永兴股份：成长高分红固废龙头
永兴股份作为广州国资控股企业，依托广州市政府资源优势，专注垃圾焚烧发电项目运营。目前，公司已投运14个垃圾焚烧项目，日处理能力达3.2万吨，生物质处理能力达到2590吨，项目多分布于广州核心区域，业务结构稳定，现金流充足，有力保障运营和发展。 公司高度重视技术创新，自主研发多款焚烧炉及自动焚烧控制系统，有效提升产能利用率，自动化投入率超过95%。随着原生垃圾的持续增长和填埋场陈腐垃圾的逐步释放，预计2026年垃圾焚烧处理量将增至1069万吨，产能利用率达91%。此外，公司计划拓展供热服务，挖掘工业蒸汽下游市场，进一步提升盈利能力。 随着行业进入存量阶段，新增项目投建减少，永兴股份资本开支显著下降，现金流稳定，具备较强分红能力。公司计划未来三年利润分配不低于60%。盈利方面，预计2024-2026年营收稳步增长，净利润逐年提升，给予20倍市盈率估值，目标价17.85元，首次覆盖评级为“买入”。风险方面需关注政策变动及垃圾增量不确定性。
2024年11月财政收入持续改善
2024年前11个月，我国一般公共预算收入同比下降0.6%，完成全年预算的91.6%。其中，11月收入同比增长11%，较10月的5.5%明显回升，主要得益于经济阶段性改善带动税收回暖以及非税收入的稳定支撑。 同期，一般公共预算支出同比增长2.8%，11月增速回落至3.8%，低于10月的10.4%。中央财政支出增速显著上升，地方支出则有所回落。财政加大了对基建特别是农林水利和交通运输领域的支持，同时社保和就业支出保持高位，显示保障民生依旧是重点。 政府性基金收入出现较大回落，1-11月同比下降18.4%，收入完成率为54.2%。11月收入降幅进一步加大至14.9%。尽管如此，随着宏观政策加码及房地产市场阶段性回暖，预计政府性基金收入降幅不会持续扩大。展望2025年，中央财政有望适度加大举债规模，财政资金使用将从投资向消费领域倾斜，以推动经济稳增长。
工程机械L型底部浮现 出口景气回暖
近期，政府持续加码财政增量政策，积极托底房地产市场并推动化债工作。9月中下旬，人民银行和金融监管总局联合出台多项措施，降低存量房贷利率，统一最低首付比例至15%，延长相关政策期限，并支持收购房地产企业存量土地。中央政治局会议进一步明确，要加大财政和货币的逆周期调节力度，发行超长期特别国债和地方专项债，实施有力度的降息，促进经济社会发展目标的完成。 财政部于10月中旬表态，将加大支持地方政府化解债务风险，显著增加债务额度，助力地方腾出资金空间以稳增长保民生。同时，通过专项债券、资金和税收政策，推动房地产市场止跌回稳。11月，全国人大常委会公布，从2024年起连续五年安排每年8000亿元专项债用于化债，累计置换约4万亿元隐性债务，配合新债务限额政策，大幅增强地方债务化解力度。 风险方面，需关注汇率波动、应收账款、安全隐患及行业竞争加剧等多重风险，同时警惕国际贸易摩擦带来的不确定影响。整体而言，政策端强化经济逆周期调节，房地产和地方政府债务风险得到有效缓释，有助于保障经济平稳运行。
南网能源分布式新能源估值提升
南网能源的核心业务持续稳健增长。2024年前11个月，公司新增工商业分布式光伏装机超过500MW，巩固了其细分领域龙头地位。考虑到新储备项目不断增加，预计2024至2026年新增装机容量将分别达到600MW、700MW和800MW。公司自发自用比例较高，2024年上半年平均达到73%，有效抵消了分布式光伏余电入市对电价的影响，未来通过电力交易和需求侧响应，综合能源服务能力有望提升。 在分散式风电方面，公司积极响应乡村振兴战略，拓展风光储综合利用业务，打造新的利润增长点。已签订GW级投资意向，2024年9月末风电及农光互补项目装机规模分别达到80MW和346MW。风电每瓦造价约6~7元，投资强度高于分布式光伏，全投资内部收益率（IRR）约为6%，收益水平与工商业分布式光伏相近。 公司维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润分别为3.05亿元、5.95亿元和7.73亿元，复合年增长率达35%。剔除生物质业务亏损后，核心每股收益将逐年上升。基于行业可比公司的估值水平，给予公司2025年36倍市盈率目标，目标价为5.76元。需关注光伏装机和项目开发不及预期、补贴拖欠及合同能源管理风险。
