中国经济价格弱势观察
9月第一周供给侧高频数据显示出一定改善，开工率和产能利用率明显回升，产量也有所增加。但整体来看，这波回升仍不足以弥补8月份生产下滑的缺口，多项指标低于去年及今年7月均值，表明生产形势仅是下滑速度放缓，尚未实现企稳回升。 价格方面，弱势依旧。价格环比上涨的指标减少至仅有两个，8月PPI同比降幅扩大至-1.8%，环比跌幅也创近14个月新低。新涨价因素持续走弱，导致PPI同比分别在9、10月可能继续延续负增长趋势。 房地产和消费端表现同样疲软。30城商品房成交面积降至年内第三低，二手房挂牌价量均下跌，且一、二线城市价格降幅扩大。暑期结束后，人员出行减少，航班和地铁客流量连续两周回落。需警惕地缘政治、政策落实及全球经济环境带来的多重风险。
一万亿难题：25还是50？
美股近期大幅调整，再加上美国就业数据连续走弱，令越来越多投资者押注美联储可能在9月议息会议上降息50个基点。在9月18日议息前，美国仅剩CPI这一重要经济数据备受关注。即便CPI数据显著低于预期，美联储是否会选择大幅降息，仍存在较大不确定性。 上周美国公布的ADP和非农就业数据均不及预期，其中ADP数据表现尤为疲软，低于所有经济学家的预测；非农就业虽然有所减弱，但失业率维持正常水平，整体表现尚算平稳。美联储票委沃勒支持降息，认为美国经济未陷入衰退且未来也难见衰退迹象。最新GDPNow数据显示第三季度经济增长预估约为2.5%，也难以证明经济面临严重衰退风险。 市场对降息幅度的预期主要分为两派。押注降息50个基点的多为股票市场参与者，他们担心货币政策力度不够导致股市继续下跌；看好25个基点降息的则更关注货币政策的转向。我们调整了今年的降息预期，总计75个基点，意味着未来三次会议每次降息25点，而市场整体预计降息幅度超过110个基点，暗示其中两次议息可能降息50个基点。
非银观点：利差收窄促券商并购增长
本周市场在汇率稳中有升、美国降息预期增强以及北向资金波动的影响下，成交量有所下降，但市场波动加剧。国泰君安宣布拟收购海通证券，超出预期，引发对券商并购重组的关注。预计央企层面的证券公司整合将加快，建议重点关注首创证券、浙商证券、国联证券和中国银河等相关个股。同时，金融IT板块的投资价值凸显，重点关注财富趋势、同花顺，互金平台则可关注东方财富和指南针。 保险行业持续推进降本增效，寿险改革和基本面改善成为关注焦点。受2024年中报业绩提振，保险板块表现出一定韧性，但市场对长端利率的担忧依然存在。十年期国债收益率进一步下行至2.14%左右，未来保险板块走势需密切观察寿险改革进展、基本面恢复及房地产销售变化。 风险方面需警惕中美摩擦升级、中美利差倒挂加剧、地缘政治紧张以及宏观经济下行压力。同时，房地产风险处置不及预期、股市系统性调整和监管收紧也可能对市场产生负面影响，投资者应保持谨慎，合理布局资产。
晨会要点总结
近期宏观经济数据显示，8月份中国通胀走势明显偏弱，物价水平整体保持温和。货币政策方面，流动性充裕，跨月资金利率中枢稳步回落，推动市场资金环境持续改善。超长债市场交易活跃度逐步恢复，投资者风险偏好有所回升。 行业层面，传媒行业在中报中表现出业绩与估值的双重低位特征，配置价值显现，伴随景气回暖，超跌反弹有望持续。科技领域，华为鸿蒙生态不断壮大，半导体行业收入连续四季度同比增长，盈利能力稳步提升，相关投资机会显著。化工及交通运输行业则受宏观经济和地缘政治影响显著，OPEC+延长减产措施，航空旅客量创新高，快递价格出现上涨。 个股方面，迈瑞医疗2024年第二季度归母净利润同比增长14%，体外诊断业务表现尤为突出，显示出强劲增长动力。家电行业外销景气延续，龙头企业韧性强劲，机械行业则存在估值低位且业绩优良的优质标的。整体来看，多行业领域均展现出不同程度的回暖和增长潜力，为后续投资提供了有力支持。
