2023年至2024年上半年，公司在线音乐付费用户数持续快速增长。预计2024年下半年，公司将重点提升存量用户的精细化运营，推动用户留存率持续提升，使付费用户净增回归常态水平，ARPU（用户平均付费金额）环比稳步提升。我们预计2024年第三季度总收入约70亿元，调整后归母净利润19.5亿元，基本符合市场预期，维持“买入”评级。 下半年在线音乐付费用户增速环比有所放缓，预计第三季度付费用户净增约150万，收入同比增长约21.7%，但增速环比略降。社交娱乐业务受宏观环境和竞争压力影响，预计收入环比下滑13%。随着低毛利业务占比下降和成本控制成效显现，公司整体毛利率和调整后净利率将有小幅改善，分别预计为42.24%和27.98%。 公司持续拓展多终端布局和提升音质体验，增强会员粘性。7月酷狗音乐与小米旗舰耳机合作，9月QQ音乐上线智能座舱与DTS音效，成为国内首个兼具多种高品质音效的流媒体平台。鉴于公司在音乐领域的领先优势和付费率提升空间，我们维持2024-2026年收入和利润预测，并赋予目标价14.25美元，继续推荐“买入”。风险主要包括订阅增长放缓、内容成本上升及监管趋严。