北交所：生成式AI市场增长迅速
中国人工智能产业正快速发展，已逐步缩小与国际顶尖水平的差距。截至2024年第一季度，中国拥有全球36%的人工智能大模型，仅次于美国的44%。中国AI独角兽企业数量达71家位居全球第二，生成式人工智能专利数量是美国的6倍，技术与应用均取得显著进步，尤其在电商、移动支付、短视频等领域广泛渗透，助力各行业智能化转型。 生成式人工智能市场规模持续扩张。2024年，全球市场规模约为360.6亿美元，同比增长76%。预计到2028年，全球市场将达到2154亿美元，年均复合增长率约56.33%。中国市场增长更为迅猛，预计从2023年的170亿元增长至2030年的1.09万亿元，年均增长率高达93.41%。政策支持和行业应用推动形成技术突破、场景应用和商业模式成熟的良性循环。 两家产业相关企业表现亮眼。并行科技2024年营收6.55亿元，同比增长32.07%，归母净利润扭亏为盈达0.12亿元，主要得益于算力服务收入增长和经营效率提升。曙光数创则以液冷数据中心基础设施为核心，冷板液冷和模块化产品占比显著增长，分别达到42.13%和29.70%。需注意技术迭代、竞争和政策等风险。
比亚迪2025智驾提升促销量利润增
比亚迪上调了2025年和2026年的盈利预测，目标价分别调整至481港元和469元人民币，潜在上涨空间分别为18%和21%。公司将显著提升智能驾驶的渗透率，预计今年汽车销量将达到550万辆，保持增长势头。同时，比亚迪的海外销量有望实现接近翻倍增长，高端品牌腾势、方程豹和仰望也将实现销量大幅提升。当前港股和A股的市盈率均在20倍左右，估值具有较大吸引力，因此维持“买入”评级。 2024年及第四季度，比亚迪实现历史新高的利润水平。第四季度收入达到2749亿元，同比增长53%，环比增长37%，其中汽车业务收入增速几乎与总体持平。尽管毛利率因会计准则调整下降至17%，净利润仍达150.2亿元，同比增长73%，环比增长29%，推动全年利润达到402.5亿元。单车利润环比略降，但整体盈利能力稳健，带动公司上调2025年及2026年净利润预期。 估值方面，采用分部加总法，分别给予新能源汽车业务29倍、电子业务21倍和其他业务10倍市盈率，得出港股与A股目标价对应市盈率约27倍和28倍。投资风险包括新能源汽车需求低于预期、竞争加剧导致降价压力增大、高端及出口销量不达预期、成本下降缓慢影响毛利率、自动驾驶进展缓慢，以及研发投入快速增长拖累利润等。
华阳国际：设计科技驱动新业务拓展
公司聚焦建筑领域“设计+科技”创新，积极推动主业数字化转型。作为“AI+设计”行业的领先者，公司不断拓展AI设计的应用场景，实现楼梯、车位、地下空间、装配式建筑及结构机电等专业领域的智能化设计与自动成图。凭借百度飞桨技术生态伙伴认证，公司借助技术赋能，加快AI在建筑设计中的深度融合，推动智慧建筑的快速发展，顺应城镇化和政策导向的有利趋势，持续提升科技在业务中的比重。 与此同时，公司积极开拓数字文化产业新领域。2024年9月，公司出资1000万元设立华阳数字文化（江西）有限公司，并联合其他合伙人共同设立2亿元规模的数字文化产业投资基金，公司持股50%。依托数字文化业务，公司完善创意创作产业链布局，目前已推出多部微短剧，并计划通过多渠道实现商业变现，助力公司开辟新的收入增长点。 投资方面，预计公司2024-2026年营业收入分别达到12.36亿元、12.88亿元和14.34亿元，归母净利润分别为1.45亿元、1.75亿元和2.01亿元。3月27日收盘价对应市盈率为22.03倍、18.21倍及15.87倍，维持“增持”评级。风险提示包括宏观经济波动、技术进展不及预期及市场竞争加剧等因素。
居然智家数智化转型深化成果
