2024年，公司全年实现营业收入36.96亿元，同比下降11.69%；归母净利润9.45亿元，同比下降16.02%，扣非归母净利润8.77亿元，同比下降21.61%。核心产品进入成熟期，尽管《问道》端游收入同比增长16.31%，但《问道手游》和《一念逍遥》大陆版流水分别下降14.13%和46.40%。此外，新推出的《飞吧龙骑士》《超进化物语2》未能有效替代旧有产品，代理产品《异象回声》运营权转移也对业绩造成压力。 公司积极加快海外市场布局，2024年前三季度海外收入同比增长99.57%，达到3.69亿元，已发行《飞吧龙骑士（境外版）》和《Monster Never Cry》等产品。尽管海外业务尚未盈利，但凭借储备的《杖剑传说》《冲啊原始人》等新品，公司未来海外市场拓展前景可期。研发方面，2024年研发投入占营业收入近20%，研发团队增至920人，优化低效项目，推动“小步快跑”策略及AI技术应用，提升产品迭代效率。 我们认为，公司短期业绩面临挑战，但通过聚焦自研精品、收缩代理业务及加快全球布局，有望提升竞争力。预计2025-2027年归母净利润分别为10.03亿元、10.81亿元和11.61亿元，对应市盈率为16倍、15倍和14倍，维持“推荐”评级。需关注市场竞争加剧、政策风险、新品表现及买量成本上升等潜在风险。