博汇纸业：高附加值+成本领先盈利增
公司作为国内白卡纸行业龙头，主营白纸板、文化纸、箱板纸及石膏护面纸，拥有多个知名品牌。截至2024年11月，公司白卡纸产能占比达33.1%，稳居行业第一。2024年前三季度实现营收139.67亿元，同比增长2.12%；归母净利润1.49亿元，实现扭亏。随着消费需求回稳及用浆成本下降，预计公司业绩将持续提升。 行业供给端收缩助力涨价推动盈利恢复。晨鸣纸业多条生产线停产，造成月度浆纸产量及销量大幅减少，行业供应同步收紧。多家纸企宣布春节检修计划，进一步优化供给结构。公司自11月底起调涨卡纸产品价格200元/吨，带动整体价格上行。在库存明显下降的背景下，价格上涨有望助推盈利改善。 公司注重高附加值产品研发，推动产品结构升级。无菌液包纸和高强本色牛底无菌液包纸的创新生产拓展国际市场，提升差异化竞争力。多条纸机产能利用率及效率创新高，降低生产成本，增强成本优势。预计2025年高档纸品新增产能投产，将进一步推动盈利增长。鉴于周期波动调整盈利预测，仍维持“强烈推荐”评级，未来业绩增长可期。
中芯国际：半导体领军，受益智能高速需求
中芯国际作为中国大陆集成电路制造业的龙头企业，是全球领先的晶圆代工厂商之一。2023年，公司以强劲的销售业绩稳居全球第四、中国大陆第一。公司凭借先进的工艺技术和充足的产能，向全球客户提供8英寸与12英寸晶圆代工服务。此外，中芯国际积极构建平台生态，提供设计服务、IP支持及光掩模制造等全方位一站式解决方案，促进产业链上下游协同发展。 智能化和高速运算需求持续增长，推动半导体市场快速扩展。随着智能终端产品的升级换代，智能手机、个人电脑及穿戴设备等领域出现换机潮，带动终端市场缓慢回暖。公司2023年第三季度实现收入21.7亿美元，较上一季度增长14%，产能利用率提升至90.4%，毛利率达到20.5%，创下历史新高。新增产能有效优化了产品结构，推动平均销售单价上升。 未来三年公司收入预计稳步增长，2024-2026年收入分别为574.77亿元、655.70亿元及742.45亿元，预计每股收益将由0.49元增至0.81元，估值对应PE分别为199倍、148倍和121倍。鉴于公司行业领先地位及市场稀缺性，首次覆盖给予“买入”评级。需要关注宏观经济波动、研发进展、行业竞争及下游需求等潜在风险。
呼吸疾病高发，医药产业链机会
上周，A股医药生物指数下跌1.91%，表现不佳，跑输沪深300指数3.27个百分点，仅略优于创业板综合指数。在31个细分行业中排名第23，显示板块整体承压；H股方面，恒生医疗健康指数小幅上涨0.48%，但仍落后于恒生国企指数1.78个百分点。 研发进展方面，神州细胞的SCTB14注射液临床申请获得新进展，益方生物的D-2570片剂和京新药业的JX2201胶囊IND申请进入新承办阶段。正大天晴的AL2846、甘李药业的博凡格鲁肽处于三期临床，辰欣药业的WXSH0102在二期，石药集团的SYS6043正进行一期临床，展示出积极的创新动力。 近期呼吸道疾病进入高发期，建议关注相关产业链投资机会，如检测领域的英诺特、圣湘生物，疫苗企业华兰疫苗、金迪克，以及感冒药和抗感染药生产商。展望2025年，建议从支付能力和支付意愿的角度，围绕院内政策支持、居民需求扩容及海外市场拓展，重点关注恒瑞医药、信达生物、迈瑞医疗等优质标的。需警惕控费超预期、研发失败及政策风险。
传媒行业税惠助投资价值提升
