飞科电器：战略调整 四季度业绩承压
本报告指出，公司目前处于战略调整期，业绩出现阶段性压力。受外部消费环境疲软及内部双品牌结构调整影响，2024年第四季度收入预计下降约20%。同时，电吹风品类线上销售提升，但盈利能力较低，加之部分机型降价保规模，整体毛利率受到一定压制。 销售费用率维持在历史高位，线上营销竞争激烈导致推广费用增加，转化效率下降。2024年Q4新品发布推进了电吹风产品的推广，加大了销售费用投入。此外，政府补贴金额较2023年大幅减少，对公司利润产生明显负面影响，短期盈利承压较为明显。 展望未来，公司预计2025年将继续保持规模扩张，积极提升市场份额，发挥供应链优势，推动净利率企稳回升。然而，原材料价格波动及新品开发的不确定性仍存在较大风险，需持续关注相关变量对业绩的影响。整体来看，建议投资者保持谨慎态度，适度增持。
房地产市场回暖，政策促发展
本周，申万房地产指数上涨3.89%，表现优于沪深300指数的2.14%，显示房地产板块整体强势。行业数据显示，一手房成交量同比环比均有所下降，二手房成交量虽同比增长显著，但环比略有回落。重点城市商品房库存基本持平，去化周期接近两年，土地供应和成交规模大幅减少，土地成交价格和溢价率保持低位，反映出市场供应趋紧和谨慎情绪。 房地产企业信用债发行规模显著扩大，同比增幅超过两倍，且环比也大幅上升，表明资金面有所缓解。国家统计局局长指出，政策组合拳推动市场信心逐步恢复，行业正出现积极变化。整体来看，稳健的龙头房企凭借财务实力和优异业绩更具抗风险能力，成为投资重点。同时，随着市场需求回暖，物业管理板块也有望实现业绩和估值双重提升。 投资建议方面，建议关注财务稳健、业绩稳定的领先企业，如越秀地产、华发股份、保利发展、招商蛇口和绿城中国等。同时，物业管理企业如华润万象生活、中海物业、招商积余、保利物业、万物云和绿城服务等，随着市场回暖，业绩修复的潜力较大。需注意销售未达预期及公开资料信息更新滞后的风险。
2024险企年报：NBV景气盈利超预期
2024年股债市场双牛行情将显著推动寿险公司利润超预期增长。权益市场上涨带动保险公司权益资产公允价值提升，十年期国债收益率下行提升固定收益资产市值，助力投资收益改善。预计新华保险、中国人寿等公司净利润增速显著领先，整体盈利水平大幅提高。 寿险新业务价值（NBV）增长超预期，主要得益于定价利率下调前保单集中销售以及费用率改善带来的价值率提升。多家上市寿险公司NBV增速大幅超过年初预期，特别是新华保险和太保寿险表现突出，显示出市场需求旺盛及产品竞争力增强。 财险方面，车险保持稳健增长，非车险需求旺盛且业务结构持续优化。尽管巨灾赔付对承保利润带来压力，但部分公司如平安财险通过收缩高亏保证险业务有效改善成本率。整体来看，2024年财险综合成本率小幅承压，但行业盈利能力保持韧性，投资建议维持“增持”评级。
佳禾食品盈利承压 关注改革进展
佳禾食品于2025年1月17日发布了2024年业绩预告，预计全年归属于母公司净利润将下降53.64%至67.22%，扣非净利润也显著下滑。第四季度净利润同比减少，受连锁客户需求减弱及原材料成本上升影响，另外公司加大了费用投入以培育C端消费者，导致盈利能力承压，整体业绩表现符合预期。 面对挑战，公司积极推动销售架构改革，优化内部管理，引入职业经理人，实现经销与直营渠道合理分离并划分战区，提升销售团队战斗力。同时，公司努力开拓细分工业客户和海外市场，咖啡业务保持增长，C端品牌推广力度也在持续加强，力求在逆境中修炼内功、稳步发展。 短期来看，公司盈利受下游客户稳定性和推广费用增加影响，但长期前景乐观。粉末油脂业务有望在工业客户拓展下实现稳步增长，咖啡业务逐渐进入量产期，植物基产品增长则依赖于C端市场开拓效果。尽管存在食品安全、大客户流失及产能利用等风险，基于调整后的盈利预测，公司维持“买入”评级。
纳芯微2024收入大增，汽车电子扩张
2024年公司业绩预告显示，全年收入预计达到19.00亿至20.00亿元，同比增长约45%至53%；但归属于母公司的净利润预计亏损3.60亿至4.40亿元，同比亏损幅度有所加大。扣除非经常性损益后，净利润亏损区间为4.10亿至4.90亿元。第四季度表现亮眼，收入环比增长近13%，同比增长超88%，实现净利润扭亏，扣非净利润亏损幅度明显缩小。公司因未达成限制性股票激励计划目标，冲回股份支付费用约2.01亿元。 汽车电子领域成为公司主要增长点，相关产品持续放量，推动整体收入稳步提升。此外，消费电子市场回暖和泛能源领域需求恢复也助力公司业绩增长。公司完成了对麦歌恩的全资收购，补强磁传感器技术及客户资源，有望加速产业协同，提升技术实力和市场竞争力，实现“1+1>2”的效应。 未来展望方面，预计2024至2026年收入将逐年增长至34.24亿元，归母净利润有望由亏转盈，2025年实现小幅盈利，2026年利润大幅提升，PE估值逐步下降。鉴于公司业务稳健发展和并购带来的协同效应，维持“增持”评级。但需警惕新产品进度放缓、行业竞争加剧、宏观经济波动及商誉减值等风险。
航空运输：现实与预期解析
