2023年第四季度和2024年第一季度，公司的利润增速超出预期，主要得益于改革驱动的费用率下降。公司拥有产品结构优势，管理改善空间依然巨大，未来利润的弹性释放有望加速。 投资建议方面，建议维持“增持”评级，并将目标价维持在31.10元。尽管考虑到2023年第三季度的业绩拖累，下调了2024-2025年的盈利预测，但增加了2026年的盈利预测。预计2024-2026年的每股收益分别为0.92元、1.12元和1.31元。考虑到公司2024年第一季度利润的弹性释放可能持续下去，未来利润的加速释放将有助于驱动估值修复，因此目标价维持在31.10元，对应2024年的PE为22倍。 在2023年，公司的改革逻辑得到了兑现，利润得以释放。通过市场化改革推动经营效率改善，公司成功降低了销售和管理费用率，并加大了货折的力度。老白干和武陵酒的收入也取得了10.0%和28.2%的增长，其中武陵酒拉动了产品结构的上移。 总的来说，公司在改革红利的延续下，叠加产品结构的优势，尤其是在老白干方面，有望进一步释放利润。公司具备较大的经营效率改善空间和费率下降弹性，未来利润有望加速释放，从而推动估值提升。但需要警惕的风险因素包括管理层更替、食品安全问题以及产业政策调整等。