白酒巨头五粮液发布了2023年三季报。前三季度，该公司实现营业总收入625.36亿元，同比增长12.11%；归属于上市公司股东的净利润228.33亿元，同比增长14.24%。公司Q3业绩实现双位数增长，环比提速。今年中秋国庆双节期间，公司低度五粮液与1618的扫码返现等活动力度加大，一定程度上提振了终端消费，公司Q3业绩环比提速。此外，宴席场景回补，公司产品动销表现稳健，库存良性，为公司前三季度业绩的增长奠定了坚实基础。 五粮液的现金流表现非常不错。即使今年消费恢复疲软对白酒需求造成一定程度的影响，五粮液作为高端白酒，确定性相对较强，回款进度稳健，现金流表现较好。公司2023Q3销售收现237.67亿元，同比增长35.11%；经营性现金流入净额110.59亿元，同比增长24.28%。截至2023年三季度，公司合同负债39.59亿元，同比增加约10亿元左右。 本季度，五粮液的盈利水平稳中有升。公司Q3毛利率为73.41%，同比增加0.12个百分点。费用方面，公司2023Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.20%/3.79%/-3.30%，同比分别下降0.25个百分点/下降0.32个百分点/增加0.09个百分点。综合毛利率与费用率的情况，公司Q3净利率为35.48%，同比增加0.38个百分点，公司收到的业绩提升的影响。 综上所述，作为高端浓香白酒行业的领军企业，五粮液产能扩张与结构升级稳步推进。预计公司2023-2024年EPS分别为7.79元与8.85元，对应PE分别为20倍和17倍。公司的产品量价有进一步提升的空间。尽管存在核心产品动销不及预期、渠道扩展不及预期、宏观经济下行风险和食品安全风险等风险，我们仍然维持“买入”评级。