近期中国国债长端收益率快速下行，尤其是2024年12月，10年期国债收益率单月下跌35.4个基点，创下历史罕见的降幅。2025年初，收益率继续下行，突破1.6%。通过周期性分解，将10年期国债收益率划分为短周期、中周期和长周期三个成分，发现近期三者均呈下降趋势，且短周期因素对收益率的下跌贡献接近一半。 短周期利率波动呈现明显的均值回归特征，部分反映了市场对降息的预期。自2021年底以来，短周期成分的低点往往领先或与MLF利率调整同步，显示出市场对货币政策宽松的预期较为充分。中周期利率与房价周期高度相关，目前利率调整幅度尚未超出房价调整的程度，表明房价周期仍在寻底阶段。 长周期利率主要受经济增长与通胀趋势影响。目前我国处于金融周期下行期，经济增长和价格压力较大，成为利率长周期下行的主要驱动力。2024年第四季度，长周期利率下降12.2个基点，其中约70%来自增长疲软，30%源于通胀下降。未来利率走势将高度依赖逆周期政策的力度及效果，短周期成分在货币宽松兑现后或面临回调风险。