交通运输2025投资策略分析
2024年交通运输行业整体表现乍暖还寒，受经济周期影响明显，投资属性依旧以顺周期为主。各细分板块盈利普遍承压，ROE同比分别下降，市场对基本面变化尤为敏感，板块估值多数处于近十年低位，显示市场预期依然保守。 展望2025年，投资机会主要集中在三个方面：一是航空板块因供给可控及外贸风险较小，估值修复领先；化工物流和综合物流等板块因估值较低且基本面改善，具备较大补涨潜力；二是在需求仍处早期阶段下，供给侧改善明显的综合物流和干散货运输更具吸引力；三是外贸结构调整带来出口抢运及“一带一路”相关机会，为中期布局提供支撑。 风险方面需警惕宏观经济波动、地缘政治紧张、能源价格剧烈波动及欧美经济衰退。同时，行业内部可能面临贸易摩擦加剧、船舶新增订单超预期、政策调整及激烈竞争等挑战。公司层面风险包括现金流压力、股份稀释以及业绩不达预期等，需重点关注。
知乎24Q3减亏，社区优化
知乎发布了未经审计的2024年第三季度财报，公司前三季度实现收入27.40亿元，同比下降10.48%；归母净亏损2.58亿元，同比减亏4.82亿元；经调整净亏损1.93亿元，同比减亏3.74亿元。单季度来看，24Q3收入8.45亿元，同比下降17.33%，但亏损显著收窄，达到上市以来最低水平。 公司持续推进降本增效战略，24Q3毛利率提升至63.9%，销售、研发及管理费用率均明显下降。核心用户指标向好，平均月活跃用户回升至8110万，环比增长0.6%。AI 搜索产品如“知乎直答”和“专业搜索”用户访问量快速增长，社区生态持续优化，显示出良好的发展势头。 业务方面，营销服务收入缩减以聚焦高毛利产品，付费会员数量同比增长11.49%达到1650万，职业培训自营课程收入稳健增长。公司现金储备充足，已完成2022年购回计划，启动2024年回购计划，回购股份占比达11.2%。预计2024-2026年净利润逐步改善，维持“买入”评级，风险包括用户流失和宏观经济波动等。
联影医疗：海外腾飞，国内回暖
公司2024年前三季度实现营业收入69.54亿元，同比下降6.43%；归属于上市公司股东的净利润6.71亿元，同比下降36.94%，扣非净利润4.64亿元，同比下降44%。收入下滑主要受医药行业整顿升级影响，医疗设备招标采购延迟，导致国内业务承压。 政策面利好有望推动公司国内业务迎来拐点。国务院出台推动设备更新和以旧换新方案，鼓励医疗机构加快医学影像和放射治疗设备升级。公司在国内医学影像市场具备领先地位，市场份额居前，随着政策推动和招标恢复，其核心产品线预计将迎来显著增长。 海外业务保持快速增长，前三季度收入达14.04亿元，同比增长36.49%，国际市场收入占比提升至20.19%。公司通过产品结构优化和加强本地化服务，促进海外业务持续高增长。预计2024-2026年公司收入和利润逐年增长，首次覆盖给予“增持”评级，但仍需关注招标恢复和海外拓展不及预期的风险。
中欧电动车关税谈判简评
近日，欧洲议会贸易委员会主席伯恩德·兰格透露，欧盟与中国关于取消电动汽车关税的谈判正在接近达成初步方案。根据协议，中国企业将可在欧盟境内以受限的最低价格销售电动汽车。此前，欧盟已于2024年10月底正式对中国进口纯电动汽车实行为期五年的最终关税，具体关税水平根据不同车企有所差异，比亚迪、吉利和上汽新能源分别被加征17.0%、18.8%和35.3%的关税。 数据显示，2024年前三季度中国汽车出口总量达到431.2万辆，同比增长27.3%，其中传统燃料汽车出口涨幅（32%）高于新能源汽车（12.5%）。从出口结构看，欧洲地区新能源汽车销量占比较低，主要出口市场集中在比利时、巴西和英国，而燃料汽车出口主要流向俄罗斯、墨西哥和阿联酋。 面对欧盟关税壁垒，中国车企积极布局海外工厂以降低成本。上汽集团计划于2027年底在西班牙投产电动汽车，新车将以MG品牌销售；比亚迪已于2023年底宣布在匈牙利建厂，其他车企如奇瑞和长城也在意大利投资建厂。今年投资上推荐关注比亚迪、上汽、长城等整车厂商，以及德赛西威、星宇股份等智能驾驶领域企业。需注意政策、芯片供应及市场需求等不确定风险。
