自2022年8月以来，我们发布了5篇航空行业深度报告，但自2023年起航空股价表现不佳，反思发现此前对疫后经济复苏及航空需求恢复的节奏和持续时间预估不足，且未充分考虑油价对需求恢复的间接影响，导致判断存在偏差。 从宏观层面看，2024年整体经济增长中枢低于2019年，制造业和非制造业均呈现不同程度的价格和产量下滑，个人就业环境也较为疲软。不过，9月份重要会议后，第四季度制造业订单以及非制造业产量和价格出现回升迹象。 2024年航司机队建设低于计划，预计2025年航空供应增长主要来自利用小时和飞机架次的提升，春秋航空的ASK增速有望领先。经济预期变化将成为2025年航空需求恢复的关键，政策扶持有望带动商务和个人旅游需求回暖，航空公司可借此机会通过价格筛选更高支付能力的旅客，行业业绩有望实现弹性增长。