特朗普对等关税的实施加剧了海外市场的风险情绪。纳指自2月20日以来累计下跌22%，跌幅接近2020年3月新冠疫情爆发时的国际金融危机水平。此前我们已指出，美联储经过三年加息周期后，美国经济及股市正处于“危机边缘”，此次关税政策成为加速衰退交易的重要因素。 从宏观层面看，美国正面临类似1970年代的逆全球化和美元危机双重挑战。逆全球化导致要素流动受限，经济增长放缓并推动通胀上升；同时，美元流动性泛滥使全球大宗商品价格上涨，进一步加剧滞胀风险。即使特朗普对等关税有所缓和，或者美联储启动QE，均难阻止美国经济走向类似于上世纪70年代的滞胀格局。 在此背景下，市场资金将纷纷涌向“安全资产”以规避风险。二季度尽管经济高频数据有所改善，美债利率虽回落，但关税压力和海外金融风险仍在增加，安全资产重要性凸显。行业配置方面，建议重点关注具备防御属性的“中特估”板块（黄金、资源、公用事业、银行）以及聚焦国产算力的“科特估”，以实现风险对冲和稳定收益。