美联储9月大概率开启降息周期。近期多位美联储官员释放鸽派信号，12名票委中，明确支持降息的比支持加息的多出六倍。鲍威尔在杰克森霍尔会议上明确表示政策调整时机已至，同时7月会议纪要也暗示9月可能降息。当前美国经济虽有所放缓，但尚未陷入衰退，制造业活动下降，就业市场降温，但薪资和消费依然坚挺，财政政策保持积极，显示经济基本面仍具韧性。 降息前后，美国经济数据呈现出一些共性特征：通胀回落是降息的必要条件，失业率多数情况下会在降息周期内上升，但也存在例外。制造业在降息初期承压，随后逐步改善，且近年来降息周期的启动时点趋于提前，体现出政策更多是为了预防经济下行压力。债券市场方面，10年期美债收益率在降息周期整体走低，尤其是降息前3个月降幅较大，期限结构表现为短端利率下降速度快于长端，但衰退期可能出现反复风险。 在资产表现方面，降息周期中风险资产表现因是否衰退而异。非衰退阶段，股指和商品表现较强，黄金虽正收益但部分板块表现不佳；衰退阶段则股票和商品普遍承压，黄金表现相对突出。商品细分来看，制造业PMI区分下，衰退期黄金表现最佳，软商品先跌后涨，反弹时油价和工业金属领先。非衰退期则由原油、软商品和黄金占优，农产品承压。风险方面需关注美国大选意外、降息预期提前释放、地缘冲突及财政政策扩张。