禾迈股份：二季度微逆出货增长
禾迈股份发布了2024年半年度报告，上半年实现营业收入9.08亿元，同比下降14.78%；归母净利润1.88亿元，同比下降46.16%。尽管整体业绩有所下滑，但第二季度表现亮眼，营业收入环比增长73.91%至5.76亿元，归母净利润环比增长78.78%至1.20亿元，显示出公司业务恢复动力强劲。 在产品方面，光伏逆变器的微型逆变器和监控设备收入为7.49亿元，同比下降15.21%，毛利率提升至53.22%。微逆出货量受欧洲库存压力影响有所减少，但季度环比显著回升。公司推出了全球首款功率5000W微逆MiT，具备25年质保以及适应极端气候的优势，产品组合不断完善。此外，储能业务发展迅速，上半年收入达1.37亿元，同比增长59.73%，公司新推出的AC耦合微储产品将推动阳台光伏市场扩展。 公司预计未来三年收入将持续增长，分别达到25.28亿元、41.27亿元和54.59亿元，EPS亦稳步提升，给予“买入”评级。但需关注海外需求不及预期、行业竞争及原材料价格波动等风险因素，投资需保持谨慎。
晨会简报
8月份通胀数据显示，核心CPI增速放缓，反映出整体消费需求依然偏弱。与此同时，食品价格上涨推高了CPI同比水平，但PPI跌幅进一步扩大，主要受生产资料价格下跌影响。当前GDP平减指数的持续走低，甚至可能超过1998-1999年历史阶段，表明稳物价压力较大，宏观政策需加强逆周期调节力度。 在策略方面，A股市场短期形成了“黄金坑”区域，战略反弹的拐点雏形已现，后续可以加大低吸力度。市场风格出现切换迹象，高股息板块逐渐被非高股息板块替代，成长风格及部分顺周期消费类板块的超跌反弹值得关注。本期推荐重点主题包括：以旧换新及促消费政策催化的家电、汽车及自动驾驶产业链，成长与反弹机会集中在泛AI、新能源、工业金属和医药领域，以及央企与国企的并购重组。 美容护理行业方面，中报披露已基本完成，市场普遍期待四季度旺季的到来。医美板块终端经营压力较大，表现分化明显。朗姿股份医美业务同比增长6.0%，华韩股份总营收下降6.0%，美丽田园医美业务基本持平。业内普遍认为，上游的新品仍是推动行业成长的关键动力，未来成长空间主要依赖于持续的创新和产品迭代。
晨会快报
近期美国经济数据显示出一定的矛盾现象。作为经济周期的重要指标，消费表现尤为关键。鉴于美国通胀有所回落，财政政策保持扩张态势，加之居民财富效应的支撑，以及7月零售数据和消费者信心指数回暖，显示美国消费依然具备较强韧性。这意味着制造业PMI和失业率下行空间有限，经济更可能实现软着陆，而非陷入衰退。因此，目前无需对美国经济过于悲观，如果下半年消费持续走弱，再调整衰退预期亦不迟。 在价格层面，8月CPI和PPI出现走势分化。CPI同比上涨主要受极端天气影响，食品价格季节性大幅上涨，然而核心CPI增速放缓反映消费疲软。相比之下，PPI同比加速下降，受国内外大宗商品价格下跌和生产端放缓影响，需求预期转弱成为抑制物价回升的主要因素，整体体现出需求不足的问题依然存在。 本周可转债市场表现优于A股整体，特别是超高平价的转债表现更佳。低评级转债涨幅超过中高评级品种，而大规模和小规模转债表现差异不大。未来需关注债券市场资金流向，尤其是“固收+”基金及保险资金对转债和纯债的配置动态。行业方面，可重点关注银行和公用事业等具有红利特征的板块转债投资机会。
8月通胀放缓，PPI跌幅扩大