财政部、税务总局和中央宣传部宣布，经营性文化事业单位转制为企业后，自注册起至2027年12月底免征企业所得税。此举显著降低了21家A股出版类国企2024年至2027年的税负，提升了其现金流和分红能力。特别是在教育出版领域，得益于现金流充裕和政策支持，公司有望加强分红，提升投资价值。 短期内，教育出版业务保持稳健增长，但因全国推进“教育反腐”，部分省市严格规范中小学教辅材料使用，导致第三季度业绩受到一定影响。历史经验表明，行业经过阶段性调整后，教育出版公司可依托线上线下融合、多元化产品开发逐步恢复并扩大主营业务规模。 此外，AI技术在出版行业的应用逐渐落地，涵盖选题、内容策划、校对、营销等环节，实现降本增效。同时，结合教育资源开发出的智慧阅读、AI听说和智能学习硬件等产品，为行业注入新动力。综合来看，受益于税收优惠和技术赋能，教育出版国企具备较强的成长和分红潜力，值得投资关注。
新房网签降，二手房网签升
截至2024年11月，一线城市二手房价格降幅有所收窄，租金价格方面，北京降幅扩大，上海、广州和深圳则有所缓解。新房和二手房带看指数增幅趋缓，显示市场热度减弱。招商证券流动性前瞻指标显示，宏观层面流动性维持宽松趋势，但成交量信心指数自12月以来出现边际下滑，整体市场景气指数同比增幅也在收窄。 中央经济工作会议强调合理控制新增房地产用地供应，盘活存量资源，推进存量商品房处置，这为改善市场供需和提升流动性提供了政策支持。“持续用力推动房地产市场止跌回稳”体现出政策层面对房地产市场的高度关注和调控决心，预计未来将有更多逆周期调节措施推出，供需双向发力成为重点。 市场关注新房市场可能率先迎来边际改善，尤其是在供应量下降和品质提升的背景下，高品质住宅供给增加及净租金回报率与房贷利率差距收窄成为观察关键。同时，房企风险溢价修复主线包括资产负债表改善、信用溢价释放及困境企业反转，但依然需警惕短期调控效果、利率、去化及长效机制不及预期的风险。
互联网传媒周报：12月游戏版号与阿里模型
本周（12月23日-27日），中信传媒板块下跌7.61%，跑输上证指数8.56个百分点。A股传媒板块出现回调，主要由于近期市场预期AI等领域短期缺乏强催化因素，加上年底资金兑现所致。我们仍看好AI产业的长期趋势，结合传媒互联网政策环境逐渐宽松，春节档有望带来亮眼表现，建议积极配置业绩预期向好且估值合理的互联网、游戏等优质标的。 在互联网板块方面，建议关注市值合理、盈利稳健的腾讯控股、腾讯音乐、网易云音乐等龙头企业。此外，外卖、电商及广告等与经济复苏相关业务如美团、快手、哔哩哔哩、微博同样具有增长潜力。游戏板块方面，明年多家公司将推出储备产品，业绩有望弹性释放，推荐关注完美世界、世纪华通、三七互娱等重点个股。出版领域受益于免征所得税政策，建议关注教育出版相关公司。 影视和营销板块值得重点关注。春节档影片阵容强大，预计票房创新高，推荐猫眼娱乐、万达电影、光线传媒等影视企业。营销领域则关注品牌广告的恢复和AI营销的潜力，重点关注分众传媒、蓝色光标等公司。同时，关注央企改革带来的投资机会，尤其是广电、影视及文旅相关公司。需警惕板块系统性风险、政策监管风险及游戏技术风险。
重点城市房贷利率周报
