11月PMI出现两项罕见表现：其一，制造业PMI首次超过非制造业PMI，这是自2023年以来的首次；其二，服务业PMI强于建筑业PMI，自2012年以来仅有两次出现类似情况，一次是今年11月，另一次是2020年2月疫情期间。尤其是在疫情后，非制造业PMI表现较强，这次制造业表现逆转，颇具意义。 这两项异常现象的根源在于“以生产抵消地产疲软”。四季度生产端出现脉冲增长，推动制造业PMI走高，且处于2022年以来的高位区间。反观非制造业，受建筑业低迷影响明显，房屋建筑活动指数持续低于荣枯线，显示房地产依旧疲软，而基建扩张略有支撑，但整体地产建筑活动尚未显著复苏。 未来来看，随着生产脉冲减弱，不寻常表现或将回归正常。四季度经济增长主要依赖生产端的短期刺激，明年则需更多依靠政策发力和需求端改善。需警惕的是消费者信心恢复缓慢及政策落实不及预期等风险，或对后续经济走势带来挑战。