2025航运业策略：供给刚性促期待需
未来两年航运行业供给将保持刚性，特别是不定期船市场表现稳健。油运领域将受益于全球原油增产，供需状况有望优于市场预期，同时具备油价下跌的防御优势，建议继续增持中远海能、招商轮船等相关龙头企业。成品油运方面，炼厂东移趋势有望缓解供给压力，行业景气有望持续甚至超预期。 集装箱定期船市场逐步回归常态，行业高景气主要由事件驱动。未来集运景气程度将取决于出口需求和运力消化能力，其中集运联盟在运力管理中的作用愈发关键，联盟重组可能对运力调整产生重要影响。高股息及高分红特性使得集运板块具有较强吸引力。 造船行业景气有望延续，过去三年集装箱船大规模订单推动产能紧张，未来船台供应依然受限，有利于价格维持强势。船东新船投资回报预期决定下单意愿，当前不定期船东谨慎，导致供给仍将维持刚性。需关注经济波动、地缘政治、油价及环保政策等相关风险。
二手房销售环比跌三成
行业近况方面，上周（12月30日至1月5日），中指61个城市新房销售面积环比下降33%，15个城市二手房销售面积环比下降29%。较12月周均水平，新房和二手房销售面积分别下降约17%和32%。但受年末集中备案影响，同比新房和二手房销售面积仍分别增长61%和57%。剔除1月1日至3日三天的年末影响后，同比分别增长26%和40%，显示市场整体仍存在一定支撑。 从市场表现看，上周新房和二手房销售面积均出现约三成的环比回落，调整年末工作日影响后，同比增幅仍维持在30%-40%。考虑春节前为传统淡季，预计交易量将逐步减少，房价波动趋于平缓。2024年第四季度房价经历先上升后回落，未来需重点关注春节后房地产基本面变化及相关政策的落实情况，包括财政支持、土地收储、城市更新和购房需求等，政策落地对市场走势至关重要。 开发板块方面，建议优先关注头部企业表现。上周AH开发商股价分别下跌5.7%和1.9%，整体略弱于沪深300指数，但表现相对稳健。短期内板块或面临政策空窗期，A股仍有调整压力，港股或维持震荡。推荐稳定派息的优质红利股如中国国贸，以及基本面良好且估值合理的滨江、城建等A股龙头和绿城、华润、中海等港股优质开发商。物管板块结构性机会凸显，稳健型龙头如绿城服务、华润万象生活具备改善潜力，左侧布局中海物业亦具性价比优势。风险方面需关注政策变化及房企信用恶化可能带来的不利影响。
四季度融资成本结构分析
四季度融资资金成本结构显示，截至1月3日，融资融券市场平均担保比例维持在249%，表明当前两融风险较低。从重要指数来看，上证指数、中证A500和国证2000的融资资金净流入规模较大，但整体亏损幅度分别达到4.7%、6.9%和6.0%，北证50虽然回撤较大，但入场资金有限，影响较小。从申万一级行业角度，电子、非银金融和计算机行业融资净流入明显，但亏损幅度在4.3%至10.1%之间，行业两融风险依然可控。 宏观环境方面，央行通过公开市场操作累计净回笼资金2892亿元，促使宏观流动性边际趋于宽松，银行间货币市场利率同样呈现流动性改善。债券市场表现强劲，国债及信用债收益率降至近五年低点。外汇市场上，中美利差持续扩大，美元兑人民币汇率进一步走弱。A股市场资金面表现为缩量下跌，整体资金净流出，其中散户活跃度有所回升，而杠杆资金大幅净流出，但加仓银行及公用事业板块。 从资金流动和中短线指标来看，北向资金成交活跃度回升，然而海外ETF持续减配A股。公募基金偏股型新发强度边际下降，多聚焦指数型基金，偏股混合型及灵活配置型基金仓位有所提升，ETF则大幅净流入，重点加仓创新创业板块。短期指标显示A股与汇率等资产间背离有所缓解，小盘股换手热度预计将降温，红利相较微盘的超额收益可能趋于收敛。需警惕经济复苏不及预期、海外衰退加剧及地缘政治等风险因素。
无锡振华投武汉零部件项目
