该公司从空分设备领域向工业气体业务拓展，现金流状况良好。根据2024年半年报及招股书，气体业务收入占比已提升至60%，较上市初期的9%大幅增长。虽然2024年前三季度归母净利润因气价下跌和设备订单结构影响下降21%，但预计随着制造业需求回暖，业绩将在2025年逐步改善。 液氧、液氮等工业气体零售价格有望随制造业复苏触底反弹。今年10月底液氧和液氮市场均价较年初低点回升了14%-20%。公司气体销售毛利率与存货变动呈正相关，近期国家相继推出多项稳增长和制造业支持政策，利好公司气价回升和盈利能力提升。 此外，第三方现场制气渗透率提升空间大，公司现场制气项目快速扩张，累计制氧能力显著增长。公司也积极推动下游和区域多元化，拓展新兴行业客户和海外市场，提升抗风险能力。基于业务快速发展和盈利改善预期，给予公司2025年25倍市盈率估值，目标价31.68元，首次覆盖给予“买入”评级。风险包括宏观经济波动、原材料价格变化及项目进展不确定性。