自2025年以来，居然智家积极推动AI技术应用，借助DeepSeek平台实现旗下居然设计家、居然智慧家和洞窝三大数智化平台的深度融合，并与阿里云、火山引擎合作推动私有化部署。凭借在AI设计领域的突出表现，居然设计家受英伟达邀请，于3月19日参加全球开发者大会并发表演讲，彰显公司在智能家居创新上的领先地位。 为提升客户体验，居然智家于3月17日宣布与优必选达成战略合作，计划在2025年底前采购500台人形机器人，应用于新零售门店等商业场景，努力打造智慧消费新业态。同时，受益于国家加大家装及智能家居相关促消费政策的支持，公司有望借此推动业务持续向好。 综合来看，居然智家多方发力推进业务升级转型，结合政策利好，未来发展前景值得期待。我们预测公司2024-2026年归母净利润将稳步增长，给予“增持”评级。但需关注宏观经济波动、AI应用推广及市场消费表现等风险因素。
关税落地，特斯拉产业链利好
近日，美国总统特朗普签署公告，决定对进口乘用车及轻型卡车征收25%的关税，措施于4月2日正式生效。此次关税不仅涵盖整车，还包括关键零部件如发动机和变速箱。与此同时，美墨加协定框架下，符合认证标准的美国产部分将免征关税，以确保税负只针对非美国产价值部分。 此次关税政策对美国本土制造的汽车厂商影响较小，特斯拉作为主要代表，其产品全部在美国组装，因此基本不会受到关税影响。相比之下，其他依赖进口的汽车品牌将面临成本上升，竞争力或将减弱，特斯拉有望因此受益，行业关注其产业链相关企业的发展潜力。 此外，美墨加协定保障了符合规定的汽车零部件免征关税，缓解了汽车零部件制造商的短期压力。中国汽车零部件企业伴随全球化趋势，积极布局海外产能，关税政策对其长期海外扩张影响有限。总体来看，关税政策落地虽带来不确定性，但新能源车市场及供应链仍具成长空间。
通化金马创新突破，阿尔茨海默迎新机
通化金马作为我国早期上市的医药企业，近年来通过战略调整与创新布局实现了转型升级。公司由过去依赖并购扩张，转向以创新驱动为核心的发展模式，围绕研发突破、资产优化和营销改革三大方向推动业务转型。传统业务趋于稳健，核心产品经过国家和地方集采，具备坚实的市场基础；此外，公司计划投资建设麝香全产业链，实现从养殖、提取到制剂和研发的完整布局。 针对阿尔兹海默症（AD）治疗领域新药的匮乏，通化金马重点开发的琥珀八氢氨吖啶片已进入上市申报阶段。该药为新型双胆碱酯酶抑制剂，能有效抑制乙酰胆碱酯酶和丁酰胆碱酯酶，提高脑内乙酰胆碱含量，适用于轻中度AD患者。三期临床数据显示其安全性良好，疗效持久，预计2025年获批上市后，销售峰值有望达到70亿元。 综合公司战略转型和新药研发进展，预计2024-2026年归母净利润将稳步增长至0.9亿元，采用FCFF绝对估值法测算后，通化金马目标市值为222亿元，较当前市值有26%的上涨空间。基于此，给予“买入”评级，但需注意新药上市进度、销售表现及市场竞争带来的潜在风险。
五粮液：改革提效，批价企稳
公司今年以来围绕提升营销执行力，启动多项改革举措。春节期间，公司对传统渠道的普五产品实施停货挺价策略，成功稳定了批发价格并有效降低渠道库存，为后续改革奠定了良好基础。此外，公司调整销售组织架构，撤销品牌事业部，成立酒类销售公司，并重新划分营销区域，以提升响应市场变化的效率。 在渠道管理方面，公司推动核心经销商出资成立专营公司，试点终端直配模式，强化对货物流向和价格的管控。同时，加大专营公司人员配置，着力开展消费者教育和团购客户开发，有望提升销售主动性和费效比。公司改革顺应行业精细化趋势，营销执行能力有望全面加强。 展望未来，随着渠道把控力和品牌影响力的提升，公司应对行业波动的能力将进一步增强。预计2025年业绩保持平稳增长，中长期来看，改革将促进普五产品价格稳定及市场开拓，进一步巩固高端品牌地位。公司维持目标价174元，较当前股价具有约30%的上行空间，评级维持跑赢行业。风险方面，宏观经济复苏及价格提升存在不确定性。
