一、市场表现

11月末12月初，市场经过连续四周超跌反弹后迎来短期的正常盘整，但这一轮的反弹高度有限，平均股价上涨幅度约10%（数据统计区间10.24-11.20），即市场大部分个股依然具备反弹修复需求，一旦盘整完毕有望继续向上修复。

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至于近日市场风格从进攻转防御，处于库存周期尾声叠加防御属性极强的有色金属开始抗跌，甚至具备轮动补涨可能。从下图可以直观看到，有色金叉目前周k图是金叉末端，看似要调整，但实质前面4周的弱金叉对应的只是小箱体窄幅整理，和前面那波超跌修复类似，这里的捕捞死叉会不会是一个“假死叉”？！另外日k图来看，有色金属目前金叉初期，短期反弹信号。

二、投资逻辑

降息预期升温，上游资源品价格易涨难跌。11月美联储继续暂停加息，12月加息概率低，美联储加息周期或将结束，市场中性预计2024年7月美联储或进入降息通道。降息预期升温大背景下，2024 年美国经济预计走弱，美元涨势或在2024年消退，与美元负相关极强的上游资源品价格有望走强。

库存周期底部，关注需求边际改善。中国从2000年-2023年经历了七次库存周期，其中有六次补库阶段，商品的价格大幅上涨。市场预测第八次库存周期最早在2023年底最迟在2024Q1开启, 明年总体处于新一轮的补库存周期中，大宗商品价格易涨难跌。目前处于库存周期底部的上游资源品例如有色金属、化工化纤、石油石化、造纸、钢铁、生猪等。另外，上游资源品板块在今年三季度盈利和库存增速均已经出现改善，行业出现主动加库存迹象，后续随着需求的改善板块有望取得超额收益。

需求逐步回暖，有色金属业绩逐步修复。据国家统计局数据，1—9 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 54119.9 亿元，同比下降 9.0%，降幅比 1—8 月收窄 2.7 个 百分点。其中，有色金属矿采选业实现利润总额 577.80 亿元，同比上涨 5.0%，涨幅比 1—8月份增加 1.0 个百分点；有色金属冶炼和压延加工业实现利润总额 1507.4 亿元， 同比下降 15.1%，降幅比 1—8 月份收窄 11.9 个百分点。另外，三季度以来，一系列扩大内需、提振信心、防范风险的政策举措相继发力，国内需求逐步回暖，提振了有色金属下游各产业的发展，有望继续推动行业业绩修复。

三、产业分析

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1、工业金属

巴拿马铜矿干扰+云南电解铝减产，工业金属有望短期共振向上。近日援引彭博消息，First Quantum 已经暂停了在巴拿马的生产， 原因是其船只遭到封锁，限制了全球最大、最新的铜矿之一的关键供应。在刚过去的10月，Cobre Panama 铜矿就续签运营合同的协议爆发了大规模抗议活动，由于对运营合同的抗议愈演愈烈，示威活动包括封锁港口，该港口用于向矿山运送煤炭等物资。该矿山去年约占全球铜供应的 1.5%。与此同时，11月5日云南各大铝厂均已开始按照不同压减负荷要求和不同槽型自主选取有序降低电流或者直接停槽，此举说明，随着云南地区用能管理实施，电解铝企业规模性减产正式开始。供给短期收缩，工业金属有望短期共振向上

政策支持有望维稳工业金属价格。11月222日召开的金融机构座谈会，会议要求，金融机构要落实好房地产“金融16 条”，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。多项地产金融放松措施，显示政策发力决心，需求预期有望企稳，从而支撑工业金属价格。 另外，“一带一路”持续推进以及万亿国债提前下发，多重政策利好，作为工业及制造业重要原材料的基本工业金属有望受益，建议从地产链及基建需求复苏把握投资机遇。

工业金属相关概念股有神火股份、天山铝业、新疆众和、中国铝业云铝股份、驰宏锌锗等。

2、新能源金属及小金属

消费电子回暖有望带动拉动锡、稀土永磁等上游行业。 据 Canalys 的最新预测，全球智能手机市场在 2022年下滑 12%后，已出现了复苏迹象。虽然预计 2023年出货量仍将