自2022年8月以来，我们发布了5篇航空行业深度报告，但自2023年起航空股价表现不佳，反思发现此前对疫后经济复苏及航空需求恢复的节奏和持续时间预估不足，且未充分考虑油价对需求恢复的间接影响，导致判断存在偏差。 从宏观层面看，2024年整体经济增长中枢低于2019年，制造业和非制造业均呈现不同程度的价格和产量下滑，个人就业环境也较为疲软。不过，9月份重要会议后，第四季度制造业订单以及非制造业产量和价格出现回升迹象。 2024年航司机队建设低于计划，预计2025年航空供应增长主要来自利用小时和飞机架次的提升，春秋航空的ASK增速有望领先。经济预期变化将成为2025年航空需求恢复的关键，政策扶持有望带动商务和个人旅游需求回暖，航空公司可借此机会通过价格筛选更高支付能力的旅客，行业业绩有望实现弹性增长。
智驾2.0时代行业解析
当前国内主机厂纷纷转向端到端大模型技术，尤其是在感知和决策规划层面展开探索，但纯视觉与激光雷达端到端方案仍存在争议。纯视觉方案因成本较低、迭代速度快，显示出更强的普适性，有望实现从智能驾驶到人形机器人的跨界应用；而激光雷达方案则面临搭载数量不足及算力瓶颈等问题。预计算法优化被视为推动技术突破的关键路径。 预计2025至2026年将迎来智能驾驶行业的拐点，苹果和特斯拉凭借产品创新、品牌效应及全球布局引领市场。智能驾驶的突破关键在于功能体验和性价比，供给端的技术创新有望提前引爆需求端增长。国内智能驾驶产业预计2027年至2028年将进入高速发展期，迎来2.0时代的爆发。 随着行业内卷加剧，车企智驾实力主要取决于团队架构、执行力及技术路线选择。当前小鹏汽车在智驾能力上领先，华为若不转向纯视觉端到端技术，优势可能逐渐减弱。2025年汽车增换购需求持续，建议重点关注具备强车型周期弹性和智能化优势的整车企业如小鹏，同时关注零部件龙头如福耀玻璃和拓普集团。风险方面需警惕政策变化及消费者接受度不足带来的影响。
粤高速A：股息稳盾 并购利刃
粤高速作为广东省交通集团旗下唯一上市公路公司，专注于收费路桥业务，发展稳健。近年来，公司通行费收入持续快速增长，主要得益于车流量的稳步提升。2016年至2023年间，粤高速的净资产收益率（ROE）稳定在15%左右，分红率维持在70%，均位居行业前列，展示了良好的盈利能力和股东回报水平。 粤高速旗下高速公路车流量持续上升，2014-2019年广佛高速、佛开高速和广惠高速年均增长分别达到10.6%、12.5%及13.5%。随着经济发展和路网改扩建项目推进，如广惠高速及京珠高速广珠段，未来车流量和收费标准预计将双双提升，推动通行费收入大幅增长，运营优势进一步巩固。 公司积极通过“参股→增持→控股”策略扩展优质路产，2023年控股收费公路里程较2014年增长223%。京珠高速广珠段和广惠高速贡献了约30%的车流量，且ROE显著高于整体水平。预计粤高速将在政策支持和市场环境下，加快路产收购及增持步伐，实现盈利持续增长。2024-2026年净利润预计分别为15.7亿、16.3亿和16.7亿元，目标价15.57元，首次覆盖给予“增持”评级。
必易微业绩稳健 新领域增长超五成
1月17日晚，公司发布了2024年业绩预告，预计全年实现收入6.70亿元至7.10亿元，同比增长0.92亿元至1.32亿元。归母净利润预计亏损1600万元至2400万元，同比变化幅度介于亏损增加492.73万元至盈利307.27万元之间。扣非归母净利润则在亏损3900万元至5800万元之间，同比有所减亏。 第四季度业绩表现较好，公司收入环比增长23.65%，达2.14亿元，同比增长37.01%。归母净利润实现扭亏为盈，基本处于盈亏平衡水平，扣非归母净利润亏损有所收窄。新产品和新领域发展迅速，特别是在快充、高功率电源、智能家电、数据中心和新能源等领域，收入同比增长超过50%，推动整体业绩提升。 公司不断丰富产品线，推出多款新品加快量产，包括覆盖4.5-40V、0.6-6A全系列的DC-DC芯片和高边/低边驱动的BMS芯片，同时开展电机驱动、AC-DC及LED驱动等领域布局。尽管研发投入和费用增加，公司预计未来三年收入稳步增长，维持“增持”评级，但需关注研发进展、需求波动及行业竞争等风险。
市场情绪波动，个人情绪回升
近期个人投资者情绪再度攀升至历史高位，显示出投资者信心明显增强，但机构投资者情绪虽有所回暖，依然难以持续上行，市场尚未形成明确的上涨趋势。未来市场能否进一步走强，关键在于机构投资者能否接力个人情绪实现持续改善。 行业方面，多数板块投资情绪出现改善信号。石油石化、有色、化工等行业短期内或将上行，煤炭、电力、机械等行业行情有所好转；而钢铁、电新、家电等板块则面临下行压力。同时，整体市场参与者数量继续减少，电新、建材等板块吸引更多参与，而消费者服务、医药等板块参与度下降明显。 此外，个人投资者关注重点向机械、计算机、商贸零售等行业倾斜，相关板块关注度显著提升。多资产联动性指标显示，A股与其他资产关联度有所回落，表明近期股市表现主要由内部因素驱动，外部宏观影响较小。需关注测算误差带来的风险影响。
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