近期政策重心逐渐从财政和市场政策转向货币政策，给予货币宽松提供了宝贵时间窗口。同时，汇率预计不会长期贬值，有利于稳定经济。地方政府基建开支占现金流77%，对债务化解的实际投放量有所影响。股市更多体现财富转移，需关注财富分化可能带来的结构性风险。货币政策有望通过降低去杠杆成本和制造通胀预期来推动经济企稳。 政策效果逐渐显现，尤其在房地产和工业品领域。一手房市场基本出清，房企融资呈现缓慢恢复，房地产投融资趋势可能逐步改善。此外，受欧美信用修复推动，2025年工业品通胀周期有望启动，PPI回升至2%，促进工业补库存。然而，二手房市场依然滞销，地产未释放财富效应，叠加中小企业就业者悲观预期，将对消费构成压力。制造业方面，高杠杆与贷款快速增长或带来后续去化风险，影响投资动力。 出口形势短期内较为稳健，“一带一路”战略为软平衡提供支持，加之全球景气处于高位，出口压力有限。预计2025年GDP增长约4.5%，经济正处于出清阶段，地产和库存周期影响转为正面，具备阶段性超预期的投资机会。在资产配置上，利率债仍具优势，建议超配，目标10年期国债收益率1.5%；股市应规避单边牛市思维，重点挖掘阿尔法机会；商品市场存在做多机会，螺纹钢和原油修复空间较大。