下降 5%，但随着中东、非洲和拉丁美洲等地区出货量今年分别呈现 9%、3% 和 2%的增长，全球整体的下降势头已放缓。 在 2023 全年，智能手机的出货量将达到11.3 亿部，预计到 2024 年将增长 4%，达到 11.7 亿部。预计到 2027 年，智能手机市场的出货量将达到 12.5 亿部，复合年增长率(2023 - 2027 )为 2.6%。 消费电子是目前锡、稀土永磁等行业重要的下游应用领域，消费电子的回暖有望持续拉动锡和稀土永磁用量的触底回升。

关注正处于行业库存底部的相关概念股。

新能源汽车、工业电机等需求逐步回暖带动小金属价格延续回升。11月2日工业和信息化部印发《人形机器人创新发展指导意见》，《指导意见》提出，到2025年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给。叠加政策助推下国内新能源车市场快速且强势回归，中汽协数据显示，2023年前11个月，1-11月累计汽车销量2348.9万辆，同比增长4.5%。1-11月新能源汽车累计销量299万辆，同比增长166.8%。从数据层面来看，新能源依然是车市整体销量不断向前的重要动力源。下游需求持续回暖带动新能源金属及小金属价格延续回升。

小金属相关概念股例如金力永磁、正海磁材、广晟有色、中国稀土、铂科新材等。

3、贵金属

一方面，还没看到终点的地缘政治局势助推黄金的避险保值属性延续，贵金属价格中长期上涨态势不改。另一方面，随着美国通胀数据和就业市场的边际放缓，市场对美国紧缩性货币政策转向的预期或不断提前，随着美联储加息进程转向，贵金属价格有望上涨，短期利多黄金。但值得提出的是，黄金在2020年中迄今已经走了近3年上涨行情，阶段涨幅不少，在消息兑现后也有可能是上涨速度下降、滞涨，中线来看没有了成本优势，短期则受益美元或走弱。贵金属相关概念股例如紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、招金矿业、盛达资源、银泰黄金、中金黄金、湖南黄金等。

4、能源金属

2023 年以来，供给端锂盐产能增加，而需求端新能源等领域需求减弱，叠加行业下游采购策略变化等影响，致使锂盐价格出现大幅下跌，锂矿锂盐生产加工企业的经营业绩受到影响。进入第三季度，在新能源汽车行业终端需求企稳回升的趋势下，锂盐价格虽逐步回升，但整体力度有限。目前，市场对未来全球范围内锂矿供应的预期依然宽松，后续价格走势的关注点仍集中在下游需求拉动。总体来看，基本面反转仍需时间，目前锂、钴上市公司也随公司盈利下滑而深度调整，继续下行空间有限，但上涨修复拐点未至。

四、投资策略

市场经过4周反弹后短期有盘整需求，但前面这一波的反弹修复高度有限，盘整后有望继续走年末吃饭行情。至于有色金属防御属性极强，叠加库存周期加持，最近又滞后于大盘反弹，目前小箱体盘整，依然具备补涨可能。有色金属里面的四个分支：贵金属近日在美联储降息预期升温下表现亮眼，短期利多但注意中线涨幅较大。工业金属利多政策频发催化，

建议从地产链及基建需求复苏把握投资机遇。新能源金属及小金属则随下游高景气行业的需求回暖而有望持续提升价格，关注其中优质个股的超跌修复机遇。相关概念股例如云路股份、华达新材、安宁股份、洛阳钼业、贵研铂业、华峰铝业、有研粉材、金徽股份、铜陵有色、亚太科技、博威合金、斯瑞新材、屹通新材、鑫铂股份等。

风险提示

宏观经济大幅波动，下游需求不及预期，经济复苏不及预期，新能源车、地产消费不及预期，主要经济体货币政策收紧超预期，国际地缘政治等风险。

资料来源

1、海通证券-陈先龙（S0850522120002）有色金属行业周报：美国货币政策转向预期或提前 贵金属价格有望上涨-20231128

2、华创证券-马金龙（S0360522120003）有色金属行业周报：库存周期底部 关注需求边际改善-20231126

3、经传多赢股票