非银金融周报：活跃度下降，跑输大盘
本周证券和保险板块整体表现疲软，券商指数下跌2.19%，跑输大盘1.06个百分点，估值水平处于近三年62%左右的中高位。保险指数跌幅更明显，下降2.71%，同样跑输大盘，PB估值分位数维持在62%左右。市场成交额有所回落，日均成交11420.88亿元，环比下降14.43%，两融余额微降至1.83万亿元，但融资融券占流通市值比例略有上升。 证券行业具体来看，东兴证券等少数个股出现上涨，而多数券商如中信、方正、中金等均呈现不同幅度下跌。经纪业务受到市场成交下滑影响，投行业务中再融资承销金额大幅增长，但企业债及公司债承销则有所缩减。此外，国金证券将于2025年5月迎来较大规模解禁，需关注潜在压力。建议关注中金H、国君、中信等龙头券商。 保险板块方面，主要个股普遍下跌，友邦、太平、国寿跌幅居前，平安、新华等也出现不同程度回调。估值方面，友邦PEV超过1倍，国寿和平安则保持在0.6到0.8倍区间，财险公司PB估值相对较低。10年期国债收益率小幅上行至1.64%，长端利率走势值得关注。后续需警惕监管政策变化、自然灾害风险及权益市场波动对板块的影响。
美加算力管控 国产替代迎机遇
上周市场回顾显示，计算机板块整体处于震荡调整阶段。大盘在经历反复波动后，于周五大幅下跌，上证指数跌破3200点关口，收报3168.52点，周跌幅达1.34%，计算机板块微幅下跌0.97%，在一级行业中排名第九，活跃度集中在机器人及算力相关概念上，成交额占比达9.67%。 上周热点事件主要集中在英伟达发布的两大创新：北京时间1月7日，英伟达CEO黄仁勋发布了能够生成高质量合成数据的世界模型Cosmos，以及面向桌面端的AI超算硬件Project Digits。同时，1月9日，原生鸿蒙版微信正式上线鸿蒙应用市场，基本实现了与普通微信相同功能，标志着鸿蒙生态进一步完善。 国产替代成为重点发展方向。美国自2025年起加强对中国科技企业的出口管制和清单管理，促使关键技术自主可控成为必然趋势。信创和算力芯片等国产科技领域将在政策支持下迎来新机遇，产业链整体受益。重点推荐国产芯片领军企业寒武纪、操作系统龙头、数据库及办公软件企业，以及国产服务器和EDA领域的骨干企业。但需警惕产能不足和信创领域发展不及预期的风险。
猪价震荡 仔猪价提前上涨
生猪市场方面，本周生猪价格小幅震荡，仔猪价格有所回升。根据监测数据，生猪均价约16元/公斤，较上周基本持平，而仔猪均价上涨约2%。猪肉批发价格也呈现温和上涨趋势，自繁自养利润显著提升，显示养殖效益有所改善。行业普遍认为，临近节日期间备货需求将进一步刺激价格，但整体供应仍较充足，生猪价格短期或将维持震荡态势。 禽类养殖方面，毛鸡价格出现小幅下降，肉鸡苗价格持续大幅走弱，养殖利润承压。受鸭瘟疫情影响，养殖难度和防疫成本增加，补栏积极性明显下降，且孵化企业集中出苗加剧市场供给，导致价格下行压力加大。部分养户提前出栏也使白羽鸡价格面临短期下跌风险，但长期看，有望促进行业供需平衡改善。 综合来看，尽管当前市场对未来猪价持悲观态度，养殖板块估值处于低位，具备一定投资价值。业绩兑现能力强、养殖成本低且未来出栏增长空间大的企业预计将表现突出。建议重点关注牧原股份、温氏股份、华统股份等优质养殖企业，同时需警惕疫病、市场波动及自然灾害等风险。
眼科服务价规范促国产耗材升级
