晨会简报摘要
今日重点推荐三大主题。首先，欧洲经济能否摆脱“低温经济”困境值得关注。预计到2025年，欧洲可能进入补库存阶段，从欧盟工业库存、需求及对华依赖度综合分析，电脑电子、电气设备和其他交通运输设备等行业的中国出口机会显现。同时，中国的价格优势有望提升对欧洲及其他市场的出口份额。不过，中欧贸易关系复杂化，欧盟对中国电动车加征关税，尤其影响上汽等企业出口表现。 其次，人工智能应用持续深化，相关行业具备较大成长空间。重点关注计算机领域：泛微网络、鼎捷数智聚焦Agent B端落地；万兴科技、虹软科技专注多模态AI；科大讯飞推动AI教育；金山办公、福昕软件布局AI办公；新致软件与润达医疗分别发展AI金融及医疗领域。风险方面，宏观环境、技术进展及反垄断诉讼均可能对行业带来不确定影响。 最后，腾讯控股24年第三季度表现符合预期，游戏业务提速，AI赋能广告及云服务表现突出。公司调整预计24-26年归母净利润，目标市值上调至4.8万亿人民币，目标价560港币，维持买入评级。投资需关注宏观经济复苏及游戏监管变化带来的风险。
若羽臣大单品持续放量
公司自主孵化的高端家清衣护品牌“绽家”正实现从细分产品向洗衣液主品类的扩展。近期，绽家新品洗衣液在抖音自播渠道的销量显著提升，体现出强劲的市场接受度。随着洗衣液大单品的放量以及细分产品的持续推出，品牌有望保持高速增长，进一步推动公司业绩增长。 绽家品牌依托公司丰富的线上运营经验，主打专衣专护和个性化香氛，形成差异化竞争优势。其四大明星单品和今年新推出的“四季繁花”香氛洗衣液均定价高端，满足年轻及中产消费者日益增长的精细化和嗅觉体验需求。当前家清衣护行业正经历渠道和消费升级，强运营能力和产品创新将助力绽家持续拓展市场份额。 代运营板块方面，公司积极优化业务结构，逐步由传统代运营向品牌管理模式转型，盈利能力增强。2024年，代运营业务通过运营康王、艾维诺等品牌实现营收快速增长，并在与大型集团的新线下合作中保持良好发展态势。整体来看，代运营业务具备稳定经营基础，为公司未来发展提供有力支撑。
2025地产投资：产能领先，价值待升
近年来，中国房地产市场经历了诸多波动，2020年首次出现了地产调控与美元加息叠加的复杂局面。相比2014年周期启动，当前不同城市的人口和债务差异较大，导致整体复苏存在难度，尤其是边缘城市的回暖时间较长。但有效产能去化明显、中期土地供应收缩以及房价和销售规模调整，为行业触底创造了有利条件。预计未来二十年住房建面需求将持续下降，至2043年降至8.49亿平方米，显示行业将逐步进入深度调整阶段。 展望未来，房地产市场有望在2025年进入底部区域。库存压力逐年加大，销售增速趋缓，但整体供需逐步趋于平衡，市场走稳修复的迹象明显。企业层面将由保信用转向保价值，推动“资产激活”成为新增长点，强调“大并购、稳增长、优格局”，实现从虚拟资产向实体资产转变，提升报表弹性，助力行业迈向新阶段。 在投资方面，应重点关注具备高仓位、低估值和并购预期的优质蓝筹股，包括A股的招商蛇口、保利发展、万科A等，以及H股的中国海外发展、华润置地和龙湖集团等。同时，要警惕调控政策加码和行业基本面下行带来的风险，合理布局，抓住市场关键转折点，实现稳健收益。
国内经济改善周报
