美国名义周期重启：小企发力
自去年美国降息以来，小企业景气周期迅速回暖。50人以下的小企业雇佣了私营部门近44%的劳动力，受加息影响明显，拖累了就业市场。如今，这部分企业开始扩张，将推动就业和工资增长，激发刚需房贷需求，带动地产和相关制造业回暖，促进经济内生增长。预计美国名义GDP增速将在今年一季度见底，二季度开始回升。 从中长期看，小企业景气回升具备持续性。关键在于名义GDP增速提升超过融资成本增加，改善小企业的经营环境。与此同时，AI技术的普及和应用，帮助小企业降低成本、提升效率，缓解高利率和低效率的困境，增强其发展动力。 在资产市场方面，小企业带动的经济回暖有利企业盈利，但工资上涨可能推动通胀回升，压制美股估值。建议关注原材料、可选消费、金融、工业和地产等顺周期板块，以及受益于小企业扩张的SaaS和AI娱乐应用。同时需警惕估值调整风险。名义周期抬升或推动美债利率上行，但上半年受新债发行限制影响，利率仍有下降空间，预计低点约4.2%，下半年随着国债供给增加，利率或回升至4.7%以上。
欧元逆势上涨解析
近期美欧贸易关系紧张升级，特朗普政府推行的“对等关税”政策引发欧盟强烈反弹，欧委会表示将“立即且坚决”回应。此外，美国副总统万斯在慕尼黑安全会议上称“最大威胁来自欧洲内部”，进一步加剧双方矛盾。如果2025年上半年双方未达成共识，贸易摩擦或将持续恶化。 美国通胀回升趋势明显，1月CPI同比上涨3.0%，环比升至0.5%，均超出市场预期，市场对美联储降息时间预期推迟至10月。相比之下，欧洲经济增长乏力，欧元区经济现状指数持续低迷，长期需求不足成为主要拖累因素，令欧元区经济面临多重挑战。 尽管面临美欧分歧和美国通胀抬头，欧元却呈现走强态势。主要原因包括俄乌战争停火预期改善，缓解地缘政治风险；其次，市场对美国通胀担忧或有所过度，PCE数据预计趋缓；最后，欧元区经济预期接近谷底，存在调整向上的可能。综合来看，美元走势边际减弱，我们小幅上调今年欧元兑美元预测至1.03-1.06区间。
黄金周报：套利交易推动金价涨
上周，套利交易推动黄金需求上升，带动金价整体走高。2月14日，沪金主力期货价格较前周上涨2.76%，达到688.40元/克；COMEX黄金主力期货价格上涨0.26%，至2893.70美元/盎司；黄金T+D现货及伦敦金现货价格也分别上涨2.58%和0.77%。在关税预期持续升温的背景下，套利交易活跃，推动实物黄金需求大幅增加，进一步推高中现货金价。此外，尽管美国1月CPI和PPI数据超预期，但核心通胀指标显示涨势或难以持续，也为金价提供一定支撑。 不过，上周五因特朗普最新关税政策温和，部分多头选择获利了结，导致国际金价出现明显跳水。整体来看，上周国际金价先涨后跌，但仍保持整体上涨态势。市场对黄金的避险需求依然强劲，但短期内多空博弈加剧，金价走势波动加大。 展望本周，由于黄金价格持续走高，COMEX多头持仓有所回落，市场资金存在获利了结压力，短期上涨动能减弱。同时，特朗普宣布的对等关税政策及推进俄乌停战的预期，或使风险情绪缓和，增加金价承压风险。综合来看，本周黄金价格可能出现一定回调，但总体将维持高位震荡走势。
化工品价格周涨榜：锦纶等领涨
近期化工市场交易活跃，成长股表现亮眼，迎来了良好的配置机会。重点推荐民生化工旗下长期看好的“五虎”企业，包括圣泉集团、国瓷材料、国光股份、安利股份和聚合顺，同时建议关注惠城环保、宇新股份、华恒生物及瑞联新材等潜力标的。 库存方面，PVA持续去化，市场供需趋紧。华中地区 PVA 装置陆续恢复运行，整体开工率提升，但工厂库存仍在下降，目前库存仅2.42万吨，环比减少13.75%，同比大幅下降61.04%。在资源紧张的背景下，PVA价格有望保持坚挺，值得重点关注。 磷肥需求保持稳定增长，磷矿价格高位运行。受行业准入壁垒加强及新矿产能爬坡周期影响，磷矿供给短期难以释放，供需保持紧平衡态势。建议关注具备产采选加工一体化优势的龙头企业，如云天化、兴发集团、川恒股份和川发龙蟒。此外，建议关注大股东拥有优质体外资产、具备协同效应的企业，但需警惕下游需求波动及原料价格变动等风险。
2023游戏出海及米哈游分析
近年来，中国手游厂商在全球市场表现突出。2023年7月，37家中国企业跻身全球手游发行商收入榜前100名，合计收入接近20亿美元，占总榜单的38.1%。其中，腾讯和米哈游稳居前两名，网易、点点互动等企业的代表作品也在海外市场取得不俗成绩，显示出中国游戏厂商的国际竞争力不断增强。 自2021年以来，国内版号审批趋紧，加之中国手游市场趋于饱和，越来越多企业将目光投向海外市场。相比国内市场，海外市场竞争相对分散且潜力巨大，为中国厂商提供了广阔的发展空间。然而，随着全球经济放缓和各国对进口游戏监管加强，单纯依靠粗放式扩张难以为继，精品化、长期运营成为出海发展的必由之路。 以米哈游为代表的企业通过打造具有文化内涵的原创IP，深入洞察年轻用户需求，采用高水准工业化研发，形成海外泛二次元用户聚集的高粘性生态圈。这种以内容为核心的出海战略为行业树立了范例。EquaOcean基于对行业的深入研究，总结了其成功经验，助力更多中国游戏企业制定合理的海外发展策略。