11月份，百城首套房贷利率环比小幅上升，二套房贷利率保持稳定。受部分城市利率回升影响，首套房贷利率从10月的3.06%上升至3.1%。具体来看，10月各城市首套和二套贷款最低利率分别为2.80%和2.85%，11月这一最低水平均提升至3%。其中，18个城市首套房贷利率上涨，最高增幅达20个基点，南京二套房贷利率则涨幅最高达35个基点，但仍有少数城市如中山、东莞、沈阳的二套房贷利率出现下降。 在市场行情方面，上周沪深300指数上涨1.36%，但房地产开发板块下跌3.54%。恒生指数及相关内房股表现较好，分别上涨1.87%和1.24%，物业管理相关指数也呈上升态势。整体来看，尽管房地产开发板块承压，但物业管理板块的表现相对稳健。 我们看好在核心城市拥有丰富资源且运营稳健的房地产企业，以及业绩韧性强、现金流稳健的物业管理公司。重点推荐A股房企如城投控股、滨江集团，港股房企如华润置地、中国海外发展，以及物管公司如绿城服务、保利物业。同时需关注行业政策调整和市场下行带来的风险。
宏观经济周报简讯
本周ICHI综合景气指数显示，经济活动略有放缓。具体来看，生产景气指数小幅回落，工业增长动力有所减弱，但仍对经济提供支持。消费景气指数下降，说明消费需求释放放缓，但整体消费市场依旧保持韧性。出口景气指数持续收紧，受全球经济复苏不均和外部需求疲软影响，出口压力明显。 投资方面，得益于政策支持和市场信心回升，投资景气指数实现小幅扩张，部分领域投资活动活跃，为经济注入了新的增长动力。总体来看，当前经济运行保持有序调整，各领域表现出现分化。未来随着政策落地和宏观环境改善，经济韧性有望增强。 2023年中国GDP数据上修3.4万亿元，进一步提升了数据的准确性和科学性。修订后2023年GDP总值达到129.4万亿元，较初步核算增长2.7%。其中，第一产业增加值占比6.9%，第二产业36.8%，第三产业占56.3%，显示了服务业在经济中的主导地位。
DLL3：小细胞肺癌新靶点
DLL3作为Notch信号通路的重要配体，正常组织中表达较低且主要局限于细胞质，但在多种神经内分泌肿瘤细胞表面高度表达，尤其是在约80%-96%的小细胞肺癌（SCLC）中。这一特性使DLL3成为癌症靶向治疗的理想靶点，具有广阔的应用前景。 小细胞肺癌具有高度侵袭性和较差的预后，5年生存率仅为局限期患者的27%，转移期患者更低至3%。当前一线治疗主要依赖免疫联合铂类化疗，二线治疗选择有限，仅有拓扑替康获批多年，临床需求亟待满足。 近年来，尽管艾伯维的DLL3抗体偶联药物Rova-T临床失败，但2024年AMG757成功获批上市，带动了DLL3靶点的研发热潮。再鼎医药、宜联医药及信达生物等多家企业纷纷推进DLL3相关产品，推动该领域创新发展，未来有望为肿瘤患者带来更多治疗新选择。
石化检修促丙烯酸价格涨
丙烯酸作为涂料、粘合剂、纺织和塑料等多个领域的重要原料，其需求呈现稳定增长趋势。数据显示，2019年至2023年间，中国丙烯酸消费量从201万吨增长至238万吨，年复合增长率达到4.31%。随着工业化进程加快和新兴应用不断涌现，丙烯酸的市场需求将持续提升。 2024年12月以来，受部分装置检修及降负荷影响，丙烯酸行业开工率由77.33%下降至68.77%，供应量减少推动价格上涨。同期丙烯酸价格从6600元/吨升至7600元/吨，涨幅达15.15%；丙烯酸丁酯价格也上涨了4.57%。装置检修主要集中在上海华谊漕泾基地、宁波台塑及山东开泰石化等地。 盈利方面，行业毛利显著改善。年初时丙烯酸每吨亏损约300元，随后逐步回升，12月毛利由430元/吨上涨至1373元/吨。随着价格持续走高，相关企业盈利能力预计将进一步提升。建议关注卫星化学、齐翔腾达及华谊集团等优质上市公司，但需警惕价格波动和原材料成本上升的风险。
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