房地产周报观察
上周（2025年2月24日至2月28日），申万房地产板块上涨2.22%，明显优于同期沪深300指数下跌2.22%，领先幅度达到4.44个百分点。在申万各行业中，房地产板块涨幅排名第二。今年以来，房地产板块累计跌幅仅为1.08%，略优于沪深300指数的1.14%。具体子板块方面，房地产开发上涨2.1%，房地产服务板块涨幅更为显著，达到4.85%。 从房地产市场数据看，上周30个大中城市新房成交面积达217.91万平方米，同比大涨36.93%，环比增长40.01%。累计成交面积达到1396.69万平方米，同比增长11.06%。库存消化周期整体为108.32天，一线城市70.67天，二线城市则相对较高，为164.41天。二手房市场表现同样活跃，7个一二线城市二手房成交面积同比上涨46.63%，环比上涨18.68%。 土地市场方面，上周100个大中城市土地成交建筑面积下降15.17%，总价环比减少24.85%，成交楼面均价下降11.39%，溢价率也下滑15.85个百分点。尽管短期表现承压，但累计成交金额同比增长30.46%。行业动态显示，住建部推进数字村镇建设工作，百强房企前两个月销售额同比下滑，但北京、广州、杭州等城市二手房成交量显著攀升。中天服务公布了2024年年度报告。需关注宏观经济波动和政策调整对市场影响的风险。
文化惠民融合创新发展
3月5日，第十四届全国人大三次会议在人民大会堂开幕，国务院总理李强代表国务院作2025年《政府工作报告》。报告强调深化全民阅读和文化惠民工程，推动公共文化服务体系更加完善。近年来，文化惠民工程持续升级，从免费开放公共文化场馆到推动优质资源直达基层，有效扩大了文化消费和阅读群体，促进出版行业打造差异化、高质量产品，夯实市场需求与服务基础，助力出版产业成为增强文化自信的重要支柱。 报告还提出要加快发展新型文化业态，健全文化产业和市场体系，推动文化与科技深度融合。人工智能、AR/VR、区块链等技术的应用，推动传媒行业数字化和智能化转型，重塑内容生产与传播方式。《哪吒》《黑神话：悟空》等成功案例验证了“文化+科技”融合的巨大潜力，推动文化产业迈向高质量发展的新阶段。 投资建议方面，重点关注具备优质IP储备及垂直领域深耕能力的出版公司，布局AI、AR/VR技术的企业，以及游戏和影视行业的头部公司。同时需关注政策变化、消费复苏、市场竞争及技术应用等风险，谨慎应对商誉减值等不确定因素。
2025两会行情资产配置解析
海外方面，美国内生动能依然稳健，劳动力市场表现稳固。1月份新增非农就业人数为14.3万，虽低于预期，但受到天气影响，失业率维持低位，小时工资同比回升，显示劳动力市场韧性较强。同时，1月份CPI同比继续反弹，加征进口关税导致二手车价格上涨，通胀回落面临压力。 关税政策方面，特朗普政府将持续采用“高频试探-动态调整”策略。加征关税的动机包括重塑政治话语权、增加财政收入以支持减税以及通过影响经济波动带动10年期国债收益率下降，降低偿债压力并刺激经济。若经济数据恶化，政府或暂缓加税措施，延长减税政策以促进经济复苏。 国内经济方面，2月份经济景气度有所回升，但增速略低于季节性水平，复苏仍处于筑底阶段。面对外部加征关税的风险，政府在两会上设定5%左右的增长目标，强化财政支出，提升赤字率至4%，并发放更多专项债券。特别国债规模虽低于预期，但重点支持消费、创新和就业，有望后续加大财政刺激力度，稳经济促发展。
中印偏爱黄金的全球消费解析
