11月15日，河南首次发行了置换隐性债务的特殊再融资债券，随后用于置换存量隐性债务的专项再融资债发行速度明显加快。临近年底，政府债券的发行压力依然较大。预计12月国债发行规模约8160亿元，净融资规模约2300亿元；地方债新增专项债发行规模有限，一般债剩余空间约455亿元；特殊再融资债发行规模或达8675亿元。整体来看，12月政府债发行总规模接近1.8万亿元，净融资规模约1.1万亿元，供给压力虽有缓解但仍处高位。 资金面方面，11月资金利率多数回落，流动性分层现象再次出现。央行加大公开市场操作力度，MLF续作规模缩减至9000亿元，同时开展8000亿元买断式逆回购和净买入2000亿元债券，增强流动性支持。10年期国债收益率走势呈倒“N”形，较上月下降12.7个基点；债券托管环比增速放缓，利率债托管增量减少，商业银行则继续增持。 展望跨年流动性，尽管12月政府债净供给仍较高，但财政支出超过收入导致财政存款下降，对流动性有一定支撑作用。银行缴准和货币发行规模增长可能带来负面影响，但整体银行体系压力有限。考虑到特殊再融资债超长期限发行及1.45万亿元MLF到期，短期资金面或有扰动，预计央行将通过买断式逆回购、二级市场买债及降准等多种工具加强流动性调节。风险点主要包括政策超预期调整及经济恢复弱于预期。