酒鬼酒营销转型 力促持续改革
公司2024年前三季度业绩表现不佳，营业收入11.91亿元，同比下降44.41%；归属于母公司净利润仅0.56亿元，同比大幅下滑88.20%。第三季度营收和净利润下滑更加明显，分别同比下降67.24%和213.67%。毛利率也出现下降，销售及管理费用率大幅上升，主要受营收减少及费用刚性影响，导致盈利能力显著承压，现金流回款意愿亦有所减弱。 行业需求疲软及公司营销模式转型是业绩下滑的主要原因。中秋国庆旺季不及预期，次高端产品受商务消费低迷影响明显，供应链回款谨慎。公司积极调整产品结构，聚焦内参甲辰版和酒鬼红坛两个核心战略单品，优化市场布局，推进控盘分利模式。同时，强化湖南大本营市场及首批样板市场建设，提升消费者参与和渠道精耕细作，力图稳固市场基础。 基于当前经营状况，公司下调盈利预测，预计2024年归母净利润0.8亿元，同比下降85%，但预计未来两年分别增长47%和37%。当前股价对应市盈率较高，评估维持“增持”评级。需关注宏观经济波动及食品安全等风险，期待公司营销改革逐步见效，实现业绩回暖。
猪价震荡 10月产能微增
本周农林牧渔行业整体呈现反弹走势，申万农林牧渔行业指数上涨3.24%，表现位居申万31个一级行业第11位。水产养殖板块涨幅最大，粮食安全相关行业受政策利好推动也较为活跃，而养殖行业涨幅相对有限。 猪价本周先涨后跌，但整体波动较小，价格在16.5至16.6元/公斤之间窄幅震荡。供需双方博弈激烈，消费回暖支撑价格，供应压力依然存在。生猪产能恢复缓慢，截至10月能繁存栏仍同比下降3.20%，预计明年供应增长温和，猪价下行压力不大。建议关注具备成本优势及成长性的龙头企业，如牧原股份、温氏股份，以及弹性较大的中小企业如巨星农牧、华统股份。 白羽鸡方面，受鸡苗短缺影响，苗价维持高位，截至11月底，烟台鸡苗报价4.7元/羽，盈利空间稳定。进口品种受海外禽流感影响短缺，国产品种占比提升。预计12月中旬进入停敷期，短期苗价仍将坚挺。建议从进口企业及国产品种研发两个方向关注。此外，需警惕动物疫病及原材料价格波动风险。
城镇犬猫市场超3000亿，行业稳健增长
《2025年中国宠物行业白皮书》显示，2024年我国城镇犬猫消费市场规模达到3002亿元，同比增长7.5%。其中，犬市场规模为1557亿元，增长4.6%；猫市场规模为1445亿元，增长10.7%。宠物数量方面，犬只达到5258万只，猫只7153万只，分别同比增长1.6%和2.5%。单只宠物年均消费方面，犬只为2961元，增长3%，猫只为2020元，增长4.9%。食品仍是宠物消费的主要部分，占市场份额52.8%，其中主粮和营养品略有上升，零食有所下降；医疗市场占28%，疫苗和体检维持稳定，药品和诊疗略降。 宠物用品和服务市场份额较小，分别占12.4%和6.8%。随着宠主群体年轻化、消费能力提升和养宠方式趋于精细化，国产品牌不断崛起，行业增长动力强劲，展现出良好的发展韧性。宠物行业的这些变化不仅促进了市场规模扩张，也推动了宠物相关产品和服务的多元化发展。 农业板块方面，生猪市场将在年底迎来供需双增，推荐关注牧原股份、温氏股份等龙头企业；家禽板块需留意海外禽病动态，关注立华股份、圣农发展等；饲料行业因原料和价格波动，建议关注海大集团；种业存在供过于求局面，关注转基因政策进展和大北农等企业；动保领域受养殖行情影响大，应重视疫苗等核心产品研发，推荐普莱柯、生物股份等公司。宠物行业由于出口增长显著，建议布局拥有自有品牌和出口优势的企业，如乖宝宠物、中宠股份等。