国内经济有所好转。受“双十一”提前、补贴政策以及房地产销售回暖等因素推动，消费呈现回升态势。基建和制造业表现较为亮眼，虽然房地产总体仍在下滑，但从商品房销售和国房景气指数等数据来看，地产市场出现了企稳迹象，尽管资金流向投资端的传导速度较慢。 房地产市场高频数据表明，一线城市成交面积稳步回升，维持在过去五年的中间水平。二线城市成交面积虽然仍处于低位，但并未跌至新低。三线城市销售面积仍高于去年同期。二手房方面，挂盘价格持续下跌，挂牌量也有所减少，呈现“以价换量”的趋势，整体地产市场趋于稳定。 国债方面，本周受税期及流动性影响，长端利率走强、短端利率走弱，导致长短端利差收窄。下周将迎来置换债供给高峰，短期利率或有小幅上扬，但因置换债发行回收资金后形成买债需求，预计市场依然震荡，10年期国债利率将在2.05%-2.25%区间波动。风险因素包括美国经济超预期强劲和国内经济意外快速修复。
不动产周评415：销售增速放缓
行业近况显示，上周（11.11-11.17）中指59城新房销售面积环比下降3%，但同比仍增长9%；Wind15城二手房销售面积环比大幅下滑12%，同比增长放缓至24%。总体来看，新房成交环比略有回落，二手房降幅加大，同比增速均出现收窄，显示市场成交或已触顶。 开发板块方面，上周AH股价下跌明显，表现落后于沪深300和恒生国企指数。随着限购限贷调整及税费优惠等预期政策陆续落实，市场转向关注基本面验证，短期或面临震荡。建议逢低吸纳具备核心城市优势、开发投资修复潜力的头部企业，如招商蛇口、滨江集团及港股的绿城中国、华润置地等。 物管板块受地产调整影响，重点物企股价虽下跌但表现相对稳健。未来投资可沿两条路径展开：一是把握地产beta波动中估值优势较高标的，推荐中海物业；二是关注企业经营改善带来的alpha收益，推荐绿城服务。需警惕政策变动和房企信用风险带来的不确定性。
中联重科地产敞口下降增长提速
近期公司反馈称，起重机市场今年国内需求大幅下降，销量仅为历史高峰的10%，预计明年需求将趋于稳定。同时，受起重机和混凝土业务下滑影响，公司在国内地产相关领域的风险暴露已大幅降低。随着股权支付费用的减少，预计2025年公司利润增速有望加快。 从销量表现看，塔机和汽车起重机均出现较大幅度下滑，但需求已接近底部，未来下行风险有限。考虑到国内政策刺激，工程机械行业有望企稳回升，尤其是应用广泛的土方机械。公司产品收入结构日趋多元，预计2025年股权支付费用将显著下降至3亿元，为利润增长提供保障。 风险方面，公司风险资产占比较低，但应收账款老化压力较大，主要因直销模式以大客户为主。管理层通过股权激励计划绑定业绩，推动公司坚持高分红政策，2023年A股股息率达4.6%。总体看，公司2024/2025年盈利预测稳定，维持目标价8.65元，具备较好的投资价值。
2025年A股投资策略精要
A股市场在估值提升与盈利消化之间有望反复震荡。得益于财政和货币政策的双重宽松，整体格局偏向稳中略升。若企业盈利出现显著改善，则有望开启戴维斯双击式的大牛市，市场前景较为乐观。然而，外部环境仍存较大不确定性，尤其是2025年特朗普执政可能给中国经济增长和外交带来影响，同时也会对全球经济产生不可预见的波动。 国内方面，政策导向明确，注重稳增长。财政政策将靠前发力，保障必要支出力度，货币政策维持宽松以确保流动性充裕。中央加杠杆的力度和节奏成为关键，但受制于房地产和地方债务压力，经济修复的斜率存在不确定性。企业盈利有望触底回升，但回弹力度仍需观察。 在配置上，成长科技依旧是主线，经济修复不可忽视。电子、通信和计算机等领域将受益于宽松政策和潜在的科技创新催化因素。国防军工在“十四五”收官阶段，军工订单有望加速确认，地缘政治风险亦构成潜在推动力。房地产相关产业链和消费品、资源品板块也有望随着销售改善和通胀预期而表现良好。