2024年全球黄金消费需求保持稳定，总量约4554吨，较2012年略有增长，年均复合增长率约为1.6%。其中，金饰消费占比约44%，金条和金币占比约26%；央行购金需求自2022年以来提升至20%以上，科技用金需求稳定在20%以上。总体来看，黄金需求结构相对稳定，消费形式多样化。 中国大陆和印度作为全球黄金消费的重要市场，合计需求占比超过50%，且黄金饰品消费尤为突出。2024年，二者在黄金饰品消费占比接近60%，其中中国大陆达到25%-30%，印度接近30%。两国消费者对黄金饰品的偏好显著且具备长期稳定性，历经市场波动仍维持高需求水平，显示出强劲的市场韧性。 投资层面看，2025年第二季度起，黄金珠宝市场有望迎来低基数反弹，行业格局稳定，品牌壁垒高，盈利和分红能力强。建议关注老凤祥、潮宏基、周大生、老铺黄金、菜百股份、中国黄金、周大福等优质品牌。同时应注意国际金价波动和市场复苏不及预期的风险，对消费需求可能产生影响。
政府报告评煤炭供需稳中有升
3月5日上午，李强总理在政府工作报告中未直接提及“煤炭”，仅通过“积极稳妥推进碳达峰碳中和”、“加快构建碳排放双控制度体系”和“开展煤电低碳化改造试点示范”等内容间接涉及煤炭相关议题。这是五年来政府工作报告首次未明确提及煤炭，表明目前煤炭供需趋于平稳，未出现显著的紧缺或过剩问题。 关于双碳目标，报告延续了“先立后破”和“稳扎稳打”的推进思路，自2020年提出双碳目标后，相关表述逐年深化。今年首次提出“加快构建碳排放双控制度体系”，依托此前《工作方案》推进碳排放强度和总量双控制度，旨在稳步实现2030年碳达峰目标，不影响煤炭在“十五五”期间的需求趋势。 投资方面，建议关注基本面稳健且具有反弹潜力的煤炭企业，如中国神华、中煤能源和陕西煤业，以及具备外延拓展潜力的煤机公司天地科技和郑煤机。此外，神火股份、电投能源等有望受益春季开工与铝价上涨。需关注下游需求波动和政策调整带来的风险。
SEA 2024Q4业绩亮眼，电商快速增
2024年第四季度，公司实现收入50亿美元，同比增长37%，主要受益于电商和数字金融业务的快速增长。电商业务营收达37亿美元，同比增长41%，GMV同比增长约24%，货币化率从9.8%提升至11.2%，带动电商经调整EBITDA利润率上升至4.2%。数字金融业务收入7.3亿美元，同比增长55%，主要受信贷业务推动，经调整EBITDA利润率为29%，不良贷款率稳定在1.2%。 展望未来，公司预计2025年电商业务GMV增长约20%，盈利能力将持续增强。基于当前市场环境及业务表现，我们调高2025-2026年收入预测分别至202亿和235亿元，利润预测提升至15亿和23亿元，并首次纳入2027年收入271亿元与利润29亿元的预测。公司目前2025年整体市盈率为53倍，电商、数字金融和数字娱乐业务市盈率分别为40-42倍、25倍和10倍，目标股价调整至150-154美元。 投资建议维持“优于大市”评级，受益于东南亚市场竞争格局缓和及平台货币化率提升。需关注新竞争者进入及宏观经济的不确定风险。综合来看，公司短期由亏转盈，长期盈利潜力显著，具备较好的投资价值。
华荣股份：防爆领军进军机器人
公司作为防爆电器行业的龙头企业，主营厂用防爆电器、专业照明设备、矿用防爆电器及光伏电站EPC业务，形成了稳健的业务布局。由于其产品具有重要的安全保障作用和耗材属性，传统业务表现稳健。随着对矿用机器人的积极布局，公司在防爆机器人领域展现出广阔的增长空间，为未来业绩带来较高弹性。尽管考虑到EPC项目进度的不确定性，我们适度下调了2024-2026年的利润预期，整体依然看好其成长潜力，维持“买入”评级。 在机器人应用方面，公司覆盖石油化工、核电、矿山及国防军工等多个高附加值行业，具备丰富的行业经验和技术优势。公司拥有国内外最齐全的防爆认证及相关资质，渠道覆盖超过300个网点，构建了以物联网、大数据和5G技术为基础的智能管控平台“安工智能”，实现了机器人与智能系统的无缝对接，推动防爆机器人在多行业的广泛应用。 此外，公司与天创机器人展开深度合作，共同开发防爆机器人产品，以抢占市场刚需。天创机器人拥有国家高新技术企业资格及多项防爆认证，其开发的重载防爆人形机器人“天魁一号”具备优异的环境适应能力和作业性能。未来，随着危险环境下的智能机器人替代需求不断提升，公司有望借助合作优势加速防爆机器人业务的发展，推动智能安全新纪元的到来。风险方面主要包括防爆机器人市场拓展和海外业务扩展存在不确定性，以及汇率波动带来的影响。
