2024重卡微降，2025或回升
2024年我国重卡市场表现稳健。12月重卡批发量达7.9万辆，同比增加15%，环比增长52%。第四季度月度批发销量持续回升，10月至12月环比增速分别为15.0%、3.2%和15.4%。全年批发总量为89.7万辆，同比微降1.6%，符合市场预期。考虑出口因素，预计2024年国内重卡批发销量约为56万辆，同比下降8%。 未来三年，重卡批发销量有望持续增长。基于合理的保有量与10年更新周期估算，国内重卡的年均更新需求将在72至81万辆之间。加之出口市场的积极表现，整体批发销量中枢可达100至110万辆，预计2024-2026年复合年增长率（CAGR）将保持在10%-15%。国内市场经过三年多的调整后，更新需求逐渐释放，为销量回升提供坚实支撑。 投资方面，预计2025年内需将进一步改善，出口与天然气动力渗透率保持高位。政策持续推进行业规范发展，有助于提升产品均价和市场集中度。基于行业复苏与龙头企业优势，给予重卡行业“推荐”评级，重点关注中国重汽、中集车辆和潍柴动力等核心企业。需注意政策落实及宏观经济等潜在风险。
A股估值与行业景气周报
本周A股整体估值水平适中，整体市盈率（PE）为17.7倍，处于历史40%分位位置。其中，上证50指数PE为10.8倍，稍显便宜，而创业板指数PE较高，达到31.3倍，处于历史低位，仅为11%分位。部分指数如科创50和北证50估值偏高，分别处于历史89%和92%的高位。行业方面，房地产、水泥、航空机场、光伏设备及计算机行业估值偏贵，而物流、中药、医疗服务等行业则相对便宜。 新能源领域光伏行业价格基本稳定，多晶硅和硅片过去一年价格跌幅较大，但近期随着期货市场的活跃和厂商减产，硅料价格逐渐企稳。中游硅片厂商库存减少并有提价意愿，但下游需求因年终疲软，价格上涨动力不足，未来价格走势仍需关注。此外，电池行业中钴、镍等原材料价格有所下降，锂盐市场成交清淡，整体维持弱稳态势。 正极材料价格保持平稳，三元811型和磷酸铁锂材料价格与上周持平。受终端以旧换新补贴结束影响，材料端需求减少，弱势基本面逐渐向上游传导，行业景气度有所承压。整体来看，新能源产业链尽管面临下游需求疲软压力，但供应端价格稳定，有望保持平衡发展。
每周政策要闻追踪
近日，国务院发布2025年关税调整方案，并在《求是》杂志刊发深化国资国企改革的重要文章，强调为中国式现代化提供战略支撑。国务院总理李强在山东调研时提出，要找准扩大投资与促进消费的结合点，随后主持召开国务院常务会议，推进城市更新工作。央行货币政策委员会建议加大调控力度，择机实施降准降息，释放经济活力。 产业方面，工信部印发新版“5G+工业互联网”升级方案，推动工业领域清洁低碳氢应用和新能源汽车采购比例提升。多部门联合发布促进数据产业高质量发展的指导意见。各地纷纷出台政策，深圳聚焦人工智能，上海推动新能源汽车和航空物流发展，北京颁布自动驾驶法规。云南、杭州等地加强房地产市场调控和老旧小区改造，多省市继续开展消费品以旧换新活动，促进内需。 海外形势方面，中新自由贸易协定升级议定书及中马自贸协定先后生效，进一步深化国际合作。日韩等国发生重要政治法律事件。与此同时，人类命运共同体研究中心在北京成立，加强全球治理研究。但需警惕政策与资本市场的不确定性，需密切关注后续动态，防范潜在风险。
盘面降温后的产业趋势展望