公司计划投资建设武汉新能源汽车零部件项目，预计总投资2.5亿元，建设周期约18个月。通过扩建现有厂房和引进自动化冲压、焊接设备，公司将提升新能源汽车钢制及铝制车身零部件的生产能力，改善产能瓶颈，增强客户粘性，提升市场竞争力和业务拓展能力。 此外，公司拟发行可转债募资5.2亿元，其中4.2亿元将投入廊坊振华全京申汽车零部件项目。该项目总投资超6亿元，计划于第3年投产，达产后年产能将达50万台（套），年收入预计超8亿元。项目有助于加强公司在京津冀地区对小米汽车、理想汽车等新能源车企的配套能力，并辐射北汽、长城、北京奔驰等整车厂，助力公司业绩持续增长。 2024年上半年，公司新能源冲压零部件客户占比接近五成，主要客户包括特斯拉、理想汽车和小米汽车。随着原材料价格回落，冲压业务盈利能力有望提升。同时，电镀子公司无锡开祥获得上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品定点，未来有望带来新的业绩增长。需关注客户销量及原材料价格波动风险。
登康口腔24Q4业绩或超预期
公司高频数据持续超预期，电商业务增速尤为亮眼，预计线下渠道同样稳步增长。线下方面，2024年上半年冷酸灵线下市场份额提升至8.6%，较去年全年增长0.5个百分点，跃居市场第三。公司依托覆盖全国31个省、市、自治区及2000余个区县的优质经销商网络，有效触达数十万家零售终端，重点深耕县域乡镇市场，推动“百万级县域、千万级经销商”战略，实现渠道壁垒的快速构建和稳健扩张。 线上方面，电商团队于2023年底实现重组，吸纳新鲜力量后战斗力大幅提升。2024年加快自播建设，精细化管理产品结构，重点推广高端系列。根据蝉妈妈数据显示，冷酸灵抖音平台的GMV同比增长151%，并在2024年第四季度同比增速达到245%，线上转型成效显著。此外，公司持续优化产品结构，提升毛利率。专研和医研平台销售占比迅速攀升，尤其是线上医研系列占比第一季度迅速提高至65%，推动2024年前三季度毛利率达到49.3%，单季度最高达到53.9%。 基于上述发展，公司坚定执行“提品质、调结构、促增长”战略，推动盈利能力持续改善。预计2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、2.1亿元和2.6亿元，对应市盈率为38.9倍、29.3倍和23.7倍。需关注的风险包括行业竞争加剧、新品研发不及预期以及渠道扩张速度放缓可能带来的挑战。
九号电动两轮车智能升级与全生命周期服务
近日，公司发布了真智能3.0系统，在真智能2.0基础上实现产品智能化和情绪价值的全面升级。智能方面，引入ESP车身稳定系统、AI视觉辅助系统及Moledrive 2.0，显著提升骑行安全性和驾驶体验，尤其是ESP和AI视觉系统将优先应用于高端车型。情绪价值方面，推出个性化主题商城、情绪盲盒及智能部件联动生态，增强用户个性化和社交体验。 在营销策略上，公司开始重点关注新兴客群，尤其是女性用户。近期推出了与蛋仔派对联名的Q系列产品及系列周边，结合整车涂装、联名头盔、NFC钥匙卡、主题UI和音效，丰富产品体验。未来将持续推出带有情绪价值和安全特性的女性专属产品，进一步拓展用户群体。 服务方面，企业提升全生命周期管理，售前搭建数字化平台，售中通过全国补能网络和紧急呼叫中心优化体验，售后则大幅强化质保体系，涵盖三包件及轮胎等。此外，需关注新品销售、渠道拓展及汇率波动等风险。整体来看，智能化与情感价值升级有望巩固中高端市场地位并推动业绩增长。
天然橡胶行业趋势与产区机遇
天然橡胶具有农业、工业和能源化工三重属性，这决定了其价格走势的复杂性。大周期通常受产能调节滞后影响，由经济景气或能源价格驱动；小周期则多因主要产区极端天气导致短期减产。由于橡胶为木本作物，整个大周期约为20至30年。 在供需方面，全球橡胶产量增长放缓，预计2023至2028年复合增速不足1%。与此同时，需求保持稳定增长，尤其是中国市场稳健发展和新兴市场快速增长。供需缺口有望逐年扩大，从而推动天然橡胶价格中枢逐步上升。 展望未来，尽管短期供需波动可能不及2009-2011年那轮上涨激烈，但长期供给收缩和需求增长趋势明确，将支撑价格稳步上涨。在宏观经济大规模刺激的背景下，天然橡胶价格可能出现新一轮上涨，且预计此次周期高点将高于上轮。主要风险包括产区恶劣天气、宏观经济波动和供给预估不准。
