中国国贸2024年业绩表现稳健，实现收入39.1亿元，同比微降1.1%；归属于上市公司股东净利润为12.6亿元，同比增长0.3%。公司拟每10股派发现金红利11元，红利支付率高达88%，显示出较强的现金分红能力。物业租赁及管理业务表现平稳，收入33.9亿元，毛利率达66.0%。其中，写字楼收入虽下降3.2%至15.1亿元，但商城和公寓收入分别增长0.9%和2.0%。酒店业务收入略减7.6%，整体经营保持稳定。 物业租金和出租率基本保持稳定，体现较强的抗周期能力。写字楼平均租金微增0.2%至639元/平方米/月，出租率小幅回落至93.1%；商城平均租金回升2.3%至1309元/平方米/月，出租率略降至96.5%；公寓租金下降1.0%，出租率上升3个百分点至88.9%。酒店业务毛利率小幅下滑至7.3%，但经营仍较为稳健。总体来看，公司的租赁业务在市场波动中表现出较好韧性。 公司在成本控制和财务管理方面成效显著，费用率从6.3%降至5.8%。毛利率和净利率分别提升至58.1%和32.3%。经营性现金流充裕，经营现金流实现18亿元，较去年小幅下降6.4%。公司债务减少31.1%，资产负债率下降至21.6%，利息保障倍数显著提升至32.7，财务结构持续优化。综合考虑资产稀缺性和稳健经营，未来三年归母净利润复合增长率预计为2.3%，维持“持有”评级。风险主要包括经济放缓、物业出租不及预期以及写字楼市场供给增加。