下周，多个重要产业活动将陆续展开，涵盖科技与非科技领域。1月6日，第十五届中国互联网产业年会将召开，紧接着1月7日，黄仁勋将在会议上发表主题演讲，预计发布全新一代GeForce RTX 50系列GPU。此外，2025年美国消费电子展（CES）将于1月7日至10日举行，1月10日还将举办全球计算大会，标志着全球计算联盟的启航。其他泛科技领域的亮点包括1月6日的智能光伏十大趋势发布会，以及1月7日禾赛有望推出机器人领域迷你3D激光雷达新品。非科技类事件方面，1月8日至10日第四届三亚国际种业科学家大会将举办，随后1月9日至10日举行第四届东盟轨道交通国际峰会，1月11日至12日举办第二十二届中国文化产业新年论坛。 这些活动的举办不仅展现了产业前沿技术的最新动态，也促进了产业链上下游的深入交流。特别是科技领域的盛会，将为相关企业提供展示创新成果的平台，同时有助于推动技术应用落地，增强行业的发展动力。非科技领域的多场会议则聚焦农业、交通和文化产业，有助于推动相关产业的升级和融合发展，促进区域协作与资源共享。 不过，市场也面临一定风险挑战。国内经济复苏节奏可能低于预期，增加了市场不确定性；海外降息政策走向及特朗普政府对华政策的变动，或对A股资金面产生负面影响；此外，地缘政治风险的存在可能加剧国际局势紧张，进一步影响市场信心。行业基本面方面，供需波动、新技术进展及政策调整的不确定性，也可能影响企业业绩表现，投资者需保持警惕，理性应对。
基础化工周期底部回暖
本周化工市场表现承压，申万化工指数下跌5.73%，表现不及沪深300指数。板块中，基本面预期较好的烧碱和长丝板块走势较为坚挺，而此前涨幅明显的品种受到较大调整。估值方面，基础化工板块市盈率处于历史61%的分位，市净率仅为8%，显示整体估值仍具安全边际。 边际变化方面，华峰化学调整募投项目，差别化氨纶扩建规模由30万吨缩减至25万吨，投产时间推迟至2026年底；隆华高材尼龙66一期项目4万吨/年生产装置已建成投产；三氯蔗糖行业内四大企业在滁州共建产业生态。同时，房地产方面政策逐步见效，多地二手房挂牌均价环比回暖，支撑相关行业需求。 本周重大事件包括李强强调继续推动消费品以旧换新政策，释放消费潜力；北京二手房成交量同比大幅增长，受契税优惠政策驱动；美国加快对欧洲LNG出口，Plaquemines项目将成全球最大液化天然气出口厂之一。当前化工板块处于调整期，建议关注龙头企业及高分红标的，警惕需求波动与原油价格不确定风险。
复合铝箔产业加速发展
随着能量密度的不断提升，动力电池对安全性的要求愈发严格，传统铝箔面临一定的安全隐患。复合铝箔凭借轻薄化、高能量密度及优异的安全性能，优势日益明显。数据显示，采用8μm复合铝箔替代12μm传统铝箔，电池质量可减轻近58%，能量密度提升约4.2%，并有助于动力电池满足欧洲最新安全法规。 从市场前景来看，复合铝箔的发展潜力巨大。预计到2026年，复合铝箔市场规模有望突破240亿元。产业化过程中，复合铝箔主要通过真空蒸镀工艺制备，分为一次蒸镀和往返蒸镀两种工艺形式。同时，复合铝箔的推广也将带动对PET基膜的需求，预计2026年基膜需求面积将达到27亿平方米，市场规模约6.85亿元。 投资角度来看，复合铝箔产业链涵盖箔材厂商、设备厂商和基膜厂商，相关企业如可川科技、英联股份、洪田股份及汇成真空具备较好的发展潜力。然而，行业仍面临产品迭代不及预期、技术突破带来的竞争压力，以及下游消费电子市场复苏缓慢等风险，需要重点关注市场变化和技术进展。
煤炭供需疲软 煤价企稳观察
本周（12月30日至1月3日），港口动力煤现货价格环比上涨9元/吨，达到767元/吨。供给方面，环渤海四港区煤炭日均调入量为147.23万吨，较上周减少16.74万吨，降幅10.21%。部分煤矿因完成生产任务或需求不足而停产减产，港口供应延续偏紧状态。需求方面，日均调出量为153.23万吨，环比下降13.47%；锚地船舶数量有所增加，库存水平则略有下降，但仍处高位。 从市场走势看，尽管10月以来经济表现低迷，煤炭价格并未大幅下跌，且进入传统旺季后煤价有明显支撑。国际标准煤价格上涨至153美元/吨，较国内5500大卡动力煤的价格高出约180元，显示国内煤价具有上涨空间。加之经济刺激政策的出台，市场预期宏观经济将企稳复苏，推动煤炭需求回暖和供应紧张的局面，煤价有望持续企稳上涨。 投资方面，建议重点关注保险资金增量及保费正增长向头部保险集中。鉴于固定收益资产依旧稀缺，加上红利资产高位，权益配置更青睐资源股。核心推荐具备较强价格弹性的动力煤相关标的，尤其是西向东低估值的广汇能源和昊华能源。风险提示则包括下游需求不及预期及政府保供力度超预期导致煤价大幅下跌。
