、非银金融及人工智能三大主线。不过需警惕研究方法自身局限、中美关系紧张、地缘政治突发事件及海外流动性不及预期等风险。
国防军工低空经济与基础建发展
12月10日，中国气象局发布了《低空经济气象科技创新工作方案（2024—2030年）》，旨在统筹推进低空经济气象科技攻关和创新体系建设，提升气象对低空经济发展的支持能力。气象能力作为保障低空经济的重要基础，我国在低空气象的精细化服务方面仍存短板，这也为气象监测设备、数据处理软件以及气象服务平台的发展带来了巨大的产业机遇。 在投资配置方面，方案建议围绕三大主线展开。首先是传统军工领域，重点关注有订单和业绩保障的航空发动机、船舶及航空航天产业。其次是新域新质方向，聚焦智能化、低成本和体系化的无人系统、精确制导弹药等新式战争装备以及商业航天、大飞机等新生产力领域。第三是改革出海方向，建议关注具备资产整合潜力和国际军贸竞争力的相关企业。 针对具体标的，传统军工推荐航发动力、航发控制等；新域新质推荐高德红外、北方导航、航天彩虹等具有快速成长潜力的企业；改革出海方向则重点推荐国睿科技、建设工业等具备国际竞争力的公司。总体来看，低空经济和相关领域的气象技术创新将带动相关产业链快速发展，形成新的增长点。
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