广州酒家发布了2023年前三季度报告，业绩符合预期，月饼旺季平稳收官。2023年的Q1-Q3总营收为38.76亿元，较去年同期增长16%，归母净利润为4.92亿元，较去年同期增长5%。2023年Q3总营收达到21.42亿元，较去年同期增长12%，归母净利润4.12亿元，较去年同期减少1%。2023年Q1-Q3毛利率为36.41%，环比下降1个百分点，净利率13.37%，环比下降1个百分点；2023年Q3毛利率为42.33%，环比下降2个百分点，净利率19.69%，环比下降2个百分点。费用端，2023年Q3销售费用率增长0.3个百分点至8.15%，管理费用率下降0.4个百分点至6.83%，营业税金及附加占比较去年同期减少了0.1个百分点。现金流端，2023年Q1-Q3经营活动现金流净额同比增长10%达到12.16亿元，2023年Q3经营活动现金流净额同比增长5%达到11.05亿元。截至2023年Q3末，合同负债增长65%达到了3.03亿元。 酒家的餐饮业务表现亮眼，同时境外市场也在持续扩张。从产品方面看，2023年Q3月饼/速冻食品/其他产品及商品/餐饮业营收分别为14.08/2.44/1.69/3.13亿元，同比增长7%/7%/30%/34%。尽管月饼和速冻板块增长幅度不大，但是由于中国餐饮消费形势持续好转以及去年同期基数较低，餐饮业务表现优异。从渠道方面看，2023年Q3直接销售/经销营收同比增长11%/13%至9.38/11.95亿元。从地区方面看，2023年Q3广东省内/境内广东省外/境外营收分别达到了15.94/5.1/0.29亿元，同比增长17%/-2%/+69%，境外市场快速扩张，省内市场保持稳健增长。截至2023年Q3末，有1038家经销商，净减少2家。 我们看好酒家在餐饮复苏下，餐饮业务复苏将加快，同时月饼和速冻板块也有望继续发力。根据三季报的数据，我们调整2023-2025年的EPS为1.04/1.29/1.58元，分别较之前的预测值1.23/1.48/1.77元偏低。当前的股价对应的PE为21/17/14倍。因此，我们维持酒家的“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济放缓风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险、月饼和速冻食品销售放缓等。