新房成交回升 信用债发行增长
本周，申万房地产指数下跌7.66%，表现逊于沪深300指数的5.17%跌幅，房地产板块整体走势偏弱。行业数据显示，12月27日至1月2日，38个重点城市一手房成交量达5.1万套，环比增长13.9%，但同比仍下降7.7%；二手房成交量同比大幅增长44.1%，但环比下跌15.4%。库存方面，17个重点城市商品房库存继续微降，去化周期延长至106.8周。 土地市场供需两端均有所收缩，12月23日至29日供应土地面积同比减少25.9%，成交面积和成交金额也分别下降16.4%和23.3%。地价方面，土地成交楼面价为1748元/平方米，溢价率维持在1.5%。此外，房地产企业信用债发行呈现大幅增长，合计达141.8亿元，同比增长超100%，环比亦实现20%以上增长，显示资金面有所缓解。 投资建议方面，鉴于政策层面持续强调稳房价、稳市场，建议重点关注财务健康、业绩稳定的龙头房企，如越秀地产、华发股份和保利发展等。同时，随着市场需求逐步回升，物业管理公司有望迎来业绩和估值的修复，推荐关注华润万象生活、中海物业等优质标的。需警惕销售数据不及预期及公开信息时效性带来的风险。
光伏淡季涨价解析
近期光伏需求处于淡季，但部分环节价格有所上涨，尤其是G10L硅片因供给相对紧张，单瓦价格涨幅达0.6分/W，电池价格也同步上涨。价格上涨的主要原因包括硅片和电池库存偏低、行业整体开工率较低，以及节前集中备货导致短期供需紧张。 当前光伏产业链硅片价格反弹明显。以N型G10L硅片为例，本周成交均价涨至1.1元/片，涨幅近5%。其他规格如G12R和G12硅片价格也有所上涨，涨幅在1.4%-3.5%之间。尽管硅片仍处于亏损状态，但价格上涨趋势明显，预计短期内仍有进一步上行空间。 展望未来，硅料作为光伏主材的供给核心，库存压力最大且供给较为刚性。预计春节后随着需求复苏和硅料库存拐点出现，产业链价格将逐步回升至现金成本以上。需重点关注行业自律和需求恢复节奏，以及多晶硅期货对现货库存的影响，头部企业的挺价行为也将对价格走势产生一定影响。
美元博弈升级 有色贵金属承压
国内需求进入传统淡季，主要工业品价格受到边际需求减弱的影响有所承压。不过，鉴于市场对淡季已有心理预期，且第四季度价格总体维持高位，板块整体业绩仍具支撑。随着新年临近，特朗普政策动态备受关注，国内地方两会也将陆续召开，宏观政策对价格的引导作用有望增强。 从周期角度看，12月国内PMI、社会消费品零售、地产销售等经济指标持续修复，政策效果逐步显现。有色金属虽然面临淡季需求减弱，库存回升及加工开工率下降，但供需并未明显走弱，价格高位支撑板块表现。海外方面，美国12月ISM制造业PMI回升至49.3，显示经济具备韧性，支持美联储放缓降息节奏的预期。 贵金属方面，受益于金融属性拐点的确认，金价维持震荡走势。但若特朗普上台后关税政策快速落地，可能抬升全球通胀预期，对金价构成压力。工业金属受需求淡季影响价格承压，且季初可能面临额外关税压力，建议关注紫金矿业、洛阳钼业等优质标的。风险因素包括下游需求不及预期、美联储降息节奏放缓及国内经济复苏力度不足。
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