客车11月月报：旺季需求共振
客车行业当前的大周期驱动因素主要源于国家战略与国际环境的深刻变化。作为“一带一路”倡议的重要践行者，客车制造业积累了十余年的海外经验，顺应中国特色社会主义现代化建设方向，推动中国制造业加速“走出去”，在全球市场上发挥更大影响力。技术层面，中国客车不仅在新能源领域领先世界，传统产品同样具备国际一流水平和极具竞争力的性价比与服务优势。 国内市场经历了“高铁冲击、新能源公交透支及疫情”三重压力后，价格战逐渐退场，行业迎来价格修复。以宇通为代表的龙头企业率先提价，受益于旅游复苏和公交车辆更新需求，客车市场有望重回2019年水平。随着国内市场环境改善和海外盈利水平优于国内，行业盈利能力有望创新高，成本端碳酸锂价格持续下降也为行业利润提供支持。 展望未来，客车行业市值空间广阔，短期可挑战2015-2017年行业峰值，长期有望突破新的高度，成为真正意义上的世界客车龙头。投资方面，宇通客车凭借稳健增长和高分红特征，预计2024-2026年利润保持强劲增长，金龙汽车则有望实现快速利润反弹。风险在于地缘政治和国内经济复苏节奏的不确定性，需要密切关注。
2025农林牧渔投资策略解析
养殖产业链方面，2024年生猪养殖景气延续，猪价在产能去化推动下触底反弹，养殖成本持续下降，企业盈利预期提升。预计2025年供应增速有限，猪价调整空间受限，行业整体仍具盈利能力，重点推荐牧原股份、温氏股份等优质企业。禽类养殖中，白羽鸡方面父母代种鸡销量维持高位，2025年供给充足，关注消费复苏带来的利润分化；黄羽鸡产能增长缓慢，供应紧张景气有望持续，关注立华股份等标的。饲料行业受益生猪养殖景气，销量有望恢复，龙头企业海外布局拓展成长空间，推荐海大集团。 种业方面，转基因技术商业化稳步推进，带动玉米种子市场扩容与效率提升。短期关注转基因玉米推广区域及种业企业的并购动作，长期则关注行业竞争格局变化及业绩增长。重点关注大北农、登海种业等龙头企业。宠物行业目前国内市场快速发展，竞争激烈，新品牌和产品持续创新，具备资金、供应链和研发优势的企业将保持领先，持续增强品牌影响力。推荐乖宝宠物、中宠股份等优质公司。 风险方面需注意价格波动、极端自然灾害、原料成本波动及汇率风险等不确定因素，可能对相关企业业绩造成影响，投资时需保持谨慎并密切关注行业动态。
2024海外AI应用大涨趋势
上周，受大盘整体调整影响，计算机板块出现小幅回调。上证综指跌破3400点关口，周五收于3330.73点，累计下跌3.52%。计算机板块在长江一级行业中位列第十，两市成交额占比13.21%，其中AI相关标的表现活跃。 近期量子科技产业持续受关注。美国量子计算领军企业IonQ频频签订新交易，加快布局量子计算市场；中国本源量子计算科技也实现首次海外销售，彰显国产量子算力的竞争力。同时，11月中旬在北京举办的openEuler Summit 2024聚焦智能操作系统，推动开源生态发展。 海外AI应用企业表现强劲，多家公司财报超预期，推动相关股价上涨。建议关注三大产业机会：一是AI Agent应用持续完善，二是垂直领域厂商技术升级带来场景红利，三是多模态技术领军企业拓展业务边界。重点关注科大讯飞、第四范式等国产大模型企业。需警惕AI技术进展和下游需求不及预期的风险。
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