电子元器件与PCB行业周报
上周（2024年12月9日至13日），SW印制电路板板块指数下跌0.25%，略逊于SW电子板块上涨0.22%的表现，但仍跑赢沪深300指数1.01%的下跌。具体个股方面，天津普林、一博科技和弘信电子领涨，分别上涨9.36%、5.67%和5.20%；生益电子、强达电路和南亚新材跌幅居前，分别下降6.67%、3.47%和3.30%。 2024年11月，全球印制电路板（PCB）投资项目数量小幅下降，但中国台湾及日韩地区投资微增，展现出“抱团出海”的趋势。国内PCB企业共有204个在建及投资项目，11月新增8项，包括签约、增资、战略合作和融资等，多项投资总额达34.8亿元人民币。国际方面，新增13项投资，主要集中于东南亚、日韩和台湾地区，金额超过20.6亿元。2024年前11个月，国际PCB投资累计156项，投资金额近700亿元，中国内陆资本布局东南亚尤其是泰国和越南的趋势明显。 鉴于PCB产业产能逐步向泰国等东南亚国家转移，建议重点关注在泰国有投资布局的PCB生产制造企业、材料供应商及设备厂商。投资需注意全球宏观经济波动及终端需求不确定性等风险，防范业绩受挫带来的影响。
2025智能驾驶高速NOA普及元年
辅助驾驶技术逐渐进入消费者视野，成为部分购车决策的重要考量因素，但截至2024年上半年，高速NOA与城市NOA的渗透率仍不足10%（佐思汽研数据）。随着端到端大模型算法的持续迭代和消费者认知的提升，NOA功能有望在供需双方的推动下快速增长。由于高速NOA方案成本较低且安全性更高，能够带来更明显的体验提升，预计其渗透速度将快于城市NOA。 在供给端，多家车企已开始聚焦端到端技术，并在部分车型实现量产。2024年，多款新车取消激光雷达和高精地图配置，将高阶智能驾驶车型定价降至20万元以内，有望进一步激发消费者兴趣。预计未来2-3年内，高速NOA将成为20万元车型的标配，同时去除激光雷达和高精地图的设计，也将助力车企通过更低起售价提升市场竞争力。 受益于技术进步和成本下降，高速NOA与城市NOA将于2025年迎来新一轮增长动力。在智能驾驶产业链中，建议关注智能驾驶域控企业如德赛西威、科博达、华阳集团，整车厂商理想、小鹏、比亚迪，底盘厂商伯特利、耐世特、保隆科技、中鼎股份，以及传感器企业速腾聚创。需警惕全球汽车销量下滑、价格战导致研发投入不足、智能驾驶事故风险及电子元件价格上涨等因素带来的不确定性。
消费电子周报精选
上周（2024年12月9日至13日），消费电子板块表现优异，上涨1.49%，领先于电子板块的0.22%涨幅及沪深300指数的下跌1.01%。消费电子行业相较电子行业和沪深300指数分别超额收益1.27个百分点和2.50个百分点，显示出较强的市场抗跌能力和增长潜力。 个股方面，消费电子行业中涨幅前三名分别为天键股份（30.72%）、漫步者（24.16%）和卓翼科技（20.06%）；跌幅前三名则是*ST美讯（跌6.49%）、信濠光电（跌6.03%）和飞荣达（跌5.70%）。整体来看，部分龙头个股表现抢眼，有望带动行业板块进一步发展。 根据Canalys数据，2024年第三季度全球TWS耳机市场同比增长15%，出货量达到9230万台，其中传统TWS保持稳健增长，开放式（OWS）则实现三位数高速增长。可穿戴腕带设备市场同比增长3%，出货量5290万台，基础手环市场迎来近四年来首次增长。随着端侧AI应用加速渗透和可穿戴设备市场复苏，端侧SoC产业有望持续向好，建议重点关注相关核心标的。同时需警惕全球宏观经济及终端需求的不确定性带来风险。