近期医药生物板块表现不佳，申万医药生物指数下跌3.09%，明显跑输沪深300和创业板综指。港股方面，恒生医疗健康指数虽下跌2.74%，但仍跑赢恒生国企指数。多家公司研发稳步推进，如恒瑞医药、科伦博泰和豪森药业等均有新项目获批或进入临床阶段，显示行业创新活力仍在持续释放。 政策层面，国家医保局发布《眼科类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，对眼科医疗服务价格进行规范和重塑。这将推动医疗机构提升眼科诊疗服务质量，同时促进国产高值耗材市场的发展。尤其考虑到进口品牌占据主导地位，国产企业将借政策机遇加速替代，推荐关注爱博医疗、昊海生科和欧普康视等相关公司，以及规范化经营的爱尔眼科等眼科医疗服务龙头。 展望2025年，医药行业投资需把握支付能力与支付意愿的核心矛盾。基于院内支付、自费支付和海外支付三条主线，重点关注创新药械、血制品和出海周期等领域。重点推荐恒瑞医药、信达生物（H）、迈瑞医疗等优质标的。但需警惕控费政策超预期、研发失败及政策支持不足等风险，谨慎把握投资节奏。
电子材料涨光伏玻璃冷修
近期，新材料指数小幅上涨0.2%，表现优于沪深300指数。其中，半导体材料板块微涨0.6%，但碳纤维、OLED材料、膜材料及涂料油墨均呈现不同程度下跌。产业链方面，英伟达新一代GB300服务器设计加速，预计二季度发布、三季度试产，推动高频高速树脂等高阶材料需求上升，相关企业如世名科技、圣泉集团、东材科技股价显著上涨。同时，光伏玻璃冷修力度加大，行业去库存情况值得关注。 长期来看，碳纤维市场处于阶段性底部，但产能释放和价格战风险依然存在。原丝环节由吉林碳谷、上海石化和蓝星等少数企业主导，降价空间有限，建议重点关注吉林碳谷和中复神鹰。民品T700领域则由中复神鹰和长盛科技领跑，随着新能源下游需求持续高景气，公司产能扩张将助推业绩增长。预浸料业务若顺利推进，或带来新增长点。 电子材料板块方面，折叠屏手机下游UTG需求强劲，价格下行有望带动需求形成良性循环，折叠屏未来三至五年渗透率持续提升。光刻胶及高频高速CCL上游材料国产替代趋势明显，推荐关注世名科技和凯盛科技。新能源材料方面，光伏需求仍快速增长但产能扩张需时间出清，风电产业尤其是海上风电进入放量阶段，风电叶片行业集中度高，重点关注时代新材。需警惕下游需求不及预期及原材料价格波动风险。
CES2025智能机器人发展前瞻
本周在美国举办的CES2025消费电子展吸引了全球目光，特斯拉宣布了2025至2027年的人形机器人量产规划，引发行业关注。与此同时，英伟达发布了首创的物理AI模型Cosmos，为智能驾驶和机器人技术的发展注入新动力，特别是在解决机器人训练数据瓶颈方面展现出巨大潜力。 特斯拉规划中，2026年预计产量达5-10万台，2027年激增至几十万台，远超市场预期，有望推动人形机器人产业从试验走向规模化生产。全球人形机器人市场正进入从0到1的关键时期，2025年是链条核心资产布局的良机。此外，国内多家机器人企业在CES积极展示创新产品，包括四足机器狗和灵巧手，显示出强劲的技术实力和产业协同效应。 投资方面，建议重点关注人形机器人及四足机器狗相关产业链的持续成长机会，推荐绿的谐波、双林股份、震裕科技和拓普集团等优质标的。但需警惕量产进程及核心零部件国产化的不确定性风险，密切关注行业进展与政策扶持，合理配置资产以应对潜在波动。
德马科技携手源络 加速人形机器人布局
