5月份，债市表现出长期和短期利率的分化，信用利差也有所缩小。地产政策、特别国债的发行以及新增社融转弱等因素成为了债市价格形成的重要推动力量。而在利率中枢快速下降后，债市进入了新主线逻辑形成的震荡期。展望6月，债市可能在纠结的震荡市中酝酿出新的主线，随着地产政策和特别国债发行计划等短期影响的逐渐消退，资金状况和货币宽松预期可能成为市场焦点。 六月将关注两大资金面线索。一是手工补息对银行存款流失的持续影响。目前银行负债压力相对可控，而政府债发行压力也有所降低。另一方面，市场对于六月是否会有降准降息的预期也在增加。外部压力的缓解、内生需求的提振以及银行负债高成本带来的压力可能会成为降准降息的理由。23日发改委提及推动贷款利率稳中有降，可以看出下半年通过MLF利率的调整来引导LPR的降息可能性较高。 在关注长久期品种的票息价值和潜在资本利得机会的同时，我们根据政策的落地情况，预测6月市场可能会出现整体震荡偏多的情况。即使债市出现短期回调，幅度也可能较小，对应10年和30年国债的上涨潜力也有限。因此，相对于1-3年期利率债，长久期品种可能会提供更多的票息增幅和资本利得机会。需要注意的风险包括货币政策和财政政策的超预期调整。