8月份，食品价格上涨推动居民消费价格指数（CPI）同比增速从7月的0.5%提升至0.6%。其中，食品价格环比涨幅显著，达到3.4%，同比上涨2.8%。猪肉价格环比上涨7.3%，虽然同比涨幅有所回落至16.1%，但仍居高位。鲜菜价格涨幅尤为突出，环比增长18.1%，同比上涨21.8%，成为CPI上涨的主要因素。 与此同时，核心CPI同比增速放缓至0.3%，环比更是下降0.2%，创疫情以来最低水平，反映整体消费需求依旧疲软。旅游价格和房租的环比和同比涨幅均有所回落，进一步印证了市场消费活力不足的现状。生活资料价格基本持平，衣着价格略有下降，说明消费结构趋于稳健但缺乏增长动力。 工业生产者出厂价格指数（PPI）跌幅扩大，8月环比下降0.7%，同比跌幅扩大至1.8%。生产资料价格下跌是主要原因，采掘、原材料和加工工业价格均出现明显回落。GDP平减指数连续多个季度负增长，反映整体物价水平持续走低。为稳定物价，促进经济回稳，亟需加大财政和货币政策力度，包括扩大财政赤字和降低利率等措施。
晨会要点聚焦
近期数据显示，8月份中国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.6%，略低于预期的0.7%，较前值0.5%有所回升；而工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.8%，降幅加大，超出市场预期的1.4%。全国人大常委会第十一次会议于9月10日至13日在北京召开，会议期间重点审议了国防教育法等多项法律修订草案，体现了法律体系完善和国家治理现代化的持续推进。 在地方政策方面，郑州市宣布自2024年9月9日起调整住房公积金贷款政策。首次使用住房公积金贷款购买首套自住住房的家庭，贷款最高额度提升至130万元；第二次使用公积金贷款购买第二套自住住房的额度调整为100万元，此举旨在促进住房消费，支持居民改善居住条件，助力房地产市场平稳发展。 从市场动态来看，防御性行业表现强劲，A股整体呈现震荡整理态势。宏观策略方面，逆周期调节预期持续增强，市场有望企稳回升。同时，河南洛阳市经济及产业发展研究为区域经济布局提供了参考。行业层面，电信业务稳健增长，5G手机出货量同比大幅提升，此外，金属价格因美联储降息预期普遍上涨，电网投资及出口增长为输变电板块带来发展机遇，核电机组审批加快推动用电需求增长，多个细分领域头部企业业绩稳健，行业整体向好趋势明显。
晨会重要内容精选
2024年8月国内物价数据显示，CPI同比由0.5%微升至0.6%，但PPI同比从-0.8%降至-1.8%，均低于市场预期。CPI小幅上升主要得益于果蔬价格上涨贡献0.6个百分点，而非食品消费品和服务则拖累了0.5个百分点。PPI的回落则反映出生产端涨价压力减弱，需求不足依然是当前经济的主要矛盾，显示负产出缺口仍在扩大，财政政策加码的必要性进一步提高。 海外中资股市场方面，港股在8月表现出与A股截然不同的独立行情，显示出更强的弹性。除了估值和资金面调整之外，港股企业盈利表现优于A股。上半年海外中资股盈利同比增长2.3%，互联网电商和出口链表现亮眼，但地产和银行板块拖累整体增长。值得注意的是，企业盈利改善更多依赖成本控制，而需求端走势依然疲软。 鉴于当前市场对盈利增长的预期可能存在过度乐观，我们小幅调降2024年全年增长预期至2%。未来投资建议聚焦于电商互联网、消费服务、电信及公用事业等具备景气度和增长潜力的行业板块，以应对复杂多变的市场环境。
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