近日，德马科技与源络科技正式达成战略合作，双方将充分发挥各自优势，在人形机器人领域深入合作，重点聚焦研发、应用及产业生态建设。此前，德马科技已与和而泰、硬核坚果等企业一同投资源络科技，共同推动机器人技术发展。 源络科技由行业资深专家连文昭博士和谢铮博士联合创立，专注于具身智能人形机器人技术的研发与应用，具备机器人算法、智能硬件、机器视觉及语言大模型等领域的领先技术，并在大健康和制造行业积累了丰富经验。此次合作中，德马科技将利用自身机电软研发优势，为源络科技提供关键零部件支持，并共同推动机器人在智能物流场景的深度应用。 双方还将携手打造人形机器人完整产业生态，吸引上下游企业参与，从零部件供应、软件开发到系统集成，实现产业协同发展。凭借德马科技丰富的自动化生产和智能制造经验，将保障机器人制造组装的高效与高质。基于公司技术优势和海外市场拓展潜力，预计2024-2026年营收和利润稳步增长，维持“买入”评级，但需关注海外业务和机器人领域的风险。
晨会重要内容简报
近期宏观经济方面，两新政策将进一步加大力度和范围，助推经济发展。美国12月非农就业数据表现强劲，这或将延缓市场对降息的预期，显示出经济的韧性和活力。 在策略层面，短期市场面临的主要矛盾较为突出，但从长期投资角度来看，沪深300和中证A500的高股息优化策略值得关注，具备较好的稳定收益潜力。智能汽车在CES 2025展会上大放异彩，机器人技术的进展也引起广泛关注，相关中小盘板块值得跟踪。 行业动态方面，多项利好政策推动各板块发展。非银金融领域，预定利率动态调整细则落地，险企暂时维持预定利率不变，券商2024年业绩有望超预期。地产建筑板块新房和二手房成交面积同比增长，专项债资金逐步发挥效应。煤炭行业煤价持续上涨，盈利能力提升，为周期性资产带来机会。
AI芯片限制推动国产替代加速
本周（2025年1月6日至10日）股市表现整体偏弱，上证指数下跌1.34%，深圳成指下降1.02%，创业板指数跌幅更大，达到2.02%。不过科创50和申万电子指数逆势上涨，分别上涨0.93%和1.86%。整体来看，科技股表现相对坚挺，而传统大盘股承压明显。 美国拜登政府拟在卸任前出台新一轮人工智能芯片出口限制，将相关国家和地区划分为三个层级。第一梯队为美国及其盟友，免受限制；第二梯队在2025年至2027年间受限于GPU芯片进口数量；第三梯队则为限制最严，包括中国大陆在内的数据中心芯片出口将被广泛禁止。此举旨在控制AI技术扩散，推动国产替代和技术自主。 基于此，建议重点关注国产AI算力和基础设施龙头，如海光信息、中科曙光、寒武纪和浪潮信息等。苹果和安卓手机产业链公司依然值得布局，此外，半导体和PCB产业链相关企业也具备较好发展潜力。但需警惕市场需求不足、技术升级及AI终端研发不及预期等风险。
电新环保周报：美通胀AI及电改动态
特朗普上任以来，美国对中国采取了较为激进的贸易政策，尤其在新能源领域，这对相关企业影响较大。由于美国通胀压力依然存在，中美高关税政策的实际落实情况成为市场关注的焦点，需持续跟踪政策动态及其对行业的影响。 在投资机会方面，风能行业经历困境后有望实现反转。结合政府对于防止“内卷”竞争的明确要求，行业有望实现结构性优化与高质量发展。建议重点关注风电、锂电、储能及光伏四个细分赛道，结合需求增速和估值水平进行灵活布局。 此外，AI电源和固态电池技术快速推进。受益于英伟达等大厂加大资本支出，AI数据中心电源和相关设备前景看好；固态电池在军工及低空经济应用提升，政策扶持持续加强。随着电力市场化改革和公用事业价格调整推进，燃气和水电板块具备较好红利价值，适合作为稳健配置。投资者需关注政策和技术风险，谨慎操作。
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