全国医保收支与异地结算数据库
2024年全国医保基金运行总体平稳，全年收入达到34810亿元，同比增长3.9%，支出为29676亿元，增长5.2%，年内结余率达到16.4%，显示收支基本平衡。参保人数保持稳定，达13.26亿人，覆盖率维持在95%以上，保障了广大群众的基本医疗需求。 城镇职工医保收入23672亿元，占比68%，同比增长3.2%，其中职工统筹基金收入17369亿元增长明显，达到4.8%；城镇职工医保支出增速较快，达到16.4%，主要受异地医保和门诊统筹扩展影响。城乡居民医保收入和支出分别为11138亿元和10619亿元，同比分别增长5.4%和1.5%。异地跨省结算大幅提升，门诊结算人次和基金支付金额同比增长均近一倍，提升了基金使用效率和便捷性。 医保基金监管不断加强，全年追回医保资金275亿元，侦办相关案件3018起，智能监管挽回损失31亿元。随着监管力度提升，医保基金未来有望保持平稳运行。需注意行业政策调整和数据更新风险，持续关注相关政策动态对基金运行的影响。
多邻国AI驱动游戏化学习飞轮
该公司依托技术驱动，实现普惠语言学习，构建了以免费+订阅制为核心的产品体系。2024年，订阅收入占比提升至81.28%，形成分层产品矩阵。其中，Super系列提供无广告和增强功能，Max系列则通过“动态知识解构—AI生成互动练习—游戏化循环”模式，覆盖数学、音乐等多学科，满足多样化学习需求。 公司创新打造了以猫头鹰“DUO”为核心的IP及共创生态营销体系，开启游戏化学习模式，通过积分激励、任务关卡和好友对战等设计，提升用户沉浸感。2019至2024年，公司月活跃用户数年复合增长率达33.72%，付费用户数年复合增长率高达60.21%，付费率从3.3%提升至8.14%，充分彰显“寓教于乐”模式在语言学习领域的商业价值。 此外，公司推出自研大模型Birdbrain，实现人机协同和个性化教学，同时结合ChatGPT-4技术升级Duolingo MAX，打造剧情化内容及Lily语音对话系统。以中国市场为例，Max用户占比提升带动订阅客单价增长4.3%。公司未来营收和净利润保持稳健增长，首次覆盖给予“增持”评级，但需关注市场竞争、用户增长放缓及技术迭代等风险。
海尔智家发布A股回购计划
公司发布2024年年报，全年实现营业总收入2859.81亿元，同比增长4.29%；归母净利润187.41亿元，同比增长12.92%。第四季度单季营业收入830.1亿元，同比增长9.88%，归母净利润35.87亿元，同比增长3.96%。各品类中，空调收入增速最快，达7.44%，冰箱、厨电和洗衣机也有所增长，水家电略有下滑。 公司盈利能力稳步提升，全年毛利率达到27.80%，较上年提升0.3个百分点。销售和管理费用率有所优化，分别下降0.2和0.1个百分点，财务费用率因海外利率上升略有增加。净利率为6.85%。现金流表现良好，第四季度经营性现金流净额126.67亿元，同比增长5.04%，销售商品现金流增长34.67%。资产负债表显示合同负债和存货规模显著上升。 为增强股东信心，公司计划回购A股股份，金额10至20亿元，回购价格不超过40元/股，回购股份将用于员工持股计划。同时，将分红比例从2024年的45%提升至2025年的48%。预计未来三年归母净利润将保持两位数增长，维持“买入”评级。但需关注原材料价格波动、房地产市场变化及市场竞争风险。
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