2025农林牧渔投资策略解析
随着内需逐步复苏，肉鸡和水产养殖迎来了显著的改善机遇。肉鸡方面，供给增长压力有限，鸡肉消费弹性提升，产业链下游盈利能力有望回升。水产养殖则在2025年有望随投苗规模恢复，推动水产饲料销售增长。此外，粮食安全日益受到重视，玉米和小麦的库存消耗比连续下降，种植和种业板块的投资价值凸显。 生猪行业虽然周期性趋于弱化，但具有竞争力的优质企业仍具备穿越周期实现超额成长的潜力，合理估值下值得布局。宠物经济增长不止，宠物食品市场头部品牌份额持续扩大，盈利能力稳步提升，2025年中美贸易政策变化对行业影响有限。宠物医疗市场规模庞大，产业链整合将成为关注重点。转基因种业进入商业化元年，生物育种扩面加速，带来新机遇。 饲料企业海外业务持续增长，出海业务占比不断提高，将为龙头企业带来新的估值提升空间。重点关注养殖链的圣农发展、海大集团、牧原股份、温氏股份，种植链的隆平高科、登海种业、苏垦农发，以及宠物领域的乖宝宠物、中宠股份和瑞普生物。需警惕消费端持续低迷导致价格走弱，以及宠物食品和转基因玉米推广不及预期的风险。
指数基金纳入养老金影响分析
近日，人力资源社会保障部等五部门发布通知，宣布自12月15日起全面实施个人养老金制度，进一步完善我国养老保险体系“第三支柱”。借鉴美国经验，养老金持续入市助推了被动投资的发展。随着我国人口结构变化，养老资金规模将大幅增长，权益类资产配置比例提升，指数基金有望成为重要的资金增量来源，相关指数或将受益于资金流入，获得估值溢价。 当前宏观流动性保持宽松，债市利率回落，人民币汇率有所贬值。在微观层面，A股市场资金活跃，出现放量滞涨现象，但跟踪资金净流入加大。散户情绪逐步改善，杠杆资金持续加仓机械设备、传媒和计算机等板块。外资通过北向资金和海外ETF增配A股，公募基金方面，偏股型指数基金新发力度增强，主动偏股基金仓位略有回落，ETF资金持续净流入，重点增持中证A500、沪深300和科创板相关指数。 市场交易情绪方面，A股与汇率的背离逐步缓解，股债收益的“跷跷板”效应增强，A股与港股收益出现分化但有所回落。商品价格与A股的背离仍处于历史较高水平，小盘和大盘股收益趋于均衡，但换手率分化依然较高。风险提示包括经济复苏不及预期、海外经济衰退加剧、地缘政治黑天鹅事件及统计数据可能存在偏差等因素，需密切关注市场变化。
半导体制造周报简讯
根据TrendForce集邦咨询最新数据显示，2024年第三季度，全球前十大晶圆代工业者的产值达349亿美元，较第二季度增长9.1%，创下疫情以来新高。此增长主要得益于3纳米先进制程的大量贡献，以及智能手机、PC新品推动的供应链备货需求和AI服务器相关高性能计算（HPC）需求的持续强劲。展望第四季度，先进制程产值仍将保持增长，但增幅趋于放缓，5纳米、4纳米及3纳米制程在旗舰手机和AI芯片领域的需求预计会持续旺盛，CoWoS先进封装供不应求现象也将延续。 成熟制程方面，28纳米及以上制程因终端销售不明朗，且传统淡季影响，外围IC如TVSoC、LDDI、显示面板相关PMIC等的备货需求明显下降。不过，受中国智能手机品牌年底冲刺及以旧换新补贴刺激的影响，第四季度成熟制程的产能利用率有望持平或小幅增长，缓解部分压力。 综合来看，半导体行业整体呈现弱复苏态势，下游存储和逻辑芯片扩产同步进行，但上游设备和材料的利润表现可能出现分化。投资方面，建议重点关注受益于先进制程、先进封装及新品迭代驱动成长的企业，如北方华创、华海清科、安集科技和艾森股份。同时需警惕终端需求回暖不及预期、价格战激烈及国产替代进度缓慢等风险。
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