艾力斯聚焦肺癌精准创新
本公司专注于肺癌领域创新药的研发，核心产品伏美替尼实现高速市场放量，成为EGFR突变型非小细胞肺癌（NSCLC）治疗的重要选择。预计2024至2026年公司每股收益（EPS）将分别达到3.17元、3.87元和4.72元，综合绝对估值和相对估值方法，给予公司104.74元的目标价和“增持”评级。 伏美替尼具备同类产品中的领先优势，疗效和安全性兼备，尤其在脑转移患者中表现突出。公司已启动与奥希替尼的头对头临床试验，并积极拓展联合化疗市场。2024年，伏美替尼预计实现销售额约35亿元，同比增长121%，保持快速增长态势。 此外，公司积极拓展针对EGFR罕见突变的市场机会，特别是Exon20ins和PACC突变的注册临床全球布局正稳步推进。管线产品丰富，包括RET抑制剂普拉替尼和KRAS系列抑制剂戈来雷塞及AST2169，持续深化肺癌治疗生态。需关注临床进展、新药研发及国际拓展等风险。
南钢股份：南京产业化与成长之路
我们预测公司2024-2026年归母净利润将分别达到21.61亿元、23.44亿元和25.18亿元，对应每股收益（EPS）为0.35元、0.38元和0.41元，市盈率（PE）分别为13倍、12倍和11倍。基于2025年15倍PE，目标股价定为5.54元，首次覆盖，给予“买入”评级。 行业方面，钢铁行业去产能正由过去的行政手段向更加市场化、高端化、绿色化、智能化与兼并重组转变，供给侧结构性改革进入新阶段。公司产业布局高度一体化，积极顺应行业趋势，走高端和国际化道路，推动南京地区产业升级，具备显著的竞争优势和盈利能力。 作为央企重要成员，南钢股份通过横纵向产业延伸不断挖掘新增长点，提升ROE稳定性。高端产品比例和出口业务不断增长，同时得益于集团严格的市值管理以及铁矿石成本下降，未来业绩增长动力强劲。南钢集团还将作为南京产业发展的核心力量，获得更多政策支持，助力区域经济转型升级。风险因素包括全球经济复苏、政策变化、项目进展和原材料价格波动。
政策加码促家电消费升级
国家发改委和财政部于2025年1月发布了加力扩围的大规模设备更新和消费品以旧换新政策，延续家电促销补贴，并新增净水器、洗碗机、微波炉、电饭煲等品类，使补贴范围扩大至12类家电产品。2025年政府工作报告再次强调提升居民收入、提振消费和扩大内需，安排3000亿元超长期特别国债支持家电等消费品以旧换新，推动消费能力提升和消费环境优化。 2024年发改委安排1500亿元国债落实以旧换新及其他消费品支持，资金采用央地共担模式，中央承担比例根据地区差异从85%到95%不等，各省级财政按比例配套，体现政府促进消费和产业升级的坚定态度。预计今年补贴政策将继续贯彻央地协同和差异化承担的原则，确保政策有效落地。 总体来看，新政策覆盖品类更广、力度更大，有助于增强企业信心和消费者购买意愿，推动消费品质升级。长期来看，将促进家电产业向高质量、节能环保方向发展，提升国内品牌竞争力。建议关注白电、厨电和小家电行业龙头企业。风险包括政策落实不力、消费需求不足及宏观环境变化等不确定因素。
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