有色金属价格或迎反弹
本周（11月25日至29日），沪深300指数上涨1.32%，上证指数上涨1.81%，有色金属行业表现疲软，周跌幅达到0.61%。在申万一级行业中，有色金属排名第31，细分领域中工业金属和小金属涨幅较好，贵金属则有所回落。整体来看，市场结构分化明显，基本金属板块受政策支持呈现回升迹象。 基本金属方面，政策持续发力带动金属价格反弹。铜精矿TC价微幅回落，但铜线缆企业开工率提升，出口退税取消刺激出口需求，供应依然紧张。铝材需求强劲，氧化铝短缺限制新产能释放，铝加工企业开工率上升。预计随着中央经济工作会议的推进，基本金属价格有望进一步回暖，紫金矿业、洛阳钼业等相关企业受益明显。 贵金属和能源金属市场趋于稳健。美元回落为黄金价格提供支撑，结合美元信用减弱和地缘政治风险，黄金中长期看涨。能源金属方面，受澳矿减产影响，锂价震荡上行，下游需求保持坚挺。风险仍存在，主要包括需求不达预期、供应超预期以及美联储货币政策收紧超预期等不确定因素。
12月跨年流动性与化债影响分析
11月15日，河南首次发行了置换隐性债务的特殊再融资债券，随后用于置换存量隐性债务的专项再融资债发行速度明显加快。临近年底，政府债券的发行压力依然较大。预计12月国债发行规模约8160亿元，净融资规模约2300亿元；地方债新增专项债发行规模有限，一般债剩余空间约455亿元；特殊再融资债发行规模或达8675亿元。整体来看，12月政府债发行总规模接近1.8万亿元，净融资规模约1.1万亿元，供给压力虽有缓解但仍处高位。 资金面方面，11月资金利率多数回落，流动性分层现象再次出现。央行加大公开市场操作力度，MLF续作规模缩减至9000亿元，同时开展8000亿元买断式逆回购和净买入2000亿元债券，增强流动性支持。10年期国债收益率走势呈倒“N”形，较上月下降12.7个基点；债券托管环比增速放缓，利率债托管增量减少，商业银行则继续增持。 展望跨年流动性，尽管12月政府债净供给仍较高，但财政支出超过收入导致财政存款下降，对流动性有一定支撑作用。银行缴准和货币发行规模增长可能带来负面影响，但整体银行体系压力有限。考虑到特殊再融资债超长期限发行及1.45万亿元MLF到期，短期资金面或有扰动，预计央行将通过买断式逆回购、二级市场买债及降准等多种工具加强流动性调节。风险点主要包括政策超预期调整及经济恢复弱于预期。
美年健康商保布局价值显现
11月28日，上海医保局发布文件，全面支持商业健康保险的发展，鼓励保险机构创新产品，重点覆盖基本医保未涵盖的自费医疗费用，并推动数据赋能。公司作为行业领先者，将充分受益于这一政策红利。公司长期与商保合作，推出多款创新产品，实现体检与商业保险的深度融合，打造闭环管理体系。收购广东德晟保险经纪公司后，构建了涵盖专业体检、智能诊断、专科治疗与保险支付的数字化健康服务平台，提升了服务质量和市场竞争力。 公司为企业客户量身定制标准化团体保险，保障范围广且性价比高，有效降低企业医疗风险支出。近年来，凭借“体检+健康管理+保险保障”的综合服务模式，公司与多家中小企业合作，显著降低员工重病发病率和理赔率，提高员工整体健康水平，实现保险保障与健康医疗的协同增效。尤其为中小企业提供与大型企业同等优质服务，增强了市场拓展能力。 作为商保数据产业链的核心数据提供方，公司拥有超过亿人次的影像数据和2亿人次结构化健康数据，形成国内最大规模的个人健康数据中心。丰富的数据资源为商保公司风险评估及核保提供有力支持，降低运营成本并提高精准性。同时，行业集中度不断提升，公司凭借持续增长的客单价和良好的现金流表现，未来盈利能力有望进一步增强。2024至2026年，公司收入和净利润预计稳健增长，但需关注管理能力和经济波动带来的风险。
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