AI助力采购供应链升级
人工智能（AI）在现代采购中的作用日益重要，采购不再仅仅是成本控制的手段，而是成为推动创新和增强竞争力的核心动力。借助AI，采购团队能够精准预测需求、自动化合同管理，并主动识别和降低风险，从而构建更具韧性的供应链体系。 然而，实现AI赋能的采购并非毫无挑战。首先，数据质量和治理是基础，只有建立完善的数据采集和清洗流程，才能支持AI的有效运行。其次，数据隐私和网络安全必须得到保障，防止信息泄露和合规风险。与此同时，企业需要投入员工培训，提升团队数字技能，以顺利推动AI技术的落地应用。 未来，采购的成功将越来越依赖于AI驱动的战略布局。选择合适的技术合作伙伴，结合行业特点和企业目标，能够帮助企业在复杂多变的市场环境中抢占先机，实现持续增长和竞争优势。人工智能不仅是采购的升级工具，更是带来深远变革的重要力量。
恒立液压线性驱动项目投产
公司线性驱动项目顺利投产，厂房和产线建设已完成，现已实现小批量销售。未来，公司有望在工业母机及人形机器人领域取得突破。基于现有盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为26.01亿元、30.49亿元和36.90亿元，对应市盈率分别为37.0倍、31.5倍和26.1倍，维持“买入”评级。 丝杠是人形机器人中价值最高的核心零部件，约占机器人整体成本的20%。以单台机器人成本2万美元计算，行星滚柱丝杠单价约1000元，使用数量14根，微型滚珠丝杠单价约300元，使用数量30根。特斯拉机器人每次迭代丝杠用量不断增加，灵巧手部分也采用微型丝杠。国内人形机器人企业中，丝杠方案的渗透率仍较低，未来有望大幅提升。 公司主业液压油缸与丝杠均属线性驱动器件，技术具有一定同源性。2022年公司通过定增募集20亿元资金，其中14亿元投入线性驱动器项目，预计达产后年产各类滚珠丝杠和电动缸产能丰富。目前丝杠产品已实现小批量销售，未来有望借助丝杠业务实现快速增长，助力公司实现“双线”驱动腾飞。风险方面需关注行业波动、机器人量产及新品拓展不及预期。
电气设备行业关税政策解析
中长期来看，公用事业公司的采购负责人（CPOs）应通过向非关税地区设有生产基地的供应商采购，从而实现供应来源的多元化。同时，采购团队需开展对战略供应商上游供应链的全面风险评估，以有效预防潜在的供应中断，保障业务连续性。 供应链的本地化同样具有重要意义。通过就近采购所需材料和零部件，公用事业企业不仅能够缩短交货周期，降低运输费用，还能显著减少因全球供应链波动带来的风险。此外，支持本土制造业及贸易的政策倡导也至关重要，相关行业机构应扩大游说力度，推动关键能源基础设施材料关税的豁免，以防止过高成本影响能源的可靠性和可负担性。 财务主管应对关税对电力企业运营的长期财务影响进行详尽建模，并提早与监管部门沟通，确保成本的合理回收。借助GEP能源与公用事业团队在供应链风险管理、采购和监管策略上的专业经验，我们帮助客户在大型EPC项目中实现显著成本削减，提升供应链韧性，保障能源供应的可持续与稳定。
通胀关税忧 美元回调
近期，美国发布的1月CPI和PPI数据均超出市场预期，加之前期强劲的就业和薪资表现，引发了对通胀上升的担忧。同时，特朗普针对钢铝关税及汽车关税的强硬政策言论，加剧了市场对贸易战的担忧情绪。 不过，周中美元和美债收益率出现回落，市场表现出一定的反常。一方面，PPI中金融和医疗服务项目疲软，降低了核心PCE的通胀预期；另一方面，特朗普与普京及泽连斯基的通话为俄乌冲突带来缓和希望。此外，欧洲经济表现稳健，日本通胀压力加大，而美国相关数据有所放缓。 展望未来，尽管当前数据存在波动，但美国的通胀和加征关税议题仍将持续影响市场，美债收益率和美元的回落空间可能有限。本周重点关注美国地产数据以及英国和日本的CPI走势，以评估后续通胀和经济趋势。
2025美妆成分消费趋势
巢归研究院成立于2022年5月，位于上海，是一家专注于品牌与技术双驱动的化妆品技术服务机构。创始团队由6位拥有十年以上外企及海外工作经验的资深专家组成，致力于为美妆品牌提供技术战略咨询和研发支持。研究院以科学家刘学东博士为核心，汇聚全球化妆品领域的顶尖研发力量，覆盖护肤、医美修护、彩妆和洗护四大领域，推动中国美妆品牌的发展与创新。 在技术实力方面，巢归研究院与多家高校及行业机构保持紧密合作，始终保持在科技创新前沿。研究院依托丰富的技术储备和全球视野，结合跨领域科学家的专业团队，打造高标准研发体系，持续提升护肤和医美等领域的技术深度与创新能力，赢得了业内广泛认可和高度评价。 巢归研究院积极开展多项合作项目，与语析信息咨询及CBE品牌建立战略合作关系。先后获得2023、2024中国好配方“科学研究合作伙伴”、2024CBME国际孕婴童展“优秀合作伙伴奖”等荣誉称号，并被上海国际首席技术官学院和华东师范大学“美丽健康产业生态联盟”授牌，彰显了其在美妆技术领域的重要影响力。
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