公司于1月23日发布2024年限制性股票激励计划，首次授予1298名激励对象共1042万股限制性股票，占总股本约0.61%，授予价格为15.06元/股。此次激励费用总计1.4亿元，将在2025至2027年分期摊销，分别为0.9亿元、0.4亿元和0.16亿元。考核目标设定较高，要求2025-2027年营业收入和归母净利润持续增长，以确保激励与公司业绩稳步提升挂钩。 当前镍锂价格处于低位，公司盈利水平仍有较大提升空间。预计2024年镍产品出货达到17万吨，同比增长35%，虽然下半年镍价有所回落，但公司通过锁价策略和降本增效，全年归母净利润预计超过30亿元。2025年镍出货量将增至22万吨，单吨净利维持在1-2万元。Arcadia锂矿项目成本持续下降，2024年全成本控制在8.5万元以内，预计出货量保持在3万吨以上，未来盈利将随着镍锂价格回暖而显著提升。 基于上述业绩预测，公司2024-2026年归母净利润预计分别为44亿、48亿和52亿元，增速为30%、10%和8%，对应市盈率为11倍、10倍和9倍。考虑公司在一体化资源优势上的竞争力，我们给予2025年15倍市盈率的估值，对应目标价42元，维持“买入”评级。需关注的风险包括上游原材料价格大幅波动及电动车销量不及预期对业绩的影响。