碳市周交易量显著下跌
上周，欧美碳市场碳配额价格普遍上涨。欧洲市场EUA现货和期货价格分别上涨5.57%和5.50%；美国市场EUA期货涨幅为5.53%，UKA期货上涨3.28%；韩国市场KAU24现货价格则下降3.58%。价格上涨的同时，欧美市场碳配额成交量显著增加，欧洲EUA现货成交量增幅达164.44%，期货成交量增长93.16%；美国EUA期货成交量激增125.27%；但韩国市场成交量下降了58.80%。 国内市场方面，全国碳市场碳配额成交量大幅下滑，累计成交量降至73.52万吨，较前一周减少87.52%，成交金额同比也下降87.34%。尽管如此，CEA日均价小幅上涨0.14%，达96.59元/吨。各试点碳市场成交总量显著减少，降幅达59.62%，但碳价多数呈上涨态势，广东GDEA降幅最大为9.04%。交易主要集中于湖北、福建、广东和深圳四地，合计占比超过95%。 在碳中和领域股权投资方面，热度有所回落。新能源产业无新增股权投资事件，新能源汽车和节能环保产业各发生五起相关投资。总体来看，市场仍面临经济复苏不及预期、政策供应端放松和气候变化等风险挑战，需密切关注后续市场动态。
全球股市波动分化监控
本报告重点监测全球宏观经济及主要金融市场的风险动态，旨在为投资者提供及时的风险指标参考。上周（2024年12月30日至2025年1月5日），全球经济意外指数表现分化，美国、欧洲和日本经济意外指数出现下降，而中国及新兴市场则有所上升。同时，美联储继续进行缩表，欧洲央行环比转为收紧政策，且美国银行业迎来存款净流入，OFR金融压力指数有所上升，地缘政治风险指数保持震荡态势。 在市场风险方面，全球股票市场的10日波动率表现不一，美国股市波动率下降，欧洲、日本和新兴市场多数上升。债券市场中，美国短端国债收益率小幅下行，收益率曲线趋于陡峭，高收益债信用利差持续扩大。全球10年期国债收益率波动率涨跌不一，中美两国均出现明显回落。商品市场波动率变化复杂，金银波动率均有所下降，金铜比价上涨，而金油和金银比价均呈下降趋势，反映黄金避险需求持续增强。 外汇市场方面，发达市场的30日汇率波动率多数下降，但10日波动率显著上升。跨市场来看，欧洲STOXX50指数30日波动率居于全球主要资产前列，且全球发达市场股票与债券之间的负相关性显著增强。投资者需关注全球央行可能的货币政策超预期风险，同时考虑到风险指标的选择存在一定局限性，审慎应对市场变化。
比亚迪12月销量破50万表现优异
比亚迪发布2024年12月产销数据显示，乘用车销售50.9万辆，同比增长50%，环比微增1%，全年累计销售425万辆，同比增长41.1%。其中，新能源汽车EV销量20.8万辆，同比增长9%；DM车型销量达30.2万辆，同比大幅增长102%。12月零售销量约40万辆，海外市场表现亮眼，当月出口5.7万辆，新增库存预计3-5万辆。 基础业务稳健发展，王朝与海洋系列销量稳定，秦PLUS EV、宋Pro DM-i等主力车型均推出优惠促销和补贴政策，有望助力未来销量提升。高端品牌方面，方程豹销量达到1.1万辆，环比增长34%，腾势品牌推出2025款D9车型，配置升级且价格不变，进一步推动高端化发展，提升盈利能力。 海外市场持续扩张，12月海外销量同比增58%，环比翻倍，全年累计41.7万辆。新车型在欧洲、拉美及中东非市场陆续上市并签约合作伙伴。展望2025年，比亚迪将在智能化、高端化和海外布局方面持续发力，预计净利润稳步增长，维持“买入-A”评级，建议关注行业竞争与新品推进风险。
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