根据我们对全球原油供需形势的分析，在三种假设情景下，布伦特油价中枢呈现差异：悲观情景下油价约为60美元/桶，全球供给明显增长但需求增长缓慢；中观情景下油价约为70美元/桶，供给增长放缓且需求增速同样趋缓；乐观情景下油价约为80美元/桶，供给仅小幅增长且受地缘影响较大，需求保持缓慢增长。结合最新报告，我们认为布伦特油价底部位于70美元/桶附近。 在估值方面，不同油价中枢对应的油企盈利及估值水平存在显著差异。以中海油为例，油价在60至80美元/桶间波动，其2024年归母净利润区间预计为1000至1500亿元人民币。对应其H股市值8126亿及A股市值1.2万亿，H股PE约为5.5到8倍，A股PE约为8到12倍，体现了油价波动对利润和估值的直接影响。 从绝对估值角度看，油价对公司证实储量价值PV10影响深远。中海油在60至80美元油价区间内，PV10估值介于6600亿至9100亿元人民币。按2024年9月市值计算，H股市值与PV10比值在0.9至1.2倍，A股则为1.3至1.8倍。此外，油价波动受地缘政治、宏观经济、OPEC+政策调整及新能源替代等多重风险影响，需持续关注相关动态。