煤机行业自2024年上半年起景气度有所回落，市场对本轮周期持较为悲观的态度。但与上一轮周期相比，本轮下行可能有所不同。上一轮煤机周期下行始于煤价大幅下跌和煤炭企业盈利能力下降，导致产能利用率滑落至60%以内，煤机设备需求持续萎缩。 当前煤炭企业盈利能力依然处于历史相对高位，煤价和产能利用率维持在70%以上，且碳达峰目标下产量有望保持稳定或小幅增长。煤炭固定资产投资预计在2027年前不会大幅下滑，智能化提升也将带来新的需求。因此，2025-2027年煤机设备订单韧性可能优于市场预期，更新需求较为稳定。 在设备更换方面，采煤机、掘进机和刮板运输机因更换周期较短，订单韧性表现更佳。我们看好煤机更新需求在未来三年保持坚挺，建议重点关注郑煤机，注意政策、市场